Aviva umieszcza swój największy fundusz na XRP Ledger. Kto może nim faktycznie handlować?

Aviva Investors dodał klasę udziałów opartą na XRP Ledger do swojego funduszu Sterling Liquidity Fund o wartości 22 miliardów funtów. Ta premiera wprowadza bardzo duży tradycyjny fundusz do historii tokenizacji, choć na razie tylko niewielka część jego aktywów jest reprezentowana przez tokeny.

Liczba, która przyciąga wzrok, to 22 miliardy funtów. To rozmiar istniejącego funduszu rynku pieniężnego w funtach szterlingach, a nie nowe zamówienie o wartości 22 miliardów funtów napływające na XRP Ledger. Financial News poinformował 26 października, że Aviva ma ponad 86 milionów funtów zainwestowanych w obu tokenizowanych klasach. Nawet łączna suma jest niewielkim ułamkiem aktywów funduszu funtowego. Każdy, kto pyta, ile faktycznie zostało przeniesione, potrzebuje oddzielnych danych dla każdej klasy i daty dla każdej z nich, a żadnego z tych elementów raport nie podał.

Większym pytaniem jest, kto może kupować lub sprzedawać nowe udziały. Adres blockchain może otrzymać token, ale własność funduszu wiąże się z weryfikacją tożsamości, kwalifikowalnością, zasadami dystrybucji i rejestrem prawnym. Aviva twierdzi, że klasa funtowa jest dostępna dla uprawnionych inwestorów z portfelami cyfrowymi. Nie ogłosiła nieograniczonego handlu detalicznego, notowania w otwartej księdze zleceń XRP Ledger ani ścieżki dla anonimowego portfela do subskrypcji. Ta różnica ma kluczowe znaczenie dla tego, czy tokenizacja zmienia rynek funduszu, czy głównie zmienia jego infrastrukturę.

Duży fundusz i mniejsza tokenizowana klasa

Sterling Liquidity Fund Aviva jest jej największym funduszem mutual, zgodnie z relacją z 26 października. Inwestuje jako fundusz rynku pieniężnego, z celem zachowania kapitału i osiągania zwrotów powiązanych z krótkoterminowymi stopami procentowymi. Jego centrum funduszy opisuje produkt funtowy jako krótkoterminowy fundusz rynku pieniężnego o niskiej zmienności wartości aktywów netto, którego benchmarkiem jest SONIA. Te szczegóły mają większe znaczenie dla inwestora niż łańcuch, na którym zapisany jest udział: fundusz nadal posiada instrumenty finansowe i przestrzega własnych zasad rozliczania.

Tokenizowana klasa udziałów to sposób na posiadanie udziału w tym funduszu. Nie jest to token dla każdego bonu, depozytu lub innego instrumentu w portfelu. Ten sam fundusz może mieć zwykłe klasy i klasę zapisaną na blockchainie, z różnymi ustaleniami operacyjnymi dotyczącymi subskrypcji i transferów. Ponad 86 milionów funtów w tokenizowanych klasach dolarowych i funtowych pokazuje, że inwestorzy subskrybowali. Nie można tego w całości przypisać klasie funtowej i nie można tego porównywać z 22 miliardami funtów, jakby obie kwoty mierzyły nowe depozyty 26 października.

Aviva uruchomiła klasę dolarową w lipcu. Ten komunikat stwierdzał, że nowa klasa zachowała cel inwestycyjny, profil ryzyka, charakterystykę płynności i ochronę regulacyjną konwencjonalnego funduszu. Klasa dolarowa była pierwszym żywym rezultatem lutowego partnerstwa z Ripple, które początkowo opisywało zamiar tokenizacji tradycyjnych struktur funduszy. Premiera funtowa udostępnia drugi produkt, ale nadal nie ma dowodów na to, że większość aktywów któregokolwiek z funduszy jest obecnie przedmiotem obrotu onchain.

Wielkość funduszu pomaga wyjaśnić zainteresowanie. Duże fundusze rynku pieniężnego obsługują rutynowe zarządzanie gotówką dla instytucji, a nowa klasa jednostek może dotrzeć do istniejących klientów bez konieczności zastępowania portfela przez zarządzającego. Sprawia to również, że nagłówek łatwo jest źle zrozumieć. Inwestor może przeczytać „22 miliardy funtów na XRPL” i wyobrazić sobie taką ilość dostępnej podaży tokenów. Raportowane saldo tokenizowanej klasy wynosi ponad 86 milionów funtów w obu produktach. Wzrost, liczba posiadaczy i rzeczywisty obrót to liczby, które należy śledzić w nadchodzących miesiącach.

