Artículo original de Galaxy
Compilado por / Odaily Planet Daily Golem (@web 3_golem)
Nota del editor: Galaxy envió originalmente este informe de investigación a sus clientes el 22 de octubre.La visión central del informe es que cree que el mercado bajista terminó en junio de este año, y que Bitcoin se encuentra actualmente en una "fase de acumulación", una fase que ha aparecido antes de cada repunte anterior.
Desde una perspectiva técnica, la media móvil de 200 semanas ha proporcionado un soporte efectivo, y la media móvil de 50 semanas también se ha recuperado con éxito durante cinco semanas consecutivas; desde una perspectiva de posicionamiento, la presión de venta a corto plazo se ha desvanecido en gran medida, y los operadores de base y los especuladores macro han reducido sus posiciones en ETF y futuros en más de la mitad; la lógica fundamental de Bitcoin también se está volviendo más sólida, ya que Estados Unidos enfrenta un déficit fiscal de 2 billones de dólares, y con los rendimientos de los bonos del Tesoro al 5%, la posibilidad de depreciación de la moneda está aumentando.
Además, el entorno narrativo del mercado ha girado por tercera vez hacia "centrarse en la blockchain en lugar de Bitcoin" (los dos cambios de sentimiento anteriores ocurrieron ambos cuando el mercado estaba en un mínimo). Por lo tanto, Galaxy cree que ahora es un buen momento para comprar y mantener Bitcoin. El artículo también explica las condiciones suficientes para desencadenar un cambio de opinión en Galaxy.
El indicador más simple: cuando la narrativa ya no se centra en Bitcoin, compra
A finales del mes pasado, asistí a la Conferencia Blockchain de Corea. Fue una conferencia maravillosa que demostró plenamente el creciente interés de Corea del Sur y su enorme potencial de mercado en el espacio de los activos digitales. A pesar del entusiasmo en el lugar, el tema central del evento fue muy claro: se está produciendo una "gran convergencia" entre los activos digitales y los mercados de capital tradicionales. Durante la conferencia se celebraron docenas de mesas redondas, que abarcaron tokenización, RWA, stablecoins y actualizaciones de la infraestructura de pagos. Participé en una de las discusiones centradas en Bitcoin y el mercado de criptoactivos.
Esto me recordó la conferencia Consensus celebrada en Nueva York en 2018, cuando el recinto estaba lleno de personas trajeadas de las tres principales consultoras, que estaban ansiosas por hablar sobre blockchain empresarial, como Corda de R3 y Hyperledger de IBM. Después de que el precio de Bitcoin experimentara un aumento loco y una posterior caída pronunciada en 2017, la dirección del mercado cambió drásticamente, y la gente dejó de centrarse en Bitcoin y las criptomonedas, volviendo su atención hacia el concepto más maduro y seguro de la tecnología blockchain.
De 2015 a 2016 (cuando estaba en marcha otro profundo valle del mercado bajista), trabajé en Fidelity y observé un sentimiento similar. En ese momento, nadie quería hablar de Bitcoin, pero los banqueros acudían en masa a la blockchain. En ese momento, influenciados por el incidente de Silk Road y el auge de las ICO, y porque la tecnología subyacente en sí misma ciertamente tenía valor práctico, las instituciones financieras se alejaron de conceptos como activos portadores, resistencia a la censura y ausencia de permisos, y se volcaron hacia áreas más "respetables".
Por supuesto, Bitcoin y las criptomonedas no murieron, pero como sucede hoy, el enfoque de las personas se había desplazado significativamente lejos del espíritu central de la descentralización y hacia un concepto menos revolucionario, a saber, la actualización de la arquitectura tecnológica del sistema financiero.
Aunque los esfuerzos de Wall Street por abrazar la blockchain en 2016 y 2018-2019 no lograron resultados significativos, la situación esta vez probablemente será diferente. Hoy en día, la aceptación institucional de los activos digitales y la tecnología blockchain es un hecho indiscutible, y esto probablemente conducirá a un sistema financiero más eficiente. Aun así, no debemos olvidar el concepto de "dinero duro no soberano y resistente a la censura", porque nunca desaparecerá.
