DefiLlama и Forgd представили рейтинговую систему от AAA до CCC, охватывающую 128 из 149 перечисленных токенов, при этом Uniswap в настоящее время имеет единственную оценку AAA на панели управления с комплексным баллом 60,80.
Резюме
- Универсальный рейтинг токенов умножает баллы за раскрытие информации и производительность, а не усредняет их.
- Проекты теряют баллы за отсутствие раскрытий, слабые договоренности о ликвидности и токеномику, дружественную инсайдерам.
- Представленная информация о проекте проверяется по данным бирж, блокчейна и маркет-мейкеров.
- AAA сигнализирует о сильных текущих условиях, но не предсказывает доходность и не устраняет инвестиционные риски.
Живая панель управления Universal Token Rating от DefiLlama dashboard ставит Uniswap на первое место с баллами за раскрытие информации и производительность 7,87 и 7,72 соответственно. Meteora следует с оценкой AA и комплексным баллом 58,48, в то время как Curve DAO занимает третье место с 53,32.
Разработанная совместно с платформой токен-консалтинга Forgd, система оценивает активы, объединяя то, что проект раскрывает, с тем, что показывают данные о торговле. Его оценка раскрытия охватывает такие области, как токеномика, кошельки инсайдеров и коммерческие договоренности, в то время как сторона производительности изучает ликвидность, спреды, охват площадок и поведение маркет-мейкеров.
Руководитель исследований DefiLlama Райан Селай рассказал crypto.news, что оба компонента необходимы, потому что их усреднение может позволить силе в одной области скрыть серьезные проблемы в другой.
«Мы намеренно умножаем баллы проекта за раскрытие информации и производительность, потому что они оба являются необходимыми условиями для доверия. И „необходимые“ — ключевое слово. Дело не в том, что производительность и раскрытия оба учитываются. Они обязательны».
По формуле проект с баллом за раскрытие 10 и баллом за производительность 2 получает комплексный балл 20. Селай сказал, что среднее значение дало бы тому же проекту гораздо менее критичный балл, несмотря на его слабые рыночные показатели.
Оценки токенов DefiLlama требуют силы по обеим осям
Два балла варьируются от нуля до 10 и умножаются для получения результата из 100. AAA начинается с 60, что означает, что токен не может достичь высшей категории, если любой из компонентов падает ниже шести, даже при идеальном балле по другой оси.
AA начинается с 40, с более узкими диапазонами, разделяющими A, BBB, BB и B по мере увеличения слабостей. Селай сказал, что пороговые значения делают высшие оценки труднодостижимыми, создавая различия среди активов ниже по таблице.
Хотя буквы напоминают оценки, используемые в традиционных финансах, Селай сказал, что они не оценивают вероятности дефолта и не должны рассматриваться как эквиваленты рейтингам, присваиваемым традиционным кредитным рейтинговым агентством. Формат был выбран потому, что институциональные трейдеры уже понимают шкалу от AAA до CCC.
Подход также связывает заявленные политики с наблюдаемыми результатами. Проект может публиковать подробные условия маркет-мейкинга или планы распределения токенов, но балл за производительность проверяет, соответствуют ли ликвидность, торговая активность и поведение кошельков этим заявлениям.
Основатель Uniswap Хайден Адамс привлек внимание к результатам после того, как UNI получил единственную оценку AAA. Ссылаясь на рейтинг в посте X от 27 августа, Адамс назвал его «результатом нейтральной, беспристрастной системы рейтингов» и отнесся к прошлой критике Uniswap как к «крипто-твиттер-псиопам и фуду».
Поведение маркет-мейкера может снизить оценку токена
Основатель и генеральный директор Forgd Шейн Молидор сказал, что частные контракты не мешают платформе оценивать, создало ли соглашение о маркет-мейкинге устойчивую ликвидность.
Forgd отслеживает более 500 обязательств маркет-мейкеров через отчеты и данные интерфейса прикладного программирования, по словам Молидора. Его система измеряет вклад в объем и глубину, время безотказной работы, соблюдение согласованных целей и послужной список каждого поставщика по другим мандатам.
«Мы не определяем устойчивость только на основе раскрытого контракта», — сказал Молидор. «Forgd уже отслеживает эффективность маркет-мейкеров через свою платформу, что дает нам доступ к отчетности маркет-мейкеров и данным API по более чем 500 сделкам, которые мы отслеживаем».
По словам руководителя, Forgd сравнивает информацию из первых рук с данными бирж и ончейн-данными, включая спреды, двустороннюю глубину, покрытие торговых площадок и органическую торговую активность. Аналитики также изучают, как ведет себя ликвидность в периоды волатильности, разблокировки токенов и после окончания стимулов для запуска.
Такие проверки призваны отделить устойчивую ликвидность от объема, временно поддерживаемого займами токенов, опционами или другими стимулами, сказал Молидор. Проект не обязан публиковать все коммерческие условия, но должен предоставить достаточно проверяемых доказательств, чтобы Forgd мог понять договоренности и обязательства, которые оцениваются.
Приемлемые доказательства могут включать соответствующие положения контракта, поправки, условия займа токенов, опционы, идентификаторы кошельков, целевые показатели ликвидности, требования к времени безотказной работы, структуры стимулирования, отчеты маркет-мейкеров и записи API. Forgd также бесплатно предоставляет свое программное обеспечение для мониторинга маркет-мейкеров, что позволяет проекту с низким рейтингом предоставлять больше данных для проверки.
