Autor: Foresight Ventures
El crecimiento de Perp DEX se ha beneficiado en gran medida de los incentivos de tokens.
El arranque en frío requiere incentivos; los traders, los proveedores de liquidez y los canales de flujo de órdenes crean valor para el mercado y merecen ser recompensados. Lo que realmente vale la pena discutir no es "si incentivar", sino en qué forma se producen los incentivos, y si las recompensas corresponden verdaderamente a las contribuciones.
Antes del TGE, las plataformas suelen utilizar puntos, airdrops y minería de trading para atraer volumen de trading y liquidez actuales con la expectativa de tokens futuros. Tales mecanismos pueden adquirir usuarios rápidamente, pero las tarifas que los usuarios pagan son reales, mientras que las recompensas que reciben aún dependen de la distribución futura de tokens y la fijación de precios en el mercado. Después del TGE, las tarifas comienzan a utilizarse para recompras, quema y recompensas de staking, con el valor regresando gradualmente al ecosistema, pero principalmente aún a través del token de la plataforma para su absorción y distribución.
Por lo tanto, el problema no radica en los incentivos en sí, sino en si los incentivos dependen excesivamente de expectativas futuras. Los traders crean demanda de trading e ingresos por tarifas; los proveedores de liquidez ofrecen profundidad y ejecución; las billeteras, los terminales de trading y las comunidades aportan flujo de órdenes continuo. Pero los mecanismos existentes recompensan más la capacidad de ganar puntos y la tenencia de tokens que a quienes realmente hacen funcionar el mercado.
Este es también un tema clave en el que Foresight Ventures se ha centrado al invertir e incubar PopDEX: ¿Puede la plataforma establecer una ruta de retorno de valor más directa y sostenible, haciendo que las recompensas estén más cerca de las contribuciones reales al mercado?
I. Crecimiento temprano y validación de demanda bajo incentivos de tokens
1. Por qué los tokens se convirtieron en la herramienta predeterminada
El arranque en frío de Perp DEX requiere adquirir simultáneamente traders, liquidez y canales de distribución, mientras que las plataformas tempranas típicamente carecen de ingresos estables y les resulta difícil sostener subsidios en efectivo altos a largo plazo.
Los tokens proporcionan un método de coordinación más eficiente: las plataformas pueden convertir las contribuciones de traders, creadores de mercado y participantes tempranos en derechos futuros, utilizando valor futuro para intercambiar por volumen de trading, liquidez y atención del mercado actuales.
dYdX representa un modelo de incentivo de tokens completo más temprano. En su suministro inicial de tokens, el 25% se asignó a recompensas de trading, el 7.5% a usuarios históricos y el 7.5% a recompensas de liquidez. Las recompensas de trading se calculan en función de la contribución de tarifas y el interés abierto, mientras que las recompensas de liquidez consideran el tiempo de actividad de cotizaciones, la profundidad bilateral, el diferencial de oferta y demanda, y el número de mercados cubiertos. La adquisición de clientes, los subsidios de creación de mercado y la distribución de propiedad temprana se incorporan así en el mismo sistema de tokens.
Las plataformas posteriores hicieron diferentes ajustes dentro de este marco:
- Hyperliquid combina puntos, Referral y HLP para atraer traders, expandir el flujo de órdenes y construir liquidez del protocolo;
- Aster: adopta minería de trading de múltiples temporadas, utilizando ciclos de puntos consecutivos y distribución de tokens por fases para sostener la participación en el trading y la actividad de los usuarios.
- Lighter reduce la barrera de entrada mediante cero tarifas y establece puntos minoristas y puntos de creación de mercado por separado para distinguir la actividad de trading de la calidad de liquidez;
Estas plataformas no dependen únicamente de tokens, pero los tokens siguen siendo la herramienta de coordinación central en el sistema de arranque en frío. Su ventaja no es solo "emitir recompensas", sino poder convertir uniformemente las contribuciones de diferentes participantes en derechos futuros y diferir la mayoría de los costos de adquisición de clientes y liquidez hasta el TGE. Los mecanismos específicos varían, pero la relación de intercambio es básicamente la misma: las plataformas primero utilizan derechos futuros y subsidios iniciales para intercambiar por volumen de trading, liquidez y atención del mercado actuales.
2. Lo que los puntos atraen puede no ser traders a largo plazo
Los airdrops de puntos no solo cambian si los usuarios entran a la plataforma, sino que también cambian por qué los usuarios comercian.