Perspectiva técnica: Bitcoin ha tocado fondo
En los mercados bajistas de Bitcoin, hay un indicador de referencia confiable: la media móvil de 200 semanas forma un soporte de "fondo", mientras que la media móvil de 50 semanas forma una resistencia de "techo".
El precio de Bitcoin cayó por debajo de la media móvil de 50 semanas en la semana que terminó el 16 de noviembre de 2025, y luego permaneció por debajo de esa media durante 44 semanas. El mínimo de junio tocó el soporte de la media móvil de 200 semanas y lo mantuvo con éxito, con el peor cierre semanal solo un 4,7% por debajo de la media móvil de 200 semanas (en comparación, esta cifra fue del 1,4%, 2,8% y 32% en 2015, 2018 y 2022, respectivamente).
En la semana que terminó el 20 de septiembre de 2026, el precio de Bitcoin cerró nuevamente por encima de la media móvil de 50 semanas; para la semana que terminó el 18 de octubre, había cerrado por encima de esa media durante cinco semanas consecutivas. En cada mercado bajista completo desde 2011, después de que Bitcoin tocara un mínimo, a menudo comenzaba un movimiento sostenido de regreso por encima del nivel de resistencia "superior" (ver gráfico a continuación).
¿Con qué frecuencia experimenta Bitcoin una nueva ronda de impulso a la baja después de un rebote? Desde 2011, ha habido 13 casos de rebotes (es decir, volver a situarse por encima de la media desde por debajo de ella), y según la duración del tiempo que los precios permanecieron por debajo de la media, estos casos mostraron diferentes trayectorias posteriores.
En 4 de estos casos, los precios permanecieron por debajo de la media durante más de 20 semanas. En el año siguiente a estos 4 rebotes, los precios nunca cayeron más de un 8,4% por debajo del nivel de reentrada; un año después, Bitcoin había subido un 1.497%, 128%, 55% y 142%, respectivamente; dentro de 33 a 83 semanas, los precios volvieron a visitar sus máximos históricos anteriores.
En los otros 9 casos, el precio de Bitcoin permaneció por debajo de la media durante no más de 14 semanas, y en 7 de esos casos, la caída superó el 25% en el año siguiente. El "retorno" de septiembre por encima de la media puso fin al anterior "período de operación de bajo nivel" de 44 semanas (ver gráfico a continuación). Esto forma un patrón.
La teoría del ciclo de cuatro años también lo confirma. En los tres ciclos anteriores, Bitcoin tocó mínimos en los días 777, 889 y 912 después del halving, respectivamente; el mínimo hasta ahora en este ciclo ocurrió en el día 802. Según este conteo de días, en ciclos anteriores, las ganancias de precio desde el mínimo hasta el siguiente pico fueron de 87x, 19x y 7,6x, respectivamente. Aunque el múltiplo ha ido disminuyendo en cada ciclo, el patrón direccional del movimiento del precio no ha fallado.
Este ciclo es el mercado bajista con la menor caída de la historia (-53%, en comparación con -93%, -85%, -84% y -77% en los mercados bajistas anteriores). Este es también el primer mercado bajista en el que los precios nunca cayeron por debajo de la base de costo de la red durante todo el proceso, con una relación entre capitalización de mercado y valor realizado de 1,10, en comparación con 0,56, 0,69 y 0,75 en los mínimos de los tres ciclos anteriores.
El costo promedio de las monedas que impulsaron el rebote de Bitcoin desde 58.525 dólares fue de 74.811 dólares, y los precios recuperaron por primera vez por encima de esa base de costo el 19 de agosto. Hasta el 22 de octubre, los tenedores de estas monedas tenían una ganancia del 9%, con una relación de salidas gastadas de 1,009 y sin toma de ganancias, consistente con una fase típica de acumulación.
