Cet article a été compilé et organisé par BlockWeeks
Au deuxième trimestre 2021, les prix des actifs numériques tels que le Bitcoin et l'Ethereum ont atteint des sommets historiques, puis ont subi une correction significative ; dans le même temps, le capital-risque affluant vers les startups crypto a également établi de nouveaux records, le financement total dépassant le pic historique tout juste atteint au trimestre précédent, bien que le nombre de transactions soit resté inférieur au pic du premier trimestre 2018. L'écart entre les valorisations du capital-risque crypto et le marché du capital-risque au sens large n'a cessé de se creuser.
Le marché a d'abord bondi puis s'est corrigé, mais le capital-risque a accéléré à contre-courant
Le marché crypto était globalement en effervescence au deuxième trimestre 2021. Le BTC et l'ETH ont respectivement grimpé à des sommets historiques au-dessus de 60 000 $ et 40 000 $, les actifs DeFi progressant encore plus fortement. Malgré une volatilité baissière significative dans la seconde moitié du deuxième trimestre, les principaux actifs sont restés à des niveaux relativement élevés à la fin du trimestre.
Dans cet environnement de marché très volatil, le capital-risque a continué de croître de manière exponentielle. Le montant total des capitaux investis dans les entreprises privées crypto ce trimestre a dépassé tous les sommets précédents, dépassant 5,6 milliards de dollars. La variation trimestrielle du montant total des investissements du premier au deuxième trimestre 2021 était proche de 2,6 milliards de dollars, la plus forte augmentation trimestrielle en valeur absolue de l'histoire.
Au troisième trimestre, le marché s'est calmé, le Bitcoin oscillant entre 30 000 $ et 40 000 $, soit un repli d'environ 35 % à 53 % par rapport à son sommet historique. Mais depuis 2016, les investissements privés dans l'écosystème des startups crypto ont souvent été en retard sur les mouvements du prix du Bitcoin, de sorte que même si le marché reste en dessous des sommets du deuxième trimestre, l'activité de capital-risque devrait rester élevée. Si le marché haussier reprend, le total des investissements privés au troisième trimestre pourrait même s'accroître davantage.
Un marché de fondateurs : la taille des fonds devient une nouvelle dimension de concurrence
Il s'agit d'un « marché de fondateurs » typique. À mesure que le marché haussier crypto s'est concrétisé au premier semestre 2021, la concurrence sur le segment du capital-risque crypto est devenue de plus en plus féroce. Dans un contexte de concurrence exacerbée, la taille des fonds est devenue une autre dimension de différenciation pour les investisseurs : les fonds plus importants sont moins sensibles au prix et peuvent donc offrir de meilleures conditions et acheter des parts plus importantes à chaque tour.
La croissance de la taille des fonds marque également la maturation de l'écosystème. Des fonds plus importants signifient un intérêt croissant des investisseurs institutionnels ; dans le même temps, à mesure que les entreprises grandissent, la taille des transactions individuelles et le nombre de transactions en phase avancée augmentent en parallèle, et davantage de capitaux sont nécessaires pour participer à des tours de financement significatifs. Ces investisseurs natifs de la crypto concurrenceront les grands fonds traditionnels de capital-risque de stade avancé et de capital-investissement de croissance pour des parts dans les entreprises en phase avancée, dont l'activité dans ce domaine ne cesse d'augmenter.
Le trimestre précédent a vu l'entrée ou l'expansion de plusieurs grandes institutions. Au deuxième trimestre 2021, plusieurs méga-fonds ont bouclé leur levée de fonds, menés par le fonds crypto III d'Andreessen Horowitz, record de 2,2 milliards de dollars a16z ; Blockchain Capital, ZVC Investment Partnership et Dragonfly Capital ont également chacun bouclé des levées dépassant 200 millions de dollars.
Les rendements des investissements en phase d'amorçage, la part du pré-amorçage tombe à un niveau historiquement bas
La forte croissance du financement en capital-risque des startups crypto au trimestre dernier a fait du deuxième trimestre 2021 le trimestre ayant connu le plus grand déploiement de capitaux de l'histoire du secteur. Néanmoins, le nombre total de transactions est resté inférieur au sommet historique du premier trimestre 2018.
Au premier trimestre 2021, pour la première fois dans l'histoire de cette classe d'actifs, la majorité des capitaux a afflué vers les entreprises crypto en phase avancée ; le deuxième trimestre est revenu à la normale, la plupart des capitaux de capital-risque revenant vers les entreprises en phase d'amorçage. Les capitaux massifs levés par les entreprises en phase d'amorçage le trimestre dernier témoignent d'une volonté croissante d'investir dans l'expansion de l'écosystème crypto, et inversent également la tendance du premier trimestre à la concentration des capitaux dans les entreprises en phase avancée.
Bien que les capitaux alloués à la phase d'amorçage aient augmenté d'un trimestre à l'autre, le nombre de transactions de pré-amorçage a continué de diminuer, ne représentant que 23 % de toutes les transactions, un niveau historiquement bas ; dans le même temps, la part des transactions en phase avancée a continué de grimper, atteignant un sommet historique de 13 %.
La répartition des investissements par stade reflète la cyclicité de l'industrie crypto : l'activité du marché privé est souvent corrélée au sentiment du marché public. L'impact du marché haussier se reflète également dans la hausse continue du nombre de transactions à tous les stades.
