Ten artykuł został skompilowany i zorganizowany przez BlockWeeks
Popyt na Ethereum (ETH) w tym roku pochodził głównie z dwóch miejsc: spotowych funduszy giełdowych (ETF) oraz Bitmine Immersion Technologies (BMNR)—firmy, która buduje skarbiec Ethereum. A do października te dwie siły wycofują się jednocześnie.
Jak dotąd w tym roku żaden miesiąc nie odnotował tak dużego wycofania środków ze spotowych ETF-ów Ethereum jak październik: dotychczasowe odpływy netto osiągnęły 1,2 miliarda dolarów, a do 22 października odpływy netto wystąpiły w każdym dniu handlowym z wyjątkiem dwóch.
Po stronie Bitmine, na podstawie obliczeń z najnowszej aktualizacji stanu posiadania, do celu „posiadania 5% całego Ethereum” brakuje jej jeszcze około 66 000 ETH. Przy obecnym tempie osiągnie ten cel do końca przyszłego miesiąca.
Byki Ethereum często budują optymistyczne oczekiwania poprzez wiadomości o charakterze adopcyjnym, takie jak to, że JPMorgan w tym tygodniu wprowadził Ethereum do swojego tokena depozytowego. Adopcja rzeczywiście buduje sieć, ale ceny rosną tylko wtedy, gdy ktoś faktycznie kupuje tokeny. Bezpośrednie pytanie brzmi: gdy Bitmine przestanie kupować, kto wchłonie około 20 000 ETH nowo emitowanych przez sieć każdego tygodnia?
Tempo zakupów Bitmine wyraźnie spadło
Bitmine finalizuje swoją ostatnią akumulację w znacznie wolniejszym tempie niż w początkowych etapach. Od 30 czerwca 2025 roku firma kupuje Ethereum co tydzień; w kwietniu i maju czterokrotnie kupiła ponad 100 000 ETH w ciągu jednego tygodnia. W ciągu ostatnich dwóch tygodni tygodniowe zakupy wynosiły około 12 500 ETH.
Obecnie posiada 6,04 miliona ETH, około 4,9% krążącej podaży Ethereum; jednocześnie firma nie przeprowadziła żadnego nowego finansowania w swoich ostatnich trzech aktualizacjach, a jej rezerwy gotówkowe zmniejszają się o około 30 milionów dolarów tygodniowo.
„Przestaliśmy akumulować monety” — powiedział przewodniczący Bitmine Tom Lee w wiadomości do inwestorów na początku tego miesiąca.
Na konferencji Token2049 Lee nazwał cel posiadania 5% Ethereum „twardym limitem” i dodał: „Nie będziemy akumulować więcej niż 5%”.
Jest jedna rzecz do odnotowania dotycząca wyczucia czasu: 5% podaży Ethereum samo w sobie jest ruchomym celem. Podaż rośnie o około 87 000 ETH miesięcznie, więc zgodnie z obliczeniami linia mety przesuwa się na zewnątrz o około 4 300 ETH każdego miesiąca.
Ponadto emisja Ethereum nie jest ustalona na około 20 000 nowych ETH tygodniowo, lecz się zmienia. Sieć wykorzystuje mechanizm spalania opłat, który dostosowuje się dynamicznie w zależności od popytu użytkowników. W okresach wysokiego wykorzystania (takich jak 2023 rok) mechanizm ten spalał więcej tokenów, niż nowo tworzono na wynagrodzenia dla walidatorów, skutecznie popychając ekonomię tokena Ethereum w stronę deflacji. Jednak inflacja tokena Ethereum pozostała w tym roku stosunkowo stabilna, częściowo dlatego, że aktywność użytkowników przeniosła się do sieci Layer-2, pozostawiając opłaty Gas w sieci głównej zbyt niskie, aby spalić wystarczająco dużo nowo emitowanych tokenów.
ETF-y są większym i trudniejszym do przewidzenia nabywcą
ETF-y były w tym roku większym i mniej przewidywalnym nabywcą. Napływy netto osiągnęły 1,85 miliarda dolarów w sierpniu i kolejne 832 miliony dolarów we wrześniu, zanim w październiku gwałtownie spadły.
Fundusze te obecnie posiadają łącznie około 6,2 miliona ETH, mniej więcej porównywalnie z Bitmine, przy łącznych aktywach netto wynoszących 14,6 miliarda dolarów. Jednak obaj nabywcy poruszają się w bardzo różnym tempie. Październikowe odpływy wynosiły średnio około 357 milionów dolarów tygodniowo, podczas gdy ostatnie zakupy Bitmine, na podstawie podanych przez nią samą cen, wynoszą około 30 milionów dolarów tygodniowo—zmienność ETF-ów jest około 12 razy większa.
Innymi słowy, akumulacja Bitmine osuszała podaż rynkową w przewidywalny sposób, podczas gdy ETF-y wchodzą i wychodzą w szybszym i gwałtowniejszym tempie. Kiedy oba kurczą się jednocześnie, tym, czego brakuje na rynku w krótkim terminie, jest właśnie ten „krańcowy nabywca”.
Kluczowe rzeczy do obserwacji przed końcem roku
Kluczowe zmienne na przyszłość to: po tym, jak Bitmine przestanie akumulować, do jakiego poziomu tygodniowych napływów netto ETF-y muszą powrócić, aby pokryć nową podaż Ethereum; oraz gdzie mieszczą się optymistyczne, bazowe i pesymistyczne przedziały Ethereum przed końcem roku. Dla inwestorów skoncentrowanych na strukturze podaży te dwa punkty danych mówią więcej niż jakikolwiek nagłówek o adopcji.
