Un mineur gagne la pièce qu’il produit et une société de trésorerie détient des pièces directement à son bilan, si bien que toutes deux font entrer le prix de la crypto tel quel dans leurs comptes. Les émetteurs de stablecoins et les sociétés d’infrastructure, non. Les uns gagnent sur un taux d’intérêt court fixé par le calendrier d’une banque centrale, les autres sur une commission prélevée sur l’activité, et acheter l’un ou l’autre comme substitut à effet de levier au prix des pièces vous fait prendre une position que vous n’aviez peut-être pas l’intention de prendre.
Ce que contient réellement ce groupe
Deux sortes de sociétés se retrouvent sous le même intitulé, et elles ne gagnent pas leur argent de la même façon.
La première est l’émetteur. Circle Internet Group, Inc. se négocie à la Bourse de New York sous le ticker CRCL, et Circle indique elle-même que l’USDC est émis par ses sociétés affiliées régulées. Son produit est un stablecoin adossé au dollar, conçu précisément pour ne pas s’apprécier : il n’y a donc aucun gain de cours à comptabiliser. Ce que la société détient, à la place, c’est l’argent remis pour créer le jeton.
La seconde est l’infrastructure : des sociétés qui font du crédit, du règlement ou de la tokenisation sur des blockchains publiques plutôt que d’émettre un jeton en dollars. Figure Technology Solutions, Inc. se négocie au Nasdaq sous le ticker FIGR et figure, dans les registres de la Securities and Exchange Commission américaine, sous la catégorie des courtiers en prêts. La société se décrit elle-même ainsi : elle utilise la blockchain et l’intelligence artificielle pour établir un nouveau standard d’efficacité financière, avec des approbations plus rapides, des coûts plus bas et un accès transparent.
Ni l’une ni l’autre n’est un mineur, et ni l’une ni l’autre n’est une société de trésorerie. Les pièces traversent ces activités au lieu d’y séjourner, et ce qui reste derrière est un taux ou une commission.
La ligne de revenus est une ligne de taux
Les États-Unis ont inscrit le modèle de l’émetteur dans la loi. Le GENIUS Act, loi publique 119-27, adoptée le 18 juillet 2025, impose à un émetteur autorisé de stablecoins de paiement de maintenir des réserves identifiables couvrant les stablecoins de paiement en circulation dans un rapport d’au moins 1 pour 1, et énumère ce que ces réserves peuvent contenir : dépôts assurés, bons du Trésor dont la maturité résiduelle est de 93 jours ou moins, et fonds monétaires gouvernementaux enregistrés.
La même loi ferme l’autre extrémité. Elle prévoit qu’aucun émetteur autorisé de stablecoins de paiement ne peut verser au détenteur d’un stablecoin de paiement une quelconque forme d’intérêt ou de rendement, en espèces, en jetons ou en toute autre contrepartie, du seul fait de la détention, de l’usage ou de la conservation de ce stablecoin de paiement.
Rapprochez les deux dispositions et le haut du compte de résultat est déjà esquissé pour vous : encours en circulation, multiplié par un taux court. La version générale de ce montage, c’est comment les émetteurs de stablecoins gagnent de l’argent ; la version boursière, c’est la même identité avec un nombre d’actions en dessous. Ce que gagne la réserve et ce que garde la société sont deux chiffres différents, et tout ce qui se trouve entre les deux est là où regarde un actionnaire juste après la première multiplication.
Divisez le taux court par deux en laissant l’encours exactement là où il est : la ligne du haut est divisée par deux avec lui. Rien n’a besoin de se produire sur le marché crypto pour cela.
Deux horloges qui ne battent pas ensemble
L’encours suit l’horloge crypto. Il augmente quand les plateformes de négociation ont besoin de collatéral en dollars, quand les corridors de paiement se règlent en jetons, quand les marchés on-chain sont actifs, et il se contracte quand le levier sort du système. L’offre du jeton se trouve sur une blockchain publique : cette entrée peut donc revaloriser une action un jour où aucune nouvelle de la société n’est parue.
