Публичный биткоин-майнер продаёт один продукт, и это не биткоин. Он продаёт вычислительную работу, получает за неё вновь выпущенную монету и платит за эту работу электричеством. Почти всё, что двигает такие акции, лежит между этими двумя фактами. Здесь разобраны рычаги посередине, а заодно перемена, которую видно прямо на главных страницах самих компаний.
Выручка — это доля того, что выплачивает сеть
Выручка здесь конкурентная, а не механическая. Майнинг биткоина платит фиксированную сумму тому, кто нашёл очередной блок, поэтому компания зарабатывает примерно свою долю в общей вычислительной мощности сети, умноженную на всё, что сеть раздаёт в виде награды за блок и комиссий. Удвоение парка не удваивает доход, если все остальные расширяются одновременно. Знаменатель тоже движется.
Отрасль сжимает это в одно число. Hashprice — термин, придуманный Luxor в 2019 году, — показывает, сколько майнер может рассчитывать заработать на заданном объёме хешрейта, и выражается как ожидаемая стоимость одного петахеша в секунду хешрейта за сутки [1]. Он зависит от награды за блок, комиссий и сложности сети, а в долларовом выражении ещё и от цены монеты [1]. Уносить стоит саму идею, а не значение конкретного дня: это выручка на единицу оборудования до вычета хотя бы одной статьи затрат.
Затраты — это электричество в пересчёте на единицу работы
У затрат два входа. Первый — цена, по которой компания покупает электроэнергию. Второй — сколько энергии её машины потребляют на заданный объём работы; это измеряется в джоулях на терахеш, и чем число меньше, тем дешевле обходится та же работа.
Перемножьте их — и получите себестоимость одной добытой монеты. Поэтому такие компании ведут себя как энергетический бизнес с товаром в придачу: они заключают долгосрочные договоры на поставку, строятся рядом с генерацией и выключают машины, когда электричество стоит дороже монеты, которую эти машины добудут. Простаивающая машина не зарабатывает за этот час ничего, и это тоже затрата, просто её нет в счёте за электричество.
Расстояние между себестоимостью монеты и hashprice — это маржа, на которой держится весь бизнес. Когда оно сокращается, наименее эффективные машины перестают отбивать своё электричество и выключаются, сложность сети в ответ снижается, а работающие парки получают большую долю той же выплаты. Отсев встроен в саму арифметику.
Что халвинг делает с той же самой машиной
Эмиссия биткоина следует расписанию блоков, а не календарю. Халвинг наступает каждые 210 000 блоков — примерно четыре года — и последний, в апреле 2024 года, снизил награду с 6,25 BTC до 3,125 BTC за блок [2].
С машинами в этот день ничего не происходит. Тот же парк, потребляющий столько же энергии, получает вдвое меньше награды за найденный блок, а остальное должны вытянуть комиссии и цена монеты. Затраты пополам не делятся. Это единственное сжатие маржи в отрасли, которое приходит по расписанию, известному за годы вперёд.
Продавать по мере добычи или держать
Две компании с одинаковыми машинами и одинаковыми энергоконтрактами всё равно могут быть разными позициями, потому что по-разному поступают с добытой монетой.
Продавать по мере добычи — значит превращать монету в деньги на скользящей основе: баланс держится близко к стоимости ведения бизнеса, а выручка следует за ценой монеты с задержкой в несколько дней.
Держать добытое — значит вести два бизнеса, надстроенных друг над другом: промышленный, который производит монету, и казну, которая в лонге по каждой уже произведённой монете. Тогда акция отвечает на цену монеты дважды: через выручку и через стоимость накопленного. Это более широкий размах в обе стороны, а не лучший.
Что именно делает компания — это раскрываемая цифра, а не вопрос интонации. Смотрите, сколько монет она добыла и сколько из них осталось на балансе, а не на то, как она описывает свою стратегию.
Число акций — тоже часть сделки
Выработка на акцию может падать, пока общая выработка растёт. Стройка дата-центров и закупка машин требуют капитала, и один из путей к нему — выпуск новых акций, который распределяет ту же выработку на большее число бумаг.
Документы говорят об этом прямым текстом. Дополнение к проспекту TeraWulf по зарегистрированному прямому размещению обыкновенных акций предупреждает покупателей, что они могут столкнуться с немедленным и существенным размытием чистой материальной балансовой стоимости на акцию приобретаемых акций [11]. Это обычная формулировка для привлечения капитала, и именно поэтому хешрейт компании может расти годами, а хешрейт на акцию — нет.
Читайте рост на акцию, а не рост. Компания, которая наращивает мощности, наращивая число акционеров, необязательно что-то добавила тем, кто был акционером раньше.
Ярлык смещается
Одна перемена в этой группе проверяется примерно за минуту и не выражается ни в одном числе. Она в том, как эти компании описывают собственный бизнес.
