Cet article a été compilé et organisé par BlockWeeks
Le marché des stablecoins connaît un changement de direction : les fonds sortent de USDC pour affluer vers USDT, ce qui est exactement l'inverse de la tendance observée plus tôt cette année. Dans un contexte de hausse généralisée des prix des principaux actifs cryptographiques, les flux de capitaux des stablecoins fournissent une preuve supplémentaire du sentiment haussier du marché : le centre de gravité de l'activité on-chain se déplace à nouveau vers les marchés offshore.
En combinant les deux indicateurs : l'offre d'USDC se contracte, tandis que l'USDT a repris sa croissance après une longue période de stagnation. Ensemble, ils mènent à une conclusion : pour les actifs cryptographiques autres que les stablecoins, cela est globalement haussier.
Deux stablecoins, deux usages
L'USDT est largement utilisé comme point d'entrée et de sortie fiat pour le marché crypto, en particulier en Asie. Depuis que la Chine a interdit le trading de crypto et que le marché est tombé dans une récession synchronisée, la croissance de l'USDT a ralenti et est même brièvement devenue négative. La récente reprise de l'offre signifie que les marchés offshore ont renouvelé leur intérêt pour les actifs cryptographiques.
L'USDC, en revanche, est généralement considéré comme un actif « refuge », en particulier dans la DeFi — pendant les phases de sentiment baissier, les fermes de rendement en stablecoins ont tendance à être plus populaires. Depuis le début de l'année, l'USDC a largement continué de croître et a rapidement gagné des parts de marché par rapport à l'USDT, bien plus important. En termes nets, l'offre totale des principaux stablecoins continue de croître lentement.
L'offre totale a presque quadruplé au cours de l'année
Les stablecoins font depuis longtemps partie du récit crypto, mais cette année, leur poids dans le tableau d'ensemble a clairement augmenté. Le 1er janvier, l'échelle des stablecoins émis était d'environ 26,8 milliards de dollars ; malgré une croissance plus lente depuis la fin du mois de mai, l'offre totale de stablecoins est aujourd'hui proche de 112,8 milliards de dollars, soit près de quatre fois plus qu'au début de l'année.
Au-delà de l'expansion de l'échelle, les stablecoins ont récemment attiré l'attention pour plusieurs raisons : l'entrée possible d'entreprises telles que Facebook, un discours de plus en plus dur de la part des régulateurs et des décideurs politiques, et des émetteurs qui améliorent proactivement leur transparence après avoir été critiqués pour être « opaques ». La structure interne du marché des stablecoins évolue également.
En termes d'offre totale, le plus grand stablecoin est l'actif multi-chaîne USDT émis par Tether, à 67,2 milliards de dollars. En termes absolus en dollars, la croissance de l'USDT cette année est également la plus élevée de tout le marché. Mais en termes de pourcentage, d'autres stablecoins érodent sa part, notamment l'USDC, dont l'offre totale est actuellement de 25,8 milliards de dollars.
L'USDT et l'USDC sont les deux stablecoins ayant la plus grande part de marché, l'USDT étant clairement en tête. Entre les deux, l'USDT traite la majorité des nombres de transactions et des volumes de transfert, en partie parce qu'il est hébergé et largement utilisé sur plusieurs chaînes comme actif de règlement entre les exchanges. Les nombres de transactions et les volumes de transfert des deux avaient auparavant été réprimés et se sont récemment rétablis.
Rattraper la transparence : ajustements des réserves par Tether et Circle
Les deux principaux émetteurs ont récemment amélioré la transparence opérationnelle et sont passés à des actifs à moindre risque pour adosser leurs réserves. Tether a fourni des rapports d'attestation plus complets via son cabinet comptable Moore Cayman. Le rapport montre que 24 % de la valeur de l'USDT est actuellement adossée à des bons du Trésor américain, contre seulement 3 % dans la précédente divulgation de la composition des réserves publiée le 31 mars. Les dirigeants de l'entreprise ont également déclaré qu'un rapport d'audit complet serait publié dans les mois à venir.
Circle, qui gère les réserves de l'USDC, a annoncé que l'actif sera dans un proche avenir entièrement adossé à des liquidités et des bons du Trésor — un changement clair par rapport à la structure de réserves plus diversifiée qu'elle avait précédemment divulguée. Cette décision aligne le produit de Circle sur Paxos, dont les stablecoins PAX et BUSD sont entièrement adossés à des équivalents de liquidités et des bons du Trésor.
Pourquoi l'USDT est ancré dans Tron
Le plus ancien stablecoin, l'USDT, a d'abord trouvé son adéquation produit-marché en permettant aux utilisateurs de contourner le système bancaire — à une époque où les banques étaient ouvertement hostiles aux entreprises et aux traders de crypto. Comparés aux virements bancaires, les stablecoins offrent également les avantages de la rapidité, de l'absence de frontières, d'un coût inférieur et d'un règlement 7×24, ce qui est extrêmement précieux dans une industrie mondialisée et au rythme rapide comme la crypto. L'USDT a d'abord été émis sur la couche Omni au-dessus de Bitcoin et est aujourd'hui principalement utilisé sur Ethereum et Tron, en grande partie parce que ces deux réseaux ont des temps de bloc plus courts et un règlement plus rapide.
