Министр финансов пытается обеспечить голоса для законопроекта с вероятностью принятия 10%

Во вторник в 14:15 Сенат проводит процедурное голосование, которое решит, получит ли Америка закон о структуре криптовалютного рынка в этом Конгрессе.

Посмотрите, кто этого хочет. Министр финансов публично сказал Сенату принять его. Президент работал с сенаторами напрямую на встрече в Белом доме, в которой присутствовали генеральный директор Ripple, генеральный директор Coinbase и председатель SEC. Лидер большинства подал ходатайство о прекращении прений до августовских каникул, вместо того чтобы тихо позволить законопроекту сгнить в календаре. Брайан Армстронг прямо заявляет, что он пройдёт.

Теперь посмотрите на подсчёт. Шестьдесят голосов. У республиканцев пятьдесят три. По крайней мере двое из них, как ожидается, всё равно проголосуют против.

Galaxy Digital отслеживала этот законопроект весь год и только что снизила свои шансы на принятие в 2026 году примерно до 10%. В мае они оценивали их в 75%. Рынки прогнозов оценивают вступление в силу в районе низких значений подросткового диапазона.

Таким образом, самые высокопоставленные экономические чиновники страны собирают голоса за то, чему люди, оценивающие это, дают примерно один шанс из десяти. Этот разрыв и есть суть истории, и его стоит понять до вторника, а не читать о нём после.

Что на самом деле сказал Бессент

Содержание ничем не примечательно. Кто это сказал — нет.

Бессент заявил, что Сенат должен принять Закон CLARITY, обосновав это регуляторной определённостью для рынков цифровых активов и конкурентной позицией Соединённых Штатов. Он высказывал связанные с этим аргументы в течение года, включая замечания, связывающие рост стейблкоинов со спросом на казначейские ценные бумаги, и администрация рассматривала политику в отношении цифровых активов как приоритет с момента указа, изданного в январе 2025 года, который отслеживает наша страница указов.

Действующий министр финансов, публично собирающий голоса за конкретный законопроект, — это не рутина. Министры финансов комментируют налогово-бюджетную политику, управление долгом, международные финансовые условия. Агитация за принятие конкретного законодательного акта о структуре рынка, по названию, за несколько дней до процедурного голосования, ставит институциональный вес ведомства за определённый исход таким образом, что это ближе к законодательным вопросам, чем к экономическому управлению.

Это сигнал о том, насколько администрация хочет этого, и сам по себе он не является сигналом о том, произойдёт ли это. Это разные вещи, и освещение, как правило, их объединяет.

Голосование, которое на самом деле происходит

«Сенат голосует по CLARITY» — это выражение делает много работы в большинстве заголовков. То, что произойдёт во вторник, уже.

Тун подал ходатайство о прекращении прений 8 августа, непосредственно перед уходом палаты на каникулы. Голосование, запланированное на 14:15 по восточному времени во вторник, — это прекращение прений по предложению о переходе к рассмотрению H.R. 3633. Это не голосование по законопроекту. Это голосование о том, начинать ли обсуждение законопроекта.

Прекращение прений по предложению о переходе требует шестидесяти голосов. Если оно успешно, Сенат вступает в обсуждение с предстоящим процессом внесения поправок, и в конечном итоге потребуется второе голосование по прекращению прений, чтобы завершить обсуждение самого законопроекта. Если оно провалится, предложение отклоняется, и руководство должно решить, пытаться ли снова, перестраивать ли законопроект или двигаться дальше.

Механизм имеет значение для интерпретации результата вторника. Провальное голосование за прекращение прений не является отклонением законодательства о структуре рынка по существу; это констатация того, что шестьдесят сенаторов пока не готовы начать. Наша страница о прекращении прений объясняет, почему этот порог определяет каждый законопроект о криптовалютах, а наша страница о статусе закона CLARITY отслеживает, на каком этапе находится законопроект.

Почему шансы так низки

Семьдесят пять против десяти — это большой сдвиг, и у Galaxy нет причин принижать законодательство о криптовалютах. Четыре вещи привели их к этому.

