Токены Robinhood на AMC показывают пределы короткого сжатия

Токенизированный продукт AMC от Robinhood в выходные, посвященные Дню труда в США, кратко торговался значительно выше базовой акции, что вызвало новую проверку того, может ли активность на Robinhood Chain двигать реальные рынки акций.

Исследователь IOSG Марио Чоу сообщил 7 сентября, что токен достиг $18.04 после того, как акции AMC Entertainment закрылись на уровне $2.54 3 сентября. Впоследствии AMC выросла на целых 22% на премаркете, прежде чем отказаться от большей части роста.

Этот эпизод демонстрирует, что ончейн-премия может создавать спрос на соответствующие акции, когда уполномоченный участник создает дополнительные токены акций. Это не устанавливает, что торговля токенами вызвала все движение AMC.

Это также не показывает, что Robinhood выпустил неограниченное предложение токенов акций AMC. Система Robinhood позволяет предложению расширяться или сокращаться через создание и погашение. Выпуск остается регулируемым юридическими условиями продукта, операционными процедурами, доступным обеспечением и доступом к рынку.

Токены акций Robinhood не являются акциями AMC

Robinhood описывает свои токены акций как токенизированные долговые ценные бумаги, выпущенные Robinhood Assets (Jersey) Limited. Они отслеживают экономические показатели базовых ценных бумаг США, но не передают прямого владения.

Согласно официальной документации Robinhood, держатели не получают никаких юридических или имущественных прав в компании, акции которой отслеживает токен. Они не могут голосовать как акционеры AMC или предъявлять претензии на собственность против AMC.

Квартальный отчет Robinhood за 2026 год аналогично идентифицирует токены акций как долговые ценные бумаги, выпущенные джерсийским филиалом. Компания перечисляет регуляторные, судебные, операционные и репутационные риски, связанные с предоставлением доступа к ним через Robinhood Wallet.

Продукты не зарегистрированы по законам о ценных бумагах США и не могут предлагаться лицам из США. Квалифицированные инвесторы в отдельных юрисдикциях могут тем не менее переводить и торговать ими через кошельки, централизованные биржи или децентрализованные приложения.

Это разделение объясняет возражение генерального директора AMC Адама Арона. Арон сказал, что AMC не авторизовала и не участвовала в продукте. Он назвал токен «презренным, возмутительным, отвратительным» и сказал, что компания привлекла внешнего консультанта по ценным бумагам.

Robinhood отклонил требование AMC прекратить его. Как сообщал crypto.news, Robinhood утверждал, что может продолжать предлагать продукт, связанный с AMC без согласия эмитента, поскольку инструмент является долговой ценной бумагой Robinhood, а не акцией, выпущенной AMC.

Еще одно различие касается вовлеченных мем-монет. Robinhood не выпускал $MEME, $CINEMA или $BONER. Независимые разработчики создали эти токены и пулы ликвидности на Robinhood Chain, разрешенной сети, совместимой с Ethereum. Некоторые пулы используют токены акций Robinhood в качестве котируемого актива.

Премия AMC привела к расширению предложения токенов

Исследование IOSG реконструировало транзакции создания и погашения для токена, связанного с AMC. Оно оценило, что предложение выросло с 152 106 токенов до 2,90 миллиона в течение трех дней.

Исследователь насчитал примерно 3,05 миллиона вновь созданных токенов и 310 000 погашенных токенов за этот период. Эти цифры дали чистый прирост примерно 2,74 миллиона.

Поскольку каждый токен отслеживает экономику одной акции, создание токенов может потребовать от участвующего посредника получения соответствующего рыночного доступа. Robinhood говорит, что активы, поддерживающие его токены акций, хранятся через регулируемые финансовые учреждения, хотя держатели токенов не владеют этими активами напрямую.

IOSG оценил, что было куплено примерно 7,6 миллиона долларов реальных акций AMC по мере увеличения предложения токенов. В отчете также оценивалось, что эти покупки составляли до 7,6% торговли в самый загруженный период до открытия рынка.

Эти расчеты являются внешними оценками, полученными на основе активности в блокчейне и рыночных данных. Robinhood публично не подтвердил цифру в 7,6 миллиона долларов, не назвал уполномоченного участника и не опубликовал пооперационную запись соответствующих покупок AMC.

Акции AMC все же реагировали в этот период. Согласно анализу IOSG, акции выросли с закрытия 3 сентября на уровне 2,54 доллара до примерно 3,11 доллара в начале предрыночных торгов 4 сентября. Позже они откатились и закрылись около 2,65 доллара.

Время совпадает с некоторым покупательским давлением, достигающим рынка акций. Однако только время не может установить, какая часть движения была вызвана созданием токенов. Новости AMC, спекулятивная торговля и обычные предрыночные заказы также могли способствовать этому.

Crypto.news отдельно сообщило, что акции AMC выросли примерно на 21% во время публичного спора. Ни один официальный документ не связывал это движение с активностью Robinhood Chain.

Создание и погашение работают против длительного сжатия

Обычное короткое сжатие зависит от ограниченной доступности акций. Рост цен вынуждает шорт-продавцов выкупать акции, что создает дополнительный спрос и может снова подтолкнуть цены вверх.

GameStop продемонстрировал экстремальную версию этой структуры в январе 2021 года. В отчете сотрудников SEC было обнаружено, что короткий интерес по GameStop достиг 122,97% от его публичного флоата. Короткий интерес по AMC был значительно ниже — 11,4%.

Robinhood и другие брокеры ограничили покупки обеих акций 28 января 2021 года. Регуляторные документы Robinhood объясняют ограничения требованиями к депозитам клиринговой палаты и связанным с этим давлением на ликвидность.

