Uma década de propostas de ações tokenizadas prometeu acesso global às ações americanas. O caso de uso que finalmente movimentou volume é emparelhá-las com memecoins na própria chain da corretora, e isso acabou de empurrar a Robinhood Chain para além da Solana na negociação de ações tokenizadas. Ninguém planejou isso.
Resumo
- Desde meados de julho, as plataformas de lançamento Bankr e long.xyz permitem que usuários emitam memecoins respaldadas por liquidez de ações tokenizadas em mais de 90 tickers na Robinhood Chain.
- O DEX Screener agora mostra memecoins sendo negociadas contra NVDA, TSLA, INTC, RBLX e SPCX tokenizados entre os 100 maiores pools da chain.
- Esse mecanismo empurrou a Robinhood Chain para além da Solana em volume de ações tokenizadas, contra os tokens de ações multichain da Ondo, que têm uma média de aproximadamente US$ 24,9 milhões.
- As ações tokenizadas continuam sendo uma fração da própria chain, que movimentou cerca de US$ 444 milhões em volume diário de exchange descentralizada contra US$ 332,7 milhões em valor total bloqueado, com a maior parte em memecoins.
- A Pons anunciou suporte V2 para ativos de cotação tokenizados, incluindo NVDA, AAPL e HOOD, mas seus contratos ainda estavam em auditoria com dois parceiros no final de julho e todos os recursos estão sujeitos a alterações até a implantação.
As ações tokenizadas têm sido propostas há cerca de uma década com uma premissa consistente: que uma ação da Apple representada como um token blockchain desbloquearia acesso global, negociação contínua e finanças programáveis para a maior classe de ativos do mundo. A proposta produziu uma longa série de produtos, vários acordos regulatórios, alguns lançamentos cancelados e, até recentemente, muito pouco volume. Então, em meados de julho, sem qualquer anúncio que se assemelhasse à proposta, as ações americanas tokenizadas encontraram um uso que realmente movimentou volume. As plataformas de lançamento na Robinhood Chain começaram a permitir que qualquer pessoa emitisse uma memecoin cujo par de liquidez é uma ação tokenizada, em mais de noventa tickers, e os traders adotaram imediatamente. Os cem maiores pools da chain agora incluem memecoins cotadas contra Nvidia, Tesla, Intel, Roblox e SpaceX tokenizados. O volume que esse arranjo gera foi suficiente para empurrar a Robinhood Chain para além da Solana na negociação de ações tokenizadas. Portanto, o primeiro ajuste genuíno de produto-mercado para ações tokenizadas não é investimento, liquidação ou empréstimo com garantia. É servir como denominador em pares especulativos de tokens, e entender por que isso aconteceu diz mais sobre o futuro próximo da tokenização do que qualquer uma das propostas.
O que está realmente ativo
Precisão é importante aqui porque um anúncio bem divulgado foi amplamente confundido com o produto funcional.
Bankr e long.xyz, ambas operando na Robinhood Chain, começaram em meados de julho a permitir que usuários emitissem memecoins respaldadas por liquidez de ações tokenizadas, com cobertura estendendo-se por mais de noventa tickers.
Elas estão ativas, sendo negociadas e visíveis em análises públicas. Os dados do DEX Screener colocam memecoins emparelhadas com NVDA, TSLA, INTC, RBLX e SPCX tokenizados entre os cem maiores pools da chain por atividade.
As próprias ações tokenizadas vêm da fábrica da Robinhood, que emitiu algo em torno de 102 ativos. A chain opera como uma Layer 2 Ethereum baseada em Arbitrum com ETH para gás, com a Robinhood Markets operando o sequenciador, o que significa que a rede é sem permissão para construir e operada centralmente. Não há token da chain, e as taxas vão para a empresa em vez de qualquer tesouro onchain, uma estrutura que nossa auditoria do acordo de receita da chain examinou em detalhes.
