Ten artykuł pochodzi od:Kash Razzaghi, Chief Business Officer w Circle
Opracowanie｜Odaily Planet Daily (@OdailyChina); tłumacz｜Azuma (@azuma_eth)
Uwaga redaktora: Jako „pierwsza giełdowa spółka stablecoinowa”, Circle (CRCL) zawsze była popularnym celem, gdy rynek goni za koncepcją kryptowalut, ale dla wielu inwestorów CRCL Circle zawsze wiąże się z kontrowersją budzącą duże podziały — aby zrealizować idealną dystrybucję, większość przychodów uzyskiwanych przez Circle musi być przekazywana partnerom dystrybucyjnym, takim jak Coinbase, Hyperliquid, Binance — niektórzy uważają, że jest to główny czynnik krępujący kurs akcji CRCL, inni uważają, że jest to niezbędny krok dla zabezpieczenia fundamentów USDC…
Niedawno Chief Business Officer Kash Razzaghi osobiście opublikował artykuł, w którym wyjaśnił szczegóły tego wydatku i jego strategiczne znaczenie. Jako dyrektor bezpośrednio odpowiedzialny za współpracę biznesową Circle, Kash jest prawdopodobnie osobą na świecie, która najlepiej wie, czy Circle powinien wydawać te pieniądze.
Poniżej znajduje się oryginalny tekst Kash, opracowany przez Odaily Planet Daily.
W pierwszej połowie 2026 roku wolumen transakcji on-chain rozliczanych w USDC przekroczył 36 bilionów dolarów. Circle wyemitowała i umorzyła USDC o wartości ponad 315 miliardów dolarów, średnio około 1,7 miliarda dolarów dziennie (w tym w weekendy i święta).W tym okresie Circle wydała łącznie 819 milionów dolarów na partnerów dystrybucyjnych USDC i koszty związane z transakcjami.Do czerwca USDC odpowiadał za około 77% całkowitego wolumenu transakcji globalnych stablecoinów, co stanowi znaczny wzrost z 60% w analogicznym okresie ubiegłego roku.
Dane te malują obraz „cyfrowego dolara” w pełni zaangażowanego w rzeczywiste zastosowania produkcyjne — biliony dolarów w rozliczeniach, miliardy dolarów dziennych dwukierunkowych konwersji z walutami fiducjarnymi oraz większość korzyści ekonomicznych zwracanych partnerom, którzy budują na nim swoje biznesy.
Jednak ostatnio niektórzy nowi gracze twierdzą, że potrafią stworzyć bardziej „użytecznego” stablecoina.Ich argumenty są identyczne: istniejący emitenci zatrzymują zbyt wiele korzyści ekonomicznych, opłaty za umorzenie są wysokie, a nowy model może rozwiązać oba te problemy jednocześnie.
Ten argument jest dość kuszący, ale zniekształca rzeczywisty mechanizm działania USDC i poważnie bagatelizuje koszty potrzebne do stworzenia naprawdę użytecznego stablecoina.
Kieruję biznesem Circle, a mój zespół odpowiada za nawiązywanie współpracy biznesowej i wprowadzanie USDC do najlepszych na świecie portfeli, giełd, banków, firm fintech, dużych przedsiębiorstw i sieci płatniczych. Przez lata Circle zgromadziła głębokie doświadczenie we wdrażaniu współpracy stablecoinowej, pomagając klientom na całym świecie w pozyskiwaniu, używaniu i czerpaniu korzyści z USDC poprzez globalną sieć partnerów.Z tej perspektywy chcę przedstawić prawdziwe fakty i dane, aby wszyscy stojący przed wyborem technologii i ekosystemu mogli samodzielnie ocenić na podstawie treści, a nie polegać na jednostronnej retoryce lub fałszywych nagłówkach.
Po pierwsze, trzy kluczowe fakty należy wyłożyć od razu:
- Circle od lat dzieli się zdecydowaną większością korzyści ekonomicznych z USDC z partnerami, którzy napędzają jego adopcję.