Качество рынка стало важной проблемой, поскольку институциональные инвесторы увеличивают свою долю в токенизированных активах. 27 августа стоимость RWA Stellar увеличилась примерно с 785 миллионов долларов в январе до более чем 3 миллиардов долларов в июле, однако чуть более 2 миллионов долларов поступило в пулы Blend, принимающие RWA. Эти цифры показали большую разницу между активами, выпущенными в сети, и суммой, активно используемой в децентрализованном кредитовании.
Заявления проекта не могут напрямую определять оценку
Заявка на профиль дает эмитенту токена возможность предоставить доказательства, но Молидор и Селай заявили, что этот процесс не позволяет эмитенту назначать или контролировать свой рейтинг.
Отсутствие информации отрицательно сказывается на оценке раскрытия информации. Проект, который предоставляет благоприятные детали, скрывая слабые места, не может получить полный балл за раскрытие информации, по словам Молидора.
«Недостаток в том, что некоторые рейтинги будут казаться искусственно заниженными, пока проект не предоставит необходимые раскрытия», — сказал Молидор. «Но преимущество в том, что для проектов нет недостатка в прозрачности и нет выгоды в выборочном раскрытии».
Оценка эффективности добавляет отдельную проверку, используя биржевые записи, ончейн-события и инструменты мониторинга Forgd. Ее входные данные включают глубину, спреды, объем, покрытие бирж, условия по деривативам, токеномику и соблюдение целей маркет-мейкинга.
Исключительно высокие показатели в одной категории ограничены, сказал Селай, что не позволяет одному показателю компенсировать постоянную слабость в других. Методология также исключает площадки, считающиеся ненадежными, из соответствующих расчетов.
Рейтинги обновляются непрерывно, а не полагаются на единичный аудит. Существенные раскрытия, которые остаются устаревшими более 60 дней, получают штраф, в то время как проверяемые события, такие как разблокировка токенов и листинги на биржах, автоматически включаются в оценку эффективности.
Даже с этими контролями оба руководителя признали ограничения. Молидор сказал, что система не может доказать, что нераскрытые коммерческие отношения не существуют. Она может выявить отсутствующую информацию, противоречивые заявления и активность, не соответствующую описанию проекта, но ее оценка не может гарантировать, что все отношения были обнаружены.
Селай аналогично сказал, что ни одна модель оценки не может считаться невозможной для манипулирования. DefiLlama сделала свою методологию и результаты по категориям доступными, чтобы пользователи могли проследить оценки и оспорить спорную информацию, а команда планирует скорректировать систему, если проекты найдут способы ее использовать.
Оценка токена AAA не предсказывает доходность
Ни DefiLlama, ни Forgd не собрали достаточно долгосрочных доказательств, чтобы утверждать, что высокорейтинговые токены имеют меньшие просадки или меньше рыночных сбоев.
Молидор сказал, что высокая оценка эффективности обязательно соответствует более сильной измеренной глубине, более узким спредам и более обширной ликвидности, поскольку система использует эти условия в качестве входных данных. Снижение цен все еще может быть результатом нарушений безопасности, сбоев управления или рыночных условий, которые рейтинг не оценивает.
«Оценка AAA означает, что на данный момент токен демонстрирует сильное сочетание качества раскрытия информации и наблюдаемой рыночной эффективности в соответствии с методологией UTR», — сказал Молидор.
«Это не означает, что токен не содержит риска, что его цена вырастет или что учреждение может заменить собственную юридическую, техническую и финансовую комплексную проверку».
Оценка CCC указывает на существенные проблемы в раскрытии информации, производительности или в обоих аспектах, согласно Молидору. Это не устанавливает, что проект является мошенническим или обречен на провал, но указывает учреждениям на области, требующие дополнительной проверки.
Селай описал рейтинг как инструмент скрининга и мониторинга, а не как инвестиционную рекомендацию. По его мнению, система создает набор данных, который исследователи в конечном итоге смогут использовать для проверки того, дает ли сочетание раскрытий с рыночными данными лучший прогностический сигнал, чем оценка каждой категории отдельно.
Институциональный интерес придает этому тесту практическую значимость, особенно для токенов, связанных с реальными активами. 31 июля в статье об Ondo Finance сообщалось, что токенизированные ценные бумаги превысили 36 миллиардов долларов в 2026 году, включая примерно 12,88 миллиарда долларов в токенизированных казначейских облигациях США.
Для американских учреждений оценки токенов могут помочь организовать предварительные проверки рыночной структуры, но регулируемые токенизированные продукты по-прежнему подлежат отдельным требованиям к хранению, правомочности и ценным бумагам. 3 августа BlackRock запустила два токенизированных фонда денежного рынка, обеспеченных денежными средствами, краткосрочными казначейскими облигациями США и соглашениями об обратном выкупе, обеспеченными казначейскими облигациями, с переводами, ограниченными для одобренных инвесторов и соответствующих кошельков.
UTR не оценивает все риски, связанные с такими активами. Селай конкретно заявил, что его методология не измеряет кибербезопасность, которая вызвала одни из самых крупных исторических просадок в криптовалюте.
