Ein Miner verdient die Münze, die er produziert, und eine Treasury-Gesellschaft hält Münzen direkt in der Bilanz, also tragen beide den Kryptopreis unmittelbar in ihre Bücher. Bei Stablecoin-Emittenten und Infrastrukturunternehmen ist das anders. Die einen verdienen an einem kurzfristigen Zins, den der Kalender einer Zentralbank setzt, die anderen an einer Gebühr auf Aktivität, und wer eines von beiden als gehebelten Ersatz für Münzpreise kauft, holt sich eine Position ins Depot, die er so vielleicht nie wollte.
Was in dieser Gruppe wirklich steckt
Unter derselben Überschrift landen zwei Arten von Unternehmen, und sie verdienen ihr Geld nicht auf dieselbe Weise.
Die erste ist der Emittent. Circle Internet Group, Inc. wird an der New Yorker Börse unter dem Kürzel CRCL gehandelt, und Circle selbst gibt an, dass USDC von ihren regulierten verbundenen Unternehmen ausgegeben wird. Das Produkt ist ein an den Dollar gebundener Stablecoin, konstruiert, um gerade nicht im Wert zu steigen, es gibt also nirgends einen Münzgewinn zu buchen. Was das Unternehmen stattdessen hat, ist das Geld, das für die Ausgabe des Tokens hereingereicht wurde.
Die zweite ist Infrastruktur: Unternehmen, die Kreditvergabe, Abwicklung oder Tokenisierung auf öffentlichen Blockchains betreiben, statt einen Dollar-Token auszugeben. Figure Technology Solutions, Inc. wird an der Nasdaq unter dem Kürzel FIGR gehandelt und ist in den Unterlagen der US-Börsenaufsicht als Kreditvermittler eingeordnet. Das Unternehmen beschreibt sich selbst so: Es nutzt Blockchain und künstliche Intelligenz, um einen neuen Standard finanzieller Effizienz zu setzen – schnellere Genehmigungen, niedrigere Kosten und transparenter Zugang.
Keines von beiden ist ein Miner und keines eine Treasury-Gesellschaft. Münzen laufen durch diese Geschäfte hindurch, statt darin zu liegen, und was zurückbleibt, ist ein Zins oder eine Gebühr.
Die Erlöslinie ist eine Zinslinie
Die Vereinigten Staaten haben das Emittentenmodell ins Gesetz geschrieben. Der GENIUS Act, Public Law 119-27, verabschiedet am 18. Juli 2025, verlangt von einem zugelassenen Emittenten von Zahlungs-Stablecoins, identifizierbare Reserven zur Deckung der ausstehenden Zahlungs-Stablecoins im Verhältnis von mindestens 1 zu 1 zu halten, und zählt auf, woraus diese Reserven bestehen dürfen: versicherte Einlagen, Schatzwechsel mit einer Restlaufzeit von 93 Tagen oder weniger sowie registrierte staatliche Geldmarktfonds.
Dasselbe Gesetz schließt das andere Ende. Es bestimmt, dass kein zugelassener Emittent von Zahlungs-Stablecoins dem Inhaber eines Zahlungs-Stablecoins irgendeine Form von Zinsen oder Erträgen zahlen darf, weder in bar noch in Token noch in anderer Gegenleistung, allein im Zusammenhang mit dem Halten, Nutzen oder Behalten dieses Zahlungs-Stablecoins.
Legt man beide Vorschriften nebeneinander, ist der Kopf der Gewinn- und Verlustrechnung im Umriss schon geschrieben: umlaufender Bestand, multipliziert mit einem kurzfristigen Zins. Die allgemeine Fassung dieser Konstruktion ist wie Stablecoin-Emittenten Geld verdienen; die Aktienfassung ist dieselbe Gleichung mit einer Aktienzahl darunter. Was die Reserve verdient und was dem Unternehmen bleibt, sind zwei verschiedene Größen, und alles dazwischen ist das, worauf ein Aktionär nach der ersten Multiplikation schaut.
Halbiere den kurzfristigen Zins und lasse den umlaufenden Bestand genau dort, wo er ist, und die oberste Zeile halbiert sich mit. Am Kryptomarkt muss dafür nichts geschehen.
Zwei Uhren, die nicht im Gleichtakt laufen
Der Bestand läuft nach der Kryptouhr. Er wächst, wenn Handelsplätze Dollar-Sicherheiten brauchen, wenn Zahlungskorridore in Token abgerechnet werden, wenn On-Chain-Märkte lebhaft sind, und er schrumpft, wenn Hebel aus dem System geht. Das Token-Angebot liegt auf einer öffentlichen Blockchain, sodass diese Größe eine Aktie an einem Tag ohne jede Unternehmensnachricht neu bewerten kann.
