Pendle — это безразрешительный протокол торговли доходностью: он оборачивает доходный токен и делит его на часть основного долга и часть доходности, чтобы обе торговались отдельно. Его токен — PENDLE. В статье разобраны SY, PT, YT и LP, что с каждым из них происходит при погашении, что делают PENDLE и sPENDLE и что стоит проверить самостоятельно.
Что такое Pendle?
Pendle — это набор смартконтрактов для торговли доходностью, развёрнутый в Ethereum и нескольких других сетях EVM. Официальная документация называет протокол производным слоем второго порядка, построенным на существующих доходных примитивах: токенах ликвидного стейкинга и рестейкинга, стейблкоинах и токенизированных реальных активах. Название проекта и тикер — одна и та же строка PENDLE. Три вещи нужно держать раздельно: сам ончейн-протокол, команду Pendle, которая пишет контракты и сейчас разворачивает пулы в официальном приложении, и управление, идущее через Pendle Protocol Proposal с голосованием держателей застейканного токена sPENDLE.
Pendle — это к тому же не один продукт, а два. Pendle V2 — спотовый рынок токенизации доходности, о котором в основном и идёт речь; Boros — отдельная маржинальная площадка для торговли процентными ставками и ставками финансирования. Официальная страница Deployments на 14 августа 2026 года перечисляла основные контракты в двенадцати сетях: Ethereum, Optimism, BNB Chain, Sonic, HyperEVM, Mantle, Base, Arbitrum, Berachain, Monad, Katana и Ink.
Какую задачу решает Pendle?
До токенизации доходности вкладчик кредитного пула или держатель токена ликвидного стейкинга имел одну позицию с плавающей доходностью. Ставка двигалась вслед за спросом, и не было способа зафиксировать её, продать будущий доход отдельно от вклада или занять позицию по самой ставке, не удерживая при этом вклад. В традиционных финансах процентные деривативы торгуются десятилетиями; ончейн доходный токен и его доходность оставались сваренными вместе.
Собственная формулировка Pendle такова: разделение превращает доходность в то, что можно оценить и торговать, — пользователь может зафиксировать результат, купив основную ногу с дисконтом, продать будущую доходность вперёд или взять экспозицию только на доходность. Это механизм, а не гарантия; любой исход зависит от базового актива, цены каждой ноги и даты окончания.
Как работает Pendle: SY, PT, YT, LP и погашение
Сначала стандартизация. SY (Standardized Yield) — стандарт токена, написанный командой Pendle: он оборачивает любой доходный токен за единым интерфейсом, чтобы остальному протоколу не нужно было знать, как именно каждый актив зарабатывает. Документация прямо говорит, что SY — чисто технический компонент и пользователи не взаимодействуют с ним напрямую. Внесение stETH сначала даёт SY-stETH, и только потом что-либо делится.
Затем SY делится на два токена. PT (Principal Token, токен основного долга) даёт держателю право погасить одну единицу учётного актива при наступлении срока. YT (Yield Token, токен доходности) даёт держателю право на всю доходность, произведённую одной единицей этого актива до срока, с возможностью забирать её в реальном времени. Одна единица базового актива чеканит один PT плюс один YT, а пара обратно погашается в одну единицу, поэтому цена PT плюс цена YT равна цене учётного актива. Документация сравнивает PT с бескупонной облигацией, а YT — с отделённым купоном.
Каждое разделение несёт дату погашения, и это самое важное для понимания. При наступлении срока PT погашается один к одному в базовый актив без своей пары YT, а YT перестаёт накапливать доходность; документация прямо пишет, что YT после срока имеют нулевую стоимость, поскольку больше не производят доход. YT, удержанный до срока, обесценивается полностью, поэтому уплаченное за него нужно вернуть доходом, полученным раньше этой даты; до неё оба токена торгуются на AMM Pendle. И после срока календарь продолжает кусаться: документация по комиссиям говорит, что непогашенная позиция PT или LP продолжает накапливать доход внутри контракта SY, но весь он направляется в кошелёк комиссий казначейства Pendle.