Le taux suit un calendrier de politique monétaire dont les dates de réunion sont publiées à l’avance. Il est fixé pour des raisons qui n’ont rien à voir avec la crypto, et il atteint la ligne de revenus de façon quasi mécanique.
Comme des processus différents les fixent, les deux entrées ne sont pas tenues d’aller ensemble et peuvent aller l’une contre l’autre. Quand les taux directeurs baissent, le même encours rapporte moins, quoi que fasse l’encours lui-même ; savoir si ce même environnement fait aussi grossir l’encours est une question distincte, avec sa propre réponse à chaque cycle. Un actionnaire tient ici une position sur l’adoption et une position sur les taux en même temps, et les deux peuvent se compenser à l’intérieur d’un seul ticker.
Ce que la publication des réserves dit à un actionnaire
Un détenteur de la pièce lit sur les réserves d’un stablecoin pour répondre à une seule question : la parité va-t-elle tenir. Un actionnaire ouvre le même document pour une autre : quelle est la durabilité de ce revenu, et sur quoi est-il réellement gagné.
La composition répond aux deux à la fois. Circle indique que l’USDC est adossé à 100% à des liquidités et à des actifs équivalents de trésorerie très liquides, que la majeure partie de la réserve USDC est investie dans le Circle Reserve Fund, un fonds monétaire gouvernemental 2a-7 enregistré auprès de la Securities and Exchange Commission américaine, et que le portefeuille est conservé chez The Bank of New York Mellon et géré par BlackRock. Pour un détenteur, cela se lit comme une déclaration de sécurité ; pour un actionnaire, c’est aussi une déclaration de rendement, parce qu’un portefeuille monétaire gouvernemental rapporte ce que rapportent les portefeuilles monétaires gouvernementaux.
La fréquence et la signature forment l’autre moitié. Circle publie des attestations de réserves mensuelles réalisées par un cabinet comptable des Big Four, désigne Deloitte and Touche LLP comme son auditeur indépendant et indique qu’un reporting quotidien et indépendant sur le portefeuille, réalisé par un tiers, est accessible au public via BlackRock. Une attestation est un instantané de la réserve, pas un audit de la société, et cette distinction pèse ici plus qu’ailleurs, parce que la réserve est précisément l’actif qui produit le revenu. La version de cette même discipline du côté des plateformes, c’est la preuve de réserves et de passifs, et l’habitude qu’elle enseigne, ne jamais lire un chiffre d’actif sans la créance qui lui fait face, se transpose directement.
L’infrastructure gagne sur une autre ligne
La moitié infrastructure de ce groupe n’a aucun encours. Une société qui fait du crédit, du règlement ou de la tokenisation sur une blockchain est payée pour de l’activité : octroi, gestion, appariement, règlement. Son revenu suit le volume et ce qu’elle peut facturer pour traiter ce volume, pas le rendement des dollars d’autrui.
La première question à poser sur n’importe quel nom de ce groupe est donc une question de classement, pas une question d’humeur. Établissez sur quelle ligne se trouve le revenu avant de décider à quoi l’action est exposée, et tranchez-le à partir des documents de la société elle-même plutôt qu’à partir du secteur dans lequel on l’a rangée. Le classement de Figure parmi les courtiers en prêts dans les registres de la Securities and Exchange Commission américaine est un exemple simple de document répondant directement à cette question.
Sous quelle forme ces tickers apparaissent on-chain
Une couche supplémentaire sépare encore le lecteur de ces sociétés : un ticker sur une plateforme crypto n’a pas à se résoudre en une action.
Une action tokenisée est un jeton émis par un tiers et conçu pour donner une exposition économique à un actif sous-jacent. Ce qui le couvre, quand il se négocie et ce à quoi il donne droit sont décidés par celui qui l’émet, et les émetteurs diffèrent sur chacun de ces points. La page de cours de CRCL présente ce ticker comme une action tokenisée émise par Ondo, et Ondo précise explicitement qu’un jeton ne représente pas nécessairement la valeur d’une action et que le prix d’un jeton ne correspond pas toujours au prix de l’actif sous-jacent. Ondo indique également que les détenteurs ne reçoivent ni droit de vote d’actionnaire ni autre droit d’actionnaire.