Además, las fuerzas de venta que formaron resistencia en el máximo de 2025 se están debilitando.
En 2024, el bitcoin que no se había movido durante cinco años o más tuvo una rotación mensual promedio de 67.000 monedas, en comparación con 47.000 monedas en 2025. Desde octubre de 2024, la rotación total de estas "monedas antiguas" ha alcanzado 1,11 millones de monedas, la mayor distribución en cualquier ciclo, la mayor parte de la cual ha sido absorbida por ETF de contado y empresas DAT que poseen bitcoin. En 2026, esta tasa de rotación cayó a 34.000 monedas por mes, solo el 50% del nivel de 2024.
Tenencias del mercado: el "dinero rápido" se ha ido, los tenedores a largo plazo permanecen
Los datos del mercado de futuros muestran que los fondos de inversión macro actualmente mantienen una proporción muy baja de posiciones en bitcoin.
Según los datos de operadores de futuros financieros de la CFTC de EE. UU., en la semana en que los precios del bitcoin alcanzaron un máximo histórico, las instituciones de gestión de activos mantenían una posición neta larga de 43.300 monedas en futuros de bitcoin del CME, que ahora ha caído a 18.400 monedas (una disminución del 57%); las posiciones netas cortas de los fondos apalancados (es decir, la parte de futuros de las operaciones de cash-and-carry de ETF al contado) también se redujeron de 74.100 monedas a 30.600 monedas; y el interés abierto total denominado en dólares estadounidenses cayó un 51%.
El rendimiento de arbitraje que respalda estas posiciones cortas ha desaparecido casi por completo. En los 30 días previos a que el bitcoin alcanzara su máximo histórico, la base anualizada promedio del contrato del mes frontal era del 7,9%, 3,9 puntos porcentuales superior al rendimiento de los bonos del Tesoro a 3 meses; en los 30 días que terminaron el 21 de octubre, la base era del 4,8%, solo 0,6 puntos porcentuales superior al rendimiento de los bonos del Tesoro.
En el extremo lejano de la curva de futuros, aunque todavía se puede obtener cierto rendimiento, los operadores de arbitraje no pueden capturar plenamente estos rendimientos brutos. Las comisiones de gestión de los ETF, los costos de renovación mensual y el margen que debe mantenerse en la cámara de compensación consumen alrededor de 1 punto porcentual de rendimiento, dejando a los operadores quizás solo alrededor de 1,5 puntos porcentuales de rendimiento excedente (en relación con el contado). En comparación, en el momento en que los precios alcanzaron un máximo histórico, el mismo cálculo podía producir alrededor de 3 puntos porcentuales de rendimiento excedente, y si uno miraba solo el rendimiento anualizado del 9,8% ofrecido por el contrato del mes frontal en ese momento, el rendimiento sería aún mayor.
Una vez que el costo de financiamiento de las posiciones largas se fija en SOFR (tasa de financiamiento nocturno garantizada) más un diferencial, el rendimiento adicional que puede aportar el apalancamiento se vuelve mínimo. Y después de deducir los costos de financiamiento, el rendimiento restante ni siquiera puede cubrir el riesgo de cola que esta operación puede enfrentar, como la inversión de la base en diciembre de 2022, cuando la magnitud anualizada alcanzó el -31% (como se muestra en el gráfico anterior).
Es esta economía, y no el precio del bitcoin en sí, lo que provocó la salida de los equipos de trading multiestrategia.
Los especuladores macro reducen posiciones, los fondos a largo plazo compran
Las presentaciones 13F de las instituciones de gestión de activos revelan la situación de muchos vendedores institucionales, incluidos principalmente instituciones dedicadas al trading de base y especuladores macro. A 30 de septiembre de 2025 (el último cierre trimestral antes de que apareciera el pico de precios), las instituciones declarantes mantenían posiciones en ETF al contado equivalentes a 355.000 bitcoins; para junio de 2026, esta cifra había caído a 307.000 monedas (una disminución del 14%).