Текущая структура акций-токенов ведет себя иначе. Когда токен торгуется выше стоимости базовой акции, уполномоченный участник может потенциально получить доступ к акции, создать больше токенов и продать их с премией.

Дополнительное предложение снижает дефицит. Арбитражная сделка также становится менее привлекательной по мере того, как цена токена возвращается к цене базовой акции. Это создает отрицательную обратную связь, а не самоподдерживающийся спрос, связанный с коротким сжатием.

Погашение может обратить процесс вспять. Если токен акции торгуется ниже своей базовой стоимости, соответствующие посредники могут приобрести и погасить токены, уменьшая их предложение и потенциально разворачивая соответствующий рыночный хедж.

В отчете IOSG обнаружено аналогичное расширение в токенизированном продукте Hims & Hers от Robinhood. Его предложение, по сообщениям, увеличилось с 468 токенов на момент запуска рынка $BONER до 130 876 токенов.

Эти выводы подтверждают аргумент о том, что покупки мем-монет могут передавать некоторый спрос на токенизированные акции и потенциально на базовые акции. Они не подтверждают более сильное утверждение о том, что ончейн-покупатели могут навсегда заблокировать обращающееся предложение реальных акций.

Динамическая эмиссия не изменяет фактическое количество акций AMC в обращении. Она изменяет количество долговых инструментов Robinhood, обеспечивающих экономический доступ к AMC.

Закрытие рынков оставляет временный ценовой разрыв

Рынки токенов могут оставаться активными, когда базовый фондовый рынок США закрыт. Канал создания может не работать с той же доступностью, поскольку уполномоченным участникам нужен доступ к торговле акциями, кастодиальным и расчетным услугам.

Это несоответствие может оставить токен акции без немедленного арбитражного маршрута в выходные или праздничные дни. Тонкая ликвидность может затем поднять его ончейн-цену значительно выше или ниже последней доступной справочной цены.

IOSG объяснил рост токена AMC до 18,04 доллара частично этим временным разрывом. Движение произошло после закрытия рынка США и до того, как посредники смогли отреагировать через обычный процесс создания.

Как только начались предрыночные торги, разрыв сократился. Фактическая цена акций AMC сначала выросла, в то время как цена токена снизилась. Незадолго до обычной сессии обе, по сообщениям, торговались около 2,61–2,62 доллара.

Этот эпизод предполагает, что сам токен может испытывать кратковременное сжатие, когда новое создание недоступно. Такое движение не обязательно передается пропорционально базовой акции.

Существующее предложение также имеет значение. После того как предложение токенов AMC расширилось примерно до 2,90 миллиона, IOSG наблюдал меньшие отклонения во время следующего закрытия. Более глубокая ликвидность токена сделала возникновение очередной экстремальной премии более сложным.

Риск может быть выше для недавно запущенных продуктов с ограниченным предложением, концентрированной ликвидностью или временно приостановленным созданием. Инвесторы также сталкиваются с рисками, связанными со смарт-контрактами, эмитентом, ценовыми фидами и погашением, которые не существуют в той же форме при владении обычными зарегистрированными акциями.

Активность вокруг этих продуктов растет. В связанных материалах, объем торгов Robinhood Chain, связанный с RWA, достиг сообщаемых 390 миллионов долларов, включая 217 миллионов долларов от пар мемкоинов и токенов акций.

Подлинные и имитационные токены акций требуют более четких обозначений

Отдельный риск исходит от токенов, которые используют название или тикер публичной компании без какого-либо обеспечения или формальных отношений с компанией.

Подлинные Stock Tokens Robinhood имеют идентифицированного эмитента, юридические условия и базовые активы. Документы Robinhood Chain описывают их как токенизированные долговые инструменты, выпущенные Robinhood Assets (Jersey) Limited.

Третья сторона все еще может развернуть несвязанный токен, используя аналогичный брендинг в разрешенном блокчейне. Такой токен может иметь фиксированное предложение, но не иметь хранителя, права на погашение, уполномоченного участника или требования к базовым акциям.

Похожие названия могут затруднить различие между двумя продуктами в кошельках и интерфейсах децентрализованных бирж. Рыночная цена, следующая за публичной акцией, не доказывает, что токен содержит соответствующие акции или предлагает enforceable права на погашение.

IOSG определил поддельные контракты, связанные с акциями, как более серьезную проблему защиты инвесторов. Его исследователи заявили, что некоторые скопировали названия акций и предоставили балансы токенов, которые, по-видимому, были предназначены для имитации подлинных продуктов.

Эти выводы не привели к публично объявленному делу о правоприменении. Тем не менее, они подчеркивают необходимость проверки адресов контрактов, документации эмитента и условий погашения, а не полагаться на символ тикера.

Как сообщалось ранее, держатели токенизированных акций достигли 752 000 на пяти платформах, в то время как Robinhood составил 328 000. Более широкое внедрение увеличивает последствия неясного владения и раскрытия информации об обеспечении.

Что произойдет дальше, частично зависит от того, предпримет ли AMC официальные юридические действия. Арон заявил, что компания наняла консультантов по ценным бумагам, но AMC не объявил о судебном иске или регуляторном заявлении, оспаривающем продукт Robinhood.

Регуляторы также должны решить, как несвязанные инструменты, связанные с акциями, должны раскрывать владение, согласие эмитента, обеспечение и права на погашение. Пока эти вопросы не решены, канал создания остается основным механизмом, связывающим цены токенов с реальными рынками акций.

Часто задаваемые вопросы