Washington a commencé à tester une réponse fédérale à un problème auquel les entreprises américaines de cryptomonnaies sont confrontées depuis des années : comment opérer sur un marché national alors que la réglementation dépend encore en grande partie de licences d'État.
Le calendrier donne de l'importance à la proposition. Binance affichait le prix du Bitcoin à 81 310,26 $ à 11 h 33 UTC le 28 octobre, avec 21,89 milliards de dollars échangés au cours des 24 heures précédentes. Des plateformes comme Binance mettent en correspondance les ordres d'achat et de vente via leurs systèmes de négociation, tandis que la valeur de marché affichée évolue à mesure que ces ordres se rencontrent. L'initiative d'octobre de la CFTC concerne les règles entourant une partie de cette activité plutôt que la direction de l'actif lui-même. Le 5 octobre, l'agence a ouvert une consultation publique sur un cadre fédéral pour les transactions de produits de base cryptographiques de détail impliquant un effet de levier ou un financement.
La CFTC a lancé un processus d'élaboration de règles
L'annonce du 5 octobre commence par la section 2(c)(2)(D) du Commodity Exchange Act. Cette disposition couvre certaines transactions de produits de base de détail offertes avec un effet de levier ou une marge. Le financement peut également faire entrer une transaction dans son champ d'application. L'agence appelle l'activité cryptographique couverte « Crypto Asset Transactions », ou CTX. Son objectif déclaré est de créer des règles conçues autour du fonctionnement de ces produits plutôt que d'appliquer un cadre conçu pour un autre marché.
Il s'agit encore d'un avis préalable de proposition de réglementation. Le Federal Register a publié le document le 13 octobre et fixé une échéance au 14 décembre pour les commentaires. La CFTC utilisera les réponses des plateformes et des institutions financières pour décider de la suite. Les participants de détail peuvent également commenter. Les exigences finales nécessiteraient une nouvelle action de l'agence.
Une nouvelle plateforme de négociation fédérale pourrait voir le jour
L'une des idées les plus importantes est une catégorie spécialement conçue appelée Crypto Asset Market, ou CAM. La proposition adapterait certaines parties du cadre de la CFTC utilisé pour les marchés à terme désignés. En termes plus simples, une plateforme cryptographique qualifiée pourrait entrer dans un système fédéral créé autour des transactions sur actifs numériques couvertes au lieu de constituer sa position uniquement par le biais des règles des États.
L'avis du Federal Register indique que de nombreuses entreprises de cryptomonnaies dépendent aujourd'hui de licences de transmetteur d'argent qui varient d'un État à l'autre. New York dispose d'un système de licences spécifique aux cryptomonnaies, tandis que la Californie a son propre cadre pour les actifs financiers numériques. La CFTC soutient que ces exigences différentes peuvent augmenter les coûts de conformité. Sa proposition de CAM demande si une voie fédérale unique pourrait soutenir les transactions couvertes dans le cadre d'un ensemble uniforme de règles.
L'effet de levier est au cœur de la proposition
L'autorité existante de l'agence fixe les limites du plan. Les transactions de détail impliquant un effet de levier ou un financement peuvent relever de la section 2(c)(2)(D). La proposition permettrait à un CAM d'offrir un financement par le biais d'accords approuvés décrits dans son règlement. Un négociant en commissions à terme pourrait administrer ce financement. Une banque qualifiée pourrait participer dans le cadre d'un accord de parrainage.
Les clients recevraient des conditions couvrant la marge et les frais. Les procédures de liquidation feraient également partie de l'accord. Ce niveau de détail devient important car l'emprunt augmente à la fois l'exposition et le risque de liquidation forcée. La CFTC demande comment ces systèmes devraient fonctionner avant de rédiger les exigences finales.
La supervision fédérale ajouterait des garanties de marché
La structure proposée va au-delà de l'enregistrement. La CFTC demande comment les CAM devraient prévenir les pratiques de négociation abusives et gérer les actifs des clients. Elle soulève également la preuve de réserves. Selon cette approche, un auditeur indépendant pourrait attester qu'un intermédiaire détient suffisamment d'actifs pour couvrir les passifs dus aux clients.
Les fonds des clients retiennent également l'attention. L'avis examine les exigences de ségrégation pour les négociants en commissions à terme qui détiennent des actifs liés à des transactions couvertes. Il demande aussi quelles informations les clients de détail devraient recevoir sur l'actif cryptographique concerné. Ces informations pourraient couvrir le volume de négociation et la volatilité. Des informations sur la blockchain sous-jacente pourraient en constituer une autre partie.
La proposition laisse de la place aux marchés au comptant régis par les États
La voie fédérale a une cible définie. L'avis de la CFTC se concentre sur les transactions relevant de son autorité existante sur les produits de base, avec une attention particulière à l'effet de levier et au financement. L'activité ordinaire du marché au comptant occupe une position juridique différente. L'agence demande si les plateformes qui choisissent d'éviter les CTX couvertes pourraient continuer à opérer dans le cadre du régime au comptant régi par les États.
Cette distinction maintient la consultation ancrée dans l'autorité que le Congrès a déjà accordée au régulateur. La CFTC dispose de pouvoirs anti-fraude et anti-manipulation sur les marchés au comptant des matières premières, tandis qu'une réglementation plus large du trading au comptant ordinaire nécessite une autre base juridique. Le nouveau plan crée donc une voie fédérale possible pour certaines activités sélectionnées plutôt qu'une licence fédérale unique pour chaque transaction d'actifs numériques.
D'autres marchés construisent leurs propres structures
Les États-Unis ne sont pas les seuls à tenter d'intégrer les actifs numériques dans les règles financières familières. La Thaïlande a introduit ce mois-ci un cadre réglementaire pour les fonds négociés en bourse de crypto-monnaies nationaux. Sa Commission des valeurs mobilières et des changes a établi des exigences pour les dépositaires et les gestionnaires de fonds. Les règles sont entrées en vigueur le 16 octobre.
Ce cadre thaïlandais couvre les fonds d'investissement plutôt que le trading à effet de levier de détail américain, de sorte que les deux systèmes résolvent des problèmes différents. La comparaison montre néanmoins une tendance réglementaire plus large. Les autorités définissent des voies spécifiques pour les actifs numériques au lieu de traiter chaque forme d'activité crypto comme une seule catégorie. Les régulateurs américains ont suivi la même approche à travers d'autres travaux cette année.
Les agences fédérales ont déjà clarifié les catégories d'actifs
En mars, la CFTC a rejoint la Securities and Exchange Commission dans une interprétation couvrant le traitement de différents types d'actifs numériques. Les agences ont créé des catégories basées sur la fonction. Les matières premières numériques et les valeurs mobilières numériques reçoivent un traitement différent selon cette taxonomie. Les stablecoins peuvent dépendre de leurs caractéristiques individuelles.
La CFTC a poursuivi ce travail en septembre avec des orientations mises à jour pour les entreprises enregistrées utilisant des systèmes blockchain. L'agence a abordé les formes tokenisées d'investissements autorisés des fonds clients et la tenue de registres basée sur la blockchain. Ces étapes aident à expliquer pourquoi la proposition d'octobre ressemble moins à une annonce autonome et davantage à une autre partie d'un effort fédéral plus large.