En circunstancias normales, los traders eligen una plataforma centrándose en liquidez, estabilidad de ejecución, tarifas, cobertura de activos y gestión de riesgos. Después de agregar airdrops de puntos, estos criterios no desaparecen, pero los pesos de decisión de los usuarios cambian: además de la experiencia de trading en sí, los usuarios también calculan cuántos puntos se pueden obtener por unidad de costo de trading, si los airdrops potenciales pueden cubrir tarifas y ocupación de capital, y cuándo se realizarán las recompensas.
Esto no significa que los usuarios que participan en puntos no sean traders profesionales. Al contrario, muchos traders profesionales también evalúan racionalmente los rendimientos de los puntos. El problema es que cuando los puntos se convierten en una variable importante en las decisiones de trading, el volumen de trading que obtiene la plataforma ya no solo refleja la competitividad del producto, sino que también incluye la valoración de los usuarios sobre recompensas futuras.
Ambos tipos de comportamiento de trading contribuyen al volumen de trading, pero la lógica de retención difiere.
Un tipo de comportamiento de trading proviene de la demanda sostenida del producto: los usuarios se quedan porque la liquidez, la ejecución, los costos y la cobertura de activos de la plataforma pueden satisfacer las necesidades de trading. Otro tipo de comportamiento de trading proviene más de las expectativas de recompensa: si los usuarios continúan operando depende de si los puntos aún tienen valor, si los airdrops aún tienen imaginación y si la relación costo-beneficio sigue siendo válida.
En una encuesta minorista de Perp DEX realizada anteriormente por Foresight Ventures, el 69% de los encuestados mencionó los puntos o airdrops como un factor importante para elegir una plataforma de trading, superando a la fiabilidad (61%), liquidez y profundidad (58%) y comisiones (47%). Los puntos y airdrops ya no son solo recompensas adicionales fuera del producto, sino que compiten directamente con la fiabilidad, la liquidez y las comisiones, convirtiéndose en variables centrales en la selección de plataforma por parte de los usuarios.
Esto cambia la naturaleza del flujo de órdenes que obtiene la plataforma. Cuando los usuarios entran principalmente basándose en expectativas de recompensa, la plataforma no construye un alto costo de cambio basado en hábitos de producto, sino una relación de trading que requiere subsidios continuos. Las recompensas pueden reducir la barrera para que los usuarios entren a la plataforma, pero también reducen la barrera para que los usuarios se vayan.
3. El TGE es la primera prueba de estrés de la demanda de trading
Durante el ciclo de puntos, la plataforma compra no solo volumen de trading, sino también la espera de los usuarios por reclamaciones futuras. Mientras los airdrops aún tengan imaginación, los usuarios están dispuestos a operar, pagar comisiones, ocupar capital y aceptar una experiencia de producto que aún no está completamente madura.
Pero los datos del período de puntos no son puros. Una operación puede provenir de una demanda real del mercado o de expectativas de airdrops; un nuevo usuario puede formar un flujo de órdenes a largo plazo o puede dejar de operar después de completar tareas.
En la superficie, todos cuentan como crecimiento.
Cuando estas diferentes motivaciones se colocan en el mismo sistema de tokens y puntos, es difícil para la plataforma determinar qué obtiene finalmente. Por lo tanto, después del TGE, los datos no deben verse solo en términos de subidas y bajadas; más importante aún, tres cosas importan:
- Si el volumen de negociación permanece después de que los incentivos salgan, o se sostiene mediante una nueva ronda de incentivos;
- Si la cuota de mercado ha aumentado, en lugar de simplemente seguir las fluctuaciones generales del mercado de Perp DEX;
- Si la plataforma ha entrado en una fase de retención natural, o todavía está en un nuevo ciclo de incentivos.
| Plataforma | Fecha de TGE | Volumen de negociación diario promedio 30 días antes del TGE | Volumen de negociación diario promedio 30 días después del TGE | Cambio en la cuota de mercado |
| Hyperliquid | 29 de noviembre de 2024 | Aproximadamente $2.41 mil millones | Aproximadamente $5.08 mil millones | +18.6% |
| Lighter | 30 de diciembre de 2025 | Aproximadamente $6.64 mil millones | Aproximadamente $3.72 mil millones | −7.5% |
| edgeX | 31 de marzo de 2026 | Aproximadamente $2.55 mil millones | Aproximadamente $1.70 mil millones | −2.9% |
Nota: La tabla solo incluye plataformas para las cuales se dispone de datos unificados de volumen de negociación y cuota de mercado durante los 30 días anteriores y posteriores al TGE. Aster no se incluye en esta comparación debido a datos públicos actuales incompletos.
