El crecimiento del mercado de stablecoins se desaceleró cuando los bancos estadounidenses elevaron las tasas de interés de los depósitos, y una nueva investigación encontró que un aumento de un punto base en las tasas de depósito se asoció con aproximadamente tres puntos porcentuales menos de crecimiento de la capitalización de mercado de las stablecoins durante diez semanas.
Resumen
- Los investigadores del BIS encontraron que tasas de depósito más altas se asociaron con un crecimiento más lento de las stablecoins durante diez semanas.
- Un aumento de un punto base en la tasa de depósito correspondió a aproximadamente tres puntos porcentuales menos de crecimiento del mercado de stablecoins.
- Los investigadores estimaron que el crecimiento de USDC se desaceleró en 4,8 puntos porcentuales, frente a 1,9 puntos porcentuales para USDT.
- Un modelo de variables instrumentales estimó una desaceleración mayor de nueve puntos porcentuales tras un aumento de un punto base en las tasas de depósito.
- Los investigadores encontraron patrones de sustitución similares en escenarios de certificados de depósito y de préstamos de finanzas descentralizadas.
En un documento de trabajo del 13 de octubre titulado Are Stablecoins and Bank Deposits Substitutes?, los economistas Rashad Ahmed e Iñaki Aldasoro examinaron datos semanales de Estados Unidos desde enero de 2019 hasta junio de 2025. Sus hallazgos sugieren que los consumidores e inversores responden a los rendimientos ofrecidos por las cuentas bancarias tradicionales al decidir cuánto dinero mantener en stablecoins.
El estudio encontró una relación más fuerte para el USDC de Circle que para el USDT de Tether. Identificó un comportamiento similar en los certificados de depósito bancarios y en las stablecoins suministradas a las plataformas de préstamos descentralizadas.
Los investigadores advirtieron que sus hallazgos no establecen que la adopción de stablecoins haya reducido los depósitos bancarios totales ni los préstamos en todo el sistema bancario estadounidense.
Tasas de depósito bancario más altas vinculadas a un crecimiento más lento de las stablecoins
El documento de trabajo examina si las stablecoins compiten con los depósitos bancarios tradicionales por los fondos, particularmente cuando los bancos ofrecen a los clientes mejores tasas de interés.
Ambos productos pueden servir como depósitos de valor relativamente estables y facilitar pagos. Sus rendimientos financieros difieren porque los depósitos bancarios convencionales pueden pagar intereses, mientras que las principales stablecoins de pago generalmente no pagan intereses directamente a sus tenedores.
Utilizando observaciones semanales, los investigadores compararon los cambios en las tasas de depósito de Estados Unidos con los cambios posteriores en la capitalización de mercado de las stablecoins respaldadas por reservas.
Su modelo estadístico de referencia encontró que un aumento de un punto base en las tasas de depósito se asoció con aproximadamente 2,8 puntos porcentuales menos de crecimiento acumulado de las stablecoins durante las diez semanas siguientes.
Un punto base equivale a 0,01 puntos porcentuales. Por lo tanto, la relación estimada se refiere a un cambio relativamente pequeño en los rendimientos de los depósitos bancarios.
Como contexto, el crecimiento promedio de la capitalización de mercado de las stablecoins durante un período de diez semanas fue de aproximadamente el 15% en la muestra del estudio.
Aplicar la estimación de referencia redondeada reduciría esa tasa de crecimiento a aproximadamente el 12%. El cálculo describe una desaceleración del crecimiento, no necesariamente una disminución de la capitalización de mercado total de las stablecoins.
Los autores controlaron la tasa de fondos federales, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU., los movimientos del dólar, los precios de Bitcoin y la volatilidad del mercado de valores al estimar la relación.
Utilizaron esas variables para separar los cambios en el rendimiento de los depósitos bancarios de otras condiciones económicas y del mercado de criptomonedas que podrían influir en la demanda de stablecoins.
El documento identifica la relación como evidencia de que las stablecoins y los depósitos bancarios son sustitutos parciales, lo que significa que sus usuarios pueden cambiar sus tenencias cuando cambian los beneficios financieros relativos.
Investigadores del BIS estiman un efecto más fuerte utilizando otro modelo
Para examinar si los resultados de referencia subestimaban la relación, los investigadores utilizaron un segundo enfoque estadístico conocido como variables instrumentales.
Su análisis se basa en cómo los bancos ajustan las tasas de depósito de los clientes cuando la tasa de fondos federales aumenta.
Según el documento, los bancos tienden a responder más lentamente a los cambios de política monetaria cuando las tasas de interés son relativamente bajas. Una vez que la tasa de fondos federales supera aproximadamente el 3%, las tasas de depósito se vuelven más sensibles a nuevos cambios de política.
Los investigadores utilizaron esta diferencia en el comportamiento de fijación de precios de los bancos para estimar el efecto de tasas de depósito más altas sobre la demanda de stablecoins.
Su modelo de variables instrumentales produjo una reducción estimada de 9,1 puntos porcentuales en el crecimiento acumulado de la capitalización de mercado de las stablecoins durante diez semanas por un cambio de un punto base en la tasa de depósito.
El resultado fue aproximadamente tres veces la estimación de referencia de 2,8 puntos porcentuales.
Sin embargo, la cifra mayor proviene de un método estadístico diferente que se centra en los cambios de tasas durante condiciones de tasas de interés más altas. No significa que cada aumento de un punto base en la tasa de depósito reducirá el crecimiento de las stablecoins en 9,1 puntos porcentuales en todos los entornos de mercado.