L'utilisation de l'USDT sur Tron est particulièrement remarquable. Les garanties de règlement de Tron sont relativement faibles, et il n'est généralement pas considéré comme une plateforme sécurisée. Mais en tant qu'actif centralisé, l'USDT est peu affecté par les faibles garanties de règlement de Tron et peut au contraire exploiter pleinement la faible congestion de la plateforme. Concrètement, les jetons USDT représentent des reconnaissances de dette (IOU) adossées à des actifs de réserve détenus par l'entité centralisée Tether Limited, et Tether peut annuler, révoquer ou réémettre ces reconnaissances de dette à volonté, de sorte qu'il n'a pas besoin de la finalité plus durable offerte par Bitcoin ou Ethereum.
De nombreux cas d'usage essentiels de l'USDT sont sensibles au facteur temps, ce qui le rend très bien adapté à Tron — des temps de bloc rapides et des frais généralement plus faibles en raison d'une congestion réseau moindre que Bitcoin et Ethereum. Les usages de l'USDT comprennent : comme point d'entrée sur le marché de la crypto, comme devise de cotation pour le trading au comptant et sur dérivés, comme véhicule pour l'arbitrage inter-plateformes, et comme outil pour les transferts internationaux libellés en dollars.
La demande de gré à gré chinoise et le choc réglementaire
L'USDT est largement populaire sur les marchés offshore, en particulier en Chine — il constitue un maillon essentiel du processus de conversion de la monnaie fiduciaire en actifs crypto. Parce que la réglementation interdit aux institutions financières de fournir des services aux plateformes de crypto, les utilisateurs échangent généralement d'abord de la monnaie fiduciaire contre de l'USDT auprès de guichets de gré à gré, puis déposent l'USDT sur les plateformes. Ce processus est quelque peu fastidieux, mais il permet aux utilisateurs chinois d'accéder aux actifs crypto dans un environnement hautement réglementé et constitue une source majeure de demande d'USDT.
Depuis que la Chine a annoncé de nouvelles restrictions sur le trading de crypto en mai, la croissance de l'offre d'USDT est restée essentiellement stable, et le flottant libre (une mesure de l'offre excluant les jetons inactifs et les stocks de l'émetteur) s'est même contracté jusqu'à un plus bas local de 62 milliards de dollars le 26 juillet. Au cours des dernières semaines, l'offre d'USDT a repris sa croissance, ce qui indique que l'intérêt des marchés offshore pour entrer dans les actifs crypto revient ; le flottant libre est actuellement de 65,2 milliards de dollars.
USDC : la « monnaie refuge » de la DeFi
L'USDC est principalement utilisé aux États-Unis et sert davantage de monnaie de réserve pour la DeFi plutôt que de point d'entrée comme l'USDT. Bien que l'USDT soit également utilisé dans la DeFi, l'USDC y bénéficie d'une adoption plus élevée. L'écosystème DeFi manque de connexions avec le système bancaire traditionnel, et une forte demande de dollars a suscité un intérêt considérable pour les prêts en USDC, offrant également aux prêteurs des rendements annualisés décents. Cela, conjugué à la relative stabilité de l'accès bancaire des plateformes américaines, a favorisé la popularité de l'USDC dans ce domaine. Cependant, l'utilisation d'un stablecoin centralisé comme l'USDC au sein de l'écosystème est controversée : en tant qu'actif centralisé, il peut être gelé ou saisi par l'émetteur à tout moment.
Dans la DeFi, l'USDC est souvent utilisé comme actif de refuge, notamment comme point d'entrée dans les fermes de stablecoins — c'est-à-dire des programmes de rendement incitatifs avec des stablecoins comme principal. Lorsque le marché est globalement incertain, les fermes de stablecoins sont assez populaires : les utilisateurs peuvent gagner du rendement sans prendre de risque de volatilité et sans quitter complètement l'écosystème crypto.
Les données du principal protocole de prêt décentralisé Aave montrent que, depuis que l'offre d'USDC a atteint un pic le 8 août, l'activité de prêt en USDC a diminué. Cela fournit la preuve que le marché évolue vers un appétit pour le risque et que le sentiment est globalement positif.
Conclusion : les signaux de sentiment révélés par les variations de l'offre
Les stablecoins sont globalement stables ; en d'autres termes, ils sont « ennuyeux ». Bien qu'ils se décrochent occasionnellement, ces écarts ne durent généralement pas longtemps et s'accompagnent le plus souvent de fluctuations plus violentes sur d'autres marchés. La plupart des acheteurs recherchent des « eaux calmes » et la distance par rapport à la volatilité du reste du marché crypto.
Néanmoins, les stablecoins se sont révélés extrêmement réussis. Les stablecoins ont le potentiel de devenir une technologie de rupture dans les paiements grand public, mais ce potentiel est jusqu'à présent largement resté inexploité. Au lieu de cela, les deux principaux stablecoins ont chacun trouvé leur adéquation produit-marché dans deux cas d'usage transactionnels différents.
La demande relative pour ces services et les tendances agrégées de l'industrie peuvent révéler des préférences que les prix des actifs ne reflètent pas : cette fois-ci, il s'agit d'un sentiment haussier soutenu — la croissance de l'offre d'USDT signifie que de nouveaux fonds affluent dans l'écosystème, tandis qu'une baisse de l'offre d'USDC suggère un affaiblissement de la demande de refuge dans la DeFi. À mesure que le marché se réchauffe à nouveau, les données sur l'offre de stablecoins méritent une attention continue.