Lo que realmente muestran estos datos no es qué plataforma tuvo un mayor volumen de negociación después del TGE, sino cuál convirtió la atención traída por el airdrop en relaciones comerciales sostenidas.
Si todavía hay una nueva ronda de puntos, minería o subsidios después del TGE, el volumen de negociación aún contiene componentes de incentivos y no puede simplemente equipararse con la retención de demanda. El verdadero punto de inflexión es si los usuarios todavía están dispuestos a seguir operando basándose en la plataforma misma después de que disminuya el atractivo marginal de las expectativas de recompensa.
En otras palabras, el pre-TGE prueba si la plataforma puede atraer a los usuarios a entrar; el post-TGE prueba si la plataforma puede hacer que los usuarios se queden. Lo primero se puede lograr con incentivos, mientras que lo segundo depende en última instancia de la capacidad del producto y los mecanismos de distribución de valor.
II. El valor comienza a fluir de regreso, pero aún centrado en el token de la plataforma
1. De distribuir tokens a respaldar tokens
Después del TGE, los mecanismos de incentivo típicamente cambian de "distribuir tokens" a "respaldar tokens". Las plataformas suelen utilizar los ingresos por comisiones para recompras, quema, recompensas de staking y descuentos por tenencia. El valor comienza a fluir de regreso, pero la base para la distribución también cambia de la contribución comercial a la tenencia de tokens.
Esto significa que los traders primero generan ingresos a través del trading, y luego califican para compartir esos ingresos comprando o haciendo staking del token de la plataforma. La plataforma necesita mantener así dos mercados simultáneamente: el mercado de trading y el mercado de tokens de la plataforma.
Los dos pueden reforzarse mutuamente, pero no siempre están alineados. Los traders profesionales pueden contribuir con comisiones a largo plazo, pero no están dispuestos a asumir un riesgo adicional con el token de la plataforma. Como resultado, las recompensas de la plataforma incluyen gradualmente no solo el trading en sí, sino también la inversión de capital de los usuarios en el token de la plataforma.
Este cambio se implementa de manera diferente en cada plataforma. Lo que realmente vale la pena comparar no es solo si hay una recompra, sino cuántos ingresos entran al sistema de tokens, cómo se manejan los tokens recomprados y quién absorbe finalmente este valor.
| Plataforma | Manejo de los ingresos por comisiones | Proporción de recompra | Uso después de la recompra | Principales beneficiarios del valor |
| Hyperliquid | Las comisiones van al Fondo de Asistencia y se utilizan para comprar HYPE | Aproximadamente el 99% | Se queman después de la compra | Los titulares de HYPE se benefician indirectamente a través de la contracción de la oferta |
| Aster | La mayoría de las comisiones de la plataforma se utilizan para recomprar ASTER | 99% | Se manejan según el mecanismo económico del token | Titulares de ASTER y participantes de incentivos del ecosistema |
| Lighter | Los ingresos por comisiones de trading de la plataforma se utilizan para la recompra programática de LIT | Aproximadamente el 97% | Se queman permanentemente después de la recompra | Los titulares de LIT se benefician indirectamente a través de la contracción de la oferta |
2. Los tokens de plataforma amplían la participación, pero no equivalen a la demanda de trading
Los tokens de plataforma pueden ampliar la participación en el ecosistema, pero el crecimiento de direcciones que generan puede no traducirse necesariamente en demanda de trading de contratos perpetuos. Para observar esta diferencia, realizamos un análisis cruzado de las direcciones que mantienen HYPE de Hyperliquid, las direcciones de usuarios de yield farming y las direcciones de usuarios de trading de contratos perpetuos.
Los resultados muestran que, entre la intersección de los tres grupos de usuarios, las direcciones que mantienen HYPE representan el 89%, los usuarios de yield farming el 27%, y los usuarios de contratos perpetuos solo el 20%; los usuarios que participan simultáneamente en mantener, yield farming y trading de contratos perpetuos representan solo el 5% del total.
Un desglose adicional revela:
- Entre los usuarios de contratos perpetuos, el 62% posee HYPE, pero más del 70% no participa en yield farming;
- Entre los poseedores de HYPE, el 86% nunca ha realizado trading de contratos perpetuos;
- Entre los usuarios de yield farming, el 85% posee HYPE, pero solo el 19% participa en trading de contratos perpetuos.