Положение об этике так и не было закрыто. Спор об ограничении федеральных чиновников в выпуске или спонсировании цифровых активов поглотил переговоры. Республиканцы в июле опубликовали текст, передающий исключительное правоприменение Министерству юстиции с оговоркой о прекращении в 2029 году, и демократы отвергли его в тот же день, причём возражение касалось структуры правоприменения, а не самого запрета. Наш подробный разбор этого положения рассматривает три обсуждаемых варианта структуры. Публично никакой замены не появилось.

Семь голосов так и не появились. Республиканцы занимают 53 места, и ожидалось как минимум два перехода республиканцев на другую сторону, что на практике поднимает требование к демократам выше семи. Банковский комитет Сената продвинул законопроект 15-9, причём только два демократа были за, что стало первым явным свидетельством того, что собрать межпартийную коалицию будет трудно.

Календарь сжался. Палата возвращается на ограниченное окно перед октябрьскими каникулами, при этом сроки по ассигнованиям конкурируют за время на пленарных заседаниях, а члены всё больше ориентируются на ноябрь. Сложное финансовое законодательство исторически с трудом продвигается в таких условиях.

И оппозиция расширилась за пределы борьбы вокруг этики. Генеральный прокурор Нью-Йорка публично выступил против законопроекта на основании приоритета федерального права, утверждая, что он подорвёт полномочия штата и муниципалитетов преследовать мошенничество с криптовалютами. Это возражение пересекает партийные линии и структурно сложнее урегулировать, чем положение о правоприменении, потому что приоритет федерального права проходит через всю юрисдикционную архитектуру законопроекта, а не находится в одном разделе.

Что изменилось в другую сторону

Две вещи действительно улучшились, и игнорировать их было бы нечестно.

Ассоциация шерифов сняла свою оппозицию 3 сентября, перейдя к нейтральной позиции после переговоров о поправках к положениям законопроекта о незаконном финансировании. Противодействие правоохранительных органов финансовому законопроекту является конкретным и устойчивым препятствием, потому что даёт членам обеих партий внепартийную причину голосовать против. Его устранение убирает аргумент, а не добавляет голос, и это всё ещё значимо.

Белый дом подключился напрямую. Президент встретился с сенаторами вместе с главой Ripple, главой Coinbase и председателем SEC. Президентское внимание само по себе не создаёт голоса, но оно определяет, будет ли администрация тратить капитал на время на пленарных заседаниях, переговоры о поправках и розничную политику убеждения отдельных членов.

И руководство внесло предложение о прекращении прений вместо того, чтобы дать законопроекту тихо умереть. У Туна была возможность оставить H.R. 3633 в календаре без изменений. Внесение до каникул вынудило запланированное голосование и создало крайний срок, что лидеры делают, когда хотят продвинуть законопроект, а не похоронить его.

В сопоставлении с подсчётом голосов ничто из этого не меняет арифметику. Это меняет вероятность того, что над арифметикой будут работать.

Почему это сложнее, чем законопроект о стейблкоинах

Очевидное возражение на всё это состоит в том, что законодательство о криптовалютах уже однажды прошло. Закон GENIUS был подписан в июле 2025 года. Если Сенат смог сделать стейблкоины, почему не структуру рынка?

Потому что это не один и тот же тип законопроекта, и различия все идут не в ту сторону.

У стейблкоинов был круг сторонников, желавших регулирования. Circle и Paxos годами просили федеральную нормативную базу, потому что лицензия стоит больше, чем неопределённость, когда ваш продукт — это доллар, а ваши клиенты — институты. У рыночной структуры есть круг сторонников, желающих, чтобы классификация была решена в определённом направлении, а это другое дело и сложнее продать.

У стейблкоинов банки были частично на стороне. Запрет на доходность был прописан в законе именно потому, что банковское лобби этого хотело, что превратило потенциального противника в участника. Рыночная структура заставляет банковскую отрасль следить именно за той лазейкой, которую Американская банковская ассоциация сейчас призывает сенаторов закрыть, и вызывает возражения государственных прокуроров по вопросу о приоритете федерального права.

Стейблкоины были одним продуктом. Закон определяет платёжный стейблкоин, называет, кто может его выпускать, и говорит, чем он обеспечен. Рыночная структура должна классифицировать каждый цифровой актив, разделить юрисдикцию между двумя агентствами, создать режимы регистрации для бирж, брокеров, дилеров и кастодианов, а также прописать защиту для разработчиков. Больше поверхности означает больше возражений.