Separadamente, e ainda não ativo, o launchpad dominante da chain anunciou uma atualização V2 que adicionaria suporte para ativos de cotação tokenizados, incluindo USDG, NVDA, AAPL e HOOD, juntamente com uma curva de ligação denominada em ETH, pools Uniswap V4 usando Hooks, um limite de graduação de 4,2 ETH e pagamentos de criadores denominados em ETH. No momento do anúncio, os contratos estavam em auditoria com dois parceiros e a equipe afirmou que todos os recursos estavam sujeitos a alterações até a implantação. Essa distinção é importante: o launchpad que atualmente processa mais da metade das transações da chain anunciou o recurso que seus concorrentes já lançaram três semanas antes.
O marco que ninguém planejou
A consequência é um número de manchete que a indústria de tokenização queria há anos, chegando através de um mecanismo que ninguém propôs.
A Robinhood Chain ultrapassou a Solana em volume de ações tokenizadas. Contra isso, os tokens de ações multicadeia da Ondo Finance tiveram uma média de aproximadamente US$ 24,9 milhões, e a medição em questão conta apenas ações tokenizadas genuínas, excluindo o endereço oficial do formador de mercado da cadeia, o que subestima a atividade total, removendo a liquidez da casa.
Agora o contexto que o reformula. A cadeia liquidou aproximadamente US$ 444 milhões em volume total de exchange descentralizada em um dia recente, contra US$ 332,7 milhões em valor total bloqueado, e a maior parte desse volume é de memecoins. O volume acumulado de DEX na cadeia excedeu US$ 9 bilhões, com cerca de 80% vindo de memecoins de maior risco. Ações tokenizadas, em outras palavras, são simultaneamente a categoria em que esta cadeia lidera a indústria e uma fração da própria atividade da cadeia.
Ambos os fatos são verdadeiros e a tensão entre eles é a história. Uma ação tokenizada usada como ativo de cotação gera volume toda vez que a memecoin emparelhada com ela é negociada, o que significa que a atividade de negociação registrada da ação é um subproduto da especulação em algo totalmente diferente. O número sobe. O que ele mede não é o que a proposta de tokenização prometeu que mediria.
Por que uma ação é um ativo de cotação incomum
É aqui que o design merece escrutínio, porque emparelhar um token contra uma ação introduz propriedades que emparelhar contra ETH ou uma stablecoin não introduz, e nenhuma delas foi testada sob estresse.
Horário de mercado. Uma ação tokenizada referencia um ativo que é negociado em uma bolsa com sinos de abertura e fechamento, feriados e interrupções. O token é negociado continuamente. O valor do ativo de cotação entre 16h e 9h30 da manhã seguinte depende inteiramente de como o produto tokenizado é projetado e precificado, e um pool de memecoins denominado nele herda essa ambiguidade por dois terços de cada dia útil.
Risco de gap. Ações têm gaps. Um relatório de lucros, uma revisão de orientação ou uma ação regulatória pode mover uma ação materialmente entre o fechamento de uma sessão e a abertura da próxima, sem um caminho de preço contínuo no meio. Um pool de liquidez cujo denominador abre um gap de dez por cento durante a noite reavaliou cada posição nele sem que uma única negociação ocorresse na própria memecoin. Traders acostumados à volatilidade no numerador agora carregam volatilidade no denominador, de um calendário de eventos que a maioria deles não acompanha.
Ações corporativas. Desdobramentos, dividendos, fusões e exclusões de listagem exigem tratamento. Os termos de um produto tokenizado especificam como, e as especificações variam consideravelmente entre emissores, como nossa análise do que os detentores de ações tokenizadas realmente possuem descobriu. Um pool emparelhado com um ativo passando por uma ação corporativa é um pool cuja contabilidade depende de linguagem contratual escrita por um terceiro.
Dependência de oráculo e resgate. O valor do ativo de cotação depende do produto tokenizado manter sua relação com a ação subjacente, o que depende das reservas do emissor, mecanismos de resgate e continuidade operacional. Um pool de memecoins herda essa dependência sem que seus participantes necessariamente saibam que ela existe.
Nada disso torna o design ilegítimo. Torna-o novo, e encanamento financeiro novo geralmente revela seus modos de falha sob estresse, não na documentação. O evento de estresse relevante para este design é uma temporada de lucros comum, e a cadeia não passou por uma com esses pools ativos.
O propósito declarado da cadeia contra seu uso real
A coisa mais citável em toda esta história vem da própria Robinhood. O enquadramento da empresa, aproximadamente, é que ela está construindo a melhor cadeia para ativos do mundo real, e que funciona muito bem para memes também.
