Exchanges de cripto en TradFi: taxonomía de cinco modelos

Fecha de publicación: 24 de abril de 2026

Resumen ejecutivo

La expansión de los exchanges de cripto hacia las clases de activos de las finanzas tradicionales se aceleró de forma sustancial entre octubre de 2025 y abril de 2026. El Q1 2026 Derivatives Report de BitMEX —un análisis agregado entre plataformas escrito por un participante del mercado de perpetuos TradFi— halló que el volumen semanal de perpetuos TradFi creció desde 525,8 millones de dólares al inicio del primer trimestre de 2026 hasta 30.700 millones, una tasa de crecimiento que el informe calcula en +5.756,8 % [1]. El subsegmento de materias primas creció de 38,1 millones a 25.000 millones de dólares semanales (+65.463 %), con un volumen máximo en una sola semana de 54.500 millones en la semana del 8 de febrero de 2026 [1]. Estas cifras proceden de la agregación interna de BitMEX a partir de las API de Binance, Hyperliquid, OKX, Bitget y BitMEX, que cubre 122 contratos perpetuos TradFi; no se ha localizado ninguna replicación independiente por parte de Kaiko, CCData, Coin Metrics o Messari a la fecha de publicación de este informe.

La observación que desarrolla este informe es que la cifra agregada de crecimiento oculta un hecho estructural más relevante: la arquitectura subyacente no convergió en una única vía. A lo largo de la ventana de seis meses, los productos TradFi de los exchanges de cripto se fracturaron en cinco modelos arquitectónicamente distintos, cada uno anclado a un regulador distinto, a un estándar de garantías distinto y a una clase distinta de usuario final. A lo largo del informe los denominamos Modelos 1 a 5 y aquí los resumimos.

Modelo 1 es el perpetuo nativo de CEX liquidado en stablecoin. El 5 de enero de 2026, Binance, a través de su entidad Nest Exchange Limited, autorizada en el ADGM, listó XAUUSDT (oro) y dos días después XAGUSDT (plata) como contratos perpetuos denominados en USDT y de liquidación en efectivo bajo el marco de la FSRA [2]. OKX, Phemex, MEXC y Crypto.com publicaron versiones posteriores de la misma plantilla durante el primer trimestre de 2026. La huella arquitectónica es: garantía en stablecoin, liquidación en stablecoin, sin vencimiento, apalancamiento de hasta 50×, sin reembolso del activo subyacente y plataforma regulada dentro de un marco de activos digitales en lugar de bajo un régimen de CFD.

Modelo 2 es la correduría de CFD basada en MT5 que opera dentro de una interfaz de billetera cripto. Bybit TradFi, lanzado en abril de 2025 y formalizado mediante su anuncio del 17 de junio de 2025, funciona con Infra Capital (autorizada por la FSC de Mauricio) y ofrecía 78 CFD sobre acciones más materias primas, índices y divisas, con un pico de volumen diario de 24.000 millones de dólares el 17 de abril de 2025 [3]. Bitget TradFi siguió con un lanzamiento público el 5 de enero de 2026 [4]. La huella arquitectónica es: motor de CFD MT5 o equivalente, licencia offshore (Mauricio / Seychelles), apalancamiento minorista en el rango de 100×–500×, USDT usado como margen y no como liquidación del contrato, y una estructura de activos de cliente-acreedor en lugar de cliente-beneficiario.

Modelo 3 es el spot de activos del mundo real tokenizados. PAXG, XAUT, BlackRock BUIDL, Ondo OUSG y USDY, Franklin Templeton BENJI, Hashnote USYC (adquirida por Circle), Superstate USTB y Backed Finance xStocks constituyen en conjunto una categoría en la que el token on-chain es un derecho directo sobre un activo off-chain custodiado por un fiduciario regulado y verificado por un auditor independiente [5][6]. Según la instantánea de RWA.xyz de abril de 2026 utilizada para este informe, los bonos del Tesoro estadounidense tokenizados sumaban 13.400 millones de dólares y las materias primas tokenizadas 7.370 millones, con XAUT y PAXG representando juntos aproximadamente el 74 % de la subcategoría de materias primas [5].

Modelo 4 es el perpetuo de DEX sin permisos con una superposición de índice licenciada. Hyperliquid activó HIP-3 en mainnet el 13 de octubre de 2025, permitiendo que cualquier parte que haga staking de 500.000 HYPE despliegue un mercado perpetuo con oráculo, apalancamiento y lógica de liquidación propios [7][8]. El 18 de marzo de 2026, S&P Dow Jones Indices anunció que había licenciado el S&P 500® a Trade[XYZ] para lanzar en Hyperliquid lo que SPDJI describió como «el primer y único contrato derivado perpetuo oficialmente licenciado basado en The 500®» [9]. Una nota de JPMorgan publicada ese mismo día, dirigida por el Managing Director Nikolaos Panigirtzoglou e informada por The Block y CoinDesk entre el 18 y el 20 de marzo de 2026, halló que el perpetuo de petróleo crudo (WTI) desplegado bajo HIP-3 por Felix Protocol alcanzó un pico de aproximadamente 1.700 millones de dólares de volumen diario, con unos 300 millones de interés abierto, durante el fin de semana de escalada en Oriente Medio del 7 y 8 de marzo de 2026 [10][11]. La nota de JPMorgan situó al petróleo como el tercer producto más negociado de Hyperliquid, por detrás de BTC y ETH [10]. La huella arquitectónica es: liquidación en cadena pública, garantía en USDC, superposición de un índice de referencia licenciado y distribución exclusivamente fuera de Estados Unidos bajo el perímetro actual de la CFTC.

Modelo 5 es la asociación híbrida nativa de TradFi. Intercontinental Exchange anunció una inversión estratégica en OKX el 5 de marzo de 2026 con una valoración de 25.000 millones de dólares, cifrada por Bloomberg en aproximadamente 200 millones, con un asiento en el consejo, la licencia de los feeds de precios spot de cripto de OKX para nuevos futuros regulados en Estados Unidos en ICE Futures U.S. y la distribución recíproca de los futuros de ICE y de las acciones tokenizadas de NYSE a los 120 millones de cuentas globales de OKX, sujeta a aprobación regulatoria [12][13]. El modelo se replica en varias transacciones adicionales. NYSE anunció su plataforma de valores tokenizados con BNY y Citi el 19 de enero de 2026 [14]. El memorando de entendimiento entre NYSE y Securitize del 24 de marzo de 2026 designó a Securitize como el primer agente de transferencia digital habilitado para emitir valores nativos de blockchain en la plataforma [15]. El 17 de abril de 2026, la SEC publicó el aviso de presentación y entrada en vigor inmediata de la Regla 7.50 de NYSE, que permite la negociación de valores en forma tokenizada mientras esté pendiente el programa piloto de tokenización de la DTC [16]. Y Kraken anunció el 17 de abril de 2026 su acuerdo para adquirir Bitnomial por hasta 550 millones de dólares en efectivo y acciones [17]. La huella arquitectónica es: capital de un exchange establecido más tecnología de una plataforma nativa de cripto, perímetro regulatorio estadounidense y lanzamientos de producto en suelo estadounidense bajo los marcos existentes de DCM, DCO y ATS.

Cinco reguladores, cinco arquitecturas, cinco estándares de garantías, cinco regímenes de protección al minorista. Este informe desarrolla cada modelo por turno, examina los patrones de uso minorista, documenta los límites de la infraestructura de datos del periodo, recorre la topología regulatoria, identifica tres señales inversas que falsarían la tesis de los cinco modelos y cierra con una discusión de por qué la coexistencia, y no la convergencia, sigue siendo la expectativa estructural en un horizonte de 18 a 36 meses.

Capítulo 1 · Perpetuos liquidados en stablecoin en exchanges centralizados

El lanzamiento de Binance de enero de 2026 fijó la plantilla del Modelo 1. El comunicado de PR Newswire del 8 de enero de 2026, fechado en Abu Dabi, anunció lo que Binance describió como «los primeros contratos perpetuos TradFi regulados liquidados en stablecoin» [2]. XAUUSDT entró en funcionamiento el 5 de enero de 2026 y XAGUSDT el 7 de enero de 2026. Binance eligió como regulador de origen a la Financial Services Regulatory Authority del ADGM en lugar de una jurisdicción offshore, una elección relevante dado que la FSRA exige el estatus de Recognized Investment Exchange y divulgaciones de adecuación de capital considerablemente por encima de las normas offshore. Jeff Li, VP de Producto de Binance, describió el lanzamiento como «un paso clave para tender puentes entre las finanzas tradicionales y la innovación cripto» [2]. El comunicado del 8 de enero confirma la banda de desviación de ±3 % fuera del horario de mercado y la metodología de precio de marca suavizado por EWMA, diseñada específicamente para el desfase entre unos mercados cripto continuos con descubrimiento de precio por oráculo nativo y unos mercados del oro con cierres de fin de semana y fixings publicados por las bolsas. Los niveles de apalancamiento de hasta 50× y las más de diez ampliaciones posteriores de contratos (XPT, XPD, COPPER, TSLA, INTC, HOOD, MSTR, AMZN, CRCL, COIN, PLTR) no están enumerados en el propio comunicado del 8 de enero, pero sí documentados en el Q1 2026 Derivatives Report de BitMEX y en los datos de producto de Binance Futures [1].

OKX siguió el 24 de marzo de 2026 con una gama de perpetuos sobre acciones que cubre las Siete Magníficas (NVDA, TSLA, AAPL, GOOGL, MSFT, AMZN, META), valores adyacentes al cripto (MSTR, COIN, HOOD, CRCL), además de PLTR, INTC, MU, SNDK y SPY, con hasta 5× de apalancamiento, denominados en USDT y aceptando BTC, ETH, USDT y activos con rendimiento en OKX Auto Earn como garantía: una característica de eficiencia de capital que los raíles de correduría de CFD no pueden replicar [18][19]. El fundador y CEO de OKX, Star Xu, enmarcó el lanzamiento como «un paso importante hacia la incorporación de una gama más amplia de activos del mundo real a nuestra plataforma» [18]. La distribución es explícitamente no estadounidense: Asia, la Comunidad de Estados Independientes, América Latina y Turquía. El lanzamiento siguió a la inversión de ICE en OKX exactamente 19 días después.

