Este artigo foi compilado e organizado pela BlockWeeks
Papertrade abriu negociação na HyperEVM em 10 de outubro. Essa data carrega um significado comemorativo sinistro para a indústria cripto, mas o lançamento do protocolo tem sido nada menos que impressionante — pelo menos por enquanto.
Trata-se de uma aplicação totalmente on-chain que permite aos usuários abrir alavancagem de até 1000x em contratos perpétuos de BTC e ETH, sem taxas de financiamento e sem slippage. Suas negociações são essencialmente swaps contra um único pool de USDC de propriedade do protocolo chamado "Martingaler LP", que começou em US$ 0 e cuja única fonte de recursos são as perdas dos traders. As cotações são obtidas a partir do ponto médio do BBO (melhor bid e offer) da Hyperliquid, lidas on-chain via precompiles — uma capacidade exclusiva da HyperEVM.
Perder É Minerar: O Mecanismo de Emissão do PAPER
Negociações perdedoras emitem PAPER. O token atualmente não é transferível, mas pode ser staked. Os stakers compartilham proporcionalmente do PnL realizado e das taxas — durante o preenchimento do LP até um soft cap de cerca de US$ 5 milhões, e quase todo o excedente acima do soft cap.
Poder abrir posições alavancadas em 1000x é naturalmente atrativo para os "jogadores" do cripto; e o design de "receber recompensas por perder" é ainda mais intoxicante — perder dinheiro pode render tokens PAPER. Muitos traders deliberadamente se deixam ser liquidados para farmar PAPER, na esperança de que esses tokens recuperem o dinheiro que perderam.
Esse lançamento vinha sendo hypado há bastante tempo, em parte devido às origens da equipe fundadora: Jez (@izebel_eth) e Blurr.
Dados dos Primeiros Cinco Dias
Até 15 de outubro, a plataforma havia processado volume de negociação acumulado de aproximadamente US$ 1,11 trilhão, com o PnL total dos traders em -US$ 54,1 milhões. As recompensas totais de staking de PAPER foram de US$ 45,6 milhões, e o suprimento total de PAPER era de 8,07 bilhões de tokens.
Um "Manipulador" Apareceu Logo no Primeiro Dia
Um episódio notável: no dia em que a Papertrade foi lançada, apareceu um "manipulador". Esse endereço (0x2025137a136bea7446deba681cbfc7cf1970840e), enquanto mantinha uma posição sintética na Papertrade, empurrou o preço de referência do ETH da Hyperliquid subjacente. Esse trader explorou uma fraqueza de design já explicitamente divulgada na seção de riscos da documentação do projeto. A estratégia era aproximadamente a seguinte: construir uma grande exposição sintética na Papertrade, empurrar o preço médio da HL em alguns pontos-base, fechar a posição na Papertrade, abrir uma posição na direção oposta, então empurrar o preço médio da HL na outra direção, e repetir.
A resposta da equipe foi apertar os limites de open interest tanto no nível on-chain quanto no nível do relayer simultaneamente.
"Receita" Equivale às Perdas dos Traders, e os Perdedores São os Acionistas
A receita deste protocolo é absurdamente alta. Dados da DefiLlama mostram receita acumulada de US$ 43 milhões após cinco dias do lançamento, aproximadamente US$ 8 milhões a US$ 9 milhões por dia. Isso coloca o nível de receita da Papertrade atrás apenas dos grandes emissores de stablecoins, e superando a Hyperliquid e a Pump.fun.
Mas aqui "receita" são as perdas dos traders, e os perdedores são precisamente os acionistas deste protocolo. Todo staker deve necessariamente ser um ex-perdedor — porque não há outra forma de obter PAPER além de perder dinheiro para emiti-lo.
Isso torna a avaliação do PAPER particularmente complicada. Muitos traders deram preços-alvo extremamente altos para o token, mas o protocolo apenas começou, e é difícil julgar como as coisas vão evoluir. Muitos dos cálculos que circulam no X só se sustentam se o volume de negociação puder ser mantido; e uma grande parte desse volume é wash farming, que só faz sentido se o valor do PAPER exceder as perdas incorridas para emiti-lo.
Assim que o PAPER se tornar transferível, o preço de mercado determinará quanto farming ocorre; e isso, por sua vez, determinará a receita de longo prazo do protocolo. Atualmente, mais de 99% do suprimento está em staking, porque não há outro lugar para esses tokens irem além do staking.