Cependant, bien que la part des capitaux affluant vers les entreprises en phase de démarrage ait augmenté ce trimestre, la part des transactions de stade avancé en nombre a également augmenté. Cette dynamique révèle deux tendances qui se croisent : la taille des transactions individuelles en phase de démarrage augmente, et le nombre d'entreprises de stade avancé augmente, ce qui indique tous deux la maturation de l'écosystème des startups crypto. En même temps, les nouveaux fondateurs ne sont pas encore afflués à grande échelle—la baisse continue des transactions de pré-amorçage en est la preuve.
Des valorisations fortement corrélées au prix du Bitcoin
Au deuxième trimestre, la taille moyenne des transactions et les valorisations ont toutes deux atteint des sommets historiques, poursuivant la tendance à la hausse largement soutenue depuis le premier trimestre 2019. La demande de quotas d'allocation a dépassé l'offre de projets investissables, conduisant à un marché de plus en plus féroce où les investisseurs se disputent des parts.
Les valorisations des transactions restent corrélées au prix du Bitcoin, une tendance qui a persisté au cours des cycles récents. Étant donné la grande quantité de capitaux disponibles en attente de déploiement, et le fait que l'investissement privé est souvent en retard par rapport à l'investissement sur le marché public, les valorisations et les montants d'investissement resteront probablement élevés au prochain trimestre même si les marchés publics stagnent.
VC crypto vs VC traditionnel : la prime de valorisation continue de se creuser
Depuis le premier trimestre 2020, les valorisations dans le secteur crypto sont égales ou supérieures à celles du marché global. Au premier et au deuxième trimestre 2021, les valorisations crypto ont connu une croissance explosive, dépassant le reste du marché. En même temps, la taille moyenne des transactions crypto est inférieure à la moyenne globale, ce qui indique que les entreprises crypto vendent une proportion de capital plus faible que les autres entreprises.
Comme discuté dans le rapport du premier trimestre, le fait que les valorisations du secteur restent supérieures à celles du marché global malgré des tailles de transactions individuelles plus petites soutient le jugement selon lequel « il y a un excès de capital dans ce secteur, créant ainsi un environnement extrêmement favorable aux fondateurs ». À mesure que des fonds plus importants continuent d'entrer, la situation des investisseurs pourrait d'abord devenir plus coûteuse, puis moins coûteuse.
Au deuxième trimestre 2021, les valorisations crypto ont continué à surperformer le marché global. Au trimestre précédent, les valorisations crypto dépassaient le marché global de plus de 50 %, contre un écart de 34 % au premier trimestre, montrant une accélération trimestre après trimestre. La différence des valorisations médianes indique que le capital institutionnel cherche une allocation à l'écosystème crypto dans une proportion bien supérieure à celle des autres industries. Parce que la taille médiane des transactions crypto reste légèrement inférieure à celle de l'industrie globale même lorsque les valorisations augmentent, les fondateurs crypto vendent leur capital plus efficacement que le marché global. En bref, la hausse des valorisations est un signal d'un marché favorable aux fondateurs. À mesure que cette tendance se poursuit, les investisseurs (en particulier les investisseurs importants, bien connectés et hautement spécialisés) se disputeront des parts dans les meilleures startups, tandis que les allocateurs manquant de différenciation auront du mal à accéder aux meilleurs fondateurs.
La taille des fonds explose. Les fonds de VC crypto deviennent plus importants, et l'écosystème se divise entre grands et petits acteurs. À mesure que la concurrence pour les parts s'intensifie, la taille des fonds offre une autre dimension de différenciation pour les VC : les grands fonds ont une demande moins élastique, et peuvent donc offrir de meilleures conditions et capturer des parts plus importantes. Les grands fonds fournissent également des services à valeur ajoutée supplémentaires, notamment des audits de sécurité, des ressources de conception, un soutien médiatique et une exposition, et une assistance au recrutement directement ou via des réseaux étendus. À mesure que les prix des transactions de stade avancé augmentent, les grands fonds de capital-croissance accélèrent leur entrée sur ce marché.
La cyclicité persiste : le marché primaire est en retard sur le marché secondaire
Le VC crypto reste cyclique. Le capital-risque est lié aux marchés publics tant en échelle qu'en composition des transactions. Il y a plus de transactions en marché haussier, et les entreprises en phase de démarrage peuvent obtenir des capitaux qu'elles n'obtiendraient pas dans d'autres environnements. Le deuxième trimestre a reflété ces deux tendances : l'investissement total et le nombre de transactions se sont fortement accélérés ; l'investissement en phase de démarrage a rebondi depuis le creux relatif du premier trimestre et a de nouveau dépassé l'investissement de stade avancé.
Cependant, le nombre de transactions de pré-amorçage a continué de diminuer, indiquant que la vague de nouveaux fondateurs n'est pas encore arrivée. Comme spéculé dans le rapport du trimestre précédent, la baisse du pré-amorçage peut refléter la croissance de nouveaux protocoles décentralisés—dont le financement peut ne pas être entièrement capturé par l'ensemble de données ; mais la baisse peut aussi indiquer que le marché crypto de plus en plus mature manque de lacunes majeures en matière d'infrastructure. Le marché haussier de 2017–2018 a exposé des lacunes importantes dans le prêt, le règlement, le courtage et d'autres domaines, et de nombreux fondateurs ont créé des entreprises précisément pour combler ces opportunités.
Étant donné que les marchés privés accusent souvent un retard par rapport aux marchés publics, et compte tenu de l'abondance de capitaux de capital-risque crypto, le nombre de transactions et les valorisations (en particulier pour les entreprises en phase de démarrage) devraient rester élevés même si les marchés publics évoluent latéralement.
