Майнер заробляє ту монету, яку видобуває, а компанія-скарбниця тримає монети просто на балансі, тож обидві заносять ціну крипти у свою звітність напряму. В емітентів стейблкоїнів та інфраструктурних компаній це влаштовано інакше. Одні заробляють на короткостроковій процентній ставці, яку задає календар центрального банку, інші беруть комісію за активність, і купівля будь-кого з них як важеля на ціну монет приносить вам позицію, яку ви, можливо, брати не збиралися.
Що насправді входить до цієї групи
Під одним заголовком опиняються два різні типи компаній, і гроші вони заробляють по-різному.
Перший — емітент. Circle Internet Group, Inc. торгується на Нью-Йоркській фондовій біржі під тикером CRCL, а сама Circle зазначає, що USDC випускають її регульовані афілійовані структури. Її продукт — прив'язаний до долара стейблкоїн, сконструйований так, щоб не дорожчати, тож жодного доходу від зростання монети у звітності просто немає. Натомість у компанії є гроші, віддані їй за випуск токена.
Другий — інфраструктура: компанії, які ведуть кредитування, розрахунки чи токенізацію на публічних блокчейнах, а не випускають доларовий токен. Figure Technology Solutions, Inc. торгується на Nasdaq під тикером FIGR і в записах Комісії з цінних паперів і бірж США віднесена до кредитних брокерів. Себе компанія описує так: використовує блокчейн і штучний інтелект, щоб задати новий стандарт фінансової ефективності — швидші схвалення, нижчі витрати й прозорий доступ.
Ні перша, ні друга не є майнером і не є компанією-скарбницею. Монети крізь ці бізнеси проходять, а не лежать усередині них, і залишається після них ставка або комісія.
Виручка емітента йде від процентної ставки
Сполучені Штати закріпили модель емітента в законі. Закон GENIUS, публічний закон 119-27, ухвалений 18 липня 2025 року, вимагає, щоб допущений емітент платіжних стейблкоїнів підтримував ідентифіковані резерви під випущені платіжні стейблкоїни у співвідношенні щонайменше 1 до 1, і перелічує, з чого ці резерви можуть складатися: застраховані депозити, казначейські векселі із залишковим строком погашення 93 дні або менше та зареєстровані державні фонди грошового ринку.
Той самий закон закриває й інший кінець. Він передбачає, що жоден допущений емітент платіжних стейблкоїнів не має права виплачувати держателю платіжного стейблкоїна проценти чи дохід у будь-якій формі, готівкою, токенами або іншим зустрічним наданням, виключно у зв'язку з володінням, використанням чи утриманням такого платіжного стейблкоїна.
Складіть обидва положення — і верх звіту про прибутки вже написаний за вас у загальних рисах: обсяг в обігу, помножений на короткострокову ставку. Загальна версія цієї конструкції — як емітенти стейблкоїнів заробляють гроші; акціонерна версія — та сама формула, під якою з'являється кількість акцій. Те, що заробляє резерв, і те, що залишається компанії, — дві різні величини, і все, що лежить між ними, акціонер дивиться одразу після першого множення.
Зменште короткострокову ставку вдвічі, залишивши обсяг в обігу там само, — і верхній рядок зменшиться вдвічі разом із нею. На крипторинку для цього нічого відбуватися не мусить.
Два годинники, які йдуть не в такт
Обсяг в обігу йде за криптогодинником. Він зростає, коли торговим майданчикам потрібне доларове забезпечення, коли платіжні коридори розраховуються в токенах, коли оживають ончейн-ринки, і стискається, коли з системи виходить плече. Пропозиція токена лежить у публічному блокчейні, тож цей вхід здатен переоцінити акцію в день, коли жодних новин про компанію немає.
Ставка йде за календарем монетарної політики, дати засідань у якому оприлюднюють заздалегідь. Її задають з причин, що не мають стосунку до крипти, і до рядка виручки вона доходить майже механічно.
Оскільки задають їх різні процеси, ці два входи не зобов'язані рухатися разом і можуть рухатися один проти одного. Коли ставки знижуються, той самий обсяг в обігу заробляє менше, хоч би що сам обсяг при цьому робив; чи виросте обсяг у тому ж середовищі — окреме питання зі своєю відповіддю в кожному циклі. Акціонер тут тримає водночас позицію на поширення й позицію на ставки, і всередині одного тикера вони можуть гасити одна одну.
Що розкриття резервів каже акціонеру
Держатель монети читає про резерви стейблкоїна, щоб відповісти на одне питання: чи втримається прив'язка. Акціонер відкриває той самий документ заради іншого: наскільки довговічна ця виручка й на чому вона взагалі заробляється.
Склад відповідає на обидва одразу. Circle заявляє, що USDC на 100% забезпечений високоліквідними грошовими коштами та їх еквівалентами, що більша частина резерву USDC вкладена в Circle Reserve Fund, зареєстрований Комісією з цінних паперів і бірж США державний фонд грошового ринку 2a-7, і що портфель зберігається в The Bank of New York Mellon та управляється BlackRock. Для держателя це заява про безпеку; для акціонера це водночас заява про дохідність, бо портфель державного грошового ринку приносить рівно те, що приносять портфелі державного грошового ринку.
Періодичність і підпис — друга половина. Circle щомісяця публікує атестації резервів від аудиторської фірми Великої четвірки, називає Deloitte and Touche LLP своїм незалежним аудитором і зазначає, що щоденна незалежна звітність третьої сторони щодо портфеля публічно доступна через BlackRock. Атестація — це знімок резерву, а не аудит компанії, і тут ця різниця важить більше, ніж в інших галузях, бо резерв і є тим активом, який породжує виручку. Версія тієї самої дисципліни з боку бірж — доказ резервів і зобов'язань, і звичка, якої вона вчить, ніколи не читати цифру активу без вимоги, що стоїть навпроти, переноситься сюди напряму.
