Tokeny AMC na Robinhood ujawniają ograniczenia short squeeze'ów

Tokenizowany produkt AMC Robinhooda przez krótki czas handlowany był znacznie powyżej referencyjnej akcji podczas amerykańskiego weekendu z okazji Święta Pracy, co skłoniło do nowego testu, czy aktywność na Robinhood Chain może wpłynąć na rzeczywiste rynki akcji.

Badacz IOSG, Mario Chow, poinformował 7 września, że token osiągnął 18,04 USD po tym, jak akcje AMC Entertainment zamknęły się na poziomie 2,54 USD 3 września. AMC następnie wzrosło o nawet 22% w handlu przed otwarciem rynku, zanim oddało większość wzrostu.

To zdarzenie pokazuje, że premia w łańcuchu może generować popyt na odpowiadające akcje, gdy autoryzowany uczestnik tworzy dodatkowe tokeny akcji. Nie dowodzi to, że handel tokenami spowodował cały ruch w AMC.

Nie pokazuje również, że Robinhood wyemitował nieograniczoną podaż tokenów akcji AMC. System Robinhooda pozwala na rozszerzanie lub kurczenie podaży poprzez tworzenie i umarzanie. Emisja pozostaje regulowana przez warunki prawne produktu, procedury operacyjne, dostępne zabezpieczenia i dostęp do rynku.

Tokeny akcji Robinhood nie są akcjami AMC

Robinhood opisuje swoje Tokeny Akcji jako tokenizowane dłużne papiery wartościowe wyemitowane przez Robinhood Assets (Jersey) Limited. Śledzą one wyniki ekonomiczne referencyjnych papierów wartościowych USA, ale nie przenoszą bezpośredniego prawa własności.

Zgodnie z oficjalną dokumentacją Robinhooda, posiadacze nie otrzymują żadnych praw prawnych ani beneficjalnych w spółce, której akcje śledzi token. Nie mogą głosować jako akcjonariusze AMC ani dochodzić roszczeń własnościowych wobec AMC.

Kwartalne sprawozdanie Robinhooda z 2026 roku podobnie identyfikuje Tokeny Akcji jako dłużne papiery wartościowe wyemitowane przez oddział z Jersey. Firma wymienia ryzyka regulacyjne, procesowe, operacyjne i reputacyjne związane z udostępnianiem ich za pośrednictwem Robinhood Wallet.

Produkty te nie są zarejestrowane na mocy amerykańskich przepisów dotyczących papierów wartościowych i nie mogą być oferowane osobom z USA. Kwalifikowani inwestorzy w wybranych jurysdykcjach mogą je jednak przenosić i handlować nimi za pośrednictwem portfeli, scentralizowanych giełd lub zdecentralizowanych aplikacji.

To rozdzielenie wyjaśnia sprzeciw dyrektora generalnego AMC, Adama Arona. Aron powiedział, że AMC nie autoryzowało ani nie uczestniczyło w tym produkcie. Nazwał token „nikczemnym, oburzającym, odrażającym” i powiedział, że firma zaangażowała zewnętrznych doradców prawnych ds. papierów wartościowych.

Robinhood odrzucił żądanie AMC zaprzestania jego oferowania. Jak podał crypto.news, Robinhood argumentował, że może nadal oferować produkt powiązany z AMC bez zgody emitenta, ponieważ instrument jest dłużnym papierem wartościowym Robinhooda, a nie akcją wyemitowaną przez AMC.

Kolejna różnica dotyczy zaangażowanych monet memicznych. Robinhood nie wyemitował $MEME, $CINEMA ani $BONER. Niezależni deweloperzy stworzyli te tokeny i pule płynności na Robinhood Chain, sieci bez zezwoleń zgodnej z Ethereum. Niektóre pule używają Tokenów Akcji Robinhood jako swojego aktywa kwotowanego.

Premia AMC skłoniła do rozszerzenia podaży tokenów

Badania IOSG zrekonstruowały transakcje tworzenia i umarzania tokena powiązanego z AMC. Oszacowano, że podaż wzrosła ze 152 106 tokenów do 2,90 miliona w ciągu trzech dni.

Badacz naliczył około 3,05 miliona nowo utworzonych tokenów i 310 000 umorzonych tokenów w tym okresie. Te liczby dały wzrost netto o około 2,74 miliona.

Ponieważ każdy token śledzi ekonomikę jednej akcji, tworzenie tokenów może wymagać od uczestniczącego pośrednika uzyskania odpowiedniej ekspozycji rynkowej. Robinhood twierdzi, że aktywa wspierające jego Tokeny Akcji są przechowywane w regulowanych instytucjach finansowych, chociaż posiadacze tokenów nie są bezpośrednimi właścicielami tych aktywów.