Crypto.com añadió contratos perpetuos sobre materias primas e índices estadounidenses el 1 de abril de 2026, cubriendo oro, petróleo y los principales índices de Estados Unidos, con los usuarios minoristas restringidos al margen aislado y los no minoristas capaces de alternar entre aislado y cruzado [20]. El informe TradFi del primer trimestre de 2026 autopublicado por MEXC afirma un crecimiento del volumen de futuros TradFi del +246 % trimestre contra trimestre, una expansión de 71 instrumentos en enero a 115 en marzo y el liderazgo en profundidad de la parte alta del libro en oro entre siete plataformas principales [21]. Cada una de esas cifras de MEXC es enteramente autodivulgada, se basa en una metodología de instantánea fechada el 23 de marzo de 2026 y no está auditada por ningún tercero independiente; son direccionalmente coherentes con el hallazgo agregado de BitMEX [1], pero las afirmaciones concretas de cuota de mercado no deberían citarse sin la salvedad de la autodivulgación. Phemex divulgó volúmenes de WTI y Brent que subían aproximadamente un +300 % semana contra semana en la semana que terminó el 9 de abril de 2026, durante el episodio de volatilidad del alto el fuego en Oriente Medio [22]; se aplica la misma salvedad de autodivulgación.

La característica estructural del Modelo 1 es que la stablecoin es la moneda de liquidación, no solo la moneda de margen. Quien opera XAUUSDT nunca deposita dólares ni recibe oro físico: deposita USDT, recibe USDT y el pago del contrato es un delta en USDT indexado a un precio de referencia del oro. Las directrices de la ESMA del 19 de marzo de 2025 califican los contratos perpetuos como instrumentos financieros derivados conforme al Anexo I, Sección C de MiFID II cuando el subyacente es una materia prima o un valor cotizado [23]. Combinado con la posición pública de la ESMA de que USDT no cumple los requisitos de token de dinero electrónico conforme a MiCA, el efecto es que el Modelo 1 queda estructuralmente vedado a la distribución minorista en la UE por parte de PSAC autorizados. La arquitectura prospera en los corredores donde USDT circula con libertad —MENA, la región de la CEI, América Latina, Turquía y el Sudeste Asiático— y donde MiCA no alcanza.

Dos limitaciones estructurales del Modelo 1 merecen discusión explícita. Primera, la liquidación en USDT introduce una exposición de crédito a una única divisa que está ausente en las alternativas de futuros compensados. El pago de quien opera XAUUSDT está condicionado tanto al precio del oro como a la solvencia de Tether Holdings Limited como emisor; una posición en futuros de oro de CME COMEX, en cambio, está respaldada por la garantía de contraparte central de CME Clearing. Los dos productos no son equivalentes en riesgo, y esa diferencia se vuelve material en escenarios de cola. Segunda, los perpetuos liquidados en stablecoin en plataformas centralizadas aún no son garantía admisible bajo el Piloto de Activos Digitales de la CFTC estadounidense del 8 de diciembre de 2025, que autorizó «Bitcoin, Ether y stablecoins de pago admisibles» como garantía en firmas de derivados reguladas; USDT no cumple actualmente los criterios de stablecoin de pago admisible del correspondiente Staff Letter 25-40 [24]. La consecuencia práctica es que el Modelo 1 no puede en este momento interoperar con los marcos de margen de los FCM estadounidenses, y cualquier convergencia del Modelo 1 con el Modelo 5 exigiría o bien un cambio en las reglas estadounidenses de admisibilidad de stablecoins, o bien una reemisión de los productos del Modelo 1 en USDC, lo que reconfiguraría la economía del producto.

Capítulo 2 · El caparazón de CFD sobre MT5

La afirmación de Bybit de haber sido el primer gran exchange de cripto en lanzar un producto TradFi en 2022 requiere corrección, y la corrección importa para la taxonomía en su conjunto. En 2022 no se produjo ningún lanzamiento de CFD, materias primas, divisas o índices de renta variable por parte de Bybit. La primera innovación de producto de Bybit en 2022 identificada mediante búsqueda en fuentes primarias es el lanzamiento de sus opciones sobre bitcoin con margen en USDC, descrito en un anuncio contemporáneo de la asociación entre Bybit y Circle como «el primer contrato de opciones con margen en stablecoin del mercado»: un derivado cripto con una innovación de garantía en stablecoin, no un producto TradFi. El lanzamiento real de Bybit TradFi sobre MT5 se produjo en abril de 2025. El anuncio de Bybit en PR Newswire del 17 de junio de 2025, «Introducing Bybit TradFi: Trading the World on Bybit», afirma literalmente que la oferta «evolucionó a partir del popular servicio de Oro y Divisas de Bybit, que registró su mayor volumen diario de negociación, de más de 24.000 millones de dólares, el 17 de abril de 2025», y que «Bybit TradFi funciona con Infra Capital (autorizada por la FSC de Mauricio)», con «78 CFD sobre acciones líderes a través de Bybit, incluidos los valores FAANG» [3]. El 29 de enero de 2026, la ponencia del CEO de Bybit, Ben Zhou, «BUIDLing a New Financial Era», declaró que Bybit TradFi integraba más de 200 instrumentos TradFi con el plan declarado de lanzar 500 pares de negociación en el primer trimestre de 2026, junto con MyBank (banca minorista multidivisa con IBAN) y ByCustody (custodia institucional por encima de 5.000 millones de dólares de AUM declarado) [25].

La versión de Bitget se lanzó el 5 de enero de 2026 tras una beta privada en diciembre de 2025 con, según se informa, más de 80.000 usuarios en lista de espera. El propio Informe de Transparencia de Bitget de enero de 2026 divulgó un volumen diario de TradFi que alcanzaba aproximadamente los 4.000 millones de dólares a las pocas semanas del lanzamiento público, con tres tipos de instrumento en la plataforma —CFD de MT5, contratos perpetuos sobre acciones y acciones tokenizadas emitidas por Ondo— operados bajo una entidad de Seychelles [4]. Esas cifras de Bitget son autodivulgadas y no auditadas de forma independiente.

El sustrato regulatorio del Modelo 2 merece atención porque explica su economía. La Investment Dealer Licence (Full Service Dealer, excluyendo el aseguramiento de emisiones) de Mauricio, bajo la Securities Act 2005 y las Securities (Licensing) Rules 2007, exige un capital mínimo no menoscabado de 1.000.000 MUR (aproximadamente 25.000 dólares), junto con dos consejeros residentes, un MLRO y el estatus de GBC bajo la Financial Services Act 2007. La subcategoría de Broker de Mauricio solo exige 700.000 MUR; la licencia de Full Service dealer que incluye el aseguramiento exige 10 millones de MUR; el escalón de Full Service excluyendo el aseguramiento es la vía intermedia ampliamente utilizada por las correduría de CFD offshore. De forma crucial, ninguno de estos subescalones impone un tope de apalancamiento minorista al estilo de la ESMA. La Securities Dealer Licence de Seychelles bajo la Securities Act 2007 es similar: capital desembolsado mínimo de 100.000 dólares (elevado desde 50.000 dólares en las enmiendas vigentes desde el 1 de enero de 2025), con licencias de vigencia indefinida introducidas en 2025 (sigue siendo exigible una tasa anual de 6.000 dólares), y de nuevo sin topes de apalancamiento minorista. La protección obligatoria frente a saldo negativo no es una condición de licencia en Seychelles.

Ambos regímenes contrastan de forma estructural y directa con la Decisión 2018/796 de la ESMA. La Decisión se adoptó el 22 de mayo de 2018, se publicó en el Diario Oficial el 1 de junio de 2018 y se aplicó desde el 1 de agosto de 2018 para los CFD. Impuso la matriz de topes de CFD minoristas que desde entonces ha definido la regulación europea de derivados minoristas: 30:1 para los pares de divisas principales; 20:1 para los pares no principales, el oro y los principales índices de renta variable; 10:1 para materias primas distintas del oro e índices de renta variable no principales; 5:1 para acciones individuales y otros valores de referencia; y 2:1 para criptomonedas [26]. La nota de prensa de la ESMA del 27 de marzo de 2018 divulgó que, en los análisis de las Autoridades Nacionales Competentes, «el 74–89 % de las cuentas minoristas pierde dinero habitualmente en sus inversiones, con pérdidas medias por cliente que van de 1.600 a 29.000 euros» [26]. La inspección temática del Banco Central de Irlanda de 2015 había hallado que el 75 % de los clientes minoristas irlandeses de CFD perdía dinero, con pérdidas medias de 6.900 euros. La Policy Statement PS19/18 de la FCA, confirmada el 1 de julio de 2019 y aplicada desde el 1 de agosto de 2019 para los CFD y desde el 1 de septiembre de 2019 para las opciones similares a CFD, incluidos los certificados turbo y los knock-out, convirtió los topes temporales de la ESMA en reglas permanentes del Reino Unido y, según la FCA, «se esperaba que ahorrara a los consumidores minoristas entre 267 y 451 millones de libras al año» [27].

Las pilas TradFi de Bybit y Bitget son arquitectónicamente idénticas a la industria offshore de CFD anterior a 2018 —motor MT5, rangos amplios de apalancamiento, una estructura de activos de cliente-acreedor y una dinámica de pérdidas minoristas—, distinguibles sobre todo por la integración con la billetera, el raíl de margen en USDT y el volante de captación de usuarios nativo de cripto. La principal exposición regulatoria del modelo no está en la capa cripto, sino en la capa de CFD, donde MiFID II y sus análogos en el Reino Unido, Australia, Singapur y Japón han construido una década de requisitos de divulgación, apalancamiento y protección frente a saldo negativo que Mauricio y Seychelles no han adoptado. La viabilidad del modelo descansa en una economía de arbitraje regulatorio más que en la tecnología, y ese anclaje determina tanto su geografía de distribución como su poder de fijación de precios.

Junto a la crítica regulatoria conviene enunciar dos puntos de neutralidad, porque describen la propuesta de valor legítima del modelo para quien opera. Primero, el motor MT5 resulta familiar a una amplia población de operadores profesionales de CFD y arrastra dos décadas de pedigrí en ejecución; la pila tecnológica es madura, no experimental. Segundo, la estructura de cuenta única con margen en stablecoin que ofrecen Bybit y Bitget —un solo saldo en USDT que atraviesa perpetuos cripto, CFD sobre acciones, CFD sobre materias primas y divisas— produce una eficiencia de margen unificada que los brókeres de CFD que trabajan dentro de arquitecturas tradicionales de intermediación no suelen poder igualar. Para quienes su exposición principal es multiactivo y su necesidad principal es la garantía consolidada, el Modelo 2 ofrece un producto que el mercado regulado de CFD de la UE y el Reino Unido deliberadamente no ofrece.

Capítulo 3 · El spot de activos del mundo real tokenizados

La capa spot de RWA creció desde unos 21.000 millones de dólares a comienzos de 2026 hasta 27.500 millones al cierre del primer trimestre de 2026, aproximadamente un +30 % en un solo trimestre, según agregaciones del primer trimestre de 2026 procedentes de RWA.xyz [5][6]. El crecimiento se concentra en dos subsegmentos.

