Escrito por: Rita
El oro ha caído solo un 10% desde su máximo de agosto y se mantiene ligeramente por encima de los 4.000 $/oz. Según la relación de rendimiento real de marzo a julio de 2026, este nivel corresponde a menos de 3.000 $/oz, un 28% por debajo del precio actual. Puestos uno al lado del otro, los dos números apuntan a lo mismo: el ancla de la fijación de precios del oro ha cambiado.
Morgan Stanley proporcionó un marco de juicio en su informe del 26 de octubre de 2026. La función de cobertura del oro contra las acciones ha fallado desde 2020, mientras que sigue proporcionando un amortiguador durante las peores ventas semanales de bonos. Las compras de los bancos centrales y las entradas en ETF han mantenido el oro por encima de los 4.000 $/oz, y el papel de refugio seguro del oro ha pasado del riesgo de acciones al riesgo de bonos y soberano.
Morgan Stanley mantiene el oro como su principal elección entre los metales, con un precio objetivo de 5.000 $/oz para el segundo trimestre de 2027. El catalizador es un menor número de subidas de tasas de la Fed de lo que el mercado ha descontado, y el riesgo es un mayor endurecimiento y un dólar más fuerte.
La cobertura de acciones ha fallado
Desde 2020, la correlación entre el oro y el S&P 500 se ha vuelto positiva. Las tablas del informe clasifican la cobertura del oro contra las acciones como ineficaz en horizontes diarios, semanales y mensuales. Durante el peor 5% de las ventas de acciones, la correlación entre el oro y las acciones es mayor, amplificando la caída de la cartera. Los bonos del Tesoro siguen siendo una cobertura sólida durante las caídas diarias de las acciones.
La frontera eficiente de 2006 a 2026 muestra que añadir oro eleva los rendimientos ajustados al riesgo. La fuente es la contribución del oro a los rendimientos en años en que superó a los bonos en más del 8,5%. El oro no reduce el piso de riesgo de la cartera. En 2012, 2013 y 2021, el oro superó a los bonos en menos del 8,5%, y la frontera eficiente volvió a su forma de 1990-2005.
De 1990 a 2005, el oro tenía una correlación negativa con las acciones, y añadirlo a una cartera de acciones y bonos no mejoraba la frontera eficiente. La volatilidad del oro era cercana a la de las acciones, y su correlación era inestable. Morgan Stanley utiliza la coskewness para juzgar el estatus de refugio seguro, ya que la cola derecha de la distribución extrema de rendimientos importa más que la correlación cotidiana. Después de 2020, el oro exhibe coskewness negativa durante las caídas extremas, y su propiedad de refugio seguro ha desaparecido.
Los bonos son el verdadero campo de batalla del oro
El amortiguador del oro contra los bonos del Tesoro aparece durante las peores ventas semanales. Las tablas del informe muestran que desde 2020, durante las peores caídas semanales de los bonos del Tesoro, el oro redujo las pérdidas de la cartera. Los puntos de muestra son pocos, pero Morgan Stanley sigue viendo el oro como un lastre contra la volatilidad de los bonos. La correlación móvil a 12 meses entre los bonos del Tesoro y el oro ha disminuido desde 2020, volviendo a los niveles de mediados de la década de 2000.
Con la sostenibilidad fiscal y las expectativas de inflación recalentándose, el estatus de refugio seguro de los bonos gubernamentales está siendo cuestionado. Los bonos del Tesoro siguen proporcionando una cobertura durante las caídas diarias de las acciones, y el oro llena el rincón donde los bonos fallan. La razón de los inversores para mantener oro ha pasado de la cobertura de acciones a la cobertura de riesgo soberano.
Morgan Stanley describe el papel del oro como lastre, con el objeto desplazado de las acciones a los bonos. Este juicio no depende de que el oro vuelva a su antiguo patrón de correlación negativa con las acciones. Lo que el informe valora es la capacidad amortiguadora del oro durante las peores ventas semanales de bonos. La disminución de la correlación entre los bonos del Tesoro y el oro deja espacio para una nueva lógica de asignación para el oro.
Los rendimientos reales no pueden explicar los precios del oro
En septiembre, la Fed subió las tasas por primera vez desde 2023. El rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años subió a su nivel más alto desde principios de la década de 2000, dominado por los rendimientos reales. El oro ha caído solo un 10% desde su máximo de agosto y se mantiene ligeramente por encima de los 4.000 $/oz. Según la relación entre los precios del oro y los rendimientos reales de marzo a julio, el oro debería estar por debajo de los 3.000 $/oz, un 28% menos.
