Les jetons AMC de Robinhood révèlent les limites des short squeezes

Le produit tokenisé AMC de Robinhood a brièvement négocié bien au-dessus de l'action de référence pendant le week-end de la fête du Travail aux États-Unis, suscitant un nouveau test de savoir si l'activité sur Robinhood Chain peut déplacer les marchés boursiers réels.

Le chercheur d'IOSG, Mario Chow, a rapporté le 7 septembre que le token a atteint 18,04 $ après que les actions d'AMC Entertainment aient clôturé à 2,54 $ le 3 septembre. AMC a ensuite augmenté jusqu'à 22 % dans les échanges avant l'ouverture avant de céder la majeure partie de cette avance.

Cet épisode démontre qu'une prime onchain peut générer une demande pour les actions correspondantes lorsqu'un participant autorisé crée des stock tokens supplémentaires. Cela n'établit pas que le trading de tokens a causé l'ensemble du mouvement d'AMC.

Cela ne montre pas non plus que Robinhood a émis une offre illimitée de stock tokens AMC. Le système de Robinhood permet à l'offre de s'étendre ou de se contracter par la création et le rachat. L'émission reste régie par les conditions juridiques du produit, les procédures opérationnelles, le collatéral disponible et l'accès au marché.

Les stock tokens Robinhood ne sont pas des actions AMC

Robinhood décrit ses Stock Tokens comme des titres de créance tokenisés émis par Robinhood Assets (Jersey) Limited. Ils suivent la performance économique des titres américains de référence mais ne confèrent pas de propriété directe.

Selon la documentation officielle de Robinhood, les détenteurs ne reçoivent aucun droit légal ou bénéficiaire dans la société dont les actions sont suivies par un token. Ils ne peuvent pas voter en tant qu'actionnaires d'AMC ni revendiquer des droits de propriété contre AMC.

Le dépôt trimestriel de Robinhood pour 2026 identifie également les Stock Tokens comme des titres de créance émis par la filiale de Jersey. La société énumère les risques réglementaires, de litige, opérationnels et de réputation associés à leur accessibilité via Robinhood Wallet.

Les produits ne sont pas enregistrés en vertu des lois sur les valeurs mobilières des États-Unis et ne peuvent pas être offerts aux personnes américaines. Les investisseurs éligibles dans certaines juridictions peuvent néanmoins les transférer et les négocier via des portefeuilles, des échanges centralisés ou des applications décentralisées.

Cette séparation explique l'objection du PDG d'AMC, Adam Aron. Aron a déclaré qu'AMC n'avait ni autorisé ni participé au produit. Il a qualifié le token de « méprisable, scandaleux, dégoûtant » et a déclaré que la société avait engagé des conseils en valeurs mobilières externes.

Robinhood a rejeté la demande d'AMC de l'interrompre. Comme l'a rapporté crypto.news, Robinhood a fait valoir qu'il pouvait continuer à offrir le produit lié à AMC sans le consentement de l'émetteur parce que l'instrument est un titre de créance de Robinhood plutôt qu'une action émise par AMC.

Une autre distinction concerne les meme coins impliqués. Robinhood n'a pas émis $MEME, $CINEMA ou $BONER. Des développeurs indépendants ont créé ces tokens et des pools de liquidité sur Robinhood Chain, un réseau compatible Ethereum sans permission. Certains pools utilisent les Stock Tokens Robinhood comme actif coté.

Une prime AMC a entraîné l'expansion de l'offre de tokens

La recherche d'IOSG a reconstitué les transactions de création et de rachat pour le token lié à AMC. Elle a estimé que l'offre est passée de 152 106 tokens à 2,90 millions en trois jours.

Le chercheur a compté environ 3,05 millions de tokens nouvellement créés et 310 000 tokens rachetés au cours de la période. Ces chiffres ont produit une augmentation nette d'environ 2,74 millions.

Parce que chaque token suit l'économie d'une action, la création de tokens peut exiger que l'intermédiaire participant obtienne une exposition de marché correspondante. Robinhood déclare que les actifs soutenant ses Stock Tokens sont détenus par l'intermédiaire d'institutions financières réglementées, bien que les détenteurs de tokens ne possèdent pas ces actifs directement.

