Автор: Ріта
Золото впало лише на 10% від серпневого максимуму і залишається трохи вище $4,000/унція. Виходячи зі співвідношення реальної дохідності з березня по липень 2026 року, цей рівень відповідає позначці нижче $3,000/унція, що на 28% нижче поточної ціни. Поставлені поруч, ці два числа вказують на одне й те саме: якір ціноутворення золота змінився.
Morgan Stanley надав рамкову модель для суджень у своєму звіті від 26 жовтня 2026 року. Хеджувальна функція золота проти акцій не працює з 2020 року, тоді як воно все ще забезпечує буфер під час найгірших тижневих розпродажів облігацій. Закупівлі центральних банків та приплив коштів в ETF утримували золото вище $4,000/унція, і роль золота як безпечного активу змістилася від ризику акцій до ризику облігацій та суверенного ризику.
Morgan Stanley зберігає золото як свій найкращий вибір серед металів із цільовою ціною $5,000/унція до другого кварталу 2027 року. Каталізатором є менша кількість підвищень ставок ФРС, ніж закладено в ринкові очікування, а ризиком — подальше посилення політики та зміцнення долара.
Хеджування акцій не працює
З 2020 року кореляція між золотом та S&P 500 стала позитивною. Таблиці звіту класифікують хеджування золотом проти акцій як неефективне на денному, тижневому та місячному горизонтах. Під час найгірших 5% розпродажів акцій кореляція між золотом та акціями є вищою, що підсилює падіння портфеля. Казначейські облігації залишаються сильним хеджем під час денних падінь акцій.
Ефективна межа з 2006 по 2026 рік показує, що додавання золота підвищує дохідність з поправкою на ризик. Джерелом є внесок золота в дохідність у роки, коли воно перевершувало облігації більш ніж на 8,5%. Золото не знижує нижню межу ризику портфеля. У 2012, 2013 та 2021 роках золото перевершувало облігації менш ніж на 8,5%, і ефективна межа повернулася до своєї форми 1990-2005 років.
З 1990 по 2005 рік золото мало негативну кореляцію з акціями, і додавання його до портфеля акцій та облігацій не покращувало ефективну межу. Волатильність золота була близькою до волатильності акцій, а його кореляція була нестабільною. Morgan Stanley використовує косу асиметрію (coskewness) для оцінки статусу безпечного активу, оскільки правий хвіст розподілу екстремальних дохідностей важливіший за повсякденну кореляцію. Після 2020 року золото демонструє негативну косу асиметрію під час екстремальних падінь, і його властивість безпечного активу зникла.
Облігації — справжнє поле битви золота
Буфер золота проти казначейських облігацій проявляється під час найгірших тижневих розпродажів. Таблиці звіту показують, що з 2020 року під час найгірших тижневих падінь казначейських облігацій золото зменшувало втрати портфеля. Точок вибірки мало, але Morgan Stanley все ще розглядає золото як баласт проти волатильності облігацій. 12-місячна ковзна кореляція між казначейськими облігаціями та золотом знизилася з 2020 року, повернувшись до рівнів середини 2000-х.
З огляду на загострення питань фіскальної стійкості та інфляційних очікувань, статус державних облігацій як безпечного активу ставиться під сумнів. Казначейські облігації продовжують забезпечувати хедж під час денних падінь акцій, а золото заповнює кут, де облігації не справляються. Причина, з якої інвестори тримають золото, змістилася від хеджування акцій до хеджування суверенного ризику.
Morgan Stanley описує роль золота як баласту, об'єкт якого змістився від акцій до облігацій. Це судження не залежить від повернення золота до старої моделі негативної кореляції з акціями. Звіт цінує здатність золота буферизувати під час найгірших тижневих розпродажів облігацій. Зниження кореляції між казначейськими облігаціями та золотом залишає простір для нового обґрунтування розподілу золота.
Реальна дохідність не може пояснити ціни на золото
У вересні ФРС підвищила ставки вперше з 2023 року. Дохідність 10-річних казначейських облігацій США зросла до найвищого рівня з початку 2000-х, домінуючи за рахунок реальної дохідності. Золото впало лише на 10% від серпневого максимуму і залишається трохи вище $4,000/унція. Виходячи зі співвідношення між цінами на золото та реальною дохідністю з березня по липень, золото має бути нижче $3,000/унція, що на 28% нижче.