Quels tickers disposent d’un marché tokenisé varie d’un nom à l’autre, et la liste des actions tokenisées est l’endroit où le vérifier. Ce n’est pas un détail technique : une exposition économique sans droits d’actionnaire est un instrument différent d’une action détenue via un courtier.
Les risques propres à ce groupe
Le risque de taux vient de l’extérieur du marché qu’un investisseur crypto surveille. Une décision prise lors d’une réunion de politique monétaire atteint directement la ligne de revenus d’un émetteur, et continue de l’atteindre lors des trimestres où il ne se passe rien du tout en crypto.
Le risque réglementaire est ici particulier en ce que le cadre définit le produit au lieu de se contenter de le surveiller. La loi dit ce que la réserve peut contenir et interdit de verser un rendement aux détenteurs : la réglementation prise sur son fondement n’ajuste donc pas cette activité à la marge. Elle définit aussi qui a le droit d’émettre, et enjoint aux régulateurs de recevoir, d’examiner et d’étudier en vue d’une approbation les demandes de tout établissement de dépôt assuré souhaitant émettre des stablecoins de paiement par l’intermédiaire d’une filiale. Les règles qui légitiment un acteur en place décrivent en même temps comment quelqu’un d’autre devient légitime.
Le troisième point est la concentration. Un émetteur dont le revenu est une créance sur un taux d’intérêt court, dans une catégorie de produit que les régulateurs viennent tout juste de définir, ne diversifie pas l’une de ces expositions par l’autre. Du côté de l’infrastructure, le volume peut baisser pour des raisons qui ne disent rien de la qualité de la technologie.
En résumé
Les actions stablecoin et infrastructure sont la partie du secteur crypto coté où le prix de la pièce n’est pas la variable principale. Le revenu d’un émetteur est un encours multiplié par un taux court que le marché crypto ne fixe pas ; le revenu d’une société d’infrastructure est une commission sur l’activité. Toutes deux donnent une exposition à l’adoption, et aucune ne fait entrer le prix de la pièce dans les comptes comme le fait un mineur ou une société de trésorerie. Lisez la publication des réserves pour en juger la durabilité plutôt que la parité, établissez sur quelle ligne se trouve le revenu d’une société avant de décider à quoi vous êtes exposé, et vérifiez ce à quoi un ticker se résout avant de le tenir pour une action. Pour continuer à apprendre les fondamentaux, suivez les contenus de Bitbase Academy.
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Avertissement : Cet article est un contenu pédagogique de Bitbase Academy, fourni à titre d'information uniquement. Il ne constitue pas un conseil en investissement, en trading, en fiscalité ou en finance. Les cryptoactifs sont volatils ; évaluez votre propre risque. Rédigé en septembre 2026 ; référez-vous aux informations officielles les plus récentes.
Sources
[1] Office d'édition du gouvernement des États-Unis, loi publique 119-27 (GENIUS Act), texte intégral : exigences de réserves, actifs éligibles, interdiction de verser un rendement aux détenteurs et personnes autorisées à émettre. www.govinfo.gov
[2] Circle, page USDC : composition de la réserve, Circle Reserve Fund, conservation et gestion, attestations mensuelles, reporting quotidien du portefeuille par un tiers et auditeur indépendant. www.circle.com
[3] Securities and Exchange Commission américaine, données déposant EDGAR pour Circle Internet Group, Inc. : ticker CRCL, place NYSE. data.sec.gov
[4] Securities and Exchange Commission américaine, données déposant EDGAR pour Figure Technology Solutions, Inc. : ticker FIGR, place Nasdaq, SIC 6163 Loan Brokers (courtiers en prêts). data.sec.gov
[5] Figure, site de la société : la description que l'entreprise donne elle-même de son activité. www.figure.com