И стейблкоины не затрагивали семейный бизнес президента. Это вся этическая борьба в одном предложении, и именно поэтому положение, занимающее несколько страниц, поглотило год переговоров по законопроекту объёмом более шестисот страниц.

Урок GENIUS никогда не состоял в том, что криптовалютное законодательство проходит. Он состоял в том, что узкое законодательство по одному продукту с кооперативной отраслью и нейтрализованной оппозицией может пройти. CLARITY — ни то, ни другое, ни третье, и это лучше объясняет десять процентов, чем что-либо о календаре.

Чтение разрыва

Так почему же так сильно давить на один из десяти? Три ответа, и все они могут быть верны одновременно.

Шансы могут быть неверными. Рынки прогнозов и исследовательские отделы оценивают публичную информацию. Подсчёты голосов являются частными, пока не станут публичными, и руководящий офис, который вносит предложение о прекращении прений, обычно лучше понимает свою собственную конференцию, чем внешний наблюдатель. Готовность Тьюна назначить голосование сама по себе является доказательством, хотя его собственные публичные формулировки перед перерывом были заметно неубедительными.

Давление может быть связано со следующей попыткой. Провальное голосование по прекращению прений при видимой поддержке администрации создаёт запись: поименованные сенаторы, которые отказались, идентифицируемое препятствие и аргумент для выдвижения в ноябре и в следующем Конгрессе. Политическая операция отрасли, которую задокументировало наше исследование её расходов, построена именно для такой игры. Проиграть голосование, за которое вы публично боролись, политически полезнее, чем никогда его не проводить.

Или давление может быть самоцелью. Администрация, сделавшая политику в отношении цифровых активов приоритетом, выигрывает от того, что её видят борющейся за неё, независимо от того, победит она или нет. Круги сторонников замечают усилия, а усилия дешевле успеха.

Различительное доказательство появится во вторник. Если прекращение прений пройдёт с запасом голосов, шансы были неверными, а частный подсчёт был лучше публичного. Если оно провалится с небольшим отрывом, давление было реальным и недостаточным. Если оно провалится с большим отрывом, упражнение было ради записи.

Что вам говорит собственная позиция отрасли

Следите за тем, что отрасль делает на этой неделе, а не за тем, что она говорит.

Генеральный директор Coinbase сказал, что законопроект пройдёт. Руководство Ripple и Coinbase присутствовало на встрече в Белом доме. Сеть супер PAC отрасли вошла в этот цикл с военной казной, измеряемой сотнями миллионов, и наш аудит этих расходов задокументировал криптовалютные взносы, достигшие значительной доли всех корпоративных предвыборных расходов. Это операция, построенная для того, чтобы обеспечить именно это голосование.

Два года этих усилий дали один принятый закон — закон о стейблкоинах — и законопроект о рыночной структуре, который не прошёл процедурное предложение. Это не ничто, и это значительно меньше, чем предполагали расходы.

То, что сектор делает в течение следующих пяти дней, является более информативным сигналом, чем то, что он говорит. Общественное доверие ничего не стоит. Будут ли политические операции тратить средства на таргетированную рекламу в штатах неопределившихся сенаторов, будут ли отдельные фирмы предпринимать прямые подходы и будет ли публично озвучена какая-либо уступка по положению об этике — все это наблюдаемо и все это дорого стоит. Отрасль, которая верит, что голосование можно выиграть, вкладывает в него средства. Отрасль, которая пришла к выводу, что голосование проиграно, сохраняет капитал для ноября.

Есть также структурная привязка, которую стоит назвать. Поправка или тихое включение в более крупный законопроект проходит без поименного голосования, что процедурно привлекательно и политически бесполезно для операции, чья теория влияния основывается на угрозе финансируемого первичного вызова. Подотчетность требует поименных голосований. Таким образом, у сектора есть причина хотеть, чтобы это голосование состоялось, даже если он проиграет, что усложняет любое прочтение его публичного оптимизма как прогноза.

Честное резюме таково: уверенность отрасли не является доказательством относительно подсчета голосов, и трактовка ее как таковой была самой распространенной ошибкой в освещении этого законопроекта в течение всего года.