- Wszyscy klienci Circle zawsze mogli bezpłatnie umarzać poprzez standardowe kanały bankowe, a rozliczenie zwykle następuje w ciągu maksymalnie dwóch dni roboczych. Ponadto klienci przetwarzający przepływy pieniężne za pośrednictwem Circle Payments Network (CPN) lub budujący biznes na platformie Circle mogą teraz korzystać z bezpłatnego, niemal natychmiastowego umarzania USDC 7×24×365.
- Pod względem kluczowych wskaźników naprawdę istotnych dla funkcjonowania przedsiębiorstw, USDC jest bez wątpienia najbardziej praktycznym stablecoinem na obecnym rynku. W miarę jak Circle inwestuje ponad 8 lat w ciągłe budowanie i inwestowanie w swoją infrastrukturę bazową, ta przewaga stale rośnie.
Następnie przeanalizujmy każdy z nich dogłębnie.
Jak dzielone są przychody z USDC?
W pierwszej połowie 2026 roku Circle wygenerowała około 1,4 miliarda dolarów przychodów, z czego około 819 milionów dolarów wypłacono partnerom dystrybucyjnym USDC i na koszty transakcyjne.Oznacza to, że z każdego 1 dolara przychodu około 59 centów trafia bezpośrednio do globalnych partnerów — to oni spopularyzowali USDC w portfelach, giełdach, bankach, firmach fintech, przedsiębiorstwach i sieciach płatniczych na całym świecie.
Większość pozostałych przychodów reinwestujemy w budowę sieci.Circle wydała około 473 milionów dolarów (około 34 centów z każdego 1 dolara przychodu) na uzyskanie licencji zgodności, rozszerzenie współpracy bankowej, zapewnienie płynności rozliczeniowej, budowę systemu zgodności, badania i rozwój nowych produktów oraz integrację z infrastrukturą blockchain.To właśnie te ciągłe inwestycje czynią USDC najbardziej praktycznym, najbardziej zgodnym i najlepiej licencjonowanym stablecoinem na świecie.Z każdego 1 dolara przychodu Circle ostatecznie zatrzymuje jedynie 7 centów zysku netto.
Ta reinwestycja nie jest bynajmniej ciężarem administracyjnym, lecz właśnie fundamentem utrzymującym wysoką użyteczność USDC, będącym owocem ponad 8 lat ciężkiej pracy.Cyfrowy dolar musi być użyteczny we wszystkich scenariuszach, umarzalny w dowolnym miejscu i czasie, bezpiecznie przechowywany przez regulowane instytucje i natywnie krążyć między publicznymi łańcuchami i platformami, na których przedsiębiorstwa prowadzą działalność.
Oznacza to, że Circle musi posiadać licencje w głównych jurysdykcjach na świecie, aby banki w Europie, firmy fintech w Ameryce Łacińskiej i sieci płatnicze w USA mogły używać USDC zgodnie z obowiązującymi je przepisami. Oznacza to również, że Circle musi wdrożyć natywnie na dziesiątkach blockchainów i zapewnić interoperacyjność między łańcuchami. Oznacza to także, że Circle potrzebuje wystarczającej płynności i głębokiej sieci współpracy bankowej, aby wspierać dzienne zapotrzebowanie na emisję i umorzenie o wartości miliardów dolarów w głównych centrach finansowych na całym świecie.
Bez tego fundamentu stablecoin nie jest prawdziwym cyfrowym dolarem, lecz co najwyżej tokenem. To jest właśnie problem, który nowi emitenci twierdzący, że oddają „zdecydowaną większość” przychodów, celowo pomijają — stworzenie stablecoina, który rozdaje wszystkie przychody, ale nie jest w stanie sfinansować żadnej infrastruktury. Koszty umorzenia, koszty zgodności i koszty budowy odporności systemu nie znikną dlatego, że emitent odmawia ich ponoszenia.Każdy dodatkowy 1 dolar zainwestowany przez Circle powiększa barierę konkurencyjną.
