Le célèbre vendeur à découvert James Chanos croit que la société de veille économique Strategy est l'une des plus grandes opportunités d'arbitrage pur qu'il ait jamais vues.
Chanos a fait valoir qu'il existe un « écart exploitable de 80 milliards de dollars » entre Strategy et le Bitcoin qu'elle détient.
Strategy possède une énorme quantité de Bitcoin, mais le marché boursier peut valoriser l'entreprise à un niveau nettement inférieur à la valeur marchande de ces avoirs en Bitcoin.
Strategy détient actuellement environ 847 363 BTC. Avec un Bitcoin autour de 64 000 $ le 18 août, ces avoirs valent environ 54 milliards de dollars.
Cela dit, MSTR et Bitcoin ne sont pas économiquement identiques. Posséder MSTR vous donne une exposition au Bitcoin, mais aussi à la dette de Strategy, à ses titres privilégiés, à ses coûts de financement, à son activité logicielle et à ses décisions de gestion.
Le pari de Chanos contre Saylor
Chanos est un célèbre vendeur à découvert, et il a précédemment fait valoir que MSTR se négociait avec une prime énorme par rapport à ses avoirs en Bitcoin. En 2025, il a explicitement décrit son opération comme consistant à vendre MSTR tout en achetant du Bitcoin.
Chanos et sa société, Chanos & Co., ont commencé à constituer la position fin 2024, avec des rapports plaçant la vente à découvert initiale vers octobre-novembre 2024. En novembre, le multiple de MSTR par rapport à la valeur de ses avoirs en Bitcoin était monté à plus de 3x à certains moments.
De fin 2024 à 2025, la prime de MSTR sur son exposition sous-jacente au Bitcoin s'est contractée de manière spectaculaire. En novembre 2025, le mNAV était tombé à environ 1,23x.
Chanos a quitté l'opération en novembre 2025. Plus précisément, Chanos & Co. a débouclé la couverture MSTR/Bitcoin le 7 novembre.
L'opération la plus célèbre du vendeur à découvert a été Enron. Chanos a commencé à enquêter sur la société en 2000 après avoir remarqué que certains aspects de ses états financiers n'avaient pas de sens économique.
En 2020, Chanos a vendu à découvert Luckin Coffee. Luckin a ensuite révélé qu'environ 310 millions de dollars de ventes en 2019 avaient été fabriqués.
L'opération Wirecard a été un autre succès majeur. Chanos est devenu convaincu que la société de paiement allemande n'était pas aussi rentable qu'elle le prétendait.