Позиция LP — четвёртый элемент. Токен LP представляет долю в пуле Pendle, состоящем из PT и SY, и документация перечисляет четыре одновременных источника отдачи для поставщиков ликвидности: комиссии за обмен, стимулы в PENDLE, базовую доходность от части SY и подразумеваемую фиксированную доходность от части PT. Отдельный контракт LP Wrapper оборачивает позицию один к одному в токен ERC-20, чтобы её можно было заложить на внешних денежных рынках, а вкладчик продолжал получать награды.
Boros устроен иначе, и описывать его словарём V2 нельзя. Это маржинальная площадка, где позиция выражена в Yield Unit; каждый YU представляет доходность одной единицы залогового актива на этом рынке, и любая ставка с оракульным фидом может быть выведена на торги, включая ставки финансирования с централизованных площадок бессрочных контрактов. Позиции требуют залога и могут быть ликвидированы ниже поддерживающей маржи. Boros также торгует рынками ставок финансирования по нефти WTI и Brent, а это не криптоактивы: собственная рассылка Boros от 16 июня 2026 года описывает действующие июльские нефтяные сроки, а сторонние обзоры датируют ещё одно размещение WTI и Brent 22 июля 2026 года.
Что PENDLE делает в системе
PENDLE — это стимулирующий и управленческий актив протокола, а не право требования на доходность. Его основное программное применение — стимул, выпускаемый поставщикам ликвидности. Документация по токеномике сообщает, что все токены команды и инвесторов полностью прошли вестинг к сентябрю 2024 года, поэтому дальнейший рост предложения идёт от стимулов и развития экосистемы, а не от разблокировок. Недельная эмиссия на сентябрь 2024 года составляла 216 076 PENDLE и снижается на 1,1 % каждую неделю до апреля 2026 года, после чего документация описывает терминальный уровень инфляции в 2 % годовых на стимулы.
Управление теперь держится на стейкинге. PENDLE можно застейкать один к одному в sPENDLE, который документация называет нативным управленческим токеном протокола и который сам по себе не дорожает со временем. sPENDLE выводится обратно в PENDLE один к одному после четырнадцатидневного периода вывода либо немедленно за комиссию 5 %. Он даёт право голоса со снимком на момент создания очередного Pendle Protocol Proposal, а также пропорциональную долю распределяемых наград для держателей, отвечающих описанным критериям активного участия.
Комиссии связывают одно с другим. У Pendle V2 два источника выручки: комиссия 5 % со всей доходности, накопленной YT, включая поинты, и комиссия за обмен, масштабируемая по остатку времени до срока. Двадцать процентов комиссий за обмен идут поставщикам ликвидности пула; остальное вместе со всеми комиссиями YT делится так: 80 % в фонд обратного выкупа PENDLE, 10 % в казначейство и 10 % на операции протокола, а выкупы исполняет отдельный контракт по часовому TWAP. vePENDLE, более ранняя блокировка с эскроу голосов, описан как сворачиваемый, пользователям предложено мигрировать в sPENDLE, а файл развёртывания Ethereum относит его к deprecated.
Экосистема Pendle и текущее внедрение
Две вещи здесь проверяются напрямую. Официальная страница Deployments перечисляет основные контракты в названных двенадцати сетях, данные взяты 14 августа 2026 года. Официальная страница Pencosystem в тот же день перечисляла двадцать восемь приложений и интеграций, сгруппированных как денежные рынки, централизованные биржи и Web3-кошельки, доходные стратегии и страхование. Именно записи денежных рынков служат практическим подтверждением того, что PT и обёрнутые позиции LP принимаются как залог за пределами Pendle.