Essa frase está fazendo muito trabalho. A cadeia foi lançada como infraestrutura para valores mobiliários tokenizados e finanças descentralizadas construídas em torno deles, com tokens de ações transferíveis respaldados um a um por ações subjacentes e uma história estratégica apontando para clientes de corretora negociando ações onchain, tomando empréstimos contra elas e usando tokens de dólar para liquidação. Nossa auditoria do primeiro mês da cadeia descobriu que memecoins a dominaram, e os números desde então não reverteram: cerca de 80% do volume acumulado em memecoins de maior risco, mais da metade de todas as transações da cadeia passando por um único launchpad, e mais de doze mil novos tokens cunhados em um dia.
O desenvolvimento de ações tokenizadas como ativo de cotação situa-se precisamente na fronteira entre o propósito declarado e o uso real, e resolve a tensão em uma direção inesperada. Em vez de ações tokenizadas deslocarem as memecoins, as memecoins absorveram as ações tokenizadas como um insumo. O marco de RWA que o marketing da rede queria foi entregue pela especulação que seu marketing minimiza.
Uma formulação de analista captura o teste certo melhor do que qualquer número de volume: o número a acompanhar é o volume de ações tokenizadas como parcela da atividade de exchange descentralizada da rede. A rotatividade de memecoins decai em cada nova rede. O que seria genuinamente irreplicável é clientes de uma corretora negociando Nvidia às três da manhã, tomando empréstimos com elas e emprestando tokens de dólar, porque nenhum Layer 2 concorrente pode montar isso sem as licenças e a base de usuários da Robinhood. O volume gerado por pares de memecoins não é esse comportamento, e distinguir os dois é toda a tarefa analítica.
A disputa competitiva subjacente
A razão pela qual isso chegou em meados de julho e não no lançamento é competitiva, e a sequência vale a pena ser seguida porque explica por que um design não testado foi lançado rapidamente.
O mercado de launchpad da Robinhood Chain já mudou de mãos uma vez. A plataforma que o dominou no início detinha aproximadamente três quartos das implantações de tokens, limpou mais de doze milhões de dólares em taxas de protocolo e desligou novas emissões em 11 de julho, após o que sua memecoin principal declinou junto com várias outras. A atividade deslocada se espalhou por rivais, incluindo flap.sh, trensh.today, Bankr e Pons, e a Pons emergiu com a maior participação.
Essa rotatividade criou duas condições. Provou que a participação nesta rede não é defensável, já que o líder anterior abandonou uma posição dominante em dias e o tráfego simplesmente se redirecionou. E deixou várias plataformas competindo pelos mesmos usuários deslocados com produtos essencialmente idênticos, que é a situação que força a diferenciação.
Pares de ações tokenizadas são essa diferenciação. Bankr e long.xyz lançaram isso em meados de julho, com mais de noventa tickers, e isso lhes deu algo que nenhum concorrente oferecia em uma rede cuja identidade estratégica inteira é ativos do mundo real. A Pons anunciou sua própria versão em poucos dias, com contratos ainda em auditoria. Enquanto isso, um novo participante levantou US$ 3,5 milhões para construir um launchpad concorrente, e o subsídio de gás que torna a cunhagem de alta frequência gratuita termina no final de setembro.
Então, o design que este artigo passou várias seções examinando por propriedades de risco não testadas foi lançado em um mercado onde o custo de esperar era perder participação para quem lançasse primeiro. Essa é a dinâmica comum do desenvolvimento competitivo de produtos, e também é a razão pela qual novos encanamentos financeiros neste setor tendem a chegar aos usuários antes que seus modos de falha sejam compreendidos. Os participantes que fornecem liquidez nesses pools não estão sendo solicitados a avaliar um produto maduro. Eles são usuários iniciais de algo com três semanas de existência que existe porque um rival o lançou e todos os outros tiveram que igualar.
O que isso significa para a tokenização
Dando um passo para trás de uma única rede, o desenvolvimento diz algo desconfortável sobre onde as ações tokenizadas estão encontrando demanda.