Los bonos del Tesoro estadounidense tokenizados alcanzaron los 13.400 millones de dólares el 23 de abril de 2026, frente a 9.600 millones al cierre de 2025. El hito de los 10.000 millones se cruzó el 22 de enero de 2026, y la información procedente de RWA.xyz documenta el cruce el 22 y 23 de enero de 2026 (algunos resúmenes secundarios situaron el cruce en febrero por error). La tabla de posiciones en vivo por producto de RWA.xyz de abril de 2026, a 23 de abril de 2026, se lee así: Hashnote USYC con 2.900 millones de dólares (tras sostener su adelantamiento a BlackRock BUIDL el 21 y 22 de enero de 2026), BlackRock BUIDL con 2.500 millones, Ondo USDY con 1.900 millones, Franklin Templeton BENJI con 1.900 millones, Superstate USTB con 725 millones y Ondo OUSG con 691 millones. JTRSY, con 1.500 millones, y WTGXX, con 862 millones, se sitúan también en el escalón superior [5]. La rotación de USYC por encima de BUIDL es un desplazamiento posicional notable en el mercado de tokenización de deuda del Tesoro y representa el primer periodo sostenido en el que un emisor independiente construido sobre la distribución de un gran emisor de stablecoins ha superado en escala a la oferta directa de BlackRock.

Las materias primas tokenizadas alcanzaron un total de categoría de 7.370 millones de dólares en abril de 2026, dominadas por el oro. Paxos Gold (PAXG) se sitúa en aproximadamente 2.400 millones de dólares de capitalización de mercado, con oro físico London Good Delivery custodiado en las cámaras acreditadas por la LBMA de Brink's en Londres. Paxos sustituyó a WithumSmith+Brown, PC por KPMG LLP como proveedor de la atestación de PAXG con efecto desde el 28 de febrero de 2025, conforme a la guía del NYDFS sobre stablecoins respaldadas por dólares [28]. Tether Gold (XAUT) alcanzó aproximadamente 2.700 millones de dólares de capitalización de mercado en abril de 2026. La última atestación de XAUT publicada a 23 de abril de 2026 es el informe de aseguramiento razonable ISAE 3000R de BDO Italia correspondiente al tercer trimestre de 2025, fechado el 30 de septiembre de 2025 (difundido el 28 de octubre de 2025), que confirma 375.572,297 onzas troy finas de oro asignado valoradas en aproximadamente 1.449 millones de dólares al precio de la fecha de reporte [29]. (La primera atestación específica de XAUT de Tether, correspondiente al primer trimestre de 2025, se publicó el 28 de abril de 2025 y documentaba 246.523,33 onzas troy finas a 3.123,57 dólares la onza, para un valor de mercado agregado de aproximadamente 770 millones de dólares [29].) XAUT y PAXG representan juntos aproximadamente el 74 % de la categoría de materias primas tokenizadas.

Las acciones tokenizadas se sitúan en aproximadamente 960 millones de dólares a marzo de 2026, frente a unos 424 millones a mediados de 2025 (instantánea de RWA.xyz del 30 de junio de 2025). Ondo Global Markets tiene alrededor del 52 % de la cuota de categoría, Backed Finance (el emisor de xStocks) aproximadamente el 24 % y Securitize aproximadamente el 20 %. Merece la pena entender en detalle la arquitectura de Backed Finance, porque es el sustrato bajo el lanzamiento de perpetuos sobre acciones tokenizadas de Kraken del 24 de febrero de 2026. Los tokens xStocks los emite Backed Assets (JE) Limited, un vehículo de propósito especial de Jersey íntegramente propiedad de Backed Finance AG, en Zug, Suiza. El folleto base está aprobado por la Autoridad del Mercado Financiero de Liechtenstein (FMA) bajo el Reglamento de Folletos de la UE, lo que otorga pasaporte en el EEE. Cada xStock es jurídicamente un certificado de seguimiento: un instrumento de deuda al portador respaldado 1:1 por el valor subyacente mantenido por bancos custodios regulados en Suiza y Estados Unidos, con reembolso por valor en efectivo y no por la acción subyacente. Los tenedores de tokens son acreedores garantizados, no propietarios directos de acciones; un Agente de Garantías suizo protege a los tenedores en un escenario de impago bajo la Ley DLT suiza. Las personas estadounidenses y los inversores minoristas británicos quedan excluidos de la emisión primaria.

Kraken (Payward) anunció la adquisición de Backed Finance AG el 2 de diciembre de 2025, integrando verticalmente al emisor en su pila de derivados [30]. La adquisición fue una operación de compañía completa; la contraprestación financiera no se divulgó. El lanzamiento por parte de Kraken, el 24 de febrero de 2026, de los «primeros futuros perpetuos regulados del mundo sobre acciones tokenizadas, usando xStocks» fue por tanto un producto propio y no una relación de licencia [31]. El lanzamiento se opera a través de Payward Digital Solutions Ltd. (PDSL), autorizada por la Autoridad Monetaria de Bermudas, con 20× de apalancamiento y una lista inicial de diez tickers: SPYx, QQQx, GLDx, AAPLx, NVDAx, GOOGLx, TSLAx, HOODx, MSTRx y CRCLx, disponibles en más de 110 países, excluidos Estados Unidos y el minorista del Reino Unido [31].

La asociación entre Bitget y Ondo (anunciada el 17 de julio de 2025, en funcionamiento el 3 de septiembre de 2025 y ampliada el 9 de enero de 2026 con 98 acciones y ETF estadounidenses adicionales) es notable porque Bitget autoinformó 15.000 millones de dólares de volumen en acciones tokenizadas durante 2025 y una cuota del 89 % de la negociación de acciones tokenizadas en diciembre de 2025. RWA.xyz no publica desgloses de volumen por exchange, de modo que esas cifras de Bitget siguen siendo autodivulgadas y no auditadas; el ascenso direccional de Ondo Global Markets hasta la cabeza de la categoría de acciones tokenizadas es coherente con ellas. El acuerdo entre Bitget y Ondo se centra en las acciones, los ETF y los fondos del mercado monetario tokenizados de Ondo Global Markets, y no en OUSG o USDY en particular.

La estructura de gobernanza del Modelo 3 es lo que lo separa de los Modelos 1 y 2. Quien tiene PAXG tiene un derecho legal sobre una onza asignada de oro custodiada por un fiduciario regulado. Quien opera un perpetuo de oro liquidado en USDT tiene un pago contractual en USDT condicionado a la solvencia del emisor de la stablecoin. Quien opera un CFD de oro en MT5 tiene un derecho de cliente-acreedor contra el balance del bróker, normalmente domiciliado en Mauricio o Seychelles. La cadencia de atestación, el estándar de custodia y el derecho de reembolso difieren categóricamente entre estas tres capas, y también lo hace la prelación concursal. Tratar la «exposición al oro en un exchange de cripto» como una única categoría de producto pasa por alto la estructura regulatoria y de crédito que en última instancia determinará qué capa absorbe el próximo episodio de estrés de mercado sin pérdidas para los usuarios finales.

Capítulo 4 · Perpetuos de DEX sin permisos con superposiciones de índices de referencia licenciados

HIP-3 es el cambio de infraestructura DeFi de mayor calado del periodo de investigación. La documentación oficial de Hyperliquid lo describe como «perpetuos desplegados por builders» y como «un hito clave hacia la descentralización completa del proceso de listado de perpetuos» [7]. La fecha de activación en mainnet, el 13 de octubre de 2025, está confirmada de forma cruzada por el informe de activación de CoinDesk, las propias publicaciones comunitarias de Hyperliquid y rastreadores independientes en CoinGecko y FalconX [8]. Los controles económicos merecen cita precisa: el requisito de staking para mainnet es de 500.000 HYPE, mantenidos durante una ventana mínima de 30 días posterior al cese, durante la cual el stake del deployer sigue siendo susceptible de slashing por votación de validadores ponderada por stake. Los tres primeros activos que lista un deployer eluden la subasta; los activos adicionales pasan por una subasta holandesa que usa los hiperparámetros de HIP-1. El reparto de comisiones entre deployer y protocolo es 50/50 sobre escalones base de aproximadamente 3 puntos básicos para el maker y 9 puntos básicos para el taker, antes de descuentos.

El resultado de HIP-3 en seis meses es sustancial. Según la estimación de CoinGecko para el primer trimestre de 2026, los mercados de HIP-3 habían crecido hasta representar más del 35 % de todo el volumen de negociación de Hyperliquid. Dos despliegues definen la categoría.

El perpetuo de petróleo crudo WTI de Felix Protocol, liquidado en USDC, se desplegó bajo HIP-3 el 9 de enero de 2026 a las 09:47 UTC. La propia publicación de lanzamiento de Felix documenta los parámetros iniciales: «El apalancamiento máximo inicial es 5x» y «El tope inicial de interés abierto se fija en 2,5 millones de USD» [32]. El apalancamiento se elevó a 20× durante el primer trimestre de operación. La nota de investigación de JPMorgan, publicada el 18 de marzo de 2026 y dirigida por el Managing Director Nikolaos Panigirtzoglou, según informaron The Block y CoinDesk entre el 18 y el 20 de marzo de 2026, halló que el volumen diario de negociación del perpetuo de petróleo crudo alcanzó un pico de aproximadamente 1.700 millones de dólares, con el interés abierto subiendo hasta unos 300 millones, lo que convirtió al petróleo en el tercer producto más negociado de Hyperliquid por detrás de BTC y ETH [10][11]. El pico coincidió con el fin de semana del 7 y 8 de marzo de 2026, durante el cual los futuros de crudo de CME cerraron el viernes a las 16:00 hora del Centro y no reabrieron hasta el domingo a las 17:00 hora del Centro: una ventana de 49 horas durante la cual la única plataforma profunda y líquida que aceptaba flujo global de crudo era el mercado CL-USDC de Hyperliquid. El informe de CoinDesk cita a Panigirtzoglou directamente: «La negociación de petróleo estalló en el exchange Hyperliquid a principios de este mes, cuando estalló la guerra con Irán, porque los operadores de CME no pudieron reaccionar cuando los ataques a infraestructuras iraníes se produjeron durante el fin de semana» [11].

