Le PDG de Twenty One Capital, Raphael Zagury, a déclaré que Bitcoin connaît son premier « marché baissier du hashrate » alors que la puissance de calcul du réseau reste inférieure à son record de fin 2025 et que les sociétés minières cotées réorientent leurs investissements en infrastructure vers l'intelligence artificielle.
Résumé
- Raphael Zagury a qualifié la baisse prolongée de la puissance de calcul de Bitcoin de premier marché baissier du hashrate jamais vu publiquement.
- Le hashrate de Bitcoin a chuté d'environ 22 % à 24 % par rapport à son pic de fin 2025, selon les documents de présentation.
- Zagury a déclaré que l'intelligence artificielle crée une utilisation concurrente pour la capacité électrique et l'infrastructure des mineurs dans le monde entier aujourd'hui.
- Les mineurs publics se tournent de plus en plus vers le calcul IA, bien que plusieurs entreprises continuent d'exploiter d'importantes flottes de minage de Bitcoin.
- Un hashrate réseau plus faible peut augmenter la part des revenus des mineurs survivants après que Bitcoin ajuste la difficulté de minage à la baisse.
Zagury a présenté cet argument lors de la conférence Bitcoin Asia à Hong Kong le 28 août. Twenty One Capital a ensuite déposé la transcription préparée auprès de la Securities and Exchange Commission des États-Unis.
Le hashrate de Bitcoin a approché 1,3 zettahash par seconde à la fin de l'année dernière avant d'entrer dans un déclin prolongé, a déclaré Zagury. Ses documents de présentation ont calculé une baisse d'environ 22 % à 24 % par rapport au pic.
« Marché baissier du hashrate » est la description de Zagury du cycle actuel plutôt qu'une classification officielle du réseau Bitcoin. Cela fait référence à la période inhabituellement longue pendant laquelle la puissance de calcul estimée n'a pas réussi à revenir à son record précédent.
La baisse du hashrate de Bitcoin diffère du choc de 2021
Le hashrate de Bitcoin mesure la puissance de calcul estimée que les mineurs contribuent à sécuriser le réseau et à concourir pour les récompenses de bloc. Un chiffre plus élevé signifie généralement que plus de machines ou un équipement plus efficace est en fonctionnement.
Zagury a contrasté le déclin actuel avec la perturbation causée par l'interdiction du minage en Chine en 2021. Le hashrate a chuté rapidement pendant cet épisode alors que les entreprises fermaient leurs installations chinoises, mais il s'est rétabli à mesure que les machines ont été déplacées vers l'Amérique du Nord, l'Asie centrale et d'autres régions.
Le cycle actuel s'est développé plus progressivement. Plutôt que de relocaliser les mêmes machines, les opérateurs reconsidèrent si la nouvelle capacité électrique et les centres de données devraient être alloués au minage de Bitcoin du tout.
« C'est la période la plus longue que nous ayons vue entre un sommet historique et une reprise », a déclaré Zagury.
Les estimations du réseau varient car Bitcoin ne publie pas un décompte exact des machines actives. Les analystes déduisent le hashrate des taux de production de blocs et de la difficulté de minage, ce qui signifie que les lectures quotidiennes peuvent fluctuer fortement.
CoinWarz a estimé le hashrate à environ 829 exahash par seconde le 2 septembre, après que les lectures sont passées au-dessus d'un zettahash pendant plusieurs jours fin août. Les moyennes mobiles plus longues fournissent une mesure plus claire que les estimations quotidiennes.
Une analyse précédente a révélé que la difficulté de minage de Bitcoin avait chuté de 19,9 % par rapport à son pic de novembre fin juillet. Le hashrate était resté dans une tendance à la baisse pendant environ 287 jours, selon les données de Bitcoin Magazine Pro citées dans ce rapport.
L'IA donne aux mineurs une autre utilisation pour l'électricité rare
Les mineurs de Bitcoin et les centres de données IA se disputent plusieurs des mêmes ressources. Les deux nécessitent de grandes connexions électriques, des systèmes de refroidissement, des terrains, des bâtiments de centres de données et un accès au capital.
Les installations d'IA nécessitent des puces, des équipements réseau et des normes de construction différents de ceux des mines de Bitcoin. Convertir un site minier est donc plus compliqué que de remplacer les machines ASIC par des processeurs graphiques. Les sites disposant d'un accès sécurisé à l'électricité et à la fibre peuvent néanmoins constituer un point de départ pour le développement du calcul haute performance.
Zagury a déclaré que cette option modifie le cycle du hashrate car les mineurs peuvent désormais orienter leur capital vers un autre marché informatique au lieu d'étendre automatiquement leurs flottes de Bitcoin.
« Si vous regardez les sociétés minières publiques, il n'y a vraiment personne qui maintienne le cap pour miner du Bitcoin à grande échelle », a-t-il déclaré. « Pratiquement tout le monde quitte l'industrie en ce moment. »
Cette déclaration décrit une tendance générale mais ne doit pas être prise au pied de la lettre. MARA, CleanSpark, Riot, Bitdeer et d'autres sociétés cotées en bourse continuent d'exploiter de grandes flottes de minage de Bitcoin, même si certaines explorent ou construisent des infrastructures d'IA.
Ce changement est le plus avancé dans des sociétés telles que TeraWulf, IREN, Core Scientific, HIVE et Cipher. TeraWulf a déclaré 21 millions de dollars de revenus d'hébergement pour l'IA et le calcul haute performance au premier trimestre, dépassant pour la première fois ses revenus de minage de Bitcoin, alors que son activité d'IA est devenue sa principale source de revenus.