Приводимые операционные цифры требуют пометки. Сторонние публикации о созвоне сообщества Pendle середины 2026 года оценивают среднюю дневную заблокированную стоимость V2 примерно в тринадцать миллиардов долларов за первое полугодие 2026 года, сообщают, что девять из одиннадцати ключевых рынков были обеспечены реальными активами, и что Pendle запустился на Monad и менее чем за месяц вошёл в пятёрку крупнейших протоколов этой сети по заблокированной стоимости, примерно с полутора миллиардами долларов. Это цифры созвона сообщества в пересказе третьих сторон за обозначенный период, а не аудированные данные, и на дату публикации их следует взять заново. Обеспечение реальными активами также не равно безрисковой доходности: оно приносит риск эмитента и кастодиана.
Чем Pendle отличается от похожих протоколов
Механическое отличие от обычного кредитования или стейкинга — это разделение и дата окончания. Вклад с плавающей ставкой — одна позиция с одним балансом; на Pendle та же экспозиция превращается в два передаваемые токена с определённым сроком, а фиксированный результат берётся из покупки основной ноги ниже стоимости её погашения, а не из административно установленной ставки.
У этого есть следствия. Поскольку каждый рынок истекает, ликвидность лежит в отдельных пулах по срокам, один и тот же актив может иметь несколько сроков с разными подразумеваемыми ставками, а позицию, которую хотят сохранить, приходится переносить. Создание рынка безразрешительно на уровне контрактов, но документация отмечает, что видимость в официальном интерфейсе курируется, а пулы сейчас разворачивает команда Pendle.
Риски и ограничения
Начните с кода и календаря. Официальная страница безопасности сообщает, что контракты Pendle прошли аудит у Ackee, Dedaub, Dingbats и участников Code4rena, отчёты лежат в публичном репозитории; аудит сужает круг известных ошибок, но не устраняет риск смартконтрактов. Календарный риск специфичен именно для этой конструкции: YT ничего не стоит после срока, PT погашается по номиналу и не раньше, а непогашенная после срока позиция продолжает производить доход, который уходит в кошелёк комиссий казначейства.
Второй слой — то, на чём Pendle построен. Страница об отрицательной доходности объясняет: если обменный курс между процентным токеном и его учётным активом падает ниже наивысшего зафиксированного уровня, называемого watermark rate, PT погашается дешевле ожидаемого, а YT перестаёт зарабатывать, пока курс не восстановится; отмечается и то, что watermark может быть завышен ошибкой оракула. Pendle наследует всё, что оборачивает, поэтому сбой в токене ликвидного стейкинга, стейблкоине или токенизированном реальном активе ложится на построенные над ним PT и YT.
Третий слой — токен, управление и то, что не удалось проверить. Предложение продолжает расти за счёт эмиссии по графику, который управление вправе изменить, а сила голоса пропорциональна sPENDLE, поэтому влияние следует за концентрацией; миграция с vePENDLE не завершена. Boros добавляет маржу, ликвидации и зависимость от оракулов ставок, включая внесетевые ставки финансирования. Текущие соглашения по открытому интересу и обороту Boros не удалось подтвердить по официальному источнику, поэтому цифр по ним здесь нет. Инфраструктура кураторов и институциональная работа с реальными активами, о которых сообщают применительно ко второму полугодию 2026 года, — это планы, а не поставленные функции.
Как проверить Pendle самостоятельно
Начинайте с официального сайта и документации, а не с первой строки поиска, и убедитесь, что социальные аккаунты, на которые вы подписаны, доступны с сайта, а не наоборот. Адреса контрактов берите с официальной страницы Deployments, которая указывает на отдельный файл развёртывания для каждой сети в репозитории контрактов Pendle. Файл Ethereum даёт PENDLE как 0x808507121b80c02388fad14726482e061b8da827; файл Arbitrum даёт другой адрес для того же тикера — 0x0c880f6761F1af8d9Aa9C466984b80DAb9a8c9e8. Один тикер, две сети, два адреса: сначала поймите, в какой вы сети, затем вставьте адрес в блок-эксплорер этой сети и проверьте дату создания, число держателей и верифицирован ли исходный код.