Der Zins läuft nach einem geldpolitischen Kalender, dessen Sitzungstermine im Voraus veröffentlicht werden. Er wird aus Gründen gesetzt, die mit Krypto nichts zu tun haben, und er erreicht die Erlöslinie nahezu mechanisch.
Weil sie von verschiedenen Prozessen gesetzt werden, müssen sich die beiden nicht gemeinsam bewegen und können gegeneinander laufen. Wenn die Leitzinsen fallen, verdient derselbe Bestand weniger, was immer der Bestand selbst gerade tut; ob dasselbe Umfeld den Bestand auch wachsen lässt, ist eine eigene Frage mit einer eigenen Antwort je Zyklus. Ein Aktionär hält hier eine Adoptionsposition und eine Zinsposition zugleich, und die beiden können sich innerhalb eines einzigen Kürzels aufheben.
Was die Reserveoffenlegung einem Aktionär sagt
Ein Münzhalter liest über Stablecoin-Reserven, um eine Frage zu beantworten: Hält die Bindung. Ein Aktionär öffnet dasselbe Dokument für eine andere: Wie dauerhaft ist dieser Erlös, und woran wird er eigentlich verdient.
Die Zusammensetzung beantwortet beides auf einmal. Circle gibt an, dass USDC zu 100% durch hochliquide Barmittel und barmittelähnliche Vermögenswerte gedeckt ist, dass der überwiegende Teil der USDC-Reserve im Circle Reserve Fund angelegt ist, einem bei der US-Börsenaufsicht registrierten staatlichen Geldmarktfonds nach 2a-7, und dass das Portfolio bei The Bank of New York Mellon verwahrt und von BlackRock verwaltet wird. Für einen Halter liest sich das als Aussage über Sicherheit; für einen Aktionär ist es zugleich eine Aussage über Rendite, denn ein staatliches Geldmarktportfolio zahlt das, was staatliche Geldmarktportfolios zahlen.
Frequenz und Unterschrift sind die andere Hälfte. Circle veröffentlicht monatliche Reserve-Bestätigungen durch eine Big-Four-Prüfungsgesellschaft, nennt Deloitte and Touche LLP als seinen unabhängigen Abschlussprüfer und gibt an, dass eine tägliche, unabhängige Berichterstattung Dritter über das Portfolio über BlackRock öffentlich verfügbar ist. Eine Bestätigung ist eine Momentaufnahme der Reserve, keine Prüfung des Unternehmens, und dieser Unterschied wiegt hier schwerer als anderswo, weil die Reserve der erlösbringende Vermögenswert selbst ist. Die börsenseitige Fassung derselben Disziplin ist der Nachweis von Reserven und Verbindlichkeiten, und die Gewohnheit, die er lehrt, nämlich eine Vermögenszahl nie ohne den Anspruch dagegen zu lesen, überträgt sich unmittelbar.
Infrastruktur verdient auf einer anderen Linie
Die Infrastrukturhälfte dieser Gruppe hat gar keinen Bestand. Ein Unternehmen, das Kredit, Abwicklung oder Tokenisierung auf einer Blockchain betreibt, wird für Aktivität bezahlt: Vergabe, Betreuung, Zusammenführung, Abwicklung. Sein Ertrag bewegt sich mit dem Volumen und damit, was es für die Abwicklung dieses Volumens verlangen kann, nicht mit der Rendite auf fremde Dollar.
Die erste Frage zu jedem Namen hier ist deshalb eine Einordnungsfrage und keine Stimmungsfrage. Stelle fest, auf welcher Linie der Erlös sitzt, bevor du entscheidest, wem die Aktie ausgesetzt ist, und kläre das aus den eigenen Unterlagen des Unternehmens, nicht aus der Branche, in die es einsortiert wurde. Dass Figure in den Unterlagen der US-Börsenaufsicht als Kreditvermittler geführt wird, ist ein schlichtes Beispiel dafür, wie eine Meldung diese Frage direkt beantwortet.
In welcher Form diese Ticker on-chain auftauchen
Zwischen dem Leser und diesen Unternehmen liegt noch eine Schicht: Ein Kürzel auf einem Kryptohandelsplatz muss sich nicht in eine Aktie auflösen.
Eine tokenisierte Aktie ist ein von einem Dritten ausgegebener Token, der wirtschaftliches Exposure zu einem Basiswert geben soll. Wodurch er gedeckt ist, wann er handelbar ist und wozu er den Halter berechtigt, entscheidet derjenige, der ihn ausgibt, und die Emittenten unterscheiden sich in jedem einzelnen dieser Punkte. Die Kursseite für CRCL führt das Kürzel als tokenisierte Aktie von Ondo, und Ondo stellt ausdrücklich klar, dass ein Token nicht notwendigerweise den Wert einer Aktie darstellt und dass der Preis eines Tokens nicht immer dem Preis des Basiswerts entspricht. Ondo gibt zudem an, dass Halter weder Stimmrechte noch sonstige Aktionärsrechte erhalten.