Kwalifikowalność przychodzi przed portfelem

Publiczne ogłoszenie opisuje kwalifikowalność i portfel cyfrowy, ale nie publikuje strony rejestracji detalicznej, która pozwoliłaby komukolwiek kupić tokeny szterlingowe. Pierwsze pytania potencjalnego inwestora są znajome: czy fundusz może prowadzić dystrybucję w jego jurysdykcji, czy inwestor spełnia odpowiednią kategorię, jakie minimum i dokumenty obowiązują oraz czy zarządzający lub jego dystrybutor zatwierdzi konto? Portfel sam w sobie nie rozwiązuje żadnego z tych problemów.

Relacja z uruchomienia w dolarach opisywała dostęp dla kwalifikowanych inwestorów z zatwierdzonymi portfelami cyfrowymi po zatwierdzeniu nowej klasy przez Centralny Bank Irlandii. Zauważono również, że denominacja w dolarach nie czyni automatycznie irlandzkiego funduszu produktem detalicznym dla USA. Podobnie nie można zakładać, że klasa szterlingowa jest dostępna wszędzie, ponieważ jej token można zobaczyć w globalnie dostępnym rejestrze. Uprawnienia dystrybucyjne dotyczą funduszu i inwestora, a nie zasięgu geograficznego węzła.

Zatwierdzony portfel daje również Aviva i jej dostawcom usług miejsce do dostarczania i identyfikacji jednostki. Taki proces może obejmować umieszczanie na białej liście lub ograniczenia transferu, w zależności od implementacji tokena i dokumentów klasy. Publiczne materiały dostępne 26 października nie przedstawiają wszystkich technicznych mechanizmów kontroli dla nowej klasy szterlingowej. Przedwczesne byłoby opisywanie jej tokena jako swobodnie zbywalnego lub wskazywanie wtórnego miejsca obrotu bez warunków klasy i zidentyfikowanego obiektu handlowego.

Publiczny rejestr sprawia jednak, że zapis ruchu tokenów jest bardziej widoczny dla każdego, kto potrafi zidentyfikować aktywo. Widoczność nie jest tym samym co dostęp. Obcy, widząc saldo tokenów, nie może żądać, aby Aviva uznała go za posiadacza funduszu, ominąć kontroli przeciwdziałania praniu pieniędzy ani zmusić agenta transferowego do zarejestrowania niedozwolonej sprzedaży. Prawnie istotny udział i dokumenty założycielskie funduszu nadal określają, co osiąga transfer.

Jednostka może przemieszczać się szybko, podczas gdy fundusz nadal ma dzień transakcyjny

Transakcje XRPL mogą rozliczać się szybko jako zdarzenia w rejestrze. Kupno i umorzenie jednostek funduszu inwestycyjnego to dłuższy łańcuch instrukcji. Inwestor składa zlecenie, zarządzający sprawdza kwalifikowalność i godzinę graniczną, fundusz oblicza cenę transakcyjną, a zapisy gotówki i własności są uzgadniane. Dostawa tokena może skrócić opóźnienie w jednej części procesu, ale niekoniecznie zmienia czas, w którym fundusz wycenia aktywa lub przyjmuje subskrypcje.

Fundusze rynku pieniężnego zazwyczaj oferują dzienne transakcje, a nie ciągłe wycenianie. Wydanie dolarowe Aviva obiecywało takie same cechy płynności jak klasa konwencjonalna. Publiczne materiały funduszu szterlingowego również opisują cel rynku pieniężnego i dzienne operacje. Żadne z tych stwierdzeń nie ustanawia prawa do 24-godzinnego umorzenia po dowolnej cenie w rejestrze. Transfer z portfela do portfela, jeśli dozwolony, mógłby być szybki, podczas gdy bazowy fundusz nadal otwiera i zamyka zlecenia zgodnie ze swoim prospektem.

Rozróżnienie jest szczególnie istotne, gdy kupujący pyta, czy może tym „handlować”. Subskrypcja do funduszu, umorzenie z niego i sprzedaż wtórna innemu zatwierdzonemu inwestorowi to różne transakcje. Ogłoszenie z 26 października wskazuje tokenizowaną klasę dostępną dla kwalifikowanych posiadaczy portfeli. Nie raportuje płynnego rynku wtórnego, kwotowanego spreadu, obrotu, członkostwa w giełdzie ani animatorów rynku zobowiązanych do kupna o każdej porze. Dopóki te szczegóły nie zostaną ujawnione, subskrypcja i umorzenie są udokumentowaną drogą dostępu, a szersza możliwość handlu wciąż musi zostać ustalona.