Затем проверьте то, что меняется. Предложение берите из сети и документации, а не с агрегатора: документация определяет обращающееся предложение как общее предложение минус балансы на пяти названных адресах, включая контракты sPENDLE и vePENDLE. Для любого рынка сначала прочитайте дату погашения и собственные адреса SY, PT и YT этого рынка, потому что PT с другим сроком — другой токен. Отчёты об аудите должны находиться и на сайте самого аудитора. Сравнивайте домен посимвольно и считайте любую страницу, просящую подключить кошелёк ради получения чего-либо, поводом остановиться.
Заключение
Pendle оборачивает доходный актив в SY и делит его на токен основного долга и токен доходности с фиксированным сроком. PENDLE — стимулирующий и управленческий актив, застейканный как sPENDLE ради права голоса и доли в выкупах за счёт комиссий; это не право требования на какую-либо отдачу. Boros — отдельный маржинальный продукт для процентных ставок и ставок финансирования, поэтому его цифры не являются цифрами V2. Унесите с собой календарь: YT обнуляется при погашении, а PT погашается по номиналу. Проверяйте каждую дату погашения, сверяйте сеть и адрес в блок-эксплорере и берите предложение и комиссии из официальной документации.
Связанные рыночные страницы
Страницы Bitbase по токенам, упомянутым в этой статье:
- PENDLE: Спотовый рынок · Рынок бессрочных контрактов
Похожие материалы
Другие материалы Bitbase по этой теме:
- Maple Finance и SYRUP: объяснение
- Доходные и синтетические доллары: разбор
Дисклеймер: эта статья — образовательный материал Bitbase Academy, только для информационных целей. Она объясняет, чем занимается проект и какую роль его токен играет в этой системе; она не является инвестиционным, торговым, налоговым или финансовым советом и не является рекомендацией или одобрением какого-либо проекта или токена. Bitbase не проводила дью-дилидженс описанного здесь проекта, и упоминание не означает, что Bitbase листингует или поддерживает этот актив. Криптоактивы несут значительный риск, включая волатильность цены, низкую ликвидность, сбои смарт-контрактов, регуляторную неопределённость и возможную полную потерю стоимости. Написано в августе 2026 года; статус проекта, токеномика, команда и контракты могут измениться в любой момент. Проверяйте всё самостоятельно — через официальные каналы, адрес контракта и блок-эксплорер — и остерегайтесь поддельных сайтов и фишинговых ссылок.
Источники
[1] Glossary: SY, PT, YT, LP, Maturity and Watermark Rate (Pendle official documentation) docs.pendle.finance
[2] Pendle 101, Chapter 2: Yield Tokenization Basics (Pendle Academy, official) docs.pendle.finance
[3] Fees: YT fee, swap fee, fee split and post-maturity yield redirection (Pendle official documentation) docs.pendle.finance
[4] sPENDLE: staking, unstaking, voting power and buybacks (Pendle official documentation) docs.pendle.finance
[5] Tokenomics: weekly emission, circulating supply definition and the vePENDLE contract (Pendle official documentation) docs.pendle.finance
[6] Deployments: supported chains and per-chain deployment files (Pendle official developer documentation) docs.pendle.finance
[7] Ethereum core deployment file, PENDLE token address on Ethereum mainnet (Pendle official contract repository) raw.githubusercontent.com
[8] Arbitrum core deployment file, PENDLE token address on Arbitrum One (Pendle official contract repository) raw.githubusercontent.com
[9] Boros Overview: Yield Units, margin and funding-rate markets (Pendle official documentation) docs.pendle.finance
[10] Boros Broadcast #5, 16 June 2026: live July WTIOIL and BRENTOIL funding-rate maturities (Pendle official newsletter) pendlefi.substack.com
[11] Overview docs.pendle.finance
[12] pencosystem www.pendle.finance
