Ses cent membres sont retenus selon le lieu où ils sont cotés et selon ce qu’ils ne sont pas : le Nasdaq-100 prend les plus grandes sociétés cotées au Nasdaq que la classification sectorielle ne range pas dans la finance. NQ est le contrat à terme du CME écrit sur cet indice, MNQ en est la version Micro, dix fois plus petite, et les deux sont réglés en espèces contre un même calcul d’ouverture, quatre fois par an. Suivent la définition de l’indice, ce que le contrat en hérite, et cette portion de chaque journée où le contrat se traite alors que l’indice n’est pas publié du tout.
L’indice sur lequel NQ est écrit
L’indice est conçu pour mesurer cent des plus grandes sociétés non financières cotées au Nasdaq, et il les pondère selon un schéma de capitalisation modifié plutôt que selon un schéma simple. Deux conditions décident qui y figure, et aucune des deux ne demande ce que fait une société.
La première condition est une exigence de cotation. Un membre doit avoir sa cotation principale sur un marché américain affilié au Nasdaq, ce qui fait de l’indice une tranche du registre d’une seule place plutôt qu’une lecture du marché américain. La seconde condition est une exclusion sectorielle, tranchée par le schéma de classification ICB : tout ce qui est rangé dans le secteur financier est écarté, et les sociétés d’investissement immobilier ainsi que les sociétés d’acquisition à vocation spécifique sont exclues en plus par le type de titre. Appeler le résultat un indice technologique décrit ce que ces deux conditions produisent, et non ce qu’elles disent.
Cent sociétés, ce n’est pas non plus cent titres. Plusieurs catégories d’actions émises par une même société sont éligibles chacune de son côté, si bien qu’une société peut occuper deux lignes ; s’y ajoute une clause d’entrée accélérée qui laisse un grand nouveau venu entrer sans en déloger un autre, de sorte que le nombre de membres peut dépasser la centaine jusqu’à l’échéance programmée suivante. La composition est revue une fois par an avec effet en décembre, et les pondérations sont ajustées à trois autres moments de l’année.
À quoi sert NQ
Un contrat à terme sur indice est le chemin le plus court vers une position sur l’indice entier. Reconstituer le sous-jacent soi-même supposerait cent lignes tenues dans les bonnes proportions à travers chaque révision de la composition ; le contrat remplace ce travail par une seule ligne, dont la taille est fixée par son multiplicateur.
L’autre usage courant est la couverture. Un portefeuille concentré sur les grandes valeurs de croissance américaines peut être compensé par une position vendeuse sur un contrat qui réagit aux mêmes conditions, sans vendre les titres eux-mêmes et sans les décisions qu’une vente imposerait.
Les deux tailles existent pour que la position puisse être dimensionnée. Le E-mini vaut $20 par point d’indice et le Micro $2 par point, ce qui change la plus petite position que l’on peut porter sans rien changer au fonctionnement du contrat. Qui veut un dixième de l’exposition traite MNQ plutôt qu’une fraction de NQ, car les fractions de contrat à terme n’existent pas.
Suivre l’indice n’est pas le détenir
Trois structures donnent une exposition au même indice, et elles ne se remplacent pas les unes les autres.
Une part de fonds est la propriété d’un portefeuille. Le fonds détient les composants, la part n’a ni échéance ni exigence de marge, et elle se traite pendant la séance de bourse. Ce qu’est le fonds répliquant le Nasdaq-100, et ce qu’il devient sur une plateforme crypto, est un sujet distinct, traité dans le profil de QQQ.
Un contrat à échéance ne détient rien. C’est un accord sur le niveau de l’indice à une date future, ouvert sur marge, réévalué chaque jour et dénoué en espèces. Il ne verse pas de dividendes, puisqu’il ne contient pas d’actions, même si les dividendes attendus font partie des entrées du prix auquel il se traite par rapport à l’indice lui-même.
Un perpétuel ne détient rien non plus, et il retire en outre la date d’échéance. À la place d’une série de contrats à échéance, il utilise un paiement de financement périodique entre les deux côtés du marché, si bien que son coût s’accumule à l’heure au lieu d’arriver à dates fixes.
Ce qui fait bouger le Nasdaq-100
La concentration des pondérations est le mécanisme derrière l’essentiel. Sous un schéma de capitalisation modifié, les plus grands membres portent la majeure partie de l’indice, de sorte que quelques dates de résultats se comportent comme des événements d’indice, et que les prévisions d’une seule société peuvent donner la direction d’un contrat écrit sur une centaine d’entre elles. La méthodologie plafonne ce qu’une société peut porter à elle seule ainsi que le poids cumulé des plus grandes, et franchir un plafond entre deux échéances programmées peut imposer un rééquilibrage exceptionnel : des pondérations réduites pour une raison mécanique, et non parce que quelqu’un a réévalué une activité.
La maintenance de l’indice est un événement daté, pas une surprise. Les dates de référence, d’annonce et d’entrée en vigueur de la revue annuelle et des ajustements trimestriels de pondération sont toutes publiées à l’avance, et les fonds bâtis sur l’indice doivent les suivre, de sorte que les flux autour de ces dates sont connus d’avance.