Korzyści mogą pojawić się przed powstaniem rynku wtórnego. Cyfrowy zapis mógłby ułatwić uzgadnianie własności i dostawę instytucjom obsługującym jednostki funduszy, zwłaszcza gdyby gotówka i jednostki mogły ostatecznie rozliczać się w skoordynowanej transakcji. Jednak szybsza finalność w rejestrze jest użyteczna tylko wtedy, gdy gotówka, rejestr funduszu i zatwierdzenia zgodności nadążają. Transfer, który dociera do blockchaina, a następnie wymaga ręcznej korekty gdzie indziej, nie rozwiązał całego przepływu pracy.

BNY nadal przechowuje aktywa

Aktywa bazowe funduszu nie opuszczają tradycyjnego depozytu, ponieważ rejestr własności wykorzystuje XRPL. Lipcowy komunikat Aviva wskazał BNY jako depozytariusza aktywów bazowych funduszu, Komainu jako regulowanego instytucjonalnego dostawcę depozytu aktywów cyfrowych wspierającego uruchomienie oraz Licuido jako infrastrukturę tokenizacji. Financial News wymienił te same organizacje w związku z nową klasą funta szterlinga. Ich role znajdują się w różnych punktach transakcji: depozyt aktywów portfela, obsługa kluczy cyfrowych i wdrożenie tokenizowanego rejestru.

Inwestor funduszu powinien zatem rozdzielić co najmniej trzy formy depozytu. Fundusz posiada aktywa przechowywane za pośrednictwem swojego konwencjonalnego depozytariusza. Portfel kontroluje cyfrową reprezentację jednostki, z zastrzeżeniem zasad klasy i platformy. Oficjalny rejestr ustala pozycję prawną inwestora zgodnie z dokumentami funduszu. Gdyby token został utracony, błędnie skierowany lub wysłany na niekwalifikujący się adres, wynik zależałby od konkretnych procesów prawnych i operacyjnych produktu, a nie tylko od zdolności łańcucha do potwierdzenia transakcji.

Udział kilku dostawców jest typowy dla wschodzącego rynku. Późniejsza inwestycja Ripple w Licuido i ZILO opisała potrzebę emisji, dystrybucji, realizacji i regulowanych rejestrów agenta transferowego. Token to jeden element. Menedżer potrzebuje rejestrów, które przetrwają audyty, działania korporacyjne, umorzenia i awarie operacyjne. Klienci potrzebują sposobu na odzyskanie swoich uprawnień w przypadku naruszenia bezpieczeństwa portfela bez naruszania rejestru funduszu.

Kiedy Ripple opisywał przejście banków od pilotaży do produkcji, klasa dolarowa Aviva była jednym z przykładów usługi z określonym funduszem, depozytariuszem i dostawcami technologii. Jest to bardziej konkretne niż ogólne ogłoszenie partnerstwa. Ustanawia również wymagający standard dla nowej klasy: inwestorzy powinni docelowo móc zidentyfikować dokładną klasę jednostek, oficjalne dokumenty funduszu i ścieżkę postępowania w przypadku błędu. Inwestor instytucjonalny zapyta, co się stanie, jeśli transakcja dotrze do księgi głównej, ale księgi pozaksięgowe funduszu będą się nie zgadzać. Odpowiedź należy do ustaleń prawnych i operacyjnych, a nie do twierdzenia o dostępności XRPL.

Model Aviva nie wymaga, aby fundusz kupował XRP jako inwestycję. XRPL wykorzystuje XRP do opłat transakcyjnych, ale jednostka funduszu reprezentuje udział w portfelu rynku pieniężnego i może być wyceniana w funtach szterlingach lub dolarach zgodnie z klasą. Ani saldo funduszu funtowego wynoszące 22 miliardy funtów, ani 86 milionów funtów w tokenizowanych klasach nie mierzą zakupów XRP. Wykorzystanie sieci i popyt na rodzimą monetę to odrębne wielkości.

Dlaczego instytucja miałaby chcieć tę wersję?