Інфраструктура заробляє на іншій лінії
В інфраструктурної половини цієї групи обсягу в обігу немає взагалі. Компанія, яка веде кредитування, розрахунки чи токенізацію на блокчейні, отримує гроші за активність: видачу, обслуговування, зведення заявок, розрахунки. Її дохід рухається разом з оборотом і з тим, скільки вона може брати за обробку цього обороту, а не з дохідністю чужих доларів.
Тому перше питання про будь-яке ім'я тут — питання класифікації, а не настрою. Установіть, на якому рядку сидить виручка, перш ніж вирішувати, чому піддана акція, і вирішуйте це за власною звітністю компанії, а не за сектором, до якого її записали. Віднесення Figure до кредитних брокерів у записах Комісії з цінних паперів і бірж США — простий приклад того, як звітність відповідає на це питання прямо.
У якому вигляді ці тикери з'являються в блокчейні
Між читачем і цими компаніями лежить ще один шар: тикер на криптомайданчику зовсім не зобов'язаний розв'язуватися в акцію.
Токенізована акція — це токен, випущений третьою стороною й призначений давати економічну експозицію на базовий актив. Чим він забезпечений, коли торгується і на що дає держателю право, вирішує той, хто його випускає, і емітенти різняться за кожним із цих пунктів. Сторінка котирувань CRCL показує цей тикер як токенізовану акцію, випущену Ondo, а Ondo прямо зазначає, що один токен не обов'язково представляє вартість однієї акції і що ціна токена не завжди збігається з ціною базового активу. Ondo також зазначає, що держателі не отримують ні права голосу акціонера, ні інших прав акціонера.
У яких саме тикерів взагалі є токенізований ринок, різниться від імені до імені, і перелік токенізованих акцій — те місце, де це перевіряють. Це не формальність: економічна експозиція без прав акціонера — інший інструмент, ніж акція, яку тримають через брокера.
Ризики, властиві саме цій групі
Процентний ризик приходить ззовні того ринку, за яким стежить криптоінвестор. Рішення, ухвалене на засіданні з монетарної політики, доходить до рядка виручки емітента напряму й продовжує доходити в квартали, коли в крипті не відбувається нічого.
Регуляторний ризик тут незвичайний тим, що рамка визначає продукт, а не лише наглядає за ним. Закон каже, що резерв має право тримати, і забороняє платити держателям дохід, тож нормотворчість під ним не підлаштовує цей бізнес по краях. Він же визначає, кому взагалі дозволено випускати, і приписує регуляторам приймати, вивчати та розглядати на предмет схвалення заявки від будь-якої застрахованої депозитної установи, що бажає випускати платіжні стейблкоїни через дочірню компанію. Правила, які роблять легітимним чинного гравця, заразом описують, як легітимним стає хтось інший.
Третє — концентрація. Емітент, чий дохід є вимогою на короткострокову процентну ставку, у продуктовій категорії, яку регулятори визначили зовсім нещодавно, не диверсифікує одну з цих експозицій іншою. З інфраструктурного боку обороти можуть впасти з причин, які нічого не кажуть про те, чи працює технологія.
Підсумок
Акції стейблкоїнів та інфраструктури — та частина публічного криптосектору, де ціна монети не є головною змінною. Виручка емітента — це обсяг в обігу, помножений на короткострокову ставку, яку крипторинок не задає; виручка інфраструктурної компанії — комісія за активність. Обидві дають експозицію на поширення, і жодна не заносить ціну монети у звітність так, як це робить майнер або компанія-скарбниця. Читайте розкриття резервів заради довговічності, а не заради прив'язки, установлюйте, на якому рядку сидить дохід компанії, перш ніж вирішувати, чому ви піддані, і перевіряйте, у що розв'язується тикер, перш ніж вважати його акцією. Щоб і далі розбиратися в основах, стежте за матеріалами Bitbase Academy.
Схожі матеріали
Інші матеріали Bitbase на цю тему:
- Як торгувати MARA: майнер біткоїна, який сам тримає біткоїн
- Як купити META: токенізована акція і перпетуал
- Як купити MSFT: три сегменти за одним тікером
- Максимальну комісію за транзакцію перевищено: що означає це попередження гаманця
Застереження: Ця стаття є освітнім матеріалом Bitbase Academy і надається лише для інформації. Вона не є інвестиційною, торговою, податковою чи фінансовою порадою. Криптоактиви волатильні — оцінюйте ризики самостійно. Написано станом на вересень 2026 року; орієнтуйтеся на найновішу офіційну інформацію.
Джерела
[1] Урядове видавництво США, публічний закон 119-27 (GENIUS Act), повний текст: вимоги до резервів, прийнятні резервні активи, заборона виплачувати дохід держателям і коло тих, кому дозволено випускати. www.govinfo.gov
[2] Circle, сторінка USDC: склад резерву, Circle Reserve Fund, зберігання та управління, щомісячні атестації, щоденна звітність третьої сторони щодо портфеля та незалежний аудитор. www.circle.com
[3] Комісія з цінних паперів і бірж США, дані подавача EDGAR щодо Circle Internet Group, Inc.: тикер CRCL, біржа NYSE. data.sec.gov
[4] Комісія з цінних паперів і бірж США, дані подавача EDGAR щодо Figure Technology Solutions, Inc.: тикер FIGR, біржа Nasdaq, SIC 6163 Loan Brokers (кредитні брокери). data.sec.gov
[5] Figure, сайт компанії: власний опис того, чим займається бізнес. www.figure.com