El perpetuo sobre el S&P 500 de Trade[XYZ] es el segundo pilar. La nota de prensa conjunta de S&P Dow Jones Indices y Trade[XYZ], fechada en Nueva York el 18 de marzo de 2026, es la fuente primaria autorizada y abre con la siguiente formulación literal: «S&P Dow Jones Indices (‘S&P DJI’), el proveedor de índices líder del mundo, anunció hoy que ha licenciado el S&P 500® a Trade[XYZ] (‘XYZ’) para lanzar el primer y único contrato derivado perpetuo oficialmente licenciado basado en The 500®» [9]. Se cita a Cameron Drinkwater, Chief Product & Operations Officer de SPDJI: «Esta colaboración amplía el acceso y la utilidad de nuestros índices de referencia insignia dentro de los entornos de negociación digital» [9]. Collins Belton, identificado en el comunicado como Chief Operating Officer y General Counsel de la matriz de Trade[XYZ], aparece citado describiendo el S&P 500 como «un punto de partida natural» [9]. El comunicado divulga que «desde octubre de 2025, los mercados de XYZ han superado los 100.000 millones de dólares de volumen, con una tasa anualizada actual superior a los 600.000 millones» [9]. Esas dos cifras las autodivulga Trade[XYZ] dentro del comunicado conjunto; el endpoint de estadísticas de Hyperliquid es un agregador autopublicado; DefiLlama segmenta por cadena y no por deployer de HIP-3; ningún agregador independiente como Kaiko o The Block Research ha publicado todavía una cifra acumulada específica de Trade[XYZ]. La escala direccional es coherente con el hallazgo independiente de BitMEX de que Hyperliquid creció un +953,4 % en el primer trimestre de 2026 y alcanzó una cuota del 29,7 % del mercado de perpetuos TradFi [1], pero las cifras concretas de 100.000 millones acumulados y 600.000 millones anualizados proceden del comunicado de marketing de Trade[XYZ].

La exposición regulatoria del Modelo 4 es estructuralmente distintiva. El informe del primer trimestre de 2026 de BitMEX observa que la asociación de índices de Hyperliquid con S&P ha atraído la atención de la CFTC estadounidense [1]. El comunicado de Trade[XYZ] y SPDJI es explícito en que el acceso está restringido a «inversores elegibles no estadounidenses» [9]. Pero el 29 de enero de 2026, tres semanas antes del lanzamiento de Kraken del Modelo 1 y menos de dos meses antes del anuncio de Trade[XYZ] y SPDJI, el presidente de la CFTC, Michael S. Selig, pronunció su discurso «Next Phase of Project Crypto» en el acto conjunto de armonización CFTC-SEC. Selig había jurado el cargo el 22 de diciembre de 2025 como decimosexto presidente de la CFTC, después de que Brian Quintenz retirara su candidatura [34]. En el discurso del 29 de enero, Selig afirmó literalmente: «Y —bajo mi liderazgo— la CFTC usará las herramientas a su disposición para traer a suelo estadounidense los perpetuos y otros productos derivados novedosos, de modo que puedan prosperar tanto en los mercados centralizados como en los descentralizados, sujetos a las salvaguardas apropiadas» [33]. La inclusión de «mercados descentralizados» en las declaraciones preparadas de un presidente de la CFTC en ejercicio es un giro en la postura regulatoria estadounidense que establece la pista sobre la que la exclusión estadounidense del Modelo 4 podría con el tiempo estrecharse, aunque la vía y los plazos siguen sujetos a procesos normativos, guías del personal y decisiones individuales de aplicación que aún no se han anunciado.

Capítulo 5 · Asociaciones híbridas nativas de TradFi

El quinto modelo es el que muchos observadores del mercado subestimaron a lo largo de 2024 y 2025: instituciones reguladas comprando su entrada en los raíles cripto en lugar de ser disrumpidas por ellos. La perspectiva histórica ayuda a situar el desarrollo. La Bolsa de Nueva York remonta sus orígenes al Acuerdo de Buttonwood de 1792; Intercontinental Exchange se fundó en 2000 y adquirió la NYSE en 2013; el linaje de la Chicago Mercantile Exchange se remonta al Chicago Board of Trade de 1848. Estas instituciones han absorbido oleadas tecnológicas desde la cinta telegráfica en 1867 hasta la casación electrónica en los años noventa y la negociación algorítmica y colocalizada en los años dos mil. Cada oleada produjo una ronda de pronósticos de «disrupción de los incumbentes», y cada vez los incumbentes terminaron la oleada más grandes de lo que la empezaron, mediante una mezcla de adquisiciones, herencia regulatoria y control de la capa de compensación. La expansión cripto de 2025-2026 se despliega siguiendo una plantilla comparable. Esto no afirma que los incumbentes ganen siempre; es la observación de que una capa de infraestructura de doscientos años con capital regulatorio y control de la capa de compensación es estructuralmente difícil de desplazar solo con tecnología. Un encuadre más útil que el de la «disrupción de los incumbentes» es que los incumbentes participan en las transiciones tecnológicas comprando, licenciando y compensando —rara vez construyendo ellos mismos la frontera—, y el periodo 2025-2026 encaja en ese patrón.

El 5 de marzo de 2026, Intercontinental Exchange anunció una inversión estratégica en OKX con una valoración de 25.000 millones de dólares, y Bloomberg cifró el compromiso en aproximadamente 200 millones [12][13]. El comunicado conjunto la describió como una posición minoritaria que «no se espera que tenga un impacto material en los resultados financieros de ICE de 2026» [12]. La estructura incluye cinco elementos. Primero, una participación minoritaria en el capital. Segundo, un asiento en el consejo de administración de OKX. Tercero, la licencia de los feeds de precios spot de cripto de OKX para nuevos futuros regulados en Estados Unidos: el comunicado se refiere a «contratos de futuros regulados en Estados Unidos vinculados a esos mercados»; cabría esperar que la interpretación del mercado y las presentaciones posteriores ante la CFTC especifiquen ICE Futures U.S. como plataforma de listado. Cuarto, acceso recíproco de los aproximadamente 120 millones de cuentas globales de OKX a los futuros de ICE y a las acciones tokenizadas de NYSE, sujeto a aprobación regulatoria. Quinto, líneas de trabajo conjuntas sobre compensación, riesgo y custodia multicadena. El presidente y CEO de ICE, Jeffrey C. Sprecher, declaró: «Nuestra relación estratégica con OKX ampliará el acceso minorista global a los mercados regulados preeminentes de ICE y acelerará nuestros planes de ofrecer infraestructura on-chain y activos tokenizados a los inversores estadounidenses» [12].

La transacción entre ICE y OKX es distinta de la inversión estratégica separada de ICE en Polymarket, anunciada el 7 de octubre de 2025 y estructurada como una inversión de hasta 2.000 millones de dólares con una valoración de 8.000 millones antes de la inversión (9.000 millones después) [35]. Parte de la cobertura secundaria ha confundido ambas operaciones; son acuerdos separados, anunciados con cinco meses de diferencia, con compromisos de capital distintos, valoraciones distintas y alcances de producto distintos.

El acuerdo entre ICE y OKX no surgió de forma aislada. El 19 de enero de 2026, NYSE, a través de relaciones con inversores de ICE, anunció el desarrollo de «una plataforma para la negociación y la liquidación on-chain de valores tokenizados», construida en asociación con BNY y Citi sobre depósitos tokenizados y que combina «el vanguardista motor de casación Pillar de la NYSE con sistemas de postnegociación basados en blockchain, incluida la capacidad de dar soporte a múltiples cadenas para liquidación y custodia» [14]. NYSE se comprometió con la negociación 24/7 de acciones y ETF cotizados en Estados Unidos, la negociación de fracciones de acción y la financiación basada en stablecoins. El 24 de marzo de 2026, NYSE designó a Securitize como el primer agente de transferencia digital habilitado para emitir valores nativos de blockchain en la plataforma bajo un memorando de entendimiento [15]. El 17 de abril de 2026, la SEC publicó el aviso de presentación y entrada en vigor inmediata de la regla de NYSE SR-NYSE-2026-17, que adopta la nueva Regla 7.50 para permitir la negociación de valores en forma tokenizada mientras esté pendiente el programa piloto de tokenización de la DTC [16]. La presentación del 17 de abril es una presentación con entrada en vigor inmediata al amparo de la Regla 19b-4(f)(6), lo que significa que la regla entró en vigor al presentarse, pero sigue sujeta a suspensión por la SEC en un plazo de 60 días; no es una orden de aprobación plena de la SEC, y Nasdaq había recibido una actuación equivalente del personal aproximadamente un mes antes, con la DTC recibiendo una carta de no acción en diciembre de 2025.

El broche es el acuerdo de Kraken del 17 de abril de 2026 para adquirir Bitnomial por hasta 550 millones de dólares en una operación de efectivo y acciones que valoró el capital de Payward en 20.000 millones de dólares, otorgando a Kraken la propiedad directa de un Designated Contract Market, una Derivatives Clearing Organization y un Futures Commission Merchant autorizados por la CFTC: tres licencias dentro de una única entidad combinada que solo poseen un puñado de plataformas estadounidenses reguladas [17]. Bitnomial había sido el primer exchange estadounidense regulado por la CFTC en listar futuros perpetuos, lanzando perpetuos BTC/USD el 28 de abril de 2025 mediante autocertificación al amparo de la Regulation 40.2(a) de la CFTC, con intervalos de tasa de financiación de ocho horas y un vencimiento nominal de 25 años [36][37]. Bitnomial fue también el primer exchange regulado por la CFTC en aceptar bitcoin y ether como garantía de margen a principios de septiembre de 2025 [38], y el primero en lanzar un exchange spot de cripto minorista con apalancamiento regulado por la CFTC en la semana del 8 de diciembre de 2025 [39]. Coinbase Derivatives lanzó sus propios «futuros de estilo perpetuo» sobre BTC y ETH el 21 de julio de 2025, estructurados como contratos de futuros a cinco años con horario de negociación 24/7, financiación devengada por hora y liquidada dos veces al día, y apalancamiento intradía de hasta 10× para cripto y 20× para metales [40]. El CME Group, a abril de 2026, no ha lanzado un contrato perpetuo aprobado por la CFTC; sus despliegues de 2025 y comienzos de 2026 se han limitado a futuros y opciones con vencimiento sobre BTC, ETH, SOL y XRP. La implicación es que la cabeza de playa de los perpetuos en el mercado estadounidense la han tomado Bitnomial y Coinbase, y que la etiqueta de 550 millones de dólares para Bitnomial (dentro de una valoración de 20.000 millones para Payward) ofrece la valoración más clara revelada por el mercado sobre las licencias de perpetuos en Estados Unidos documentada en el periodo de investigación [17].

