Washington hat damit begonnen, eine bundesstaatliche Antwort auf ein Problem zu testen, mit dem sich US-Kryptounternehmen seit Jahren auseinandersetzen: wie man in einem nationalen Markt tätig sein kann, während die Regulierung noch immer weitgehend von einzelstaatlichen Lizenzen abhängt.
Der Zeitpunkt verleiht dem Vorschlag Bedeutung. Binance zeigte den Bitcoin-Preis um 11:33 UTC am 28. Oktober bei 81.310,26 US-Dollar, wobei in den vorangegangenen 24 Stunden 21,89 Milliarden US-Dollar gehandelt wurden. Börsen wie Binance gleichen Kauf- und Verkaufsaufträge über ihre Handelssysteme ab, während sich der angezeigte Marktwert ändert, wenn diese Aufträge aufeinandertreffen. Die Oktober-Initiative der CFTC betrifft die Regeln rund um einen Teil dieser Aktivität und nicht die Richtung des Vermögenswerts selbst. Am 5. Oktober eröffnete die Behörde eine öffentliche Konsultation zu einem bundesstaatlichen Rahmen für Retail-Transaktionen mit Krypto-Rohstoffen, die Leverage oder Finanzierung beinhalten.
Die CFTC hat ein Regelungsverfahren eingeleitet
Die Ankündigung vom 5. Oktober beginnt mit Section 2(c)(2)(D) des Commodity Exchange Act. Diese Bestimmung erfasst bestimmte Retail-Rohstofftransaktionen, die mit Leverage oder Margin angeboten werden. Auch eine Finanzierung kann eine Transaktion in ihren Anwendungsbereich bringen. Die Behörde bezeichnet die erfasste Krypto-Aktivität als „Crypto Asset Transactions“ oder CTXs. Ihr erklärtes Ziel ist es, Regeln zu schaffen, die auf die Funktionsweise dieser Produkte zugeschnitten sind, anstatt einen Rahmen anzuwenden, der für einen anderen Markt geschaffen wurde.
Dies bleibt eine vorläufige Mitteilung über eine vorgeschlagene Regelung. Das Federal Register veröffentlichte das Dokument am 13. Oktober und setzte eine Frist für Stellungnahmen auf den 14. Dezember. Die CFTC wird die Antworten von Börsen und Finanzinstituten nutzen, um zu entscheiden, wie es weitergeht. Auch Retail-Teilnehmer können Stellungnahmen abgeben. Endgültige Anforderungen würden weitere Maßnahmen der Behörde erfordern.
Ein neuer bundesstaatlicher Handelsplatz könnte entstehen
Eine der bedeutendsten Ideen ist eine eigens geschaffene Kategorie namens Crypto Asset Market oder CAM. Der Vorschlag würde Teile des CFTC-Rahmens für designierte Kontraktmärkte anpassen. Einfacher ausgedrückt: Ein qualifizierter Krypto-Handelsplatz könnte in ein bundesstaatliches System eintreten, das rund um erfasste Digital-Asset-Transaktionen geschaffen wurde, anstatt seine Position allein durch einzelstaatliche Regeln zusammenzustellen.
Die Mitteilung im Federal Register stellt fest, dass viele Kryptounternehmen derzeit auf Money-Transmitter-Lizenzen angewiesen sind, die von Staat zu Staat unterschiedlich sind. New York hat ein kryptospezifisches Lizenzsystem, während Kalifornien seinen eigenen Rahmen für digitale Finanzanlagen hat. Die CFTC argumentiert, dass diese unterschiedlichen Anforderungen die Compliance-Kosten erhöhen können. Ihr CAM-Vorschlag fragt, ob ein bundesstaatlicher Weg erfasste Transaktionen unter einem einheitlichen Regelwerk unterstützen könnte.
Leverage ist der Kern des Vorschlags
Die bestehende Befugnis der Behörde gibt dem Plan seine Grenzen vor. Retail-Transaktionen mit Leverage oder Finanzierung können unter Section 2(c)(2)(D) fallen. Der Vorschlag würde es einem CAM ermöglichen, Finanzierungen über genehmigte Vereinbarungen anzubieten, die in seinem Regelwerk beschrieben sind. Ein Futures Commission Merchant könnte diese Finanzierung verwalten. Eine qualifizierte Bank könnte im Rahmen einer gesponserten Vereinbarung teilnehmen.