TeraWulf, торгующаяся на Nasdaq под тикером WULF, начинает с энергетической инфраструктуры для ИИ нового поколения и высокопроизводительных вычислений [8]. IREN называет свои площадки построенными специально под высокопроизводительные вычисления с высокой плотностью мощности [6]. CleanSpark формулирует это так: энергетика в основе, проверено на майнинге, готово к вычислениям [5]. MARA Holdings говорит, что работает на пересечении энергетики, вычислений и цифрового капитала [3]. Hut 8 описывает единый портфель активов в энергетике, цифровой инфраструктуре и вычислениях [7]. Riot Platforms сохраняет майнинг как отдельно названное направление и указывает дата-центры для ИИ и высокопроизводительных вычислений как другое [4]. HIVE Digital Technologies описывает строительство и эксплуатацию дата-центров нового поколения на чистой энергии в Канаде, Швеции и Парагвае [10]. Одна компания довела этот сдвиг до собственного названия: эмитент за тикером CIFR был зарегистрирован в SEC как Cipher Mining Inc. с 2021 года, а с февраля 2026 года значится как Cipher Digital Inc. [9].
Возможным всё это делает инженерная сторона. Площадка с законтрактованной мощностью, охлаждением и корпусом может разместить графические процессоры вместо майнинговых машин, и выручка меняет форму: майнинговой площадке платит сеть по тому hashprice, который есть в этот день, а хостинговой платит контрагент по договору. Одна компания способна держать и то и другое, поэтому фраза «акции майнеров» объясняет сегодня меньше, чем раньше.
Что проверить, прежде чем сравнивать две такие компании
Начните с того, что компания сама говорит о своём сегодняшнем продукте, и решите, майнинг — это весь бизнес или одна строка внутри большего. Дальше три механические вещи: цена энергии и эффективность машин, которые вместе задают себестоимость монеты; что компания делает с добытым, ведь от этого зависит, покупаете вы оператора или оператора плюс казну; и растёт ли число акций быстрее выработки.
В разделе TradFi на Bitbase есть страницы котировок MARA Holdings, Riot Platforms, CleanSpark, IREN и Hut 8. Торгуется там токенизированный инструмент, а не акция на домашней бирже компании, и эти пять страниц принадлежат не одному эмитенту: юридическая форма, обеспечение и торговая неделя различаются от эмитента к эмитенту, поэтому условия одной страницы не переносятся на другую. Документация одного из эмитентов прямо указывает, что один токен не обязательно представляет стоимость одной акции, а его цена не всегда совпадает с ценой базового актива [12]. Прочитайте страницу того инструмента, который перед вами, прежде чем читать график.
Итог
Акция майнера — это промышленный бизнес, отпускную цену которому назначает публичная сеть, а себестоимость — договор на электроэнергию. Hashprice описывает первое, джоули на терахеш и цена энергии описывают второе, расписание халвингов двигает первое в известную дату, а число акций решает, сколько из всего этого дойдёт до вас.
Группа к тому же расслаивается: часть компаний по-прежнему начинает с майнинга, часть — с дата-центров для ИИ, а одна сменила зарегистрированное название. Прежде чем считать две из них одной и той же сделкой, прочитайте, что каждая говорит о себе, и сверьте это с опубликованными цифрами. Чтобы продолжать изучать основы, читайте другие материалы Bitbase Academy.
Похожие материалы
Другие материалы Bitbase по этой теме:
- Bitdeer (BTDR): майнер биткоина, который делает свои чипы
- Акция CLSK: биткоин, счета за электричество и размытие
- Акции криптобирж: откуда берётся выручка
- FIFO и LIFO в расчёте себестоимости крипто
- Необязательные роялти NFT простыми словами
Дисклеймер: эта статья — образовательный материал Bitbase Academy, только для информационных целей. Она не является инвестиционным, торговым, налоговым или финансовым советом. Криптоактивы волатильны — оценивайте риски самостоятельно. Написано в сентябре 2026 года; сверяйтесь с актуальной официальной информацией.
Источники
[1] Документация Luxor: что измеряет hashprice и от каких входных данных он зависит docs.luxor.tech
[2] Kraken Learn: интервал халвинга и награда за блок до и после последнего халвинга www.kraken.com
[3] Официальный сайт MARA Holdings: как компания описывает собственный бизнес www.mara.com
[4] Официальный сайт Riot Platforms: майнинг и дата-центры представлены как отдельные направления www.riotplatforms.com
[5] Официальный сайт CleanSpark: как компания описывает собственный бизнес www.cleanspark.com
[6] Официальный сайт IREN: как компания описывает свои дата-центры iren.com
[7] Официальный сайт Hut 8: как компания описывает собственный бизнес hut8.com
[8] Официальный сайт TeraWulf: как компания описывает собственный бизнес, тикер и площадка листинга www.terawulf.com
[9] Комиссия по ценным бумагам и биржам США, данные EDGAR по Cipher Digital Inc.: текущее и прежние наименования, тикер data.sec.gov
[10] Официальный сайт HIVE Digital Technologies: описание дата-центров и география работы www.hivedigitaltechnologies.com
[11] Дополнение к проспекту TeraWulf в архиве EDGAR: раскрытие размытия при прямом зарегистрированном размещении акций www.sec.gov
[12] Документация Ondo о токенизированных акциях: один токен не обязательно равен стоимости одной акции docs.ondo.finance