IOSG oszacował, że zakupiono około 7,6 miliona dolarów rzeczywistych akcji AMC w miarę wzrostu podaży tokenów. Raport dodatkowo oszacował, że te zakupy stanowiły aż 7,6% obrotu w najbardziej ruchliwym okresie przed otwarciem rynku.

Te obliczenia są zewnętrznymi szacunkami opartymi na aktywności blockchain i danych rynkowych. Robinhood nie potwierdził publicznie kwoty 7,6 miliona dolarów, nie zidentyfikował upoważnionego uczestnika ani nie opublikował rejestru transakcji odpowiadających zakupom AMC.

Akcje AMC zareagowały w tym okresie. Według analizy IOSG, kurs wzrósł z zamknięcia 2,54 USD 3 września do około 3,11 USD we wczesnym handlu przed otwarciem rynku 4 września. Później spadł i zamknął się w pobliżu 2,65 USD.

Czas pokrywa się z pewną presją kupna docierającą na rynek akcji. Jednak sam czas nie może ustalić, jaka część ruchu wynikała z tworzenia tokenów. Wiadomości o AMC, spekulacyjny handel i zwykłe zlecenia przed otwarciem rynku również mogły się do tego przyczynić.

Crypto.news osobno poinformowało, że akcje AMC zyskały około 21% podczas publicznego sporu. Żadne oficjalne zgłoszenie nie przypisało tego ruchu działalności Robinhood Chain.

Tworzenie i umarzanie działają przeciwko trwałemu ściśnięciu krótkiej sprzedaży

Konwencjonalne ściśnięcie krótkiej sprzedaży opiera się na ograniczonej dostępności akcji. Rosnące ceny zmuszają krótkich sprzedawców do odkupu akcji, co tworzy dodatkowy popyt i może ponownie podnieść ceny.

GameStop pokazał ekstremalną wersję tej struktury w styczniu 2021 roku. Raport personelu SEC wykazał, że krótka sprzedaż GameStop osiągnęła 122,97% jego publicznego floatu. Krótka sprzedaż AMC była znacznie niższa i wynosiła 11,4%.

Robinhood i inni brokerzy ograniczyli zakupy obu akcji 28 stycznia 2021 roku. Zgłoszenia regulacyjne Robinhood przypisują te ograniczenia wymogom dotyczącym depozytów w izbie rozliczeniowej i związanym z tym naciskom na płynność.

Obecna struktura tokenów akcyjnych działa inaczej. Gdy token handluje powyżej wartości swojego referencyjnego udziału, upoważniony uczestnik może potencjalnie nabyć ekspozycję na akcje, utworzyć więcej tokenów i sprzedać je z premią.

Dodatkowa podaż zmniejsza niedobór. Transakcja arbitrażowa staje się również mniej atrakcyjna, gdy cena tokena wraca w kierunku ceny referencyjnego udziału. Tworzy to negatywne sprzężenie zwrotne, a nie samowzmacniający popyt związany ze ściśnięciem krótkiej sprzedaży.

Umarzanie może odwrócić ten proces. Jeśli token akcyjny handluje poniżej swojej wartości referencyjnej, kwalifikowani pośrednicy mogą nabyć i umorzyć tokeny, zmniejszając ich podaż i potencjalnie rozwiązując odpowiednie zabezpieczenie rynkowe.

Raport IOSG wykazał podobną ekspansję w tokenizowanym produkcie Hims & Hers Robinhood. Jego podaż podobno wzrosła z 468 tokenów wokół uruchomienia rynku $BONER do 130 876 tokenów.

Te ustalenia wspierają argument, że zakupy memecoinów mogą przekazywać część popytu na tokenizowane akcje i potencjalnie na bazowe akcje. Nie wspierają one silniejszego twierdzenia, że kupujący onchain mogą trwale zablokować krążącą podaż rzeczywistych akcji.

Dynamiczna emisja nie zmienia faktycznej liczby akcji AMC w obiegu. Zmienia liczbę instrumentów dłużnych Robinhood zapewniających ekspozycję ekonomiczną na AMC.

Zamknięcia rynku pozostawiają tymczasową lukę cenową

Rynki tokenów mogą pozostać aktywne, gdy bazowy amerykański rynek akcji jest zamknięty. Kanał tworzenia może nie działać z tą samą dostępnością, ponieważ upoważnieni uczestnicy potrzebują dostępu do handlu akcjami, usług powierniczych i rozliczeniowych.

Ta niedopasowanie może pozostawić token akcyjny bez natychmiastowej ścieżki arbitrażu podczas weekendów lub świąt rynkowych. Niska płynność może następnie wypchnąć jego cenę onchain znacznie powyżej lub poniżej ostatniej dostępnej ceny referencyjnej.