Instytucje posiadają fundusze rynku pieniężnego, ponieważ potrzebują miejsca do lokowania gotówki o określonej płynności, limitach ryzyka i raportowaniu. Tokenizacja mogłaby ułatwić przenoszenie jednostki między zatwierdzonymi systemami, wykorzystanie jej jako zabezpieczenia lub łączenie z kwalifikującym się cyfrowym aktywem płatniczym. Takie zastosowania wymagają porozumień między menedżerem funduszu, depozytariuszem, pośrednikami i ewentualnym pożyczkodawcą. Sama reprezentacja blockchain nie może sprawić, że niezatwierdzony kontrahent zaakceptuje jednostkę.

Ripple i inni dostawcy omawiali dostawę za płatność, w której jednostka funduszu zmienia właściciela tylko wtedy, gdy rozliczy się noga gotówkowa. Obietnica jest atrakcyjna, jeśli firma w przeciwnym razie czeka na komunikaty między administratorami a bankami. Jednak kompletna transakcja wymaga zaakceptowanego aktywa rozliczeniowego, zasad finalności, zatwierdzonych posiadaczy portfeli i metody postępowania z błędami. Relacja o XRPL Batch badała narzędzia do skoordynowanych transakcji; zdolność protokołu nie dowodzi, że Aviva włączyła konkretny przepływ pracy dotyczący zabezpieczeń lub obrotu wtórnego.

Łączne saldo klas wynoszące 86 milionów funtów wskazuje na popyt na tokenizowany dostęp do funduszu, choć publiczna liczba nie mówi, ilu inwestorów go zapewniło ani czy posiadają go w celach inwestycyjnych, testów operacyjnych czy przyszłych zastosowań rozliczeniowych. Instytucja może subskrybować dużą kwotę bez generowania jakichkolwiek transakcji wtórnych. Jeśli celem jest szersza dystrybucja, menedżer będzie musiał raportować, skąd pochodzą nowi klienci i co mogą zrobić z jednostkami po subskrypcji.

Dyrektor Aviva, Alastair Sewell, powiedział Financial News, że zapytania przychodzące od inwestorów instytucjonalnych skłoniły zarządzającego do wyjścia poza samo obserwowanie sektora. Opisał także możliwość dotarcia do inwestorów zaznajomionych z finansami zdecentralizowanymi, zaznaczając jednocześnie, że firma nie nawiązała jeszcze bezpośredniego kontaktu z tą grupą. Te wypowiedzi wyjaśniają ambicje Aviva, ale nie należy ich odczytywać jako dowodu, że pula DeFi bez wymagań uprawnień już przyjmuje token funta szterlinga. W regulowanym funduszu rynku pieniężnego taki krok rodziłby pytania o kwalifikowalność, przechowywanie i prawa do umorzenia.

Publiczny rejestr nie tworzy publicznego rynku akcji

Otwarty blockchain może rejestrować aktywo, którego dozwoleni posiadacze tworzą zamkniętą grupę. Tradycyjne rynki papierów wartościowych robią coś podobnego za pośrednictwem brokerów, izb rozliczeniowych i rejestrów akcjonariuszy. Tokenizacja zmienia narzędzia transmisji i rejestracji, podczas gdy ograniczenia prawne pozostają. Inwestorzy mogą z czasem zyskać więcej godzin zbywalności, ale zasady produktu decydują o tym, kto może być po drugiej stronie transakcji.

XRP Ledger ma funkcje przeznaczone dla emitowanych aktywów i zgodności. Zarządzający może potencjalnie określić, kto może posiadać aktywo, lub dołączyć warunki do transferów, w zależności od konstrukcji tokena. Publiczne raporty nie dostarczyły pełnej konfiguracji klasy funta szterlinga. Czytelnicy powinni powstrzymać się od ekstrapolowania ogólnej funkcji XRPL na wiążącą zasadę w nowej klasie Aviva. Dokumenty klasy, oficjalne materiały produktowe i wszelkie ogłoszone miejsce obrotu są wiarygodnymi źródłami, w których można sprawdzić, co zostało włączone.

Prywatność to kolejna praktyczna kwestia dla instytucji. Firma może nie chcieć, aby każdy kontrahent wywnioskował jej pozycję gotówkową z publicznego portfela, a jednak regulatorzy i administratorzy funduszy potrzebują dostępu do informacji o własności, które pozwalają im egzekwować zasady produktu. Dyskusja nad poprawką dotyczącą prywatności w XRPL analizowała potencjalne narzędzie sieciowe dla określonych transferów tokenów, ale samo istnienie propozycji nie dowodzi, że fundusz funta szterlinga z niego korzysta. Aviva musiałaby wyjaśnić swój rzeczywisty model danych i transakcji, aby klienci mogli ocenić, jaka część aktywności jest widoczna i dla kogo.