La brecha proviene de la demanda estructural. Las compras de los bancos centrales y las entradas en ETF han hecho que el oro dependa menos del entorno de tasas de interés. El recuerdo de las acciones y los bonos cayendo juntos en 2022-2023 ha llevado a los inversores a preguntar de nuevo sobre el papel del oro. La respuesta de Morgan Stanley se diferencia por objeto: contra las acciones, el oro ha fallado desde 2020; contra los bonos, el oro aún puede amortiguar las peores ventas semanales.
El oro no paga intereses, y el aumento de las tasas eleva el costo de oportunidad de mantenerlo. Las compras de bancos centrales y ETF compensan este costo de oportunidad. Las tenencias de ETF y los precios del oro divergieron después de seguirse de cerca desde mediados de 2024. Morgan Stanley atribuye la divergencia a la demanda de cobertura del riesgo fiscal y soberano.
Los bancos centrales y los ETF sostienen los precios del oro
Las compras de los bancos centrales alcanzaron las 289 toneladas en el 2T26, una cifra anualizada de 1.155 toneladas. El año completo 2025 fue de 860 toneladas, y Morgan Stanley pronostica 800 toneladas para 2026.
El Banco Popular de China compró 103 toneladas en lo que va de año, con un 60% concentrado en el 3T. Polonia añadió 123 toneladas en lo que va de año y podría volver a ser el mayor comprador. Las importaciones de oro de China alcanzaron las 1.300 toneladas en septiembre, el ritmo anualizado más rápido desde al menos 2017.
Las entradas en ETF fueron de 31.000 millones de dólares en el 3T, unas 220 toneladas, y unas 250 toneladas en lo que va de año. Las entradas en ETF de 800 toneladas en 2025 impulsaron al alza los precios del oro. Las entradas se desaceleraron en 2026, y el 3T marcó un récord de entrada trimestral en términos de dólares. La compra de ETF apareció en el mismo trimestre que la primera subida de tipos de la Fed.
La demanda de los bancos centrales y de los ETF ha mantenido el oro por encima de los 4.000 dólares/oz. Morgan Stanley cree que las compras de los bancos centrales reflejan una cobertura del riesgo geopolítico y fiscal, mientras que las entradas en ETF reflejan que los inversores están valorando el riesgo soberano. Las ventas de oro de los bancos centrales son un riesgo, y Kazajistán planea recortar la proporción del oro en sus reservas del 78% al 75%.
Los 5.000 dólares dependen de que se descuenten menos subidas
Morgan Stanley otorga al oro un objetivo de 5.000 dólares/oz, correspondiente al segundo trimestre de 2027. El mercado descuenta una subida para finales de año y 2,5 subidas en 2027. Los economistas de Morgan Stanley esperan dos subidas para finales de 2027, mientras que el mercado descuenta 2,7. Menos subidas de las descontadas implican rendimientos más bajos y un menor coste de oportunidad para el oro.
El Tesoro de EE. UU. recompró bonos del Tesoro a largo plazo en agosto, los rendimientos se estabilizaron brevemente y los precios del oro se dispararon. Las recientes declaraciones del secretario del Tesoro, Bessent, sugieren una limitada disposición a una mayor intervención, y el anuncio de refinanciación del 4 de noviembre es un punto a vigilar. Una curva de rendimientos más pronunciada también podría aumentar el atractivo del oro: el extremo largo se mantiene alto por preocupaciones fiscales, mientras que el extremo corto cae a medida que disminuyen las expectativas de subidas.
Los precios del petróleo afectan el ritmo a corto plazo. Desde el conflicto en Oriente Medio, el oro ha registrado una ganancia media del 0,2% en los días en que el petróleo cae y una pérdida del 0,5% en los días en que el petróleo sube. Cuando el crudo Brent superó los 110 dólares/barril, el oro cayó hacia los 4.000 dólares/oz.
Morgan Stanley considera tales retrocesos como oportunidades de compra, siempre que el petróleo se mantenga alto y aumente el riesgo de estanflación. La estanflación pesa sobre las acciones y los bonos, y el oro históricamente se ha comportado con relativa fortaleza. Los riesgos son un mayor endurecimiento de la Fed, un dólar más fuerte, ventas de oro de los bancos centrales y una ruptura por debajo de los niveles técnicos.
Este artículo es la recopilación e interpretación de Chaoxiang Research de un informe de investigación de un bróker tercero (Morgan Stanley, 26 de octubre de 2026), combinado con información de mercado disponible públicamente. Las calificaciones, precios objetivo, previsiones de beneficios y juicios relacionados citados en el artículo son todos puntos de vista de los analistas del bróker y representan únicamente las posiciones de sus instituciones, no las de Chaoxiang Research, y no constituyen ningún consejo de inversión.
Los mercados conllevan riesgo, y las decisiones deben ser independientes. Este artículo no debe utilizarse como base para comprar o vender ningún valor.
