Ten artykuł został skompilowany i zorganizowany przez BlockWeeks
W drugim kwartale 2021 roku ceny aktywów cyfrowych, takich jak Bitcoin i Ethereum, osiągnęły historyczne maksima, a następnie przeszły znaczącą korektę; jednocześnie kapitał venture capital napływający do startupów kryptowalutowych również ustanowił nowe rekordy, a całkowite finansowanie przewyższyło historyczny szczyt ustanowiony zaledwie w poprzednim kwartale, choć liczba transakcji pozostała poniżej szczytu z pierwszego kwartału 2018 roku. Rozbieżność między wycenami krypto VCwycenami a szerszym rynkiem venture capital nadal się powiększała.
Rynek najpierw wzrósł, a następnie skorygował, jednak venture capital przyspieszył wbrew trendowi
Rynek kryptowalut był ogólnie gorący w drugim kwartale 2021 roku. BTC i ETH wspięły się odpowiednio do historycznych maksimów powyżej 60 000 USD i 40 000 USD, a aktywa DeFi rosły jeszcze gwałtowniej. Pomimo znacznej zmienności spadkowej w drugiej połowie drugiego kwartału, główne aktywa pozostały na stosunkowo wysokich poziomach pod koniec kwartału.
W wysoce zmiennym środowisku rynkowym venture capital nadal rósł wykładniczo. Całkowita kwota kapitału zainwestowanego w prywatne firmy kryptowalutowe w tym kwartale przełamała wszystkie poprzednie rekordy, przekraczając 5,6 miliarda dolarów. Zmiana kwartał do kwartału w całkowitych inwestycjach z pierwszego do drugiego kwartału 2021 roku wyniosła blisko 2,6 miliarda dolarów, co stanowi największy jednokwartalny wzrost w skali absolutnej w historii.
Wchodząc w trzeci kwartał, rynek się uspokoił, a Bitcoin oscylował w przedziale od 30 000 do 40 000 dolarów, co stanowi spadek o około 35% do 53% od historycznego maksimum. Jednak od 2016 roku inwestycje prywatne w ekosystem startupów kryptowalutowych często opóźniały się w stosunku do ruchów cen Bitcoina, więc nawet jeśli rynek pozostanie poniżej szczytów z drugiego kwartału, oczekuje się, że aktywność venture capital pozostanie podwyższona. Jeśli hossa powróci, całkowite inwestycje prywatne w trzecim kwartale mogą nawet jeszcze bardziej wzrosnąć.
Rynek założycieli: wielkość funduszu staje się nowym wymiarem konkurencji
To typowy „rynek założycieli”. W miarę jak hossa kryptowalut zmaterializowała się w pierwszej połowie 2021 roku, konkurencja w segmencie krypto VC stawała się coraz bardziej zacięta. W kontekście nasilającej się konkurencji wielkość funduszu stała się kolejnym wymiarem wyróżniającym inwestorów: większe fundusze są mniej wrażliwe na cenę, a zatem mogą oferować lepsze warunki i kupować większe udziały w każdej rundzie.
Wzrost wielkości funduszy oznacza również dojrzewanie ekosystemu. Większe fundusze oznaczają rosnące zainteresowanie inwestorów instytucjonalnych; jednocześnie, w miarę jak firmy zwiększają swoją wielkość, zarówno wielkość pojedynczych transakcji, jak i liczba transakcji na późniejszym etapie rosną równolegle, a do udziału w znaczących rundach finansowania potrzebny jest większy kapitał. Ci inwestorzy rodzimi dla kryptowalut będą konkurować z dużymi tradycyjnymi funduszami venture capital na późnym etapie i funduszami private equity wzrostu o udziały w firmach na późnym etapie, których aktywność w tym obszarze stale rośnie.
W poprzednim kwartale odnotowano wejście lub ekspansję kilku dużych instytucji. W drugim kwartale 2021 roku wiele mega-funduszy zakończyło zbieranie kapitału, na czele z rekordowym funduszem a16z crypto III Andreessen Horowitz o wartości 2,2 miliarda dolarów; Blockchain Capital, ZVC Investment Partnership i Dragonfly Capital również każdy zakończył zbiórkę przekraczającą 200 milionów dolarów.
