Kalshi s'est préparé à demander l'approbation réglementaire américaine pour environ 60 contrats à terme perpétuels liés à des actions et à des fonds négociés en bourse, notamment Tesla, Apple et Nvidia.
Résumé
- Kalshi prévoit de demander l'approbation d'environ 60 contrats à terme perpétuels liés à des actions et à des ETF.
- Citadel Securities soutient que les perps liés aux actions devraient rester sous la surveillance de la SEC aux côtés des actions et des options cotées.
- Kalshi a reçu l'approbation de la CFTC pour les contrats à terme perpétuels sur Bitcoin, désormais contestée par le CME devant un tribunal fédéral.
- Les contrats à terme perpétuels se négocient sans date d'expiration et utilisent des paiements de financement pour suivre les prix des actifs sous-jacents.
- Citadel avertit que les produits dérivés sur actions disponibles 24 heures sur 24 pourraient créer des lacunes de surveillance pendant les fermetures du marché boursier et les suspensions de négociation.
Le Wall Street Journal a rapporté le 10 septembre que l'opérateur de marché de prédiction souhaite proposer les produits 24 heures sur 24. L'approbation donnerait aux traders américains accès à des contrats à terme perpétuels sur actions individuelles réglementés sans utiliser d'échanges cryptographiques offshore.
Kalshi n'a pas publié sa liste de produits proposés, ses limites de levier, ses exigences de marge ou son calendrier de lancement. Aucun dépôt lié n'a été identifié publiquement dans le rapport, laissant le plan sujet à une soumission et à un examen réglementaires formels.
La proposition entre dans un litige impliquant la Commodity Futures Trading Commission, la Securities and Exchange Commission, le CME Group et Citadel Securities. Chaque désaccord concerne la manière dont les contrats perpétuels doivent être classés et quel régulateur doit superviser les produits liés aux titres américains.
Kalshi apporterait des perps 24/7 aux actions américaines
Les contrats à terme perpétuels permettent aux traders de prendre des positions longues ou courtes sans date d'expiration fixe. Les contrats à terme traditionnels expirent à des dates programmées, obligeant les traders à clôturer ou à transférer leurs positions vers des contrats ultérieurs.
Les perps utilisent des paiements récurrents entre traders longs et courts pour maintenir les prix des contrats près de leurs actifs de référence. Lorsqu'un contrat perpétuel se négocie au-dessus du prix de référence, les traders longs paient généralement les traders courts. La direction du paiement peut s'inverser lorsque le perp se négocie en dessous de sa référence.
Le levier permet aux utilisateurs de contrôler des positions plus importantes que leur collatéral déposé. Les gains peuvent augmenter lorsque le marché évolue en faveur du trader, tandis que les mouvements défavorables peuvent déclencher une liquidation forcée.
Les produits proposés par Kalshi suivraient des actions, notamment Tesla, Apple et Nvidia, selon le Journal. Les ETF feraient partie du groupe prévu, bien que le rapport n'ait pas identifié de fonds spécifiques.
La négociation 24 heures sur 24 permettrait à un perp Tesla de continuer à évoluer après la clôture du Nasdaq et pendant les week-ends. L'action elle-même se négocie généralement pendant les sessions boursières établies, avec une activité limitée disponible via les systèmes de prolongation des heures.
Aucune entreprise n'a approuvé un contrat Kalshi lié à ses actions. Un produit dérivé suivant Tesla ou Nvidia ne représenterait pas une propriété dans l'une ou l'autre entreprise, ne donnerait pas de droits de vote et ne donnerait pas droit à des dividendes.
Kalshi devrait établir un prix de référence, un mécanisme de financement et des procédures pour les actions corporatives. Les divisions d'actions, les dividendes, les fusions et les suspensions de négociation peuvent modifier le prix ou la structure d'un titre sous-jacent.
La société n'a pas indiqué comment ses contrats traiteraient de tels événements ou comment les prix seraient calculés pendant que le marché boursier principal est fermé.
L'approbation de la CFTC couvrait Bitcoin, pas les actions individuelles
La CFTC a approuvé le contrat BTCPERP de Kalshi le 29 mai après que la société l'a soumis pour examen un jour plus tôt. Le contrat a donné aux traders américains éligibles un accès réglementé à une exposition à effet de levier sur Bitcoin sans date d'expiration.
Comme crypto.news l'a précédemment rapporté, Kalshi a lancé son contrat perpétuel Bitcoin après l'approbation de la CFTC. L'autorisation s'appliquait au produit Bitcoin soumis et n'accordait pas d'approbation automatique pour les perps liés à d'autres classes d'actifs.
Le régulateur a déclaré que les contrats à terme perpétuels liés à différents types d'actifs peuvent nécessiter une évaluation individuelle. Les produits boursiers de Kalshi auraient donc besoin d'un examen séparé car leurs actifs de référence relèvent des marchés de valeurs mobilières supervisés par la SEC.
Kalshi a ensuite étendu son activité de contrats à terme perpétuels à l'or et à l'argent. La société a poursuivi un autre contrat suivant le pétrole brut West Texas Intermediate, bien que l'autorisation réglementaire d'un produit de base ne résolve pas le traitement des perps sur actions individuelles.