Что определяет вторник

Четыре исхода. Освещение будет рассматривать их как два.

Клотур проходит с комфортным преимуществом. Законопроект вступает в обсуждение с предстоящим процессом внесения поправок, и сжатый календарь становится связывающим ограничением вместо подсчета голосов. Принятие в этом Конгрессе становится возможным, но не вероятным, поскольку остаются второе голосование по клотуру и согласие Палаты представителей.

Клотур проходит с незначительным преимуществом. Та же процедурная позиция, более слабая основа для борьбы за поправки, и каждое последующее голосование становится повторными переговорами.

Клотур не проходит с небольшим отрывом. Руководство может подать заново. Разрыв становится списком целей, а положение об этике становится явной ценой недостающих голосов.

Клотур терпит серьезную неудачу. Законодательство о структуре рынка переходит к следующему Конгрессу, и все, что регулирует классификацию цифровых активов в Соединенных Штатах, продолжает опираться на совместный интерпретационный релиз SEC и CFTC от марта 2026 года, который является политикой агентства, отменяемой будущей комиссией. Наша страница SEC объясняет, почему эта непостоянность является всем аргументом в пользу закона.

Что на самом деле в законопроекте, по которому еще никто не голосует

Затерянным в арифметике подсчета голосов является то, что предмет, который Сенат может начать обсуждать во вторник, — это конкретный текст объемом 616 страниц с конкретным содержанием, и большинство людей, спорящих о его шансах, не читали, что он делает.

Классификация. Он определяет цифровые товары и отделяет их от ценных бумаг, заменяя определение в каждом конкретном случае в рамках теста инвестиционного контракта на законодательные категории. Положение о «дедушкиной оговорке» будет считать токены, лежащие в основе биржевых продуктов на начало 2026 года, не являющимися ценными бумагами в силу закона, что мгновенно решает вопрос статуса для активов, лежащих в основе каждого листингового спотового продукта.

Юрисдикция. Спотовая торговля цифровыми товарами переходит к CFTC. SEC сохраняет цифровые активы, являющиеся ценными бумагами. Наша страница CFTC описывает, что агентство уже регулирует и что оно унаследует.

Режимы регистрации. Новые категории для цифровых товарных бирж, брокеров, дилеров и кастодианов, каждой из которых потребуются годы нормотворчества агентства, прежде чем они начнут функционировать. Временная регистрация позволяет существующим фирмам работать во время создания.

Защита разработчиков. Некастодиальные разработчики программного обеспечения исключены из режима операторов денежных переводов в соответствии с Законом о банковской тайне, действуя по определению исключения, без необходимости нормотворчества.

И приоритет федерального права. Федеральная юрисдикция вытесняет конфликтующие государственные режимы для охватываемых активов и посредников, что является положением, против которого возражает генеральный прокурор Нью-Йорка и которое структурно сложнее согласовать, чем раздел об этике.

Из этого следуют две вещи. Положение о сохранении существующих прав и защита разработчиков вступают в силу с момента принятия, поэтому принятие сразу даёт результат. Регистрационные режимы — нет, и, судя по статуту о стейблкоинах, чьи исполнительные органы пропустили свой годичный срок разработки правил в июле этого года, полезные части появятся где-то в 2028 или 2029 году.

Это стоит иметь в виду во вторник. Успешное голосование за прекращение прений не создаёт работающую структуру рынка. Оно создаёт начало процесса, который исторически длился долго.

Семь сенаторов

Никто не опубликовал список, так что вот как составить его самостоятельно, потому что имена информативнее любой оценки шансов.

Начните с двух демократов, которые проголосовали за вынесение законопроекта из Банковского комитета. Это голосование 15-9 — единственное зафиксированное свидетельство готовности демократов продвигать этот текст, и оба с тех пор выразили оговорки по поводу версии, появившейся после объединения. Предположите, что их можно склонить, но это не гарантировано.

Добавьте семь демократов, которые вели переговоры по положению об этике в течение лета, а затем выпустили совместное заявление, отвергающее июльский текст. Эта группа по определению является целевым списком: они были за столом, а значит, хотели сделки, и они ушли, а значит, предложенная сделка не была таковой. Они также являются причиной того, что раздел об этике — это цена, а не второстепенный вопрос.