Cipher a également obtenu une ligne de crédit renouvelable de 200 millions de dollars pour financer son expansion dans des contrats à long terme de centres de données d'IA.
Les mineurs à bas coût pourraient gagner des parts de réseau
Zagury a rejeté l'idée que le minage de Bitcoin soit intrinsèquement une mauvaise affaire. Il a fait valoir que la rentabilité dépend de la position de l'exploitant sur la courbe des coûts de l'industrie.
Un mineur disposant d'équipements efficaces et de faibles coûts d'électricité peut rester rentable dans des conditions qui forceraient un concurrent à coûts plus élevés à fermer. La structure du capital compte également car un endettement élevé et des échéanciers de remboursement courts peuvent créer des pressions même lorsqu'une installation reste compétitive sur le plan opérationnel.
Le prix du hash, qui mesure les revenus attendus des mineurs pour une unité de puissance de calcul, reste faible par rapport aux niveaux historiques. Cela met la pression sur les opérateurs utilisant des machines plus anciennes ou de l'électricité coûteuse.
Cependant, la baisse du hashrate du réseau peut profiter aux mineurs qui restent actifs. Bitcoin ajuste la difficulté de minage tous les 2 016 blocs, soit environ toutes les deux semaines, pour maintenir la production moyenne de blocs proche de dix minutes.
Lorsque la puissance de calcul quitte le réseau, un ajustement à la baisse de la difficulté peut faciliter la recherche de blocs pour les mineurs restants. Chaque opérateur survivant peut alors contrôler une plus grande part du réseau sans ajouter de machines.
« Ce qui est beau dans le fait que le minage de Bitcoin soit dans un marché baissier du hashrate, c'est que pour ceux qui restent, ils obtiennent naturellement une part de marché plus élevée », a déclaré Zagury.
Cet avantage ne garantit pas des profits plus élevés. Les revenus dépendent toujours du prix du Bitcoin, des frais de transaction, des coûts d'électricité, de l'efficacité des équipements et du montant du hashrate concurrent.
Le prix du Bitcoin doit dépasser la croissance du hashrate
Zagury a déclaré que le minage a les meilleures chances de surperformer le Bitcoin lorsque le prix de l'actif augmente plus rapidement que le hashrate du réseau.
Si le Bitcoin augmente de 50 % tandis que le hashrate reste stable, les revenus d'un mineur peuvent augmenter sans augmentation équivalente de la concurrence. Si la puissance de calcul croît plus vite que le prix du Bitcoin, la part de réseau et les revenus par machine de chaque opérateur peuvent diminuer.
Zagury a recommandé d'acheter du Bitcoin directement avant d'investir dans le minage pour quelqu'un qui n'alloue qu'un petit montant de capital. Il a déclaré que les investisseurs envisageant des allocations plus importantes et diversifiées pourraient combiner le Bitcoin avec une exposition au minage.
« Si vous n'avez que 1 $, achetez d'abord du Bitcoin », a déclaré Zagury. « Je pense que c'est la meilleure façon d'exprimer votre point de vue. »
Sa position reflète l'approche déclarée de Twenty One Capital qui consiste à mesurer les investissements potentiels par rapport au Bitcoin. La société soutenue par Tether considère la cryptomonnaie comme son principal indice de référence et fait valoir qu'une entreprise en activité doit justifier ses risques supplémentaires en offrant une voie crédible pour surperformer le BTC.
Les sociétés minières sont confrontées à des risques de construction, d'électricité, d'équipement, de gestion et de financement qui ne découlent pas de la détention d'un fonds négocié en bourse (ETF) au comptant Bitcoin. Elles peuvent également offrir un effet de levier opérationnel lorsque le Bitcoin augmente plus rapidement que leurs coûts et la concurrence du réseau.
La flexibilité énergétique reste le principal avantage du minage
Zagury a également défendu le minage de Bitcoin contre les critiques selon lesquelles il gaspille de l'électricité. Il a fait valoir que l'utilisation de l'énergie soutient le développement économique et que le minage offre une source de demande flexible.
Les machines ASIC peuvent s'arrêter et redémarrer plus rapidement que les installations industrielles lourdes. Les mineurs peuvent donc réduire leur consommation lorsque la demande d'électricité augmente et reprendre leurs opérations lorsque la capacité inutilisée devient disponible.
La capacité de réduire les opérations a conduit les mineurs à participer à des programmes de stabilisation du réseau, en particulier sur les marchés de l'énergie avec une production renouvelable variable. Les résultats financiers et environnementaux dépendent de la source d'énergie sous-jacente et des conditions de chaque arrangement.
Les centres de données d'IA nécessitent généralement une alimentation plus stable que les mines de Bitcoin, car les charges de travail des clients ne peuvent pas être interrompues aussi facilement. Le minage de Bitcoin pourrait donc conserver un rôle sur les sites où l'électricité est abondante mais peu fiable ou ne peut pas être transmise économiquement.
Zagury a déclaré que le minage offre désormais quatre formes d'optionalité : une demande d'énergie flexible, une part de réseau accrue lorsque les concurrents quittent le marché, la proximité avec le protocole Bitcoin et une infrastructure de centre de données réutilisable.
La question de savoir si les mineurs captent ces avantages deviendra plus claire grâce aux prochains ajustements de difficulté et aux résultats des sociétés publiques. Les dépôts montreront combien de capital les mineurs dirigent vers de nouveaux équipements ASIC par rapport à la construction d'IA.
La direction du secteur ne sera probablement pas uniforme. Certains opérateurs conserveront le minage de Bitcoin, d'autres combineront le minage avec l'hébergement d'IA, et les entreprises contrôlant les sites de production d'électricité les plus attractifs pourraient se tourner plus agressivement vers le calcul haute performance.
