Разводнение в майнинге ликвидности: почему тот же APR платит вам меньше

2026-09-03

Пул объявляет ставку, вы вносите средства, а через несколько месяцев ставка, которую вы на самом деле получили, оказывается ниже прочитанной. Ничего у вас не забирали и никакой комиссии не списывали. Под этим числом выросли два разных знаменателя, а позиция, которую они измеряли, тоже не стояла на месте.

Разводнение в майнинге ликвидности: почему тот же APR платит вам меньше: ключевые моменты кратко

За что на самом деле платит майнинг ликвидности

Майнинг ликвидности — это протокол, который платит вам выпускаемым им токеном пропорционально вашей доле в пуле, поверх тех торговых комиссий, которые пул и так генерирует. Комиссионный доход берётся из активности внутри пула. Токен-награда — нет: он чеканится за пределами пула и раздаётся вкладчикам по расписанию.

Слово майнинг здесь ничего не объясняет. В крипте его прикрепляли к производству блоков, к доказательствам хранения и к нескольким схемам выплат сообществу, и ничего из этого в пуле ликвидности не происходит. Ничто не решается и не защищается. Эта статья использует его только в том смысле, который покрывает и термин доходное фермерство: токен-награда, выдаваемая тем, кто поставляет ликвидность.

Держать это различие ясным — условие всего остального. Комиссии внутренние для пула и делятся из денег, которые перешли из рук в руки. Награды внешние по отношению к нему и делятся из новой эмиссии.

Откуда берётся токен-награда

Токен-награда — это новый выпуск, высвобождаемый по расписанию, которое идёт на блок или на единицу времени. Это расписание задаёт протокол, и оно не спрашивает пул. Вносят десять человек или десять тысяч, за блок высвобождается одно и то же количество.

Новый выпуск — это ровно то, что означает слово эмиссия, и у него тот же эффект, который у эмиссии всегда: общее предложение этого токена растёт, поэтому каждый существующий держатель владеет меньшей его долей, чем раньше. Это и есть второй знаменатель, и он работает независимо от того, в пуле вы или нет.

Два знаменателя, а не один

Первый знаменатель — сам пул. В распространённой схеме ваша награда это скорость эмиссии, умноженная на ваш вклад и делённая на общий объём вкладов, а некоторые протоколы ещё и взвешивают эту долю по другим факторам, например по тому, насколько долго вы заблокировали токен управления. В любом случае ставка фиксирована, поэтому одного лишь прихода других вкладчиков достаточно, чтобы урезать то, что вы получаете. Внесите в пул, где вам принадлежит десятая часть общего объёма, и ваша доля в каждой эмиссии составит 10%; если пул удвоится, а ваш вклад останется на месте, ваша доля станет 5%, и скорость эмиссии при этом не сдвинулась.

Второй знаменатель — собственное предложение токена, которое эмиссии как раз и увеличивают. Даже постоянное число токенов-наград в день это сжимающееся притязание на сеть по мере роста общего объёма.

	Что это	Что заставляет его расти	Двигает ли он скорость эмиссии
Первый знаменатель	Общий объём вкладов в пуле	Другие люди, которые вносят средства	Нет
Второй знаменатель	Общее предложение токена-награды	Само расписание эмиссии	Нет

Ни один из знаменателей не свойственен только майнингу ликвидности. У стейкинг-пула с фиксированной эмиссией есть оба, и поэтому награды за стейкинг падают по мере того, как стейкается всё большая часть предложения, и поэтому же номинальная ставка стоит меньше, чем выглядит, когда из неё вычтена собственная инфляция токена. Дальше речь не о новом механизме; это те же два знаменателя, применённые к позиции, которая ведёт себя иначе.

Почему позиция в ликвидности делает это иным

Застейканная позиция стоит на месте. Вы стейкаете некоторое количество одного токена, и пока вы не добавляете и не снимаете, именно это количество знаменатели и делят. Арифметика неприятная, но это арифметика над фиксированным числом.