La ventaja estructural del Modelo 5 es que ofrece a la clientela minorista e institucional estadounidense acceso a productos que los Modelos 1, 2 y 4 no pueden servir en suelo estadounidense. El Modelo 1 depende de USDT, que actualmente no cumple los criterios de «stablecoin de pago admisible» como garantía bajo el Staff Letter 25-40 del Piloto de Activos Digitales de la CFTC del 8 de diciembre de 2025 [24]; bitcoin, ether y USDC son los tipos de garantía admisibles nombrados durante los tres primeros meses de acogimiento por parte de los FCM. El Modelo 2 es un modelo de CFD offshore del que el minorista estadounidense ha quedado excluido desde Dodd-Frank (2010). El Modelo 4 es explícitamente no estadounidense y sobrevive solo mientras las restricciones geográficas de HIP-3 y la postura de aplicación de la CFTC permanezcan como están a la fecha de publicación de este informe. El Modelo 3 es agnóstico respecto a la jurisdicción, pero solo ofrece exposición spot, no negociación apalancada. Solo el Modelo 5 puede en este momento servir exposición apalancada adyacente a TradFi al minorista estadounidense bajo el régimen vigente de la CFTC. Las transacciones de ICE y Kraken llevan el peso de capital que llevan porque esa asimetría se está trasladando al precio.

Capítulo 6 · Quién usa estos productos: segmentación minorista e institucional

Los cinco modelos arquitectónicos sirven a poblaciones de usuarios solapadas pero no idénticas, y los datos de brókeres de fuente primaria hacen visible la segmentación.

eToro fijó el precio de su OPV en Nasdaq en 52 dólares el 13 de mayo de 2025, cerró en 67 dólares en su primer día de negociación (14 de mayo de 2025) para una valoración de cierre del primer día de aproximadamente 5.400 millones de dólares, y divulgó en su F-1/A aproximadamente 3,5 millones de cuentas financiadas a 31 de diciembre de 2024 (3,58 millones a 31 de marzo de 2025) en 75 países, frente a 40 millones de usuarios registrados [41][42]. La mezcla de comisiones de eToro del ejercicio 2024 fue cripto 38 %, renta variable 38 %, materias primas 20 % y divisas 4 %, sobre unas comisiones totales de 931 millones de dólares, un 45,6 % más interanual [41]. Una métrica distinta del F-1/A —la cuota de contribución neta de negociación— subió del 10 % en 2023 a aproximadamente el 25 % en 2024 para cripto; la cuota de la mezcla de comisiones y la cuota de contribución neta de negociación son ratios distintos que no deberían confundirse. El punto estructural es que eToro es un bróker minorista multiactivo que añadió cripto, mientras que Bybit, Bitget y Kraken son estructuralmente exchanges de cripto que añadieron acciones y materias primas. Los dos grupos convergen desde orillas opuestas del mismo río.

El Informe Anual del ejercicio 2024 de Plus500, publicado el 24 de marzo de 2025, documenta 254.138 Clientes Activos (frente a 233.037 en el ejercicio 2023) y 118.010 Clientes Nuevos (frente a 90.944), con depósitos totales de clientes en un récord de 3.000 millones de dólares y unos ingresos totales de 768,3 millones de dólares (711,6 millones de ingresos por negociación más 56,7 millones de ingresos por intereses) [43]. El negocio no OTC (intermediación de acciones, futuros estadounidenses y opciones) aportó aproximadamente el 10 % del ingreso total del grupo, con lo que en torno al 90 % procede de CFD OTC. Plus500 divulga específicamente que «el 67 % del ingreso OTC del ejercicio 2024 lo generaron clientes que llevan negociando con Plus500 más de tres años» [43], una métrica de retención que rara vez se publica en el grupo de los exchanges de cripto.

Los resultados del ejercicio 2025 de IG Group, correspondientes al año cerrado el 31 de mayo de 2025 y publicados el 24 de julio de 2025, reportan 820.000 clientes activos: un aumento del 137 % que incluye las 457.300 cuentas de la adquisición de Freetrade, más un crecimiento orgánico de aproximadamente el 5 % hasta 362.800 cuentas activas en el negocio principal. El ingreso total fue de 1.075,9 millones de libras (un 9 % más), con un beneficio ajustado antes de impuestos de 535,8 millones de libras y un margen del 49,8 % [44]. El negocio está diversificado entre derivados OTC (la mayor fuente individual de ingreso), derivados cotizados (159,4 millones de libras, un 13 % más), intermediación de acciones e inversiones (31,6 millones de libras, un 39 % más, incluidos 3,7 millones procedentes de Freetrade) e ingreso neto por intereses (133,1 millones de libras, un 6 % menos). Dentro de la división estadounidense, IG señala que «los saldos de efectivo de clientes mantenidos fuera de balance al cierre del periodo fueron de 2.000 millones de dólares (ejercicio 2024: 1.900 millones). Esto aportó 67,7 millones de libras de ingreso por intereses (ejercicio 2024: 75,6 millones)» [44]. La cifra de 67,7 millones de libras es ingreso por intereses sobre el efectivo estadounidense fuera de balance, no ingreso de negociación de tastytrade.

La comparación de escala entre canales importa. Plus500 e IG Group suman en conjunto alrededor de 1,07 millones de clientes activos de CFD; Bybit reporta decenas de millones de usuarios globales; eToro reporta 40 millones de registrados y 3,5 millones financiados [41][43][44]. El canal de CFD es pequeño, concentrado y altamente rentable; el canal cripto es grande, disperso y apenas empieza a monetizar el flujo TradFi.

Los datos de pérdidas minoristas son el tejido conectivo que hace que la taxonomía de cinco modelos importe. La Decisión 2018/796 de la ESMA divulgó que el 74–89 % de las cuentas minoristas de CFD pierde dinero habitualmente, con pérdidas medias por cliente que van de 1.600 a 29.000 euros [26]. La inspección del Banco Central de Irlanda de 2015 halló que el 75 % de los clientes minoristas irlandeses de CFD perdía dinero, con una pérdida media de 6.900 euros. La Quarterly Review del BIS de diciembre de 2019 (Schrimpf y Sushko) documenta que, tras el shock del franco suizo del 15 de enero de 2015, las pérdidas individuales de los bancos que prestaban prime brokerage a brókeres especializados en divisas minoristas con margen fueron de cientos de millones de dólares, lo que desencadenó una oleada de consolidación en la industria. El Working Paper 1094 del BIS (Chaboud, Rime y Sushko, 2023) analiza el papel estructural de los mercados minoristas de divisas con margen, en particular en Japón, como amplificadores de la volatilidad a través de cascadas de margin call. Las cifras de la ESMA y del Banco Central de Irlanda son hallazgos sobre brókeres regulados en Europa; la investigación del BIS documenta por separado la contracción del volumen de divisas minorista posterior a 2018 como evidencia de que los topes de apalancamiento condicionan la economía de la industria.

Esas cifras de tasa de pérdida del 74–89 % se aplican, por su derivación original, a brókeres de CFD regulados en la UE que operan bajo las protecciones minoristas de la ESMA. Los brókeres offshore de Mauricio y Seychelles que sustentan el Modelo 2 operan sin la regla de cierre por margen del 50 %, sin un tope uniforme de apalancamiento minorista y, en Seychelles, sin protección obligatoria frente a saldo negativo: condiciones que el análisis de la ESMA de 2018 identificó como impulsoras del extremo superior del rango de pérdidas. Es una hipótesis razonable que la tasa de pérdida de los productos del Modelo 2 se sitúe cerca o por encima del límite superior del rango de la ESMA, aunque Mauricio y Seychelles no publican las estadísticas de divulgación necesarias para una verificación independiente. Esa asimetría de divulgación es en sí misma un punto de relevancia institucional del informe.

Capítulo 7 · Infraestructura de datos: lo que podemos y no podemos ver

Un tema recurrente a lo largo de esta investigación es la brecha entre las métricas autodivulgadas por los exchanges y los datos verificables de forma independiente. El Q1 2026 Derivatives Report de BitMEX, que sirve como fuente agregada principal del volumen de perpetuos TradFi en este documento, está escrito él mismo por un participante del mercado de perpetuos TradFi y se apoya en la agregación de las API de las plataformas Binance, Hyperliquid, OKX, Bitget y BitMEX, cubriendo 122 contratos TradFi [1]. Ninguna publicación de Kaiko, Messari, CCData, Coin Metrics o The Block Research ha replicado de forma independiente las cifras de crecimiento del +65.463 % de los perpetuos de materias primas o del +5.756,8 % de los perpetuos TradFi a 23 de abril de 2026. Binance Research ha publicado trayectorias de volumen diario direccionalmente coherentes (recogidas por CoinDesk el 11 de abril de 2026), y la nota de Panigirtzoglou de JPMorgan corrobora la posición de mercado concreta de Hyperliquid [10][11]. Pero el quantum de crecimiento del primer trimestre de 2026 descansa sobre BitMEX como originador.

El Q1 2026 TradFi Report de MEXC (22 de abril de 2026) es una autodivulgación individual notablemente asertiva del periodo: el primer puesto en profundidad del libro de órdenes del oro reclamado sobre una metodología de instantánea del 23 de marzo de 2026 entre siete plataformas autoseleccionadas [21]. La afirmación puede ser exacta; la metodología es promocional, y ningún agregador independiente de rankings la ha validado. De forma similar, el comunicado de CNW de Phemex del 9 de abril de 2026 afirma un crecimiento del +300 % semana contra semana en WTI y Brent [22]; el Informe de Transparencia de Bitget de enero de 2026 afirma aproximadamente 4.000 millones de dólares de volumen diario TradFi [4]; la ponencia de Bybit del 29 de enero de 2026 incluye una afirmación de cuota global del 16 % del mercado spot de XAUT [25]. Cada una de estas cifras es de autoría propia y se distribuye por cable de prensa; un lector institucional debería tratarlas como direccionalmente informativas y cuantitativamente no auditadas, y debería anclar las cifras concretas de volumen a BitMEX, JPMorgan o RWA.xyz siempre que sea posible.

Del lado de los RWA, RWA.xyz es el panel público de la categoría y es independiente de los emisores, aunque sus datos subyacentes combinan indexación on-chain con divulgaciones de los emisores [5][6]. El panel en vivo de abril de 2026 muestra en ocasiones anomalías aparentes —una gran agregación «USDM1» que puede superar los totales de categoría y que no debería citarse como AUM de producto sin una comprobación específica de metodología—. El informe de RWA del primer trimestre de 2026 de Investax y la publicación de categorización de RWA de MetaMask de abril de 2026 producen ambos cifras coherentes con los agregados de 13.400 millones de dólares en deuda del Tesoro tokenizada y 7.370 millones en materias primas tokenizadas citados en el Capítulo 3 de este informe.