Розрив походить від структурного попиту. Закупівлі центральних банків та приплив коштів в ETF зробили золото менш залежним від процентного середовища. Пам'ять про одночасне падіння акцій та облігацій у 2022-2023 роках змусила інвесторів знову запитати про роль золота. Відповідь Morgan Stanley диференційована за об'єктом: проти акцій золото не працює з 2020 року; проти облігацій золото все ще може буферизувати найгірші тижневі розпродажі.
Золото не приносить відсотків, і зростання ставок підвищує альтернативну вартість його утримання. Купівля центральними банками та ETF компенсує цю альтернативну вартість. З середини 2024 року, після тісного відстеження, утримання в ETF та ціни на золото розійшлися. Morgan Stanley пояснює цей розрив попитом на хеджування фіскального та суверенного ризику.
Центральні банки та ETF підтримують ціни на золото
Закупівлі центральних банків досягли 289 тонн у 2 кварталі 2026 року, що в річному вимірі становить 1 155 тонн. За весь 2025 рік було 860 тонн, і Morgan Stanley прогнозує 800 тонн на 2026 рік.
Народний банк Китаю купив 103 тонни з початку року, причому 60% припало на 3 квартал. Польща додала 123 тонни з початку року і може знову стати найбільшим покупцем. Імпорт золота Китаєм досяг 1 300 тонн до вересня — найшвидший річний темп принаймні з 2017 року.
Приплив коштів в ETF становив 31 мільярд доларів у 3 кварталі, приблизно 220 тонн, і близько 250 тонн з початку року. Приплив в ETF у 800 тонн у 2025 році підштовхнув ціни на золото вгору. У 2026 році приплив сповільнився, причому 3 квартал встановив рекордний квартальний приплив у доларовому вираженні. Купівля ETF з'явилася в тому ж кварталі, що й перше підвищення ставки ФРС.
Попит центральних банків та ETF утримував золото вище 4 000 доларів за унцію. Morgan Stanley вважає, що закупівлі центральних банків відображають хеджування геополітичного та фіскального ризику, тоді як приплив в ETF відображає оцінку інвесторами суверенного ризику. Продаж золота центральними банками є ризиком: Казахстан планує скоротити частку золота в резервах з 78% до 75%.
5 000 доларів залежить від меншої кількості закладених у ціни підвищень ставок
Morgan Stanley встановлює цільову ціну золота на рівні 5 000 доларів за унцію, що відповідає другому кварталу 2027 року. Ринок закладає одне підвищення ставки до кінця року та 2,5 підвищення у 2027 році. Економісти Morgan Stanley очікують два підвищення до кінця 2027 року, тоді як ринок закладає 2,7. Менша кількість підвищень, ніж закладено в ціни, означає нижчі дохідності та нижчу альтернативну вартість для золота.
Міністерство фінансів США викупило довгострокові казначейські облігації в серпні, дохідності ненадовго стабілізувалися, і ціни на золото різко зросли. Нещодавні заяви міністра фінансів Бессента свідчать про обмежену готовність до подальшого втручання, і оголошення про рефінансування 4 листопада є моментом, за яким варто стежити. Крутіша крива дохідності також може підвищити привабливість золота: довгий кінець залишається високим через фіскальні побоювання, тоді як короткий кінець падає в міру зниження очікувань щодо підвищення ставок.
Ціни на нафту впливають на короткостроковий ритм. З часу конфлікту на Близькому Сході золото в середньому зростало на 0,2% у дні, коли нафта падала, і втрачало 0,5% у дні, коли нафта зростала. Коли нафта Brent піднялася вище 110 доларів за барель, золото впало до позначки 4 000 доларів за унцію.
Morgan Stanley розглядає такі відкати як можливості для купівлі, за умови, що нафта залишається високою і підвищує ризик стагфляції. Стагфляція тисне на акції та облігації, і золото історично демонструвало відносно сильні результати. Ризиками є подальше посилення політики ФРС, сильніший долар, продаж золота центральними банками та пробій нижче технічних рівнів.
Ця стаття є компіляцією та інтерпретацією Chaoxiang Research звіту дослідження стороннього брокера (Morgan Stanley, 26 жовтня 2026 року) у поєднанні з загальнодоступною ринковою інформацією. Рейтинги, цільові ціни, прогнози прибутків та пов'язані з ними судження, наведені в статті, є виключно поглядами аналітиків брокера і відображають лише позиції їхніх установ, а не Chaoxiang Research, і не становлять жодних інвестиційних порад.
Ринки несуть ризик, і рішення мають бути незалежними. Ця стаття не повинна використовуватися як підстава для купівлі чи продажу будь-яких цінних паперів.