Позиция в ликвидности на месте не стоит. Она держит два актива и непрерывно перебалансируется сделками, которые через неё проходят, поэтому количества, которыми вы владеете, дрейфуют вслед за ценовым соотношением. Знаменатели, таким образом, делят числитель, который и сам меняется по не связанным с ними причинам. Ваша доля в пуле может падать, пока состав вашего вклада тоже смещается, а у токена-награды, которым вам платят, есть собственная цена, и это третья подвижная часть.

Именно этого сравнение со стейкингом не покрывает, и именно поэтому цифра награды, названная для позиции в ликвидности, несёт меньше информации, чем та же цифра, названная для застейканной.

Что на самом деле содержит объявленный APR

Объявленный APR — это количество токенов-наград, пересчитанное по цене токена на момент объявления. Это проекция, построенная из текущих условий, а не запись о чём-то полученном.

Дальше три вещи движутся независимо друг от друга и от объявленной цифры: сколько токенов-наград вы на самом деле накопите, сколько эти токены будут стоить, когда вы их продадите, и сколько будет стоить ваша внесённая позиция, когда вы её выведете. Цифра, точная в день, когда вы её прочли, к моменту, когда вы по ней действуете, может оказаться неверной по всем трём пунктам, и никто вас при этом не вводил в заблуждение.

Сложный процент здесь тоже не автоматический. Там, где награды накапливаются как доступный к получению остаток, они не приносят ничего, пока вы их не заберёте и не вложите обратно. Ставка, предполагающая сложный процент, описывает то, что вам придётся сделать самому.

Разводнение это не непостоянные потери

Их путают, а они не связаны. Непостоянные потери — это то, от чего позиция в ликвидности отказывается по сравнению с простым держанием двух активов, и берутся они из расхождения ценового соотношения между ними. Это сравнение с контрфактическим сценарием.

В разводнении нет ни контрфактического сценария, ни расхождения цен. Это растущий знаменатель. У пула, чьи два актива никогда не движутся друг относительно друга, непостоянных потерь нет вовсе, и всё же он способен сильно вас разводнить, потому что пришли другие вкладчики, а расписание эмиссии продолжало идти. Обратное тоже верно.

Что остаётся, когда эмиссии прекращаются

Расписания эмиссии заканчиваются или урезаются голосованием. Что остаётся в этот момент — доля пула в торговых комиссиях, и больше ничего.

Этот остаток стоит рассмотреть до того, как расписание закончится, а не после, потому что одно связано с другим: размер комиссионного сбора зависит от того, сколько ликвидности держит пул, а часть этой ликвидности была привлечена эмиссиями, которые вот-вот прекратятся. Доходность, выплачиваемая из выручки от комиссий, опирается на активность, которая существовала бы и так; доходность, выплачиваемая из эмиссий, опирается на продолжение расписания.

Заметьте, что выражение реальная доходность используется в этой теме не в одном смысле: иногда оно означает часть, профинансированную комиссиями, а иногда номинальную ставку за вычетом инфляции токена. Они отвечают на разные вопросы, поэтому перед сравнением двух цифр стоит проверить, что означает каждая.

Итог

Одно объявленное число сидит поверх двух знаменателей, которые растут по разным причинам, и поверх позиции, состав которой меняется по третьей причине. Скорость эмиссии может оставаться фиксированной всё это время, а ваша отдача всё равно упадёт.

Прежде чем вкладываться, задайте три вопроса. Кто ещё приходит в этот пул, потому что одно это вас разводняет. Что расписание эмиссии делает с предложением токена-награды, потому что это разводняет вас снова. И что осталось бы, если бы эмиссии прекратились завтра, потому что именно это та часть доходности, которая не зависит от расписания. Чтобы продолжать изучать основы, следите за материалами Bitbase Academy.