Duas trilhas agora são visíveis e estão se movendo em direções opostas. A trilha institucional passa pelo depositário: como nosso exame desse desenvolvimento descreveu, a entidade que custodia mais de US$ 114 trilhões em títulos processou suas primeiras negociações tokenizadas ao vivo em meados de julho, com mais de quarenta empresas participando e lançamento completo programado para outubro, usando representações tokenizadas que preservam direitos de propriedade legal idênticos. Essa é a tokenização como os incumbentes a farão, em uma escala que o mercado cripto-nativo não se aproximou.
A trilha especulativa passa por redes como esta, onde ações tokenizadas são úteis precisamente porque são novas, sem permissão e disponíveis como denominadores de pool. Essa trilha produz volume rapidamente, atende usuários que a trilha institucional não alcançará e gera métricas de atividade que lisonjeiam a categoria.
A parte estranha é que o volume da segunda pista é contado nas mesmas frases que a ambição da primeira pista. Quando o volume de negociação de ações tokenizadas é citado como evidência de adoção institucional, uma parcela significativa dele é de pares de memecoins. Isso não é fraude e ninguém está escondendo, mas é o mesmo problema de medição que esta publicação documentou nas métricas de cadeia em geral: um número que é preciso, verificável e que mede algo diferente do que o leitor assume.
Para qualquer pessoa que avalie o progresso da tokenização, o ajuste útil é separar o volume em ativos tokenizados do volume denominado neles. O primeiro é adoção. O segundo é um subproduto.
Quem está do outro lado
Uma pergunta que o design levanta e nenhuma das coberturas faz: quando uma memecoin é negociada contra Nvidia tokenizada, quem forneceu a Nvidia?
Em um pool convencional, o ativo de cotação vem de quem quer exposição ao token, e a profundidade do pool reflete quanto ETH ou stablecoin as pessoas estão dispostas a comprometer. Substituir uma ação tokenizada muda quem pode participar. Fornecer liquidez agora exige manter a ação tokenizada, o que significa adquiri-la através do canal que o emissor permitir, em uma cadeia onde o emissor é a mesma empresa que opera o sequenciador.
Isso produz uma concentração incomum. Os ativos tokenizados vêm da fábrica da Robinhood, cerca de 102 deles. A cadeia é operada pela Robinhood. As plataformas de lançamento são terceiros, mas estão construindo contra os ativos da Robinhood na infraestrutura da Robinhood, e a análise que mede o volume resultante exclui especificamente o endereço oficial do formador de mercado da cadeia porque incluir a liquidez da casa distorceria o quadro. O fato de tal exclusão ser necessária diz que a casa está presente.
Nada disso é impróprio, e arranjos verticais desse tipo são comuns nos mercados tradicionais, onde bolsas, câmaras de compensação e formadores de mercado são frequentemente afiliados sob estruturas divulgadas. Vale a pena nomear porque os participantes desses pools são traders de varejo em um aplicativo de consumo, e a questão de quem fornece a liquidez contra a qual eles negociam é uma que levou décadas de regulamentação nos mercados de ações para ser respondida de forma transparente.
A instrução prática para um participante é estreita e verificável. Antes de fornecer liquidez a um pool denominado em uma ação tokenizada, descubra de onde veio essa ação, o que o resgate exige e quem mais detém uma parcela significativa do pool. Essas respostas estão disponíveis em dados públicos e determinam o que acontece quando todos tentam sair ao mesmo tempo.
O precedente de um mercado que já tentou isso
Há um análogo histórico próximo, e vale a pena conhecê-lo porque terminou mal o suficiente para ter produzido regulamentação.
Contratos por diferença e produtos de ações sintéticas oferecem aos traders de varejo exposição a ações sem propriedade há décadas, precificados com base em um mercado de referência, negociados fora do horário e liquidados em dinheiro. Os produtos funcionavam mecanicamente. Os problemas que surgiram são os que este design herda: preços de referência que divergiam do subjacente quando o subjacente estava fechado, eventos de gap que liquidavam posições a preços que nenhum mercado havia impresso, e participantes de varejo que não entendiam que o que determinava seu resultado era uma referência contratual, não uma ação. Os reguladores europeus eventualmente impuseram limites de alavancagem e restrições de marketing especificamente nesses produtos após examinar dados de resultados de clientes.