Welche Kürzel überhaupt einen tokenisierten Markt haben, unterscheidet sich von Namen zu Namen, und die Übersicht der tokenisierten Aktien ist der Ort, an dem man das prüft. Das ist keine Formalie: Wirtschaftliches Exposure ohne Aktionärsrechte ist ein anderes Instrument als eine über einen Broker gehaltene Aktie.
Die Risiken, die zu dieser Gruppe gehören
Das Zinsrisiko kommt von außerhalb des Marktes, den ein Kryptoanleger beobachtet. Eine auf einer geldpolitischen Sitzung getroffene Entscheidung erreicht die Erlöslinie eines Emittenten unmittelbar, und sie erreicht sie weiter in Quartalen, in denen in Krypto überhaupt nichts passiert.
Das Regulierungsrisiko ist hier insofern ungewöhnlich, als der Rahmen das Produkt definiert und nicht bloß beaufsichtigt. Das Gesetz sagt, was die Reserve halten darf, und verbietet, Haltern Erträge zu zahlen, also justiert die darauf gestützte Regelsetzung dieses Geschäft nicht an den Rändern. Es legt außerdem fest, wer überhaupt ausgeben darf, und weist die Aufsichtsbehörden an, Anträge jedes versicherten Einlageninstituts entgegenzunehmen, zu prüfen und auf Genehmigung hin zu erwägen, das Zahlungs-Stablecoins über eine Tochtergesellschaft ausgeben möchte. Die Regeln, die einen Etablierten legitimieren, beschreiben zugleich, wie jemand anderes legitim wird.
Das Dritte ist Konzentration. Ein Emittent, dessen Ertrag ein Anspruch auf einen kurzfristigen Zins ist, in einer Produktkategorie, die Aufsichtsbehörden erst kürzlich definiert haben, diversifiziert das eine Exposure nicht durch das andere. Auf der Infrastrukturseite kann das Volumen aus Gründen fallen, die nichts darüber aussagen, ob die Technik funktioniert.
Fazit
Stablecoin- und Infrastrukturaktien sind der Teil des börsennotierten Kryptosektors, in dem der Münzpreis nicht die Hauptvariable ist. Der Erlös eines Emittenten ist ein umlaufender Bestand multipliziert mit einem kurzfristigen Zins, den der Kryptomarkt nicht setzt; der Erlös eines Infrastrukturunternehmens ist eine Gebühr auf Aktivität. Beide geben Exposure zur Verbreitung, und keines trägt den Münzpreis so in die Bücher, wie ein Miner oder eine Treasury-Gesellschaft es tut. Lies die Reserveoffenlegung auf Dauerhaftigkeit statt auf die Bindung, stelle fest, auf welcher Linie der Ertrag eines Unternehmens sitzt, bevor du entscheidest, wem du ausgesetzt bist, und prüfe, worin sich ein Kürzel auflöst, bevor du es für eine Aktie hältst. Um weiter die Grundlagen zu lernen, folge weiteren Inhalten der Bitbase Academy.
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Haftungsausschluss: Dieser Artikel ist Bildungsinhalt der Bitbase Academy, nur zu Informationszwecken. Er ist keine Anlage-, Handels-, Steuer- oder Finanzberatung. Krypto-Assets sind volatil — schätze dein Risiko selbst ein. Stand September 2026; maßgeblich sind die aktuellen offiziellen Informationen.
Quellen
[1] US Government Publishing Office, Public Law 119-27 (GENIUS Act), vollständiger Gesetzestext: Reserveanforderungen, zulässige Reserveaktiva, das Verbot der Ertragszahlung an Inhaber und wer ausgeben darf. www.govinfo.gov
[2] Circle, USDC-Seite: Zusammensetzung der Reserve, Circle Reserve Fund, Verwahrung und Verwaltung, monatliche Bestätigungen, tägliche Portfolioberichte Dritter und der unabhängige Abschlussprüfer. www.circle.com
[3] US-Börsenaufsicht, EDGAR-Einreicherdaten zu Circle Internet Group, Inc.: Kürzel CRCL, Börse NYSE. data.sec.gov
[4] US-Börsenaufsicht, EDGAR-Einreicherdaten zu Figure Technology Solutions, Inc.: Kürzel FIGR, Börse Nasdaq, SIC 6163 Loan Brokers (Kreditvermittler). data.sec.gov
[5] Figure, Unternehmenswebsite: die eigene Beschreibung des Geschäfts. www.figure.com