Les publications macroéconomiques programmées font bouger l’indice entier d’un coup, et celles qui tombent en dehors de la séance au comptant le font d’une manière particulière, parce que le contrat les intègre au prix alors que les actions qui le composent ne se traitent pas du tout. Le mouvement existe d’abord sur le marché à terme, et l’indice ne l’enregistre qu’à la réouverture du marché sous-jacent.
Un moteur n’a rien à voir avec les sociétés. Le prix d’un contrat à échéance intègre le coût de portage de la position jusqu’à l’expiration, si bien que l’écart entre le contrat et l’indice bouge tout seul avec les anticipations de taux.
Les heures où le contrat cote et où l’indice n’est pas calculé
Le Nasdaq-100 est calculé du lundi au vendredi, et pas les jours de fermeture des marchés américains. Sa valeur est publiée une fois par seconde pendant la séance et s’arrête pour la journée peu après la clôture du comptant. Le contrat, lui, ne s’arrête pas : NQ se traite du dimanche soir au vendredi après-midi, heure des États-Unis, avec une courte interruption technique quotidienne.
Pendant la plus grande partie d’une journée, le contrat cote donc un marché dont l’indice sous-jacent n’est pas calculé. Ce que le prix de nuit exprime, c’est une anticipation de l’endroit où sera l’indice lors de son prochain calcul, et non une mesure de l’endroit où il se trouve. C’est pourquoi l’écart qu’un intervenant du marché au comptant rencontre à l’ouverture a déjà été traité : la nuit, sur le contrat à terme, à un moment où les actions elles-mêmes n’étaient pas disponibles.
La seule valeur d’indice contre laquelle un contrat soit jamais réglé est une ouverture, pas une clôture. Le troisième vendredi du mois d’échéance, l’indice est calculé sous forme de cotation d’ouverture spéciale, assemblée à partir des cours d’ouverture effectifs de ses composants à mesure que chacun ouvre, de sorte que le dernier prix auquel le contrat change de mains n’est jamais le prix auquel il est réglé.
Risques et limites
Le risque commence à la marge. L’effet de levier signifie que le notionnel sous la position est un multiple des liquidités qui la couvrent, et le règlement quotidien des gains et des pertes transforme un mouvement défavorable en argent qui doit être là le jour même, et non en une perte comptable que l’on reconsidérera plus tard.
Passer une échéance est une décision, pas un comportement par défaut. Le règlement final fermera la position en espèces selon son propre calendrier, et rester sur le marché au-delà de cette date suppose d’ouvrir le contrat suivant pendant que la profondeur se déplace entre les deux.
Une séance qui tourne presque sans interruption comporte tout de même un week-end. Tout ce qui se produit entre la clôture du vendredi et la réouverture du dimanche arrive d’un coup dans les premières transactions, à des niveaux que personne n’a eu l’occasion de traverser.
La composition peut changer sous une position. Les membres et les pondérations sont fixés par des règles et révisés selon un calendrier publié, et un dépassement de concentration peut avancer une révision, de sorte que l’indice contre lequel une position a été ouverte n’est pas nécessairement celui contre lequel elle sera réglée.
Le financement est un coût que le sens de la position ne compense pas. Sur un contrat à échéance porté jusqu’au bout, ce coût est intégré dans son prix, et il est payé que la vue se révèle juste ou non.
Comment vérifier les informations sur les futures Nasdaq-100
Les conditions du contrat appartiennent à la bourse. Le CME tient une page produit pour chacune des deux tailles de contrat, portant le multiplicateur, le pas de cotation minimal, les mois cotés, le dernier jour de négociation, la procédure de règlement final et les horaires de séance. La marge figure au même endroit, elle est révisée souvent et ne fixe qu’un plancher : un courtier est libre d’en exiger davantage que la bourse.
Les règles de l’indice appartiennent au Nasdaq. La méthodologie qu’il publie précise qui remplit les critères, jusqu’où une pondération individuelle peut aller et quand la composition est révisée, et les changements sont annoncés avant leur prise d’effet plutôt que signalés après coup.
Les produits liés aux actions présents sur une plateforme crypto figurent dans sa liste des actions tokenisées. Quoi qu’il s’agisse de traiter, la description qui engage est la spécification publiée pour cet instrument par la plateforme sur laquelle il se traite.
En résumé
NQ est réglé en espèces, expire chaque trimestre et repose sur un indice dont la composition est décidée par un lieu de cotation et une exclusion sectorielle, et non par un jugement sur ce que font les sociétés. Trois propriétés expliquent l’essentiel de ce qui surprend : le notionnel sous la position est un multiple de l’argent qui la couvre, la valeur de règlement est un calcul d’ouverture et non une clôture, et pendant la plupart des heures de la semaine l’indice qu’il suit n’est pas calculé. MNQ réduit l’échelle de la première. Les deux autres valent à n’importe quelle taille.
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Sources
[1] CME Group : spécifications du contrat à terme E-mini Nasdaq-100 www.cmegroup.com
[2] CME Group : spécifications du contrat Micro E-mini Nasdaq-100 www.cmegroup.com
[3] Nasdaq : méthodologie de l'indice Nasdaq-100 indexes.nasdaq.com
