Ця стаття від:Kash Razzaghi, головний бізнес-директор Circle
Переклад｜Odaily Planet Daily（@OdailyChina）；Перекладач｜Azuma（@azuma_eth）
Від редакції: Як «перший стабільний токен на біржі», Circle (CRCL) завжди був популярним об'єктом, коли ринок женеться за криптовалютними концепціями, але для багатьох інвесторів CRCL Circle завжди супроводжується досить суперечливою дискусією — для досягнення ідеального розподілу більша частина доходів, отриманих Circle, повинна передаватися дистриб'юторським партнерам, таким як Coinbase, Hyperliquid, Binance тощо — деякі вважають, що це основний фактор, який стримує ціну акцій CRCL, інші вважають, що це необхідний крок для забезпечення фундаментальних показників USDC……
Нещодавно головний бізнес-директор Kash Razzaghi особисто опублікував статтю, в якій пояснив конкретні деталі цих витрат та їх стратегічне значення. Як керівник, безпосередньо відповідальний за комерційну співпрацю Circle, Kash, можливо, є людиною у світі, яка найкраще знає, чи варто Circle витрачати ці гроші.
Нижче наведено оригінальний текст Kash, перекладений Odaily Planet Daily.
У першій половині 2026 року обсяг он-чейн транзакцій, розрахованих у USDC, перевищив 36 трильйонів доларів. Circle викарбувала та викупила USDC на суму понад 315 мільярдів доларів, що в середньому становить близько 1,7 мільярда доларів на день (включаючи вихідні та святкові дні).За цей період Circle витратила загалом 819 мільйонів доларів на дистриб'юторських партнерів USDC та витрати, пов'язані з транзакціями.Станом на червень USDC забезпечив близько 77% загального обсягу транзакцій глобальних стейблкоїнів, що значно зросло порівняно з 60% за аналогічний період минулого року.
Ці дані малюють картину «цифрового долара», повністю впровадженого в реальне виробництво — обсяги розрахунків у трильйони доларів, щоденні двосторонні конвертації з фіатними валютами на мільярди доларів, а також те, що переважна більшість економічних вигод повертається партнерам, які будують бізнес на ньому.
Однак останнім часом деякі новачки стверджують, що можуть створити більш «зручний» стейблкоїн.Їхні аргументи однакові: існуючі емітенти залишають собі занадто багато економічних вигод, витрати на викуп високі, а нова модель може вирішити обидві проблеми одночасно.
Цей аргумент досить привабливий, але він спотворює реальний механізм роботи USDC сьогодні та серйозно недооцінює ціну, необхідну для того, щоб зробити стейблкоїн справді зручним.
Я відповідаю за комерційний бізнес Circle, і моя команда відповідає за просування різних комерційних партнерств, впровадження USDC у провідні світові гаманці, біржі, банки, фінтех-компанії, великі підприємства та платіжні мережі. Протягом багатьох років Circle накопичила глибокий досвід у впровадженні партнерств зі стейблкоїнами, допомагаючи клієнтам по всьому світу отримувати доступ до USDC, використовувати його та отримувати з нього прибуток через глобальну мережу партнерів.З цієї точки зору, я хочу викласти реальні факти та дані, щоб усі, хто стикається з вибором технологій та екосистеми, могли самостійно судити на основі суті, а не покладатися на однобоку риторику чи фальшиві заголовки.
По-перше, три ключові факти, які слід чітко викласти:
- Circle протягом багатьох років ділиться переважною більшістю економічних вигод від USDC з партнерами, які сприяють його впровадженню.
- Усі клієнти Circle завжди могли безкоштовно викуповувати USDC через стандартні банківські канали, розрахунки зазвичай завершуються протягом щонайбільше двох робочих днів. Крім того, клієнти, які обробляють грошові потоки через платіжну мережу Circle (Circle Payments Network, CPN) або будують бізнес на платформі Circle, тепер можуть скористатися безкоштовним викупом USDC у режимі 7×24×365, майже в реальному часі.
- За ключовими показниками, які дійсно важливі для функціонування підприємств, USDC, безсумнівно, є найпрактичнішим стейблкоїном на поточному ринку. Оскільки Circle інвестує понад 8 років у постійну розбудову та інвестування в свою базову інфраструктуру, цей розрив у перевагах продовжує зростати.
Далі ми детально розглянемо кожен пункт.
Як розподіляються доходи від USDC?
У першій половині 2026 року Circle отримала близько 1,4 мільярда доларів доходу, з яких близько 819 мільйонів доларів було виплачено дистриб'юторським партнерам USDC та на транзакційні витрати.Це означає, що з кожного 1 долара доходу приблизно 59 центів безпосередньо надходить глобальним партнерам — саме вони популяризували USDC у гаманцях, на біржах, у банках, фінтех-компаніях, підприємствах та платіжних мережах по всьому світу.
Більшу частину решти доходу ми реінвестували в розбудову мережі.Circle витратила близько 473 мільйонів доларів (близько 34 центів з кожного 1 долара доходу) на отримання ліцензій на відповідність, розширення банківських партнерств, забезпечення ліквідності для розрахунків, побудову системи відповідності, розробку нових продуктів та просування інтеграції на рівні блокчейну.Саме ці постійні інвестиції роблять USDC найпрактичнішим, найбільш відповідним вимогам та найбільш ліцензованим стейблкоїном у світі.З кожного заробленого 1 долара доходу Circle в кінцевому підсумку залишає собі лише 7 центів чистого прибутку.
Це реінвестування аж ніяк не є обтяжливими адміністративними витратами, це саме основа, яка підтримує високу доступність USDC, результат понад 8 років наполегливої праці.Цифровий долар повинен бути доступним у всіх сценаріях, викуповуватися будь-коли та будь-де, безпечно зберігатися регульованими установами та нативно циркулювати між різними публічними блокчейнами та платформами, де підприємства ведуть бізнес.
Це означає, що Circle повинна мати ліцензії в основних юрисдикціях по всьому світу, щоб європейські банки, латиноамериканські фінтех-компанії та американські платіжні мережі могли використовувати USDC відповідно до застосовних до них регуляторних правил. Це також означає, що Circle повинна завершити нативне розгортання на десятках блокчейнів та забезпечити міжланцюгову сумісність. Крім того, це означає, що Circle потребує достатньої ліквідності та глибокої мережі банківських партнерств, щоб підтримувати щоденні потреби в карбуванні та викупі на мільярди доларів у провідних фінансових центрах по всьому світу.
Без цього фундаменту стейблкоїн не можна вважати справжнім цифровим доларом, це лише токен. Саме це питання ті нові емітенти, які заявляють, що віддадуть «переважну більшість» доходів, навмисно оминають — створити стейблкоїн, який роздає весь дохід, але не має коштів для фінансування будь-якої інфраструктури. Витрати на викуп, витрати на відповідність та витрати на забезпечення стійкості системи не зникають лише тому, що емітент відмовляється їх нести.Кожен додатковий 1 долар, який інвестує Circle, збільшує конкурентний бар'єр.
Таким чином, справжня суперечка ніