Este artigo foi compilado e organizado pela BlockWeeks
A demanda por Ethereum (ETH) este ano veio principalmente de dois lugares: fundos negociados em bolsa à vista (ETFs) e a Bitmine Immersion Technologies (BMNR) — uma empresa que está construindo um tesouro em Ethereum. E, até outubro, essas duas forças estão recuando ao mesmo tempo.
Até agora este ano, nenhum mês registrou uma retirada de fundos em larga escala dos ETFs de Ethereum à vista como outubro: as saídas líquidas já chegaram a US$ 1,2 bilhão até agora e, até 22 de outubro, houve saídas líquidas em todos os dias de negociação, exceto dois.
Do lado da Bitmine, com base em cálculos de sua atualização de participações mais recente, ela ainda está cerca de 66.000 ETH distante de sua meta de "deter 5% de todo o Ethereum". No ritmo atual, ela alcançará essa meta até o final do próximo mês.
Os otimistas do Ethereum costumam construir expectativas otimistas por meio de notícias do tipo adoção, como o JPMorgan trazendo o Ethereum para seu token de depósito esta semana. A adoção de fato constrói a rede, mas os preços só são empurrados para cima quando alguém realmente compra os tokens. A questão imediata é: uma vez que a Bitmine pare de comprar, quem absorverá os cerca de 20.000 ETH recém-emitidos pela rede a cada semana?
O ritmo de compra da Bitmine desacelerou claramente
A Bitmine está concluindo sua acumulação final a um ritmo muito mais lento do que em seus estágios iniciais. Desde 30 de junho de 2025, a empresa vem comprando Ethereum toda semana; em abril e maio, comprou mais de 100.000 ETH em uma única semana quatro vezes. Nas últimas duas semanas, as compras semanais foram de cerca de 12.500 ETH.
Atualmente, ela detém 6,04 milhões de ETH, cerca de 4,9% do suprimento circulante de Ethereum; ao mesmo tempo, a empresa não realizou nenhum novo financiamento em suas últimas três atualizações, e suas reservas de caixa estão diminuindo cerca de US$ 30 milhões por semana.
"Paramos de acumular moedas", disse o presidente da Bitmine, Tom Lee, em uma mensagem aos investidores no início deste mês.
Na conferência Token2049, Lee chamou a meta de deter 5% do Ethereum de "limite rígido" e acrescentou: "Não acumularemos mais de 5%."
Há uma coisa a observar sobre o momento: 5% do suprimento de Ethereum é, por si só, uma meta móvel. O suprimento cresce cerca de 87.000 ETH por mês, então, por cálculo, a linha de chegada se move para fora cerca de 4.300 ETH a cada mês.
Além disso, a emissão do Ethereum não é fixa em cerca de 20.000 novos ETH por semana, mas varia. A rede usa um mecanismo de queima de taxas que se ajusta dinamicamente com base na demanda dos usuários. Durante períodos de alto uso (como em 2023), esse mecanismo queimou mais tokens do que foram recém-criados para pagar validadores, efetivamente empurrando a economia de tokens do Ethereum para a deflação. No entanto, a inflação de tokens do Ethereum permaneceu relativamente estável este ano, em parte porque a atividade dos usuários migrou para redes de Camada 2, deixando as taxas de Gas da mainnet baixas demais para queimar tokens recém-emitidos suficientes.
Os ETFs são o comprador maior e mais difícil de prever
Os ETFs foram o comprador maior e mais imprevisível este ano. As entradas líquidas chegaram a US$ 1,85 bilhão em agosto e outros US$ 832 milhões em setembro, antes de caírem acentuadamente em outubro.
Esses fundos atualmente detêm cerca de 6,2 milhões de ETH no total, aproximadamente comparável à Bitmine, com ativos líquidos combinados de US$ 14,6 bilhões. No entanto, os dois compradores estão se movendo em velocidades muito diferentes. As saídas de outubro tiveram uma média de cerca de US$ 357 milhões por semana, enquanto as compras recentes da Bitmine, com base em seus preços autorreportados, são de cerca de US$ 30 milhões por semana — a volatilidade dos ETFs é cerca de 12 vezes maior.
Em outras palavras, a acumulação da Bitmine vem drenando o suprimento do mercado de forma previsível, enquanto os ETFs entram e saem em um ritmo mais rápido e mais violento. Quando ambos se contraem ao mesmo tempo, o que falta ao mercado no curto prazo é justamente aquele "comprador marginal".
Pontos-chave a observar antes do final do ano
As principais variáveis adiante são: depois que a Bitmine parar de acumular, a que nível de entrada líquida semanal os ETFs precisarão voltar para cobrir o novo suprimento de Ethereum; e onde ficam as faixas otimista, base e pessimista do Ethereum antes do final do ano. Para investidores focados na estrutura de suprimento, esses dois pontos de dados dizem mais do que qualquer manchete de adoção.