IOSG przypisał wzrost tokena AMC do 18,04 USD częściowo tej luce czasowej. Ruch nastąpił po zamknięciu rynku amerykańskiego i zanim pośrednicy mogli zareagować poprzez zwykły proces tworzenia.

Gdy rozpoczął się handel przed otwarciem rynku, luka się zmniejszyła. Rzeczywista cena akcji AMC początkowo wzrosła, podczas gdy cena tokena spadła. Na krótko przed regularną sesją obie podobno handlowały w pobliżu 2,61–2,62 USD.

Ten epizod sugeruje, że sam token może doświadczyć krótkotrwałego ściśnięcia, gdy nowe tworzenie jest niedostępne. Taki ruch niekoniecznie przenosi się proporcjonalnie na bazowy udział.

Istniejąca podaż również ma znaczenie. Po tym, jak podaż tokenów AMC wzrosła do około 2,90 miliona, IOSG zaobserwował mniejsze odchylenia podczas kolejnego zamknięcia. Głębszy obrót tokenami sprawił, że wygenerowanie kolejnej skrajnej premii stało się trudniejsze.

Ryzyko może być większe w przypadku nowo wprowadzonych produktów o ograniczonej podaży, skoncentrowanej płynności lub czasowo wstrzymanej emisji. Inwestorzy stają również w obliczu ryzyka związanego z inteligentnymi kontraktami, emitentem, cenami referencyjnymi i umorzeniem, które nie występują w tej samej formie przy posiadaniu zwykłych akcji rejestrowanych.

Aktywność wokół tych produktów rośnie. W powiązanych doniesieniach, wolumen obrotu powiązanego z RWA na Robinhood Chain osiągnął podobno 390 milionów dolarów, w tym 217 milionów z par memecoinów i tokenów akcji.

Oryginalne i imitacyjne tokeny akcji wymagają jaśniejszych etykiet

Osobne ryzyko wynika z tokenów, które używają nazwy lub tickera publicznej spółki bez żadnego zabezpieczenia ani formalnego związku z tą spółką.

Oryginalne tokeny akcji Robinhood mają zidentyfikowanego emitenta, warunki prawne i aktywa referencyjne. Dokumenty Robinhood Chain opisują je jako tokenizowane instrumenty dłużne wyemitowane przez Robinhood Assets (Jersey) Limited.

Strona trzecia może nadal wdrożyć niezwiązany token przy użyciu podobnego brandingu na blockchainie bez zezwoleń. Taki token może mieć stałą podaż, ale nie mieć depozytariusza, prawa do umorzenia, autoryzowanego uczestnika ani roszczeń wobec akcji bazowych.

Podobne nazwy mogą utrudniać rozróżnienie obu produktów w portfelach i interfejsach zdecentralizowanych giełd. Cena rynkowa, która podąża za akcjami publicznymi, nie dowodzi, że token posiada odpowiednie akcje ani oferuje egzekwowalne prawa do umorzenia.

IOSG zidentyfikował podrobione kontrakty powiązane z akcjami jako większe zagrożenie dla ochrony inwestorów. Jego badacze stwierdzili, że niektóre skopiowane nazwy akcji i dostarczone salda tokenów wydawały się zaprojektowane tak, aby imitować oryginalne produkty.

Te ustalenia nie doprowadziły do publicznie ogłoszonego przypadku egzekwowania prawa. Niemniej jednak wzmacniają potrzebę weryfikacji adresów kontraktów, dokumentacji emitenta i warunków umorzenia zamiast polegania na symbolu tickera.

Jak wcześniej informowano, posiadacze tokenizowanych akcji osiągnęli 752 000 na pięciu platformach, podczas gdy Robinhood odpowiadał za 328 000. Szersze przyjęcie zwiększa konsekwencje niejasnych ujawnień dotyczących własności i zabezpieczenia.

To, co wydarzy się dalej, zależy częściowo od tego, czy AMC podejmie formalne kroki prawne. Aron powiedział, że spółka zatrudniła doradcę prawnego ds. papierów wartościowych, ale AMC nie ogłosiło pozwu ani zgłoszenia regulacyjnego kwestionującego produkt Robinhood.

Organy regulacyjne muszą również zdecydować, w jaki sposób niezwiązane instrumenty powiązane z akcjami powinny ujawniać własność, zgodę emitenta, zabezpieczenie i prawa do umorzenia. Dopóki te pytania nie zostaną rozwiązane, kanał emisji pozostaje głównym mechanizmem łączącym ceny tokenów z rzeczywistymi rynkami akcji.

Często zadawane pytania