Esta reducción provino casi enteramente de fondos multiestrategia, fondos macro, mesas de trading de base y mesas de trading propio de bancos, que anteriormente habían utilizado ETF para arbitraje o trading de momentum.
Nueve instituciones—Millennium Management, Brevan Howard, Goldman Sachs Group, Capula Management, Farallon Capital, D. E. Shaw, Schonfeld Strategic Advisors, Symmetry Investments y Tudor Investment Corp—redujeron sus posiciones entre un 29% y un 100%, recortando en conjunto 68.000 bitcoins. Esto supera la reducción total de 48.000 bitcoins en las 2.200 instituciones declarantes; por lo tanto, aparte de las nueve instituciones anteriores, todas las demás instituciones declarantes aumentaron sus posiciones en conjunto.
Las plataformas de gestión de patrimonios y los fondos soberanos se hicieron cargo de las acciones vendidas por estos especuladores. Además, entre los grupos que no están obligados a presentar informes 13F (incluidos asesores de inversión, family offices e inversores individuales), las tenencias cayeron solo un 6,6%, mientras que el precio del bitcoin cayó hasta un 49% en el mismo período.
Las tenencias de ETF cayeron un 11% del pico al valle, mientras que el precio del bitcoin cayó un 53%. Desde el mínimo de junio, las tenencias de ETF han aumentado en 87.000 bitcoins, mientras que las posiciones cortas de los fondos apalancados han disminuido. Esto indica que los flujos de capital se inclinan más hacia la compra direccional que hacia el trading de arbitraje, lo que también podría explicar por qué el sentimiento de pánico en el mercado este año no desencadenó ventas de bitcoin.
Fundamentos: la inversión en IA acelera la depreciación de la moneda, el bitcoin finalmente se apreciará
A 20 de octubre de 2026, la deuda federal total de EE. UU. había alcanzado los 40,44 billones de dólares, frente a los 23,2 billones a principios de 2020; al final del año fiscal 2026, el déficit fiscal fue de 1,99 billones de dólares, o el 6,2% del PIB, y el gasto anual en intereses del gobierno fue de hasta 1,28 billones de dólares.
El mercado de bonos ya ha comenzado a reaccionar ante esto. El 5 de octubre de 2026, el rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años alcanzó el 5,31%, un nuevo máximo desde 2007; el 16 de septiembre de 2026, la Reserva Federal elevó las tasas de interés al rango del 3,75%–4,00%, cuando la inflación del IPC era del 3,7% y el crecimiento de la oferta monetaria M2 era del 5,7%.
Cuando una nación soberana enfrenta un déficit fiscal del 6% y además necesita refinanciar 40 billones de dólares en deuda a una tasa de interés del 5%, la presión para diluir la deuda mediante la inflación aumentará de manera constante. La experiencia histórica también confirma esta tendencia: cada vez que surge presión, los bancos centrales siempre regresan al mercado como el "comprador de último recurso", tal como ocurrió en 2020 y en marzo de 2023.
La construcción de infraestructura de IA a menudo se considera un competidor del Bitcoin en la competencia por capital, pero ella misma también es una "máquina de depreciación de la moneda".
Morgan Stanley espera que la emisión de deuda relacionada con la IA alcance los 570.000 millones de dólares en 2026; para 2028, aproximadamente 1,5 billones de dólares de construcción de infraestructura de IA deberán resolverse mediante financiación externa. Si esta inversión finalmente se materializa, entonces en realidad se financia mediante la expansión del crédito; si fracasa, las pérdidas se socializarán, es decir, serán asumidas por la sociedad en su conjunto. De cualquier manera, la oferta de derechos (o títulos) sobre el futuro está creciendo, por lo que el valor de un activo de moneda dura con emisión fija (Bitcoin) ciertamente aumentará junto con ella.
