BlackRock advirtió el 8 de septiembre que el aumento de los rendimientos de los bonos del gobierno japonés podría debilitar la demanda de bonos del Tesoro de Estados Unidos al ofrecer a los inversores japoneses rendimientos más atractivos en su país.
Resumen
- El rendimiento del bono del gobierno japonés a 10 años superó brevemente el 3%, su nivel más alto desde 1996, según informó BlackRock.
- Los bonos del Tesoro a 10 años cubiertos con yenes rinden alrededor del 2% para los inversores japoneses, frente a aproximadamente el 3% de los bonos nacionales.
- Japón posee aproximadamente 1,1 billones de dólares en bonos del Tesoro de Estados Unidos, lo que hace que una posible repatriación de capital sea relevante a nivel mundial hoy en día.
- BlackRock estima que un hipotético cambio de cartera del 5% redirigiría aproximadamente 55.000 millones de dólares hacia activos japoneses.
- Los mercados descuentan completamente un aumento de las tasas del Banco de Japón este mes, según el comentario de BlackRock.
El rendimiento del bono del gobierno japonés a 10 años superó brevemente el 3% por primera vez desde 1996, mientras que su rendimiento a 30 años alcanzó un récord del 4,18%.
El cambio es importante porque Japón posee aproximadamente 1,1 billones de dólares en valores del Tesoro de Estados Unidos. Décadas de tasas de interés internas bajas y negativas alentaron a los bancos, aseguradoras y fondos de pensiones japoneses a invertir en el extranjero. Los mayores rendimientos japoneses están comenzando a alterar ese cálculo.
Los rendimientos de los bonos japoneses ahora compiten con la deuda estadounidense
Un inversor japonés puede ganar aproximadamente un 3% con un bono del gobierno japonés a 10 años, según el comentario de BlackRock. Un bono del Tesoro estadounidense comparable produce alrededor del 2% después de que el inversor cubre la exposición al dólar de vuelta a yenes utilizando forwards de divisas renovables a tres meses.
La comparación no significa que los inversores japoneses venderán inmediatamente sus tenencias extranjeras. Los costos de cobertura cambian con las condiciones monetarias y de tasas de interés, mientras que las instituciones también consideran la liquidez, la duración de la cartera y los requisitos regulatorios. Sin embargo, la ventaja de rendimiento que impulsó el capital al extranjero se ha reducido.
Fitch Ratings llegó a una opinión similar el 9 de septiembre. La agencia de calificación dijo que los mayores rendimientos podrían alentar a las instituciones japonesas a retener más capital en el país. Fitch no pronosticó una liquidación generalizada de las carteras de bonos existentes.
BlackRock utilizó un hipotético cambio del 5% en las tenencias de bonos del Tesoro de Japón para ilustrar la escala. Tal movimiento redirigiría alrededor de 55.000 millones de dólares, equivalente a aproximadamente el 7% del endeudamiento neto esperado del Tesoro de Estados Unidos durante el trimestre. El cálculo es un escenario, no un pronóstico de ventas reales.
El endurecimiento del Banco de Japón aumenta el riesgo de repatriación
Los rendimientos japoneses han aumentado a medida que la inflación, los salarios y la debilidad del yen aumentan la presión sobre el Banco de Japón para endurecer su política. El banco central elevó su tasa de política al 1% en junio y la dejó sin cambios en julio.
El miembro de la junta del BOJ, Kazuyuki Masu, dijo el 10 de septiembre que el banco podría necesitar aumentar las tasas más rápidamente si la inflación se acelera. Una encuesta de Reuters encontró que los economistas esperaban un aumento al 1,25% durante septiembre, seguido de un mayor endurecimiento hasta 2027. Esos pronósticos siguen sujetos a la decisión del BOJ.
El yen se debilitó previamente a alrededor de ¥160 por dólar antes de recuperarse. Estados Unidos y Japón también llevaron a cabo una intervención coordinada de compra de yenes, la primera operación conjunta de este tipo desde 1998. Un yen más fuerte puede reducir el valor de los activos extranjeros no cubiertos para los inversores japoneses y hacer que las tenencias nacionales sean más atractivas.
Un yen más débil crea un riesgo diferente. Las autoridades japonesas podrían vender activos extranjeros para financiar la intervención, lo que potencialmente añadiría presión a los Treasuries de EE. UU. BlackRock describió esto como un posible bucle de retroalimentación en lugar de un flujo de capital confirmado.
Los mayores rendimientos globales añaden presión al Bitcoin
La venta masiva de bonos globales continuó hasta el 10 de septiembre. El rendimiento del JGB a 10 años se situó cerca del 2,91%, por debajo de su reciente pico del 3%, mientras que el rendimiento del Treasury de EE. UU. a 10 años alcanzó aproximadamente el 4,84%. El rendimiento del Treasury de EE. UU. a 30 años se negoció cerca del 5,29%.
Los mayores rendimientos de los bonos gubernamentales pueden pesar sobre el Bitcoin y otros activos que no generan rendimiento al aumentar los retornos disponibles de valores de menor riesgo. También pueden elevar los costos de endeudamiento corporativo y reducir la liquidez disponible para los mercados especulativos.
Como informó crypto.news, el Bitcoin enfrentó una posible caída hacia los $70,000 después de retroceder desde los $82,283 y luchar por mantener el área de $78,000–$79,000. Esa debilidad coincidió con el aumento de los rendimientos de los Treasuries, precios del petróleo más fuertes y renovadas preocupaciones sobre la inflación.
La reacción del Bitcoin no establece que los rendimientos japoneses causaran su caída. Los precios de las criptomonedas responden a varios factores, incluidos los flujos de ETF, el apalancamiento, la liquidez del dólar y el posicionamiento de los inversores. El reinicio de las tasas de Japón añade otra fuente de competencia por el capital global.
La inflación y las decisiones de los bancos centrales vienen a continuación
Los datos de inflación al consumidor de EE. UU. programados para el 11 de septiembre darán forma a las expectativas antes de la reunión de política de la Reserva Federal del 15 al 16 de septiembre. Una lectura de inflación más fuerte podría respaldar rendimientos más altos en EE. UU. y reforzar la competencia entre bonos y activos de riesgo.
Los inversores se centrarán entonces en la decisión de septiembre del Banco de Japón. Un ciclo de endurecimiento más rápido podría empujar los rendimientos de los JGB al alza y fortalecer el yen, aumentando los incentivos para que las instituciones japonesas mantengan más activos nacionales.
El indicador principal serán los datos reales de cartera en lugar de escenarios modelados. Las divulgaciones del Treasury de EE. UU., los informes institucionales japoneses y los costos de cobertura de divisas mostrarán si los inversores están repatriando capital o simplemente ajustando nuevas compras.
BlackRock mantiene una posición infraponderada en bonos gubernamentales japoneses porque espera que los rendimientos enfrenten más presión al alza. Su argumento central es condicional: el aumento de los rendimientos nacionales podría reducir la demanda japonesa de deuda estadounidense, pero la escala y el momento de cualquier cambio siguen siendo inciertos.