El endpoint de estadísticas de Hyperliquid y los paneles de Dune asociados son datos on-chain: los flujos brutos son verificables por cualquier observador. Pero la atribución de volumen a deployers concretos de HIP-3 —Trade[XYZ], Felix Protocol y otros— se apoya en el propio direccionamiento de contratos del deployer, que el deployer controla. El pico de 1.700 millones de dólares del petróleo crudo reportado por JPMorgan es observable de forma independiente on-chain; la cifra acumulada de 100.000 millones de Trade[XYZ] no es trivialmente reproducible, porque Trade[XYZ] opera múltiples instrumentos y el método de agregación es del emisor [9][10].

La implicación práctica para lectores institucionales: al citar volumen de perpetuos TradFi del primer trimestre de 2026, citar el Q1 2026 de BitMEX como originador con metodología transparente; al citar AUM de producto en RWA tokenizados, citar RWA.xyz con una fecha concreta; al citar clasificaciones de cuota de mercado de exchanges, exigir una metodología divulgada; y al citar volumen de deployers de HIP-3 en Hyperliquid, preferir la nota de Panigirtzoglou de JPMorgan o los agregados on-chain de DefiLlama antes que los comunicados de marketing de los emisores.

Capítulo 8 · La topología regulatoria

Los lectores institucionales deberían llevarse de esta investigación cuatro anclas regulatorias.

Primera, las directrices de la ESMA del 19 de marzo de 2025 califican los futuros perpetuos como instrumentos financieros de MiFID II cuando el subyacente figura en el Anexo I, Sección C de MiFID II [23]. Combinado con la Decisión 2018/796 de la ESMA sobre topes de apalancamiento en CFD minoristas (30:1 para divisas principales, descendiendo hasta 2:1 para criptomonedas) y con las posiciones de la ESMA sobre stablecoins no conformes con MiCA, el efecto es que los productos del Modelo 1 no pueden ofrecerse al minorista de la UE por PSAC autorizados en su forma actual, y los productos del Modelo 2 no pueden ofrecerse al minorista de la UE sin aplicar los topes de apalancamiento de 2018 [23][26].

Segunda, la VAITOS Act 2021 de Mauricio, que entró en vigor el 7 de febrero de 2022, y sus FSC Rules de desarrollo vigentes desde el 1 de julio de 2022 proporcionan conjuntamente el marco de autorización de proveedores de servicios de activos virtuales bajo el cual operan las entidades de exchange autorizadas en Mauricio [45]. La Investment Dealer Licence bajo la Securities Act 2005 de Mauricio, con sus mínimos de capital escalonados (700.000 MUR para Broker; 1.000.000 MUR para Full Service excluyendo el aseguramiento; 10.000.000 MUR para Full Service), proporciona la vía regulatoria complementaria para la correduría de CFD [46]. La Securities Dealer Licence de Seychelles bajo la Securities Act 2007, enmendada el 1 de enero de 2025 para elevar el capital desembolsado mínimo de 50.000 a 100.000 dólares e introducir licencias de vigencia indefinida, proporciona una vía offshore paralela [47]. Ninguna de las dos jurisdicciones impone topes de apalancamiento minorista al estilo de la ESMA, y ninguna exige protección frente a saldo negativo en los mismos términos que la regulación de la UE o del Reino Unido.

Tercera, el discurso «Next Phase of Project Crypto» del presidente de la CFTC, Michael Selig, del 29 de enero de 2026, pronunciado en el acto conjunto de armonización CFTC-SEC, señala una postura regulatoria estadounidense deliberada de traer los perpetuos dentro del perímetro de la CFTC en lugar de seguir empujándolos al offshore, con referencia explícita a «los mercados tanto centralizados como descentralizados» [33]. La Nota de Prensa 9146-25 de la CFTC, del 8 de diciembre de 2025, que anunciaba el Programa Piloto de Activos Digitales para Garantías Tokenizadas en Mercados de Derivados, operativizó parte de esa postura al autorizar bitcoin, ether y stablecoins de pago admisibles (con USDC como ejemplo identificado) como garantía en firmas de derivados reguladas durante los tres primeros meses de acogimiento por parte de los FCM al amparo del Staff Letter 25-40 [24]. USDT no cumple en este momento los criterios de «stablecoin de pago admisible» identificados en el Staff Letter, y esa no cualificación es el mecanismo por el cual el Modelo 1 queda estructuralmente separado del Modelo 5 en la jurisdicción estadounidense.

Cuarta, la Revisión Temática FR/13/2025 (IOSCOPD801) de IOSCO, del 16 de octubre de 2025, sobre sus Recomendaciones de 2023 para Criptoactivos y Activos Digitales (IOSCOPD747), halló que «en conjunto se están logrando avances significativos, pero queda mucho más por hacer, sobre todo a medida que se desarrollan nuevos modelos de negocio de criptoactivos» [48]. Ningún documento de IOSCO aborda específicamente los derivados cripto como categoría de política autónoma en 2025-2026; la regulación de los derivados cripto es actualmente un compuesto de actuaciones nacionales de MiFID II, la CFTC, la FCA y la ESMA bajo el paraguas de las recomendaciones CDA de IOSCO.

La interacción de estas cuatro anclas produce el mapa jurisdiccional que explica la divergencia de los cinco modelos. Los PSAC autorizados bajo MiCA no pueden operar los Modelos 1 o 2 para el minorista de la UE. Mauricio y Seychelles operan el Modelo 2 sin topes de apalancamiento minorista. El ADGM (Nest Exchange Limited para Binance) y Bermudas (Payward Digital Solutions para Kraken) operan los Modelos 1 y 3 bajo marcos de activos digitales a medida que quedan fuera tanto de MiCA como del régimen de CFD de la ESMA. Hyperliquid opera el Modelo 4 fuera del alcance directo de cualquier regulador individual, con la superposición de un índice de referencia licenciado (S&P DJI) como única conexión legal formal con la pila TradFi. La CFTC opera el Modelo 5 bajo la autocertificación de la Regulation 40.2 y el Piloto de Activos Digitales de diciembre de 2025. Cinco reguladores, cinco arquitecturas, cinco estándares de garantías, cinco regímenes de protección al minorista: la divergencia es topología, no coincidencia.

Capítulo 9 · Señales inversas

Una tesis de investigación se gana el sueldo siendo falsable. Tres condiciones observables, si alguna de ellas se materializa en los próximos 12 a 24 meses, exigirían revisar sustancialmente o retirar el marco de cinco modelos de este informe.

Señal A · Concentración de cuota de mercado por encima del 70 %. La tesis de los cinco modelos predice coexistencia. La condición de falsación tiene dos disparadores posibles. Primero, que a cierre de 2026 o de 2027 algún modelo arquitectónico individual capture más del 70 % del volumen de perpetuos TradFi, medido semanal o mensualmente sobre una base agregada con la metodología de BitMEX, Kaiko o CCData. Segundo, que algún modelo individual capture más del 70 % de los usuarios activos con exposición a TradFi en plataformas cripto sobre la misma base de agregación. Si se dispara cualquiera de los dos, la tesis de coexistencia queda falsada; el mercado estaría entonces convergiendo en lugar de divergiendo, y el encuadre apropiado sería un estudio de consolidación y no una taxonomía. La distribución actual del primer trimestre de 2026 —Modelo 1 liderado por Binance más OKX; Modelo 2 liderado por Bybit y Bitget; Modelo 3 documentado por RWA.xyz; Modelo 4 liderado por Hyperliquid; y Modelo 5 liderado por ICE, Kraken y Bitnomial— no tiene ningún modelo individual por encima del 45 % del volumen agregado de perpetuos TradFi en la descomposición del primer trimestre de 2026 de BitMEX [1]. Un desplazamiento a una concentración superior al 70 % sería un cambio cualitativo de régimen.

Señal B · Marco regulatorio unificado entre arquitecturas. La tesis predice que cinco reguladores, cinco estándares de garantías y cinco regímenes de protección al minorista sustentan los cinco modelos. Si una jurisdicción principal —Estados Unidos, la Unión Europea, el Reino Unido, Singapur o Japón— publica antes del cierre de 2027 un marco regulatorio unificado que trate los perpetuos liquidados en USDT, los CFD offshore y los perpetuos de DEX con superposición licenciada como una única categoría de producto bajo un régimen compartido de divulgación, capital y protección al minorista, la premisa de que «las arquitecturas están ancladas a reguladores distintos» queda sustancialmente debilitada. Los indicadores de alerta temprana incluirían declaraciones conjuntas de la CFTC, la ESMA y la FCA, recomendaciones de seguimiento de las CDA de IOSCO que se extiendan específicamente a los perpetuos, o actos delegados de nivel 2 de MiCA que sitúen los perpetuos de terceros países en la misma clasificación que los derivados ofrecidos por PSAC de la UE.

Señal C · Fracaso regulatorio del Modelo 5. La tesis trata el Modelo 5 —ICE-OKX, NYSE-Securitize, Kraken-Bitnomial— como el mecanismo por el cual la convergencia entre TradFi y cripto en suelo estadounidense y compensada por incumbentes se vuelve factible. Si la transacción entre ICE y OKX es bloqueada, deshecha o reestructurada de forma material por reguladores estadounidenses u otros; si la regla de valores tokenizados de NYSE del 17 de abril de 2026 es suspendida por la SEC dentro de la ventana de 60 días; o si la adquisición de Bitnomial por Kraken se retrasa más de 18 meses desde el anuncio por motivos regulatorios, la viabilidad del Modelo 5 como raíl de convergencia a corto plazo queda sustancialmente debilitada, y el análisis tendría que reponderar en consecuencia los Modelos 1, 3 y 4.

Nos comprometemos a publicar en el cuarto trimestre de 2026 un seguimiento de Signal Tracking que revise cada una de estas tres señales frente a los datos vigentes en ese momento.

Capítulo 10 · Por qué coexistencia y no convergencia

La pregunta natural después de una taxonomía de cinco modelos es si los modelos convergerán. En el horizonte de 18 a 36 meses con el que suelen planificar los asignadores institucionales, no vemos ninguna vía estructural hacia la convergencia a partir de las restricciones regulatorias y de garantías documentadas en los Capítulos 1 a 8. Las razones son estructurales y no contingentes, y la sección siguiente las resume.

La liquidación en USDT no ha sido aprobada como garantía en las firmas de derivados reguladas por la CFTC estadounidense; el Piloto de Activos Digitales del 8 de diciembre de 2025 autorizó «Bitcoin, Ether y stablecoins de pago admisibles», y USDT no cumple en este momento los criterios de admisibilidad del Staff Letter 25-40 [24]. Esa no cualificación separa el Modelo 1 del Modelo 5 bajo las reglas estadounidenses vigentes. De forma similar, la posición del régimen MiCA sobre stablecoins no conformes separa el Modelo 1 de la distribución por PSAC autorizados en la UE [23]. USDT es, en la práctica, un compromiso jurisdiccional más que una elección de divisa; los exchanges que construyen el Modelo 1 han elegido implícitamente los corredores de MENA, la CEI, América Latina y el Sudeste Asiático por encima de los ejes estadounidense y europeo. Los incumbentes que construyen el Modelo 5 han elegido implícitamente los ejes estadounidense y europeo por encima del corredor offshore. Las dos elecciones no se reconcilian con las reglas actuales.