Dlatego prawdziwa różnica zdań nigdy nie dotyczyła tego, „czy przychody z rezerw powinny być dzielone z firmami budującymi ekosystem” — dane finansowe USDC już dawno dały twierdzącą odpowiedź. Prawdziwym pytaniem jest, jak rozsądnie alokować i maksymalizować wspólne korzyści, jednocześnie stale zasilając infrastrukturę bazową i zapewniając podstawową użyteczność stablecoina. W dalszej części artykułu przeanalizujemy: jak partnerzy uczestniczą w podziale zysków, jak działa mechanizm umorzenia i jakie są rzeczywiste koszty tej infrastruktury.
Jak partnerzy dzielą korzyści ekonomiczne z USDC
Przychody z dystrybucji są bezpośrednio powiązane z efektami promocji — partnerzy, którzy wprowadzają najwięcej USDC na rynek, zarabiają najwięcej.Coinbase, jako nasz największy i najdłużej współpracujący partner, jest najbardziej reprezentatywnym przykładem. W raporcie za drugi kwartał Coinbase ujawniła, że średnia wartość USDC posiadanych w jej produktach osiągnęła historyczny rekord 20 miliardów dolarów, co stanowi wzrost o 44% rok do roku.
Ale Coinbase jest tylko jednym z ogniw tej ogromnej sieci.We wrześniu tego roku największa na świecie giełda Binance podpisała z Circle pięcioletnią umowę handlową i zainwestowała w Circle 100 milionów dolarów.Ponadto ponad 150 partnerów z całego systemu finansowego i różnych branż dzieli się korzyściami wzrostu USDC, w tym giełdy, portfele, banki cyfrowe, platformy fintech, platformy płatnicze, tradycyjne banki i duże przedsiębiorstwa. To szeroka podstawa uczestnictwa napędziła USDC do około 77% globalnego wolumenu transakcji stablecoinami w czerwcu (wzrost z 60% rok wcześniej).
Model biznesowy Circle jest bardzo jasny, a partnerzy uczestniczą w korzyściach ekonomicznych z USDC głównie na dwa sposoby:
- Wprowadzaj i zwiększaj skalę środków, a następnie uzyskuj udział w podziale rezerw. Partnerzy dystrybucyjni, którzy hostują i gromadzą pule środków USDC na własnych platformach, mogą otrzymywać odpowiedni udział w odsetkach z rezerw proporcjonalnie do zgromadzonej skali. Im większa skala USDC promowana przez partnera, tym wyższy uzyskiwany udział.
- Buduj biznes w oparciu o platformę i korzystaj z darmowej natychmiastowej realizacji. Klienci, którzy przetwarzają rozliczenia płatności za pośrednictwem sieci płatności Circle (CPN) lub budują biznes z wykorzystaniem Arc, Circle Mint i Circle Wallets, mogą korzystać z darmowej realizacji w czasie niemal rzeczywistym. W następnej sekcji szczegółowo wyjaśniono, jak to działa.
Fakty dotyczące mechanizmu realizacji
Kwestia realizacji budzi najwięcej wątpliwości, dlatego chcę dokładnie wyjaśnić szczegóły. Wiodące globalne sieci płatności, w tym Visa i Mastercard, wykorzystują USDC do rozliczeń przez 7 dni w tygodniu, nawet w weekendy i święta, gdy tradycyjny system bankowy jest zamknięty. Instytucje płatnicze na całym świecie ufają podstawowym możliwościom Circle w zakresie wymiany USDC na dolary właśnie dlatego, że ten system przeszedł praktyczną weryfikację w warunkach całodobowego, masowego obciążenia przez cały rok.
Tylko w pierwszym kwartale 2026 roku Circle zrealizowała USDC o wartości 71,8 miliarda dolarów, co stanowiło około 90% ówczesnej całkowitej kapitalizacji w obiegu. W drugim kwartale łączny wolumen emisji i realizacji osiągnął dalsze 170 miliardów dolarów, co oznacza wzrost o 105% rok do roku. Pod względem przetwarzania realizacji w walutach fiducjarnych żaden inny emitent stablecoinów nie osiąga porównywalnej skali.