O paralelo não é exato e as diferenças importam em ambas as direções. Estes não são produtos alavancados, os pools são sem permissão em vez de operados por revendedores, e os ativos tokenizados envolvidos são respaldados um a um por ações em vez de serem puramente sintéticos. Contra isso, um pool descentralizado não tem revendedor para alargar spreads ou interromper negociações quando o mercado de referência tem gap, nenhuma avaliação de adequação para participantes e nenhum regulador que tenha examinado dados de resultados porque os produtos têm três semanas de existência.
O que o análogo fornece é uma lista de perguntas com respostas conhecidas de um mercado diferente. O que acontece com uma posição quando o ativo de referência tem gap e não existia preço contínuo no meio. Quem arca com o custo quando a representação tokenizada e o subjacente divergem. Se os participantes entendem o que determina seu resultado. Produtos de ações sintéticas de varejo responderam a todas as três da maneira difícil, ao longo de anos, e as respostas foram desfavoráveis o suficiente para mudar as regras.
O design de memecoin emparelhado contra ação tokenizada ainda não respondeu a nenhuma delas, e terá seu primeiro teste real em uma data comum de lucros, não em uma crise.
O que observar
Volume de ações tokenizadas como parcela da atividade DEX da cadeia. A única métrica que distingue adoção real de efeitos de denominador de pool, e é computável a partir de painéis públicos.
A primeira temporada de resultados com esses pools ativos. O risco de gap em um ativo de cotação é teórico até que uma ação se mova dez por cento durante a noite com pools de memecoins denominados nela. Esse teste chega em um calendário publicado.
Se o Pons V2 será lançado, e com o quê. A plataforma de lançamento que processa mais da metade das transações da cadeia anunciou pares de cotação tokenizados com contratos ainda em auditoria e recursos explicitamente sujeitos a alterações. Sua implantação real, e se o conjunto de recursos anunciado sobrevive, é o evento de curto prazo.
O término do subsídio de gás. A Robinhood isentou o gás por noventa dias a partir do lançamento da mainnet em 1º de julho, o que torna a cunhagem de doze mil tokens por dia economicamente trivial. Essa janela fecha por volta do final de setembro, e a economia unitária do lançamento de alta frequência muda quando as taxas retornam.
Se alguma atividade de ações tokenizadas aparecer que não seja especulação. Tomar empréstimos usando ações tokenizadas como garantia, usá-las como garantia de liquidação ou mantê-las como posições em vez de denominadores de pool seria a primeira evidência de que o propósito declarado da cadeia está chegando. Nossa cobertura da divisão entre detentores e valor descobriu que a cadeia lidera em detentores com uma fração do valor, o que é a forma de um problema de distribuição, não de adoção.
Uma nota final sobre o que mudaria a leitura, porque o caso acima é deliberadamente antipático e há uma versão disso que é genuinamente construtiva.
O argumento mais forte para emparelhar tokens contra ações tokenizadas é que isso cria demanda por um ativo tokenizado que, de outra forma, quase não tem nenhuma. Nossa análise do mercado de ações tokenizadas descobriu que o maior emissor detém menos de um bilhão de dólares e o produto mais amplamente detido carrega aproximadamente quarenta e quatro milhões em valor entre várias centenas de milhares de detentores, uma posição média perto de cento e trinta dólares. Esses não são os números de um mercado funcional. Um mecanismo que dá às ações tokenizadas uma razão para estar em pools, ser usadas como garantia e mudar de mãos é um mecanismo que constrói a liquidez da qual todos os outros casos de uso dependem, e a liquidez tem que vir de algum lugar antes de vir das instituições.
A especulação já impulsionou infraestrutura financeira legítima antes. A era das ofertas iniciais de moedas financiou as ferramentas de desenvolvedor que mais tarde serviram às empresas. O volume de memecoins pagou pelo espaço de bloco e pela economia de validadores que agora liquidam valor sério. Se os pools de ações tokenizadas se aprofundarem porque os traders de memecoins precisam de denominadores, e os pools mais profundos então suportarem empréstimos, liquidação e hedge que não teriam existido de outra forma, a sequência parecerá sensata em retrospectiva, independentemente de como pareça agora.