Вычтите демократов, которые никогда не были в комнате. Члены, которые выступали против законопроекта о стейблкоинах, которые публично критиковали позицию администрации по цифровым активам или которые представляют штаты, где генеральный прокурор выступил против преэмпции, не поддаются убеждению при голосовании на полу за пять дней до него.

На республиканской стороне вычтите либертарианские возражения и членов, которые голосовали против расширения федеральных регуляторных полномочий в порядке вещей. Два отступника были рабочей гипотезой весь год, и никто публично её не пересмотрел.

Проведите эту арифметику, и коалиция должна почти полностью состоять из группы, которая ушла в июле. Вот почему любое серьёзное прочтение вторника сводится к одному вопросу: сдвинулся ли кто-нибудь по вопросу обеспечения соблюдения положения об этике, и ответ на момент написания таков, что ничего не объявлено.

Если до вторника появится гибридный механизм с Министерством юстиции в качестве основного органа и некоторой независимой или государственной поддержкой, шансы неверны. Если голосование пройдёт с неизменённым июльским текстом, шансы примерно верны.

Чего на самом деле стоит провал

Предположим, прекращение прений провалилось. Что ломается, а что нет?

Ничего не ломается немедленно. Рынки работают сегодня в соответствии с совместным интерпретационным релизом SEC и CFTC от марта 2026 года, который называет шестнадцать цифровых активов цифровыми товарами и выводит стейкинг, майнинг и аирдропы за пределы законодательства о ценных бумагах. Биржи листят, фонды запускаются, институты хранят. Ничто из этого не останавливается.

Непостоянство остаётся. Этот интерпретационный релиз — политика агентства, а не статут. Будущая комиссия может отозвать его голосованием, а комиссары служат по воле президента. Каждая фирма, берущая на себя десятилетние инфраструктурные обязательства, строит на чём-то, что смена администрации может отменить, — и это весь аргумент в пользу законодательства и причина, по которой отрасль продолжает на него тратиться.

Более новые активы остаются в тупике. Шестнадцать названных активов имеют ясность. Семнадцатый — нет, и без пути самосертификации, который создал бы законопроект, нет процесса для его получения. Это ограничение роста, а не операционное, и оно накапливается.

Государственная лоскутная система выживает. Отсутствие преэмпции означает, что карта лицензирования остаётся такой, как есть, что документирует наша страница о легальности, и судебные разбирательства по рынкам предсказаний в дюжине штатов продолжаются в рамках текущей системы.

И календарь становится намного хуже. Провальное голосование в сентябре означает, что следующее окно — это сессия «хромой утки», затем новый Конгресс в январе 2027 года с составом, определённым ноябрьскими промежуточными выборами. Аналитики предупреждали, что пропуск 2026 года может отбросить законодательство о структуре рынка на годы, а базовая ставка для законопроекта, который нужно заново вносить и заново размечать в новом Конгрессе, не обнадёживает.

Честное резюме таково: провал дорого обходится медленным, накапливающимся образом, а не драматическим. Ничего не рушится. Отрасль просто продолжает работать на заимствованном разрешении, что она делала два года и, предположительно, может делать ещё два.

За чем следить

Сама поименная перекличка, а не результат. То, какие демократы проголосуют «за», — это список, который определяет, жизнеспособна ли вторая попытка и во что она обойдётся.

Появится ли какой-либо этический компромисс до вторника. Гибридный механизм правоприменения, с Министерством юстиции в качестве основного органа и неким независимым или государственным подстраховочным механизмом, — это видимая зона приземления. Его появление в ближайшие пять дней стало бы сильнейшим возможным сигналом того, что подсчёт ближе, чем предполагают шансы.

Отступничество республиканцев. Ожидались двое. Третий повышает требование демократов до восьми и существенно меняет арифметику.

Сдвинутся ли Galaxy или рынки прогнозов до голосования. Оба непрерывно переоцениваются. Резкий рост в последние дни указывал бы на то, что до рынка доходит информация, не дошедшая до прессы.

Что руководство говорит сразу после. Переподать, реструктурировать или двигаться дальше. Это заявление определяет, является ли это неудачей или концом.