Esta lógica fundamental es más antigua que cualquier ciclo de tasas de interés. La demanda de las personas de dinero que no pueda ser congelado, no pueda ser vigilado y no pueda ser manipulado crecerá a medida que aumente la capacidad de llevar a cabo tales intervenciones, y la IA es precisamente lo que hace que estas intervenciones sean extremadamente baratas.
Los depósitos tokenizados y las stablecoins fueron diseñados desde el principio con puertas traseras que permiten congelarlos, mientras que Bitcoin es el único activo de tenencia de cierta escala que no tiene emisor. A medida que el sistema financiero avanza hacia el dinero programable, la demanda de las personas de este tipo de "vía de escape" también aumenta constantemente.
Sentimiento del mercado: la tercera vez que el sentimiento del mercado se ha inclinado hacia "blockchain, no Bitcoin"
Anteriormente, las finanzas tradicionales adoptaron la tecnología blockchain pero rechazaron a Bitcoin como activo.
Entre 2015 y 2016, con la creación del consorcio R3 de la industria bancaria y la publicación por parte de la revista The Economist de un artículo de portada titulado "Trust Machine", "blockchain, no Bitcoin" se convirtió en la visión mayoritariamente aceptada en aquel momento. Durante ese período, el precio de cierre semanal de Bitcoin llegó a caer hasta un mínimo de 231 dólares, y el máximo posterior del ciclo subió 83 veces desde ese nivel.
Entre 2018 y 2019, la narrativa dominante pasó a ser "blockchain, no criptomonedas". JPM Coin y Libra surgieron uno tras otro, mientras que Bitcoin fue considerado completamente acabado en aquel momento, con su precio cayendo a 3.195 dólares, y el máximo posterior del ciclo subió 20 veces desde ese nivel.
En 2026, el mercado evolucionó hacia "stablecoins y tokenización, no Bitcoin". Los bancos están probando depósitos tokenizados, la Ley CLARITY no logró superar una votación procedimental y la IA ha asumido por completo la narrativa dominante del crecimiento del mercado. Siempre que el sentimiento del mercado oscila hasta este punto, Bitcoin suele estar a menos de un año de su mínimo de ciclo.
Esta tendencia de 2026 ya se refleja en los datos. El dólar estadounidense se ha trasladado on-chain y, desde principios de 2024, el volumen de stablecoins en circulación ha crecido un 129% hasta los 304.000 millones de dólares. Al mismo tiempo, Bitcoin, el activo para cuya liquidación fueron diseñadas originalmente estas infraestructuras on-chain, sigue un tercio por debajo de su máximo. Esto muestra que los fondos simplemente permanecen dentro del sistema en lugar de salir realmente de él.
Los índices de búsqueda también confirman este estado de "ser ignorado". El 13 de octubre de 2026, las búsquedas en Google de la palabra Bitcoin cayeron a su nivel más bajo en años; el Índice de Miedo y Codicia estaba en 71 en el máximo de octubre, cayó a 5 en febrero de 2026 y estaba en 15 en el mínimo de junio; los flujos de fondos de los ETF este mes fueron planos.
Pero sin que nadie preste atención, el precio de Bitcoin ya ha estado subiendo. Este es un mercado que ha sido pasado por alto, con posicionamiento bajo y que está subiendo.
Riesgos
El precio de Bitcoin aún podría caer más, posiblemente debido a una gran corrección en los mercados globales, por ejemplo bajo la influencia de la "ansiedad por la IA" o de eventos geopolíticos, y el precio de Bitcoin también podría verse sometido a presión.
Pero según los datos anteriores, en las cuatro ocasiones pasadas en que Bitcoin permaneció por debajo de su media móvil de 50 semanas durante un período prolongado y luego volvió a situarse por encima de esa media, el peor precio de cierre posterior cayó un 8,4% desde el nivel del momento en que volvió a superar la media, y además cada caída de mercado bajista fue más superficial que la anterior.