Tokenizowana klasa nie zmusza też starszych inwestorów zarządzającego do przejścia na rejestr. Konwencjonalny fundusz może nadal przyjmować i umarzać udziały za pośrednictwem ustalonych kanałów. Skarbiec przedsiębiorstwa może wybrać nową klasę dla konkretnego rozwiązania w zakresie przechowywania, podczas gdy inny klient pozostaje przy zwykłym rachunku. Wartość całego funduszu może rosnąć lub maleć z zwykłych powodów niezwiązanych z uruchomieniem tokena.

Inne projekty tokenizacji na XRPL ilustrują różnicę między reprezentowaną wartością aktywów a aktywnym obrotem. Analiza tokenów skarbowych sieciy badała udziały, które istniały w rejestrze, ale generowały ograniczoną aktywność wtórną. Nie należy przenosić stopy transakcyjnej tego projektu na Aviva. Pokazuje ona jednak, dlaczego bieżące saldo tokenów i udowodniony rynek to dwa odrębne twierdzenia. Klasa Aviva będzie potrzebować własnych danych dotyczących obrotu, posiadaczy i umorzeń, zanim będzie można przetestować twierdzenia o płynności.

Śledź liczbę udziałów, a następnie transakcje

Najbardziej użytecznym przyszłym ujawnieniem byłby podział ponad 86 milionów funtów między klasami funta szterlinga i dolara, podanie historii emisji i umorzeń każdej klasy oraz wskazanie, ilu zatwierdzonych posiadaczy korzysta z formatu cyfrowego. Gdyby Aviva później wymieniła miejsce obrotu wtórnego, jego zasady, kwotowane ceny i rzeczywisty wolumen odpowiedziałyby na pytanie, kto może tam handlować. Sama liczba transferów onchain może obejmować subskrypcje, umorzenia lub ruchy operacyjne, a nie sprzedaż między inwestorami.

Inwestorzy potrzebują również prospektu i opłat specyficznych dla klasy. Tokenizowana klasa zachowująca ten sam cel inwestycyjny nie musi mieć identycznych opłat, minimów ani operacyjnych terminów granicznych jak każda klasa konwencjonalna. Porównania powinny opierać się na rzeczywistych ujawnionych warunkach, a nie na założeniu, że technologia czyni własność tańszą. Sposób naliczania, dystrybucji lub reinwestycji odsetek może mieć większe znaczenie dla zarządzającego gotówką niż czas potrzebny rejestrowi na rozliczenie transferu.

Obecne uruchomienie ma znaczenie, ponieważ wprowadza drugą regulowaną klasę funduszu do produkcji i ponieważ pieniądze instytucjonalne weszły do tokenizowanych klas. Pozostaje to produktem o ograniczonym dostępie, wspieranym przez znacznie większy fundusz tradycyjny. Najsilniejszym twierdzeniem dzisiaj jest to, że kwalifikowani inwestorzy mogą posiadać udział reprezentowany na XRPL, podczas gdy BNY nadal przechowuje portfel. Otwarty rynek dla tego udziału nie został jeszcze udokumentowany.

Na co zwrócić uwagę

• Aktywa klasy: Szukaj oddzielnie sald tokenizowanych udziałów w funtach szterlingach i dolarach, zamiast powtarzać łączną wielkość funduszu wynoszącą 22 miliardy funtów.
• Kwalifikowalność i dokumenty: Sprawdź prospekt klasy funtowej, minimalną inwestycję, jurysdykcje dystrybucji oraz wymogi dotyczące zatwierdzonych portfeli.
• Rzeczywisty obrót: Wypatruj ogłoszonego rynku wtórnego, kwalifikowanych kontrahentów, kwotowanych spreadów i zrealizowanego wolumenu inwestor-do-inwestora.
• Umorzenia: Porównaj wszelkie deklarowane całodobowe transfery z rzeczywistymi terminami transakcji funduszu, wyceną i harmonogramem wypłat gotówkowych.
• Szersze zastosowania: Zanim założysz, że token jest użyteczny w całym DeFi, poszukaj aktywnej transakcji zabezpieczeniowej lub płatniczej z nazwanymi uczestnikami i warunkami.

FAQ