Los autores realizaron verificaciones adicionales que involucraron volúmenes de comercio de criptomonedas y principales perturbaciones del mercado cripto, incluido el colapso de TerraUSD, la quiebra de FTX y la eliminación gradual del BUSD de Binance.
Tras tener en cuenta esos episodios, la relación estimada siguió siendo negativa.
Una prueba separada examinó criptomonedas fuera del sector de stablecoins. Los investigadores encontraron que su enfoque de variables instrumentales no predecía cambios comparables en la capitalización de mercado de criptoactivos que no son stablecoins.
El documento utilizó este resultado para probar si la relación estimada estaba impulsada por movimientos que afectaban al mercado de criptomonedas en general.
USDC reacciona con más fuerza a las tasas bancarias que USDT
La investigación identifica una clara diferencia entre las dos mayores stablecoins respaldadas por dólares.
Durante el período de diez semanas, las estimaciones de referencia asociaron un aumento de un punto base en la tasa de depósito con una reducción de 4,8 puntos porcentuales en el crecimiento acumulado de la capitalización de mercado de USDC.
Para USDT, la estimación correspondiente fue de 1,9 puntos porcentuales. Por lo tanto, la respuesta estimada para USDC fue aproximadamente 2,5 veces el tamaño de la respuesta registrada para USDT.
Según los autores, la mayor sensibilidad de USDC es coherente con sus conexiones más estrechas con usuarios institucionales estadounidenses y los mercados financieros nacionales.
USDT atiende a un mercado internacional más amplio, incluidos usuarios fuera de Estados Unidos cuyas decisiones financieras pueden depender de acuerdos bancarios locales y del acceso a activos en dólares.
El documento no determina exactamente cómo los usuarios individuales movieron fondos entre cuentas bancarias y stablecoins. Sus hallazgos provienen de relaciones estadísticas entre las tasas de depósito y los cambios en la capitalización de mercado de las stablecoins.
Los investigadores examinaron si sus resultados seguían siendo consistentes al reemplazar las tasas de depósito ordinarias por las tasas ofrecidas en certificados de depósito, comúnmente conocidos como CD.
Sus estimaciones siguieron mostrando una relación negativa entre los rendimientos de los depósitos bancarios y el crecimiento de las stablecoins.
El estudio encontró un comportamiento similar entre las stablecoins suministradas a protocolos de préstamo de finanzas descentralizadas, incluso después de tener en cuenta los rendimientos disponibles a través de esas plataformas.
Los autores interpretaron los hallazgos como evidencia adicional de que la fijación de precios de los depósitos bancarios influye en la demanda de stablecoins en diferentes usos.
Los hallazgos sobre stablecoins entran en el debate sobre las normas bancarias de EE. UU.
La investigación llega mientras los bancos estadounidenses y las empresas cripto continúan debatiendo cómo deberían operar las stablecoins reguladas junto a los depósitos tradicionales.
En mayo, crypto.news informó que grupos bancarios impugnaron las normas sobre stablecoins propuestas en virtud de la Ley GENIUS, planteando preocupaciones sobre el posible movimiento de fondos de clientes fuera de los bancos.
La Asociación de Banqueros Estadounidenses y el Instituto de Política Bancaria solicitaron cambios en el calendario de las consultas federales, argumentando que las normas de los distintos reguladores bancarios debían considerarse en conjunto.
Los representantes del sector bancario han cuestionado si las recompensas en stablecoins ofrecidas a través de exchanges y otros intermediarios podrían incentivar a los clientes a retirar fondos de cuentas de depósito aseguradas.
En enero, los representantes de la banca comunitaria de EE. UU. advirtieron sobre las recompensas en stablecoins, argumentando que los acuerdos de rendimiento indirecto podrían competir con los productos de depósito.
La investigación examina una cuestión relacionada desde la dirección opuesta: si los bancos que pagan a los clientes más intereses pueden influir en las tenencias de stablecoins.
Los bancos han estado explorando sus propios productos basados en blockchain mientras los reguladores desarrollan los requisitos para las stablecoins.
En junio, Custodia Bank y Vantage Bank probaron un token de doble propósito diseñado para funcionar como un depósito bancario dentro de una red bancaria y como una stablecoin fuera de ella.
El proyecto tenía como objetivo permitir a los bancos participantes ofrecer transferencias por blockchain manteniendo una conexión con su infraestructura de depósitos existente.
Por separado, el CEO de Katana, Matthew Fisher, dijo en septiembre que los tenedores de stablecoins podrían obtener rendimientos a través de protocolos de préstamo descentralizados independientes, aunque esos acuerdos expondrían a los participantes a riesgos más allá de los productos de depósito bancario convencionales.
El documento del BIS no evalúa cómo ha afectado la Ley GENIUS a la demanda de stablecoins. Su conjunto de datos subyacente termina en junio de 2025, antes de la publicación de octubre de 2026.
Ahmed y Aldasoro escribieron que sus hallazgos se refieren a un período que abarca un ciclo importante de tasas de interés elevadas en EE. UU. Reconocieron que la historia relativamente corta del sector de las stablecoins limita lo que sus datos pueden establecer sobre el comportamiento bancario a largo plazo.
El documento de trabajo presenta las opiniones de sus autores, no una posición política oficial del BIS ni de sus bancos centrales miembros.