IOSG a estimé qu'environ 7,6 millions de dollars d'actions AMC réelles ont été achetés alors que l'offre de jetons augmentait. Le rapport a en outre estimé que ces achats représentaient jusqu'à 7,6 % des transactions pendant l'intervalle de pré-marché le plus actif.

Ces calculs sont des estimations externes dérivées de l'activité de la blockchain et des données de marché. Robinhood n'a pas confirmé publiquement le chiffre de 7,6 millions de dollars, n'a pas identifié le participant autorisé ni publié un enregistrement transaction par transaction des achats d'AMC correspondants.

Les actions AMC ont tout de même réagi pendant cette période. L'action est passée d'une clôture du 3 septembre à 2,54 $ à environ 3,11 $ au début des échanges de pré-marché le 4 septembre, selon l'analyse d'IOSG. Elle a ensuite reculé et clôturé près de 2,65 $.

Le calendrier est cohérent avec une certaine pression d'achat atteignant le marché des actions. Cependant, le calendrier seul ne peut pas établir dans quelle mesure le mouvement provient de la création de jetons. Les nouvelles AMC, les transactions spéculatives et les ordres de pré-marché ordinaires ont également pu contribuer.

Crypto.news a rapporté séparément que les actions AMC ont gagné environ 21 % pendant le litige public. Aucun dépôt officiel n'a attribué ce mouvement à l'activité de Robinhood Chain.

La création et le rachat jouent contre une compression durable

Une compression des vendeurs à découvert conventionnelle repose sur une disponibilité limitée des actions. La hausse des prix oblige les vendeurs à découvert à racheter des actions, ce qui crée une demande supplémentaire et peut pousser les prix encore plus haut.

GameStop a montré une version extrême de cette structure en janvier 2021. Un rapport du personnel de la SEC a constaté que l'intérêt à découvert de GameStop atteignait 122,97 % de son flottant public. L'intérêt à découvert d'AMC était beaucoup plus faible, à 11,4 %.

Robinhood et d'autres courtiers ont restreint les achats des deux actions le 28 janvier 2021. Les dépôts réglementaires de Robinhood attribuent ces restrictions aux exigences de dépôt de la chambre de compensation et à la pression de liquidité associée.

La structure actuelle de jeton d'action se comporte différemment. Lorsqu'un jeton se négocie au-dessus de la valeur de son action de référence, un participant autorisé peut potentiellement acquérir l'exposition à l'action, créer plus de jetons et les vendre à la prime.

Une offre supplémentaire réduit la rareté. La transaction d'arbitrage devient également moins attrayante à mesure que le prix du jeton revient vers le prix de l'action de référence. Cela crée une rétroaction négative plutôt que la demande auto-renforçante associée à une compression des vendeurs à découvert.

Le rachat peut inverser le processus. Si un jeton d'action se négocie en dessous de sa valeur de référence, des intermédiaires éligibles peuvent acquérir et racheter des jetons, réduisant leur offre et potentiellement débouclant la couverture de marché correspondante.

Le rapport d'IOSG a trouvé une expansion similaire dans le produit tokenisé Hims & Hers de Robinhood. Son offre est passée de 468 jetons autour du lancement du marché $BONER à 130 876 jetons, selon le rapport.

Ces résultats soutiennent l'argument selon lequel les achats de meme-coins peuvent transmettre une certaine demande aux actions tokenisées et potentiellement aux actions sous-jacentes. Ils ne soutiennent pas l'affirmation plus forte selon laquelle les acheteurs sur la chaîne peuvent verrouiller en permanence l'offre en circulation de l'action réelle.

L'émission dynamique ne modifie pas le nombre réel d'actions AMC en circulation. Elle change le nombre d'instruments de dette de Robinhood offrant une exposition économique à AMC.

Les fermetures de marché laissent un écart de prix temporaire

Les marchés de jetons peuvent rester actifs lorsque le marché boursier américain sous-jacent est fermé. Le canal de création peut ne pas fonctionner avec la même disponibilité car les participants autorisés ont besoin d'accéder aux services de négociation d'actions, de conservation et de règlement.