Por lo tanto, si el precio de cierre semanal de Bitcoin vuelve a caer por debajo de la media móvil de 50 semanas (76.540 dólares) y no logra recuperarse por encima de esa media en un mes, indicaría que este rebote ha fracasado. Los inversores macro tienen posiciones relativamente ligeras en Bitcoin, lo que también ayuda a amortiguar el impacto de los riesgos del mercado en general, reduciendo así el riesgo de una gran caída de Bitcoin provocada por una corrección general del mercado.
Los riesgos que trae la IA se encuentran principalmente en tres aspectos: la competencia por capital, los hackeos y la ingeniería social impulsados por la IA, y el estallido de la burbuja de la IA que arrastre a los activos de riesgo.
Pero ninguna de las pérdidas por riesgo mencionadas anteriormente afectó al propio protocolo de Bitcoin; solo involucraron a exchanges, proveedores, dispositivos de hardware o usuarios individuales. La actual expansión de la infraestructura de IA depende de la financiación mediante deuda y los subsidios fiscales, lo que amplía aún más los déficits fiscales y, en cambio, resalta el valor de la "oferta fija" de Bitcoin. Además, la IA no ha debilitado el algoritmo SHA-256 ni los esquemas de firma existentes. Si la burbuja de la IA estalla y obliga a la Reserva Federal a intervenir, esto confirma precisamente la lógica fundamental de Bitcoin en lugar de negarla.
El mercado también tiene preocupaciones sobre la computación cuántica. Actualmente, 7,1 millones de bitcoins (el 35% de la oferta total) están almacenados en direcciones de salida cuyas claves públicas en la cadena han quedado expuestas.
Actualmente no existe una computadora cuántica criptográficamente relevante (CRQC). La clave de curva elíptica más grande rota en hardware cuántico es de solo 15 bits, mientras que Bitcoin utiliza claves de 256 bits. El chip más avanzado de Google tiene actualmente 105 qubits físicos y, según un artículo publicado por el propio Google en marzo de 2026, el número de qubits físicos necesarios para lograr una ruptura tendría que alcanzar al menos 500.000.
Aunque el riesgo existe, ha sido reconocido por todas las partes y se están llevando a cabo trabajos relacionados. Este trabajo también ha recibido apoyo financiero: un tipo de salida resistente a la cuántica (BIP-360) se fusionó con el protocolo de Bitcoin en febrero de 2026; la Iniciativa de Preparación Cuántica de Bitcoin de Galaxy ha comprometido hasta 5 millones de dólares; y la Alianza de Seguridad de Bitcoin, compuesta por nueve instituciones, también ha comprometido 15 millones de dólares durante tres años.
Los sistemas utilizados por todos los bancos enfrentan la misma urgencia, y el proceso de migración de Bitcoin probablemente se convertirá en el más avanzado y mejor financiado entre ellos.
Factores que podrían cambiar la visión alcista
Nuestra visión podría cambiar si ocurre lo siguiente:
Un cierre semanal por debajo de la media móvil de 50 semanas (76.540 dólares) que no se recupere en el plazo de un mes; tenencias de ETF de Bitcoin al contado que caigan por debajo del mínimo del 13 de julio de 1,22 millones de monedas; un camino claro y con plazos definidos hacia la aparición de una computadora cuántica criptográficamente relevante; o que Estados Unidos implemente austeridad fiscal.
Ninguna de las señales anteriores ha aparecido hasta ahora, por lo que creemos que el suelo del mercado de Bitcoin se ha formado, la presión de venta se ha debilitado, la lógica de la devaluación de la moneda se ha fortalecido aún más y la multitud especulativa ha abandonado el mercado; todas estas son razones para que sigamos siendo alcistas sobre Bitcoin.
Bitcoin ha demostrado previamente su capacidad de subir al menos a 125.000 dólares, y tiene todas las razones para volver a ese nivel de precio, y la configuración actual del mercado también es bastante favorable.