Kunden würden Bedingungen erhalten, die Margin und Gebühren abdecken. Auch Liquidationsverfahren würden Teil der Vereinbarung sein. Diese Detailtiefe wird wichtig, weil eine Kreditaufnahme sowohl das Engagement als auch die Wahrscheinlichkeit einer Zwangsliquidation erhöht. Die CFTC fragt, wie diese Systeme funktionieren sollten, bevor sie die endgültigen Anforderungen verfasst.
Bundesaufsicht würde Marktschutzmaßnahmen hinzufügen
Die vorgeschlagene Struktur reicht über die Registrierung hinaus. Die CFTC fragt, wie CAMs missbräuchliche Handelspraktiken verhindern und Kundenvermögen verwalten sollten. Sie bringt auch den Reserve-Nachweis zur Sprache. Bei diesem Ansatz könnte ein unabhängiger Prüfer bestätigen, dass ein Intermediär über genügend Vermögenswerte verfügt, um Verbindlichkeiten gegenüber Kunden zu decken.
Auch Kundengelder erhalten Aufmerksamkeit. Die Mitteilung erwägt Trennungspflichten für Futures Commission Merchants, die Vermögenswerte im Zusammenhang mit erfassten Transaktionen halten. Sie fragt auch, welche Offenlegungen Retail-Kunden über den beteiligten Krypto-Vermögenswert erhalten sollten. Diese Offenlegungen könnten Handelsvolumen und Volatilität abdecken. Informationen über die zugrunde liegende Blockchain könnten einen weiteren Teil bilden.
Der Vorschlag lässt Raum für einzelstaatliche Spot-Märkte
Der bundesstaatliche Weg hat ein definiertes Ziel. Die Mitteilung der CFTC konzentriert sich auf Transaktionen innerhalb ihrer bestehenden Rohstoffbefugnis, mit besonderem Augenmerk auf Leverage und Finanzierung. Gewöhnliche Kassamarktaktivitäten nehmen eine andere rechtliche Position ein. Die Behörde fragt, ob Börsen, die erfasste CTXs vermeiden wollen, weiterhin über den einzelstaatlichen Spot-Rahmen tätig sein könnten.
Diese Unterscheidung hält die Konsultation in der Autorität verankert, die der Kongress der Regulierungsbehörde bereits übertragen hat. Die CFTC verfügt über Befugnisse zur Betrugs- und Manipulationsbekämpfung auf den Spotmärkten für Rohstoffe, während eine umfassendere Regulierung des gewöhnlichen Spothandels eine andere Rechtsgrundlage erfordert. Der neue Plan schafft daher einen möglichen föderalen Weg für ausgewählte Aktivitäten statt einer einzigen föderalen Lizenz für jede Digital-Asset-Transaktion.
Andere Märkte bauen ihre eigenen Strukturen auf
Die Vereinigten Staaten sind nicht allein damit, digitale Vermögenswerte in vertraute Finanzregeln einzupassen. Thailand hat diesen Monat einen Regulierungsrahmen für inländische Krypto-Exchange-Traded-Funds eingeführt. Seine Securities and Exchange Commission hat Anforderungen für Verwahrstellen und Fondsmanager festgelegt. Die Regeln traten am 16. Oktober in Kraft.
Dieser thailändische Rahmen betrifft Investmentfonds und nicht den US-amerikanischen gehebelten Einzelhandel, sodass die beiden Systeme unterschiedliche Probleme lösen. Der Vergleich zeigt dennoch einen breiteren regulatorischen Trend. Die Behörden definieren spezifische Wege für digitale Vermögenswerte, anstatt jede Form von Krypto-Aktivität als eine Kategorie zu behandeln. Die US-Regulierungsbehörden sind in diesem Jahr durch andere Arbeiten demselben Ansatz gefolgt.
Bundesbehörden haben bereits Asset-Kategorien geklärt
Im März schloss sich die CFTC der Securities and Exchange Commission in einer Auslegung an, die die Behandlung verschiedener Arten digitaler Vermögenswerte abdeckt. Die Behörden schufen Kategorien basierend auf der Funktion. Digitale Rohstoffe und digitale Wertpapiere erhalten nach dieser Taxonomie eine unterschiedliche Behandlung. Stablecoins können von ihren individuellen Merkmalen abhängen.
Die CFTC setzte diese Arbeit im September fort mit aktualisierten Leitlinien für registrierte Unternehmen, die Blockchain-Systeme nutzen. Die Behörde befasste sich mit tokenisierten Formen zulässiger Kundenfondsanlagen und blockchain-basierter Buchführung. Diese Schritte helfen zu erklären, warum der Oktober-Vorschlag sich weniger wie eine eigenständige Ankündigung und mehr wie ein weiterer Teil einer breiteren föderalen Bemühung anfühlt.