Ce décalage peut laisser un jeton d'action sans voie d'arbitrage immédiate pendant les week-ends ou les jours fériés du marché. Une liquidité mince peut alors pousser son prix sur la chaîne bien au-dessus ou en dessous du dernier prix de référence disponible.

IOSG a attribué la hausse du jeton AMC à 18,04 $ en partie à cet écart de calendrier. Le mouvement s'est produit après la fermeture du marché américain et avant que les intermédiaires ne puissent répondre par le processus de création habituel.

Une fois les échanges de pré-marché commencés, l'écart s'est rétréci. Le prix réel de l'action AMC a d'abord augmenté tandis que le prix du jeton a diminué. Peu avant la session régulière, les deux se négociaient à environ 2,61 $ à 2,62 $, selon le rapport.

L'épisode suggère que le jeton lui-même peut subir une compression de courte durée lorsque la nouvelle création n'est pas disponible. Un tel mouvement ne se transfère pas nécessairement proportionnellement à l'action sous-jacente.

L'offre existante compte également. Après l'expansion de l'offre de jetons AMC à environ 2,90 millions, IOSG a observé des écarts plus faibles lors de la clôture suivante. Une plus grande profondeur de jetons a rendu plus difficile la production d'une prime extrême supplémentaire.

Le risque peut être plus grand pour les produits nouvellement lancés avec une offre limitée, une liquidité concentrée ou une création temporairement suspendue. Les investisseurs sont également confrontés à des risques de contrat intelligent, d'émetteur, de flux de prix et de rachat qui n'existent pas sous la même forme lorsqu'ils détiennent des actions ordinaires enregistrées.

L'activité autour de ces produits est en croissance. Dans une couverture connexe, le volume de transactions lié aux RWA de Robinhood Chain a atteint 390 millions de dollars signalés, dont 217 millions provenant de paires de memecoins et de jetons d'actions.

Les jetons d'actions authentiques et imités nécessitent des étiquettes plus claires

Un risque distinct provient de jetons qui utilisent le nom ou le symbole boursier d'une entreprise publique sans aucun soutien ni relation formelle avec l'entreprise.

Les véritables Stock Tokens de Robinhood ont un émetteur identifié, des conditions juridiques et des actifs de référence. Les documents de Robinhood Chain les décrivent comme des instruments de dette tokenisés émis par Robinhood Assets (Jersey) Limited.

Un tiers peut toujours déployer un jeton sans rapport en utilisant une marque similaire sur une blockchain sans permission. Un tel jeton peut avoir une offre fixe mais aucun dépositaire, droit de rachat, participant autorisé ou créance sur les actions sous-jacentes.

Des noms similaires peuvent rendre les deux produits difficiles à distinguer dans les portefeuilles et les interfaces d'échange décentralisées. Un prix de marché qui suit une action publique ne prouve pas que le jeton détient des actions correspondantes ou offre des droits de rachat exécutoires.

IOSG a identifié les contrats contrefaits liés aux actions comme la préoccupation majeure en matière de protection des investisseurs. Ses chercheurs ont déclaré que certains copiaient des noms d'actions et fournissaient des soldes de jetons qui semblaient conçus pour imiter des produits authentiques.

Ces conclusions n'ont pas donné lieu à une affaire d'exécution annoncée publiquement. Néanmoins, elles renforcent la nécessité de vérifier les adresses de contrat, la documentation de l'émetteur et les conditions de rachat plutôt que de se fier à un symbole boursier.

Comme rapporté précédemment, les détenteurs d'actions tokenisées ont atteint 752 000 sur cinq plateformes, tandis que Robinhood en comptait 328 000. Une adoption plus large augmente les conséquences d'une propriété et d'un soutien peu clairs.

La suite dépend en partie de la décision d'AMC d'engager une action en justice formelle. Aron a déclaré que la société avait retenu les services d'un conseiller en valeurs mobilières, mais AMC n'a pas annoncé de procès ou de dépôt réglementaire contestant le produit de Robinhood.

Les régulateurs doivent également décider comment les instruments liés aux actions non affiliés doivent divulguer la propriété, le consentement de l'émetteur, les garanties et les droits de rachat. Jusqu'à ce que ces questions soient résolues, le canal de création reste le principal mécanisme reliant les prix des jetons aux marchés boursiers réels.

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