Cette distinction a produit une question de compétence. Les contrats à terme relèvent généralement de l'autorité de la CFTC, tandis que les actions et les produits basés sur des titres relèvent du mandat de la SEC. Certains produits peuvent impliquer les deux agences selon leur structure juridique.
Les contrats à terme sur actions individuelles ont déjà fonctionné dans le cadre d'un cadre conjoint SEC-CFTC. Les contrats prévus par Kalshi différeraient en ce qu'ils ne comportent pas de date d'expiration et utilisent des paiements de financement pour maintenir leur relation avec les actions sous-jacentes.
La CFTC n'a pas annoncé l'approbation des produits sur actions prévus. L'intention rapportée de Kalshi de déposer une demande ne doit pas être décrite comme une autorisation ou une preuve que la négociation commencera.
Citadel met en garde contre un marché parallèle des actions
Citadel Securities a déclaré à la SEC et à la CFTC que les contrats perpétuels liés à des sociétés cotées en bourse devraient rester dans le cadre de la réglementation des valeurs mobilières. Sa lettre du 10 septembre répondait à une demande conjointe concernant la manière dont les agences définissent et répartissent les produits financiers.
La société de trading a averti que placer les perps liés aux actions en dehors de la surveillance de la SEC pourrait créer un « marché parallèle fantôme ». Citadel a fait valoir que les contrats tireraient toujours leur valeur économique des titres même s'ils étaient structurés comme des contrats à terme.
La surveillance existante des valeurs mobilières relie l'activité entre les actions, les options cotées et les instruments connexes, selon la société. Négocier un perp via un système réglementaire distinct pourrait limiter la capacité des régulateurs à comparer les ordres et les positions entre des marchés connectés.
Citadel a cité le délit d'initié comme une préoccupation potentielle. Un employé détenant des informations non publiées sur les résultats pourrait négocier un perp lié à une entreprise alors que la bourse était fermée, sous réserve des contrôles de la plateforme et de la loi applicable.
Les suspensions de négociation présentent un autre problème identifié dans la lettre. Une action peut être suspendue après une annonce majeure ou en raison d'une activité inhabituelle, mais un contrat perpétuel exploité indépendamment pourrait continuer à changer de mains à moins que les deux plateformes ne coordonnent leurs procédures.
Citadel a déclaré que les règles de la SEC traitent déjà du traitement des ordres, de l'accès au marché et des suspensions de négociation pour les valeurs mobilières. Des garanties comparables ne s'appliqueraient pas nécessairement sous la même forme si la CFTC classait un perp sur action individuelle comme un contrat à terme ordinaire.
Sa lettre présente la position réglementaire de Citadel Securities, et non une interprétation contraignante. La SEC et la CFTC n'ont pas publié de décision conjointe couvrant les produits prévus par Kalshi.
Dans une couverture connexe, l'ESMA a averti que les marchés de prédiction peuvent soulever des risques de délit d'initié et de manipulation. Le rapport du régulateur européen concerne les plateformes de prédiction et l'accès à l'UE, tandis que la lettre de Citadel se concentre sur la surveillance du marché des actions américain.
Le procès du CME pourrait affecter l'expansion de Kalshi
CME Group a poursuivi la CFTC et son président Michael Selig en juin au sujet de l'approbation par l'agence des contrats à terme perpétuels pour Kalshi et Coinbase. L'affaire reste une contestation distincte de la demande de Citadel pour la surveillance par la SEC des produits liés aux actions.
CME fait valoir que les contrats à terme perpétuels sont qualifiés de swaps en vertu de la loi Dodd-Frank. Sa plainte demande à un tribunal fédéral de Washington, D.C., d'annuler la décision du 29 mai de la CFTC approuvant le contrat Bitcoin de Kalshi et la politique connexe de l'agence.
L'opérateur de bourse a affirmé que l'approbation a causé un préjudice concurrentiel en permettant à Kalshi et Coinbase d'atteindre les traders de produits dérivés de détail sous des règles différentes. Kalshi et Coinbase ne sont pas nommés comme défendeurs dans l'affaire.
Un porte-parole de la CFTC a qualifié l'action de « frivole », tandis que Kalshi a déclaré que le litige concernait la concurrence. Les réponses citées énoncent les positions des parties et ne résolvent pas la classification juridique en question.
Le volume de négociation des contrats à terme perpétuels a augmenté de 29 % pour atteindre 61,7 billions de dollars en 2025, selon les données de CryptoQuant citées par Reuters. Ce chiffre représente principalement les produits dérivés cryptographiques mondiaux et ne mesure pas la demande attendue pour les perps sur actions américaines.
Le tribunal fédéral n'a pas rendu de décision finale déterminant si le produit Bitcoin approuvé est un contrat à terme ou un swap. Une décision contre la CFTC pourrait affecter la base juridique que Kalshi utiliserait lorsqu'elle demanderait l'autorisation pour ses contrats sur actions et ETF.
Même si la CFTC accepte les demandes de Kalshi, l'implication de la SEC pourrait dépendre de la structure finale du produit. Aucune des deux agences n'a annoncé de délai pour l'examen des contrats proposés, et Kalshi n'a pas indiqué quand elle prévoit de les déposer.