Es improbable que MT5 evolucione hasta convertirse en emisor de RWA tokenizados con las restricciones regulatorias y económicas actuales. Las pilas TradFi de Bybit y Bitget corren sobre una infraestructura cuya economía depende del apalancamiento, el spread y la rotación de clientes bajo un modelo bilateral de bróker y cliente. La pila de xStocks corre sobre una infraestructura cuya economía depende de la segregación del custodio, el cumplimiento del folleto y el reembolso 1:1. Ambas pueden empaquetarse como funcionalidades adyacentes en la misma aplicación —Bitget ya lo hace—, pero los libros subyacentes y las prelaciones concursales no son intercambiables. Un CFD es un derivado bilateral; una acción tokenizada es un derecho al portador sobre un activo segregado; fusionarlos disolvería la premisa regulatoria de ambos.

HIP-3 no es un sustrato natural para las pilas de ICE, NYSE y Kraken-Bitnomial. El DEX sin permisos del Modelo 4 está diseñado para rodear la función de control de acceso que la arquitectura de DCM, DCO y FCM regulados por la CFTC del Modelo 5 está diseñada para proporcionar. Un perpetuo del S&P 500 sin permisos con una superposición de índice licenciada no es sustituto de un contrato de futuros del S&P 500 regulado por la CFTC con compensación central y segregación de márgenes en el FCM. Lo más probable es que ambos corran en paralelo con bases de usuarios distintas, acuerdos de compensación distintos, garantías distintas y superficies regulatorias distintas, de forma muy parecida a como los swaps OTC y los futuros cotizados han coexistido durante más de cuatro décadas, después de que algunos esperaran que Dodd-Frank los fusionara.

La categoría de RWA tokenizados (Modelo 3) crecerá dentro del regulador que haya elegido cada emisor. Hashnote opera bajo las Islas Caimán, Circle está regulada a nivel federal en Estados Unidos, Ondo Global Markets distribuye a través del bróker-dealer y ATS autorizados por la SEC de Oasis Pro, Backed Finance opera bajo la aprobación de la FMA de Liechtenstein con reconocimiento de la Ley DLT suiza, y Paxos opera bajo el NYDFS y la OCC. No son interpretaciones en competencia de un único marco jurisdiccional; son reclamaciones jurisdiccionales distintas, cada una de las cuales se pondrá a prueba de forma independiente durante el próximo ciclo de crédito.

El único encuadre institucional que aguanta frente a las fuentes primarias es este: el periodo que va de octubre de 2025 a abril de 2026 es aquel en el que la expansión TradFi de los exchanges de cripto dejó de ser una historia y pasó a ser cinco. El volumen creció aproximadamente cincuenta y siete veces en la agregación de BitMEX [1]; hubo rotaciones posicionales a nivel de emisor; un presidente de la CFTC usó la palabra «descentralizados» en declaraciones preparadas [33]; y NYSE presentó una solicitud para la negociación de valores tokenizados [14][16]. Ninguno de esos hechos por separado es el desarrollo definitorio; el desarrollo definitorio es que las arquitecturas divergieron lo suficiente como para que una futura tesis de consolidación tuviera que reconciliarse con las fuentes primarias documentadas en este informe. Cualquier lector institucional que modele este mercado debería asignar entre los cinco modelos como exposiciones distintas, valorar cada uno contra su propio regulador y evitar el error analíticamente cómodo de tratar el «TradFi de los exchanges de cripto» como una única categoría de producto. Son cinco categorías. Con la evidencia disponible a 23 de abril de 2026, las cinco seguirán siendo cinco cuando actualicemos este informe en el cuarto trimestre de 2026.

Declaración

Alcance y limitaciones de la investigación. Este informe se centra en la estructura arquitectónica, regulatoria y de segmentación de usuarios de la expansión de los exchanges de cripto hacia las clases de activos de las finanzas tradicionales durante la ventana de seis meses que va de octubre de 2025 al 23 de abril de 2026. No cubre: predicciones de precio de ningún criptoactivo ni de ninguna clase de activo tradicional; recomendaciones concretas de estrategia de negociación; análisis fundamental de ninguna materia prima (incluidos el petróleo, el oro, la plata o los metales del grupo del platino); análisis fundamental de ninguna acción o ETF tokenizados; comparación técnica de las capas de emisión, custodia y reembolso de RWA a nivel de subemisor; ni comparación de la economía unitaria de los cinco modelos arquitectónicos a nivel de exchange. Cada uno de esos temas sería una investigación independiente.

Vigencia de los datos. Todos los datos de mercado, citas regulatorias y anuncios de exchanges referenciados en este informe se basan en información públicamente disponible a 23 de abril de 2026. Los indicadores de alta frecuencia —volumen semanal de perpetuos TradFi, AUM de RWA tokenizados, flujos de ETF y de exchanges, volumen de los deployers de HIP-3 en Hyperliquid— pueden cambiar de forma material en cuestión de días desde la publicación. Los lectores deberían tratar este informe como un análisis de un corte temporal concreto.

Independencia de la investigación. Este informe está escrito de forma independiente por Bitbase Research, y sus conclusiones analíticas se basan en fuentes primarias públicamente disponibles y en el juicio independiente del equipo de investigación. La taxonomía de cinco modelos (Modelos 1 a 5) es una construcción de investigación desarrollada en este informe y no representa la clasificación oficial de ningún regulador ni organismo de normalización. Los nombres concretos de instituciones que aparecen en este informe (Binance, Nest Exchange Limited, OKX, Kraken, Payward Digital Solutions Ltd., Bybit, Bitget, MEXC, Phemex, Crypto.com, Hyperliquid, Felix Protocol, Trade[XYZ], BlackRock, Hashnote, Ondo, Franklin Templeton, Superstate, Paxos, Tether, Backed Finance, Coinbase, Bitnomial, CME Group, ICE, NYSE, Securitize, BNY, Citi, Infra Capital, eToro, Plus500, IG Group) sirven únicamente como referencias objetivas para describir el panorama del sector; su inclusión no es un respaldo, y su ausencia no es una señal negativa.

Divulgación de conflictos de interés. Bitbase opera un exchange centralizado y puede ofrecer productos dentro del Modelo 1 (perpetuos nativos de CEX liquidados en stablecoin) tal como se analiza en este informe. Los lectores deberían tenerlo en cuenta al interpretar el análisis que el informe hace del Modelo 1 y su comparación con los otros cuatro modelos. El marco analítico de este informe se desarrolló de forma independiente de cualquier plan de producto concreto, y el informe no hace ninguna afirmación sobre ningún producto concreto de Bitbase, próximo o de otro tipo. Los argumentos y las señales inversas del informe se aplican de forma simétrica a los cinco modelos, incluido el modelo que Bitbase pueda ocupar.

Herramientas y asistencia de generación. Este informe empleó modelos de lenguaje de gran tamaño avanzados como herramientas de asistencia a la investigación en la recopilación de material, la verificación de hechos entre fuentes, la argumentación estructurada y la redacción de borradores. Todos los datos primarios, documentos regulatorios, informes de atestación e indicadores de mercado fueron verificados por personas contra sus fuentes originales. Las cifras numéricas concretas, el lenguaje citado de reguladores y directivos y los nombres de las entidades licenciatarias se rastrearon manualmente hasta fuentes primarias (notas de prensa, presentaciones regulatorias, PDF de atestación y documentación de los emisores). Reconocemos el riesgo de error inherente a la investigación asistida por IA en el manejo de datos de cola larga y lo hemos reducido mediante comprobación de hechos en varias rondas, pero no podemos eliminarlo por completo.

Declaración de no asesoramiento de inversión. Este informe no constituye asesoramiento de inversión, ni una recomendación de comprar, vender o mantener ningún instrumento financiero, ni una solicitud relativa a ningún producto o servicio financiero. La taxonomía de cinco modelos es un marco de investigación; no es una metodología de construcción de carteras y no contiene ninguna afirmación sobre la rentabilidad esperada, el riesgo o la idoneidad de ningún producto dentro de ninguno de los cinco modelos. Los lectores deberían consultar a asesores financieros, jurídicos y fiscales independientes y autorizados antes de actuar sobre cualquier información de este informe.

Riesgo de las afirmaciones prospectivas. Las afirmaciones de este informe relativas a la postura de la CFTC, a la evolución de la ESMA y de MiCA, a las guías de IOSCO y a la estructura futura de la regulación en Estados Unidos, la UE, el Reino Unido, Mauricio y Seychelles son prospectivas y llevan incertidumbre. Los resultados regulatorios dependen de procesos normativos, decisiones de aplicación y desarrollos políticos que no están bajo el control de ningún actor individual. Los lectores deberían tratar las afirmaciones prospectivas como condicionadas a la información públicamente disponible a 23 de abril de 2026 y sujetas a revisión.

Seguimiento de señales. Bitbase Research se compromete a publicar en el cuarto trimestre de 2026 un seguimiento de Signal Tracking que revise las tres señales inversas definidas en el Capítulo 9 frente a los datos vigentes en ese momento.