Este conjunto de datos muestra que los tokens de plataforma pueden generar una mayor tenencia de activos y participación en el ecosistema, pero la tenencia, el yield farming y el trading no corresponden a la misma demanda. La tenencia puede deberse a la asignación de activos y a las expectativas de precio, el yield farming corresponde más a estrategias de rendimiento, y el trading de contratos perpetuos refleja directamente la demanda de trading y el flujo de órdenes.
Cuando las direcciones que mantienen, el tamaño de los activos y los usuarios de yield farming se cuentan uniformemente como crecimiento del ecosistema, la participación de capital puede fácilmente malinterpretarse como crecimiento del mercado de trading. Pero para Perp DEX, lo que realmente determina la calidad del mercado sigue siendo el trading sostenido, la liquidez efectiva y los ingresos reales por comisiones.
Los tokens de plataforma pueden ampliar la participación en el ecosistema, pero no pueden reemplazar la demanda de trading en sí misma.
3. Una plataforma, dos conjuntos de objetivos de crecimiento
Cuando la distribución de ingresos, los descuentos en comisiones y los permisos de producto están vinculados al token de la plataforma, Perp DEX en realidad necesita operar dos mercados simultáneamente: el mercado de trading y el mercado de tokens. Esto crea una tensión fundamental: lo que la plataforma prioriza servir es si es el producto de trading en sí mismo o el ciclo de valor construido alrededor del token de la plataforma.
Estos dos conjuntos de objetivos no siempre están sincronizados. El mercado de trading se centra en la calidad de ejecución, la liquidez y el costo, dependiendo de las capacidades del producto a largo plazo; el mercado de tokens se centra en la demanda, la escasez y las expectativas de precio, dependiendo de crear continuamente razones para mantener el token.
El riesgo resultante no es solo que los recursos se dispersen, sino que los criterios de evaluación cambien. El volumen de trading, las comisiones y el crecimiento de usuarios ya no se utilizan solo para medir si el producto de trading es saludable, sino que también comienzan a respaldar la narrativa del token. Lo que la plataforma persigue puede que ya no sea solo más trading real, sino más datos que puedan fortalecer la demanda del token.
III. PopDEX: Otra respuesta a los mecanismos de incentivos
Desde la perspectiva de inversión de Foresight Ventures, lo que vale la pena destacar de PopDEX no es simplemente si existe un token de plataforma, sino que el equipo no utilizó las expectativas del token como punto de partida para el crecimiento, ni estableció la tenencia del token como requisito previo para los derechos de trading. En comparación con agregar primero el valor de la plataforma en el token de la plataforma y luego redistribuirlo a través del token, PopDEX parte más directamente de las contribuciones reales al mercado: quien crea valor, el valor debe volver a él.
Basándose en esta idea, PopDEX ha establecido un sistema de retorno de valor del 100%.
El 100% aquí se refiere al valor distribuible formado por las comisiones de trading, no devolviendo cada comisión directamente a los traders. Su núcleo es que el valor distribuible formado por las comisiones de trading ya no se prioriza para respaldar el token de la plataforma, sino que entra en un marco de retorno diseñado en torno a contribuciones reales.
Bajo este marco, el retorno de valor de PopDEX cubrirá dos tipos de participantes: contribuyentes del ecosistema y usuarios reales de trading. Los primeros incluyen roles del ecosistema como Referral, Afiliado, actividades de trading, campañas conjuntas, etc., que continuamente aportan usuarios, flujo de órdenes y atención del mercado; los segundos, basados en contribuciones reales de trading, exploran formas de retorno de valor más directas, periódicas, transparentes y verificables.
En cuanto a la forma final en que se distribuirá este valor, PopDEX lo revelará gradualmente en las fases posteriores del producto.
Para PopDEX, esto no es una negación del modelo existente, sino un intento de un mecanismo de incentivos diferente: los incentivos no solo se utilizan para impulsar el crecimiento, sino que también pueden convertirse en una forma de que la plataforma retribuya continuamente al ecosistema.
No hay una respuesta estándar sobre cómo deberían evolucionar los mecanismos de incentivos, y el mercado finalmente tomará su propia decisión. Sin embargo, creemos que a medida que la industria de Perp DEX continúa madurando, sus mecanismos de incentivos no deberían tener un solo camino, y más respuestas merecen ser exploradas.