O teste é se o segundo estágio chega. Especulação que impulsiona infraestrutura e especulação que simplesmente extrai e sai são indistinguíveis enquanto a especulação está acontecendo, e elas são separadas por exatamente uma observação: se a atividade não especulativa nos mesmos ativos cresce enquanto a especulação esfria. Esse número é publicamente computável, ninguém está atualmente reportando-o, e é a única coisa que decidirá se esse desenvolvimento foi o começo das ações tokenizadas ou uma nota de rodapé na história dos memecoins.
Perguntas Frequentes
O que significa emparelhar uma memecoin com uma ação tokenizada?
Em um pool de exchange descentralizada, cada token é negociado contra um ativo de cotação, convencionalmente ETH ou uma stablecoin. Desde meados de julho, plataformas de lançamento na Robinhood Chain permitem que usuários emitam memecoins cujo ativo de cotação é uma ação tokenizada, em mais de noventa tickers, então o preço da memecoin é denominado em Nvidia, Tesla ou outra ação tokenizada, em vez de um ativo cripto.
Quem está realmente fazendo isso?
Bankr e long.xyz, ambas operando na Robinhood Chain, começaram a oferecer isso em meados de julho, e os pools resultantes agora aparecem entre os cem principais da cadeia por atividade, incluindo pares contra NVDA, TSLA, INTC, RBLX e SPCX. Pons, a principal plataforma de lançamento da cadeia, anunciou suporte semelhante em uma atualização V2 cujos contratos ainda estavam em auditoria no final de julho.
A Robinhood Chain realmente ultrapassou a Solana em volume de ações tokenizadas?
Pela medição citada, sim, e o mecanismo são esses pares de memecoin. A comparação conta ações tokenizadas genuínas e exclui o endereço oficial de formador de mercado da cadeia, o que subestima a atividade total enquanto remove liquidez da casa. Os tokens de ações multichain da Ondo tiveram uma média de aproximadamente US$ 24,9 milhões no mesmo período.
Ações tokenizadas são uma grande parte da Robinhood Chain?
Não. A cadeia movimentou aproximadamente US$ 444 milhões em volume diário de exchange descentralizada contra US$ 332,7 milhões em valor total bloqueado, e a maior parte disso é memecoins. O volume acumulado excedeu US$ 9 bilhões, com cerca de 80% de memecoins de maior risco. Ações tokenizadas são simultaneamente a categoria em que a cadeia lidera e uma pequena parcela de sua própria atividade.
Quais são os riscos de usar uma ação como ativo de cotação?
Quatro que não surgem com ETH ou stablecoins. Horário de mercado, já que o mercado de referência da ação fecha enquanto o pool negocia continuamente. Risco de gap, já que as ações podem se mover materialmente entre sessões sem um caminho de preço contínuo. Ações corporativas como desdobramentos e fusões, cujo tratamento depende dos termos do produto tokenizado. E dependência do emissor em manter a relação do token com a ação subjacente.
É isso que a tokenização deveria ser?
Não como foi apresentado. O caso de uma década para ações tokenizadas centrou-se no acesso global, negociação contínua e uso como garantia programável. Servir como denominador em pares especulativos de tokens não fazia parte desse caso, e isso gera volume de negociação no ativo tokenizado como subproduto da especulação em outra coisa.
Como isso se compara à tokenização institucional?
São trilhas separadas. A depositária processou suas primeiras negociações tokenizadas ao vivo de ações, ETFs e títulos do Tesouro em meados de julho, com mais de quarenta grandes empresas participando e lançamento completo programado para outubro, usando tokens que preservam direitos de propriedade legal idênticos. Esse é um produto diferente com uma base de usuários diferente, operando em uma escala que o mercado nativo de cripto não se aproximou.
O que os observadores devem realmente acompanhar?
Volume de ações tokenizadas como parcela da atividade total de exchange descentralizada da cadeia, o que separa adoção de efeitos de denominador; a primeira temporada de resultados com esses pools ativos, que testa o risco de gap; se a Pons V2 for lançada como anunciado; o vencimento do subsídio de gás por volta do final de setembro; e qualquer atividade de ações tokenizadas que não seja especulação. Esta é uma análise educacional, não um conselho de investimento.