Lecturas relacionadas

Otros artículos de Bitbase sobre este tema:

- Impuestos sobre las criptomonedas por país

- Eventos de tokens en exchanges

- Por qué los exchanges de cripto aplican controles de cuenta estrictos

Referencias

[1] BitMEX (Shang Wu), «Q1 2026 Derivatives Report: The TradFi Perpetual Swap Revolution», publicado el 9 de abril de 2026. bitmex.com

[2] Binance / PR Newswire, «Binance Launches First Regulated TradFi Perpetual Contracts Settled in Stablecoin, Starting with Gold and Silver», con fecha de 8 de enero de 2026 (fechado en Abu Dabi; XAUUSDT en funcionamiento el 5 de enero de 2026; XAGUSDT en funcionamiento el 7 de enero de 2026). prnewswire.com

[3] Bybit / PR Newswire, «Introducing Bybit TradFi: Trading the World on Bybit», 17 de junio de 2025. prnewswire.com

[4] Bitget, «Bitget January 2026 Transparency Report: TradFi Hits $4B Daily», enero de 2026. bitget.com

[5] RWA.xyz, paneles de Tokenized Treasuries y Tokenized Commodities, instantánea consultada el 22 y 23 de abril de 2026. app.rwa.xyz ; app.rwa.xyz

[6] InvestaX, «Q1 2026 Real World Asset Tokenization Market Report», abril de 2026 (citando agregaciones de RWA.xyz). investax.io

[7] Hyperliquid Documentation, «HIP-3: Builder-deployed perpetuals». hyperliquid.gitbook.io

[8] CoinDesk, «Hyperliquid's HIP-3 Upgrade to Unlock Permissionless Perp Market Creation», 13 de octubre de 2025. coindesk.com

[9] S&P Dow Jones Indices / Trade[XYZ], «S&P Dow Jones Indices Licenses S&P 500® to Trade[XYZ] for Perpetual Contracts on Hyperliquid», 18 de marzo de 2026 (Nueva York). press.spglobal.com

[10] The Block, «JPMorgan notes Hyperliquid gaining traction as traders seek 24/7 oil trading», 18 de marzo de 2026 (información sobre la nota de investigación de JPMorgan dirigida por el Managing Director Nikolaos Panigirtzoglou). theblock.co

[11] CoinDesk, «Hyperliquid oil volume booming thanks to war in Middle East: JPMorgan», 20 de marzo de 2026. coindesk.com

[12] ICE / BusinessWire, «ICE Makes Investment in OKX, Establishing Strategic Relationship», 5 de marzo de 2026. businesswire.com

[13] Bloomberg, «NYSE Owner Invests in Crypto Exchange at $25 Billion Valuation», 5 de marzo de 2026. bloomberg.com

[14] NYSE / ICE Investor Relations, «The New York Stock Exchange Develops Tokenized Securities Platform», 19 de enero de 2026. ir.theice.com

[15] NYSE / ICE Investor Relations, «New York Stock Exchange and Securitize Agree to Memorandum of Understanding to Support Tokenized Securities», 24 de marzo de 2026. ir.theice.com

[16] U.S. Securities and Exchange Commission, Release No. 34-105260, File No. SR-NYSE-2026-17, «Notice of Filing and Immediate Effectiveness of Proposed Rule Change» (nueva NYSE Rule 7.50), publicado el 17 de abril de 2026. sec.gov

[17] Kraken (Payward), «Payward to acquire Bitnomial, creating a fully CFTC-licensed derivatives platform», 17 de abril de 2026. blog.kraken.com

[18] Decrypt, «OKX Rolls Out Round-the-Clock Trading for Mag Seven Stocks Using Crypto Collateral», 24 de marzo de 2026. decrypt.co

[19] The Block, «OKX launches equity perpetual swaps, offering 5x leverage to 'Mag 7' stocks», 24 de marzo de 2026. theblock.co

[20] Crypto.com, «Introducing Commodity and U.S. Index Perpetual Contracts on the Crypto.com Exchange», 1 de abril de 2026. crypto.com

[21] MEXC, «MEXC Ecosystem & Growth Report Q1 2026», 22 de abril de 2026 (autopublicado; metodología de instantánea fechada el 23 de marzo de 2026). blog.mexc.com

[22] Phemex / CNW, «Phemex TradFi Crude Oil Trading Surges 300% as Ceasefire Volatility Sparks Record Demand», 9 de abril de 2026. newswire.ca

[23] European Securities and Markets Authority, Guidelines on the qualification of crypto-assets as financial instruments under MiFID II, publicadas el 19 de marzo de 2025; y declaraciones públicas de la ESMA sobre stablecoins no conformes bajo MiCA. esma.europa.eu

[24] Commodity Futures Trading Commission, Press Release 9146-25, «Acting Chairman Pham Announces Launch of Digital Assets Pilot Program for Tokenized Collateral in Derivatives Markets», 8 de diciembre de 2025 (Staff Letter 25-40 que especifica bitcoin, ether y stablecoins de pago admisibles como garantía). cftc.gov

[25] Bybit / PR Newswire, «Bybit CEO Ben Zhou to Unveil 2026 Roadmap in Keynote Heralding New Era for Digital Finance», 29 de enero de 2026. prnewswire.com

[26] European Securities and Markets Authority, Decision 2018/796 (adoptada el 22 de mayo de 2018; publicación en el Diario Oficial el 1 de junio de 2018; aplicada desde el 1 de agosto de 2018 para los CFD); y nota de prensa de la ESMA «ESMA agrees to prohibit binary options and restrict CFDs to protect retail investors», 27 de marzo de 2018. esma.europa.eu

[27] UK Financial Conduct Authority, Policy Statement PS19/18, «Restricting contract for difference products sold to retail clients», confirmada el 1 de julio de 2019 (reglas de CFD desde el 1 de agosto de 2019; opciones similares a CFD desde el 1 de septiembre de 2019). fca.org.uk ; nota de prensa fca.org.uk

[28] Paxos, «Pax Gold (PAXG) Transparency Reports» (cambio de auditor a KPMG LLP con efecto desde el 28 de febrero de 2025, conforme a la guía del NYDFS sobre stablecoins respaldadas por dólares; auditor anterior WithumSmith+Brown, PC). paxos.com

[29] Tether Gold, Attestation Reports del primer y del tercer trimestre de 2025 elaborados por BDO Italia S.p.A., encargos de aseguramiento razonable ISAE 3000R. PDF del primer trimestre de 2025 (fecha de reporte 31 de marzo de 2025; publicado el 28 de abril de 2025): gold.tether.to ; PDF del tercer trimestre de 2025 (fecha de reporte 30 de septiembre de 2025; publicado el 28 de octubre de 2025): gold.tether.to

[30] Kraken (Payward), «Payward announces acquisition of Backed Finance AG», 2 de diciembre de 2025. blog.kraken.com

[31] Kraken (Payward), «Announcing the world's first regulated, tokenized-equity perpetual futures, using xStocks», 24 de febrero de 2026. blog.kraken.com

[32] Felix Protocol, anuncio de lanzamiento del perpetuo de petróleo crudo (WTI) en Hyperliquid mediante HIP-3, 9 de enero de 2026 a las 09:47 UTC. x.com

[33] CFTC Chairman Michael S. Selig, «The Next Phase of Project Crypto: Unleashing Innovation for the New Frontier of Finance», intervención en el acto conjunto CFTC-SEC Harmonization Event, 29 de enero de 2026. cftc.gov

[34] Willkie Farr & Gallagher LLP, «Willkie Alum Michael Selig Confirmed as 16th CFTC Chairman», diciembre de 2025 (documenta la confirmación por el Senado el 18 de diciembre de 2025; juró el cargo el 22 de diciembre de 2025). willkie.com ; página del presidente de la CFTC: cftc.gov

[35] ICE Investor Relations, «ICE Announces Strategic Investment in Polymarket», 7 de octubre de 2025 (inversión de hasta 2.000 millones de dólares con una valoración de 8.000 millones antes de la inversión / 9.000 millones después de la inversión). ir.theice.com

[36] Bitnomial / PR Newswire, «Bitnomial Exchange Self-Certifies First Ever U.S. Perpetual Futures Contracts», 23 de abril de 2025 (negociación en funcionamiento el 28 de abril de 2025; autocertificación al amparo de la CFTC Regulation 40.2(a)). prnewswire.com

[37] Bitnomial Exchange, Product Filing 25-016 (presentación ante la CFTC con fecha de 23 de abril de 2025; intervalos de financiación de ocho horas; vencimiento nominal de 25 años). bitnomial.com

[38] Markets Media, «Bitnomial Is First CFTC-Regulated Exchange to Accept Digital Asset Margin», 17 de septiembre de 2025. marketsmedia.com

[39] Bitnomial / PR Newswire, «Bitnomial Announces Launch of Leveraged Retail Spot Crypto Exchange», 4 de diciembre de 2025 (primer exchange spot de cripto minorista con apalancamiento regulado por la CFTC; en funcionamiento la semana del 8 de diciembre de 2025). prnewswire.com

[40] Coinbase, «Coming July 21: US Perpetual-Style Futures» y la posterior publicación de lanzamiento «Perpetual futures have arrived in the U.S.», julio de 2025 (vencimiento a 5 años; financiación horaria liquidada dos veces al día; apalancamiento de hasta 10× en cripto y 20× en metales; contratos nano BTC y nano ETH). coinbase.com ; coinbase.com

[41] eToro Group Ltd., Form F-1/A (SEC EDGAR, declarado efectivo el 13 de mayo de 2025); nota de prensa del primer trimestre de 2025, mayo de 2025 (aproximadamente 3,5 millones de cuentas financiadas a 31 de diciembre de 2024; 3,58 millones a 31 de marzo de 2025; 40 millones de usuarios registrados en 75 países; comisiones del ejercicio 2024 de 931 millones de dólares con cripto 38 %, renta variable 38 %, materias primas 20 %, divisas 4 %; contribución neta de negociación de cripto del 10 % en 2023 a ~25 % en 2024). investors.etoro.com

[42] CNBC, «Stock trading app eToro pops 29% in Nasdaq debut after pricing IPO above expected range», 14 de mayo de 2025 (valoración al cierre del primer día por encima de 5.400 millones de dólares; ticker ETOR). cnbc.com

[43] Plus500 Ltd., FY2024 Annual Report, publicado vía RNS el 24 de marzo de 2025. cdn.plus500.com

[44] IG Group Holdings plc, FY25 Results Statement (año hasta el 31 de mayo de 2025), publicado el 24 de julio de 2025. iggroup.com

[45] Mauritius Financial Services Commission, Virtual Asset and Initial Token Offering Services Act 2021 (en vigor desde el 7 de febrero de 2022 mediante la Proclamation No. 12/2022; FSC VAITOS Rules vigentes desde el 1 de julio de 2022). fscmauritius.org ; VAITOS FAQs fscmauritius.org

[46] Mauritius FSC, escalones de la Investment Dealer Licence bajo la Securities Act 2005 y las Securities (Licensing) Rules 2007: Broker (700.000 MUR), Full Service Dealer excluyendo el aseguramiento (1.000.000 MUR), Full Service Dealer incluyendo el aseguramiento (10.000.000 MUR); estatus de Global Business Corporation bajo la Financial Services Act 2007. fscmauritius.org

[47] Seychelles Financial Services Authority, Securities Act 2007 en su versión modificada por la Securities (Amendment) Act 2024 (vigente desde el 1 de enero de 2025; capital desembolsado mínimo elevado de 50.000 a 100.000 dólares; introducción de licencias de vigencia indefinida con una tasa anual de 6.000 dólares). fsaseychelles.sc

[48] IOSCO, FR/13/2025 / IOSCOPD801, «Thematic Review: Assessing the Implementation of IOSCO Recommendations for Crypto and Digital Asset Markets», 16 de octubre de 2025 (revisión temática de las Recomendaciones CDA de 2023, IOSCOPD747). Informe: iosco.org ; nota de prensa: iosco.org