Warunki realizacji Circle opierają się na trzech podstawowych zasadach:
- Wszyscy klienci Circle mogą bezpłatnie realizować USDC. Realizacja za pośrednictwem standardowych kanałów bankowych jest zazwyczaj rozliczana w ciągu maksymalnie dwóch dni roboczych.
- Działalność płatnicza w sieci płatności Circle (CPN) może obecnie korzystać z bezpłatnego rozliczenia w czasie niemal rzeczywistym. Instytucje wykorzystujące USDC jako podstawę rozliczeń płatniczych w CPN — w tym sieci kartowe, akwizytorzy, dostawcy usług przekazów transgranicznych, duże korporacje międzynarodowe oraz firmy fintech przetwarzające duże rzeczywiste wolumeny (real volume) — mogą obecnie realizować środki bez kosztów i w czasie niemal rzeczywistym. Zapraszamy firmy płatnicze z całego świata do przyłączenia się do CPN, która natywnie oferuje tę funkcję.
- Klienci platformy Circle mogą uzyskać kwalifikowalność do bezpłatnej realizacji w czasie niemal rzeczywistym na wiele sposobów. Ścieżki obejmują utrzymywanie salda środków USDC na platformie Circle oraz głęboką integrację z matrycą produktów Circle (w tym CPN, Arc, Circle Mint, Circle Wallets i inne odpowiednie produkty). Kwalifikujący się klienci mogą korzystać z bezpłatnej realizacji w czasie niemal rzeczywistym.
Podstawowym wsparciem umożliwiającym tę prędkość rozliczenia w czasie niemal rzeczywistym jest obfita płynność.Aby umożliwić całodobową, nieograniczoną i niemal natychmiastową realizację (zamiast oczekiwania kilku dni), Circle wstępnie alokuje ogromne limity gotówkowe w swojej globalnej sieci banków partnerskich; po potwierdzeniu żądania realizacji on-chain środki mogą zostać natychmiast wypłacone i przekazane. Środki te muszą być stale utrzymywane w wysokiej płynności, dlatego ich rentowność jest naturalnie niższa niż w przypadku lokowania w amerykańskie obligacje skarbowe; jednocześnie muszą być dostępne całodobowo (nawet gdy system bankowy jest zamknięty w weekendy), co oznacza konieczność długoterminowego utrzymywania sieci kanałów bankowych umożliwiających uruchomienie środków w dowolnym momencie.
Bierzemy na siebie ten koszt utrzymania, oszczędzając klientom długiego oczekiwania.Płynność jest elementem o najwyższej wadze i najwyższym koszcie w modelu realizacji, a dopóki klienci aktywnie uczestniczą w ekosystemie sieci, nigdy nie doliczamy opłat za tę zdolność.
Budowanie zaufanego globalnego cyfrowego dolara
Każdy, kto ocenia i porównuje różne modele stablecoinów, powinien spojrzeć poza powierzchowne hasła o zyskach i zadać głębsze pytania — czy dany emitent jest w stanie w każdej chwili zrealizować środki na żądanie? Czy potrafi stabilnie funkcjonować w okresach skrajnego obciążenia rynku? Czy potrafi konsekwentnie przestrzegać zgodności w różnych jurysdykcjach? Oraz czy potrafi dzień po dniu długoterminowo wspierać infrastrukturę ekosystemu? To są również kluczowe pytania, które regulatorzy zawsze zadają podczas kontroli. Stablecoin to nie tylko kod oprogramowania — to infrastruktura finansowa i monetarna, której fundament musi być solidny jak skała.
Circle dogłębnie doświadczyła tej równowagi kompromisów. USDC została początkowo uruchomiona w 2018 roku w modelu konsorcjum;w 2023 roku Circle przejęła pełne zarządzanie nią i przekształciła system operacyjny w oparciu o jedną podstawową logikę — emitent musi mieć zdolność do ciągłego inwestowania w infrastrukturę sieci.Ta decyzja znacznie przyspieszyła wszystko, co nastąpiło później. Dziś za każdą monetą USDC w obiegu stoi ponad 8 lat długoterminowego zaangażowania inżynieryjnego.
Te nagromadzone zasoby obejmują:
- ponad 55 globalnych licencji i rejestracji finansowych (obejmujących krajową licencję banku powierniczego wydaną przez amerykański OCC oraz zgodność z licencją MiCA w UE);
- relacje rozliczeniowe i clearingowe z ponad 25 bankami na świecie (w tym bankami o znaczeniu systemowym);
- aktywa rezerwowe ulokowane w rządowym funduszu rynku pieniężnego zarządzanym przez BlackRock i powierzonym Bank of New York Mellon (BNY), z miesięcznymi niezależnymi raportami poświadczającymi;
- system zarządzania zgodnością w zakresie przeciwdziałania praniu pieniędzy i sankcji obejmujący 185 krajów i regionów na świecie;
- wsparcie natywnego wdrożenia na ponad 35 głównych publicznych blockchainach;
- oraz obfita pula płynności natychmiastowej wystarczająca do stabilnego obsłużenia dziennej emisji i realizacji w obu kierunkach o wartości około 1,7 miliarda dolarów.
To jest „użyteczność” w skali przemysłowej. USDC jest wykorzystywana przez głównych gigantów płatniczych jako podstawa rozliczeń, coraz więcej banków włącza ją do alokacji aktywów rezerwowych, a szerokie grono deweloperów uważa ją za domyślnego dolara dla aplikacji on-chain. Cała branża jest w nią głęboko zakorzeniona — wśród niedawno ogłoszonych list innych nowo powstałych sojuszy stablecoinowych ponad 70% uczestniczących firm już wcześniej zbudowało swoją działalność na USDC. Wszyscy są naszymi niezwykle cenionymi partnerami i oczekujemy dalszego pogłębiania wspólnego budowania z nimi.
Samonapędzające się koło zamachowe
Model działania USDC jest w istocie stale samonapędzającym się „kołem zamachowym”, mającym na celu symbiotyczną korzyść dla całego ekosystemu.Zdecydowana większość korzyści ekonomicznych jest bezpośrednio przekazywana partnerom napędzającym upowszechnienie rynku, wszyscy klienci mogą korzystać z bezpłatnego kanału realizacji, a zyski zatrzymane przez Circle są w całości reinwestowane w fundament infrastruktury, czyniąc ją najbardziej użytecznym stablecoinem na świecie.
Każde ogniwo koła zamachowego napędza przyspieszenie następnego: partnerzy, zachęceni mechanizmem podziału, aktywnie zwiększają skalę USDC; ten wzrost skali zapewnia wystarczające środki na uzyskanie większej liczby licencji zgodnościowych, pogrubienie poduszki płynności i rozszerzenie integracji z kolejnymi publicznymi blockchainami; a dojrzalszy i bardziej uniwersalny cyfrowy dolar z kolei przyciąga napływ większej liczby deweloperów, przedsiębiorstw i użytkowników końcowych, wywołując kolejną falę upowszechnienia.
Od ponad 8 lat od narodzin USDC to koło zamachowe przetrwało brutalną próbę wielu cykli rynkowych byków i niedźwiedzi, nieustannie działając stabilnie. W obliczu następnego cyklu będziemy nadal zwiększać inwestycje, czyniąc je jeszcze mocniejszym.
W całym łańcuchu dystrybucji i pozyskiwania klientów, rozliczeń płatności, kanałów bankowych, handlu instytucjonalnego oraz podstawowej infrastruktury blockchain Circle zbudowała najszerszą w branży i najgłębiej zintegrowaną barierę ekosystemu stablecoinów. Jeśli zastanawiasz się, gdzie zbudować swoją działalność następnej generacji, jesteśmy gotowi iść z Tobą ręka w rękę.