Zwrot z inwestycji na wczesnym etapie, udział pre-seed spada do historycznego minimum
Gwałtowny wzrost finansowania VC dla startupów kryptowalutowych w ostatnim kwartale sprawił, że drugi kwartał 2021 roku stał się kwartałem z największym zaangażowaniem kapitału w historii sektora. Niemniej jednak całkowita liczba transakcji pozostała poniżej historycznego maksimum z pierwszego kwartału 2018 roku.
W pierwszym kwartale 2021 roku, po raz pierwszy w historii tej klasy aktywów, większość kapitału popłynęła do firm kryptowalutowych na późnym etapie; drugi kwartał powrócił do normy, a większość kapitału VC popłynęła z powrotem do firm na wczesnym etapie. Ogromny kapitał pozyskany przez firmy na wczesnym etapie w ostatnim kwartale pokazuje rosnącą gotowość do inwestowania w ekspansję ekosystemu kryptowalut, a także odwraca trend z pierwszego kwartału, w którym kapitał koncentrował się w firmach na późnym etapie.
Chociaż kapitał przeznaczony na wczesny etap wzrósł kwartał do kwartału, liczba transakcji pre-seed nadal spadała, stanowiąc jedynie 23% wszystkich transakcji, co jest historycznym minimum; jednocześnie udział transakcji na późnym etapie nadal rósł, osiągając historyczne maksimum na poziomie 13%.
Rozkład inwestycji według etapów odzwierciedla cykliczność branży kryptowalutowej: aktywność na rynku prywatnym jest często skorelowana z nastrojami na rynku publicznym. Wpływ hossy znajduje również odzwierciedlenie w ciągłym wzroście liczby transakcji na wszystkich etapach.
Jednakże, chociaż udział kapitału napływającego do spółek na wczesnym etapie wzrósł w tym kwartale, udział transakcji na późniejszym etapie pod względem liczby również się zwiększył. Ta dynamika ujawnia dwa przecinające się trendy: wielkość pojedynczych transakcji na wczesnym etapie rośnie, a liczba spółek na późniejszym etapie zwiększa się, co wskazuje na dojrzewanie ekosystemu startupów kryptowalutowych. Jednocześnie nowi założyciele nie napłynęli jeszcze na dużą skalę – dowodem na to jest ciągły spadek liczby transakcji pre-seed.
Wyceny silnie skorelowane z ceną Bitcoina
W drugim kwartale zarówno średnia wielkość transakcji, jak i wyceny przebiły historyczne maksima, kontynuując szeroko utrzymujący się trend wzrostowy od pierwszego kwartału 2019 roku. Popyt na limity alokacji przewyższał podaż projektów inwestycyjnych, prowadząc do coraz bardziej zaciętego rynku, na którym inwestorzy konkurują o udziały.
Wyceny transakcji pozostają skorelowane z ceną Bitcoina, trend ten utrzymuje się w ostatnich cyklach. Biorąc pod uwagę dużą ilość suchego prochu oczekującego na ulokowanie oraz fakt, że inwestycje prywatne często opóźniają się względem inwestycji na rynku publicznym, wyceny i kwoty inwestycji prawdopodobnie pozostaną podwyższone w następnym kwartale, nawet jeśli rynki publiczne zahamują.
Crypto VC vs tradycyjne VC: premia wycenowa nadal się powiększa
Od pierwszego kwartału 2020 roku wyceny w sektorze kryptowalutowym były równe lub wyższe niż na szerszym rynku. Zarówno w pierwszym, jak i drugim kwartale 2021 roku wyceny kryptowalut doświadczyły eksplozywnego wzrostu, wyprzedzając resztę rynku. Jednocześnie średnia wielkość transakcji kryptowalutowych jest mniejsza niż średnia ogólna, co wskazuje, że spółki kryptowalutowe sprzedają mniejszy udział kapitału własnego niż inne spółki.
Jak omówiono w raporcie za pierwszy kwartał, fakt, że wyceny branżowe pozostają wyższe niż na rynku ogólnym pomimo mniejszych pojedynczych transakcji, potwierdza ocenę, że „w tym sektorze występuje nadmiar kapitału, tworząc tym samym środowisko niezwykle korzystne dla założycieli”. W miarę jak większe fundusze kontynuują napływ, sytuacja inwestorów może najpierw stać się droższa, a następnie tańsza.
W drugim kwartale 2021 roku wyceny kryptowalut nadal przewyższały rynek ogólny. W poprzednim kwartale wyceny kryptowalut przewyższały rynek ogólny o ponad 50%, w porównaniu z różnicą 34% w pierwszym kwartale, co pokazuje przyspieszenie kwartał po kwartale. Różnica w medianach wycen wskazuje, że kapitał instytucjonalny dąży do alokacji w ekosystemie kryptowalutowym w proporcji znacznie przewyższającej inne branże. Ponieważ mediana wielkości transakcji kryptowalutowych pozostaje nieco poniżej poziomu całej branży, nawet gdy wyceny rosną, założyciele spółek kryptowalutowych sprzedają kapitał własny efektywniej niż rynek ogólny. Krótko mówiąc, rosnące wyceny są sygnałem rynku przyjaznego założycielom. W miarę kontynuacji tego trendu inwestorzy (zwłaszcza duzi, dobrze skomunikowani i wysoce wyspecjalizowani inwestorzy) będą konkurować o udziały w najlepszych startupach, podczas gdy alokatorzy pozbawieni dywersyfikacji będą mieli trudności z dostępem do najlepszych założycieli.
Wielkości funduszy eksplodują. Fundusze Crypto VC stają się coraz większe, a ekosystem dzieli się między dużych i małych graczy. W miarę jak konkurencja o udziały się zaostrza, wielkość funduszu zapewnia VC kolejny wymiar dywersyfikacji: duże fundusze mają mniej elastyczny popyt, a zatem mogą oferować lepsze warunki i przechwytywać większe udziały. Duże fundusze zapewniają również dodatkowe usługi wartości dodanej, w tym audyty bezpieczeństwa, zasoby projektowe, wsparcie medialne i ekspozycję oraz pomoc w rekrutacji bezpośrednio lub poprzez rozległe sieci. W miarę jak rosną ceny transakcji na późniejszym etapie, duże fundusze private equity wzrostowego przyspieszają wejście na ten rynek.
Cykliczność pozostaje: rynek pierwotny opóźnia się względem wtórnego
Crypto VC pozostaje cykliczne. Venture capital jest powiązany z rynkami publicznymi zarówno pod względem skali, jak i struktury transakcji. Na rynkach byka jest więcej transakcji, a spółki na wczesnym etapie mogą pozyskać kapitał, którego mogłyby nie otrzymać w innych warunkach. Drugi kwartał odzwierciedlił oba trendy: całkowite inwestycje i liczba transakcji gwałtownie przyspieszyły; inwestycje na wczesnym etapie odbiły się od względnego dołka pierwszego kwartału i ponownie przewyższyły inwestycje na późniejszym etapie.
Jednak liczba transakcji pre-seed nadal spadała, co wskazuje, że fala nowych założycieli jeszcze nie nadeszła. Jak spekulowano w raporcie za poprzedni kwartał, spadek pre-seed może odzwierciedlać rozwój nowych zdecentralizowanych protokołów – których finansowanie może nie być w pełni uchwycone przez zbiór danych; ale spadek może również wskazywać, że coraz bardziej dojrzały rynek kryptowalutowy nie ma większych luk infrastrukturalnych. Hossa z lat 2017–2018 ujawniła znaczące luki w pożyczkach, rozliczeniach, pośrednictwie i innych obszarach, a wielu założycieli zakładało firmy właśnie po to, by wypełnić te możliwości.
Ponieważ rynki prywatne często pozostają w tyle za rynkami publicznymi, a biorąc pod uwagę obfitość kapitału VC w kryptowalutach, oczekuje się, że liczba transakcji i wyceny (zwłaszcza w przypadku spółek na wczesnym etapie rozwoju) pozostaną podwyższone, nawet jeśli rynki publiczne będą poruszać się w trendzie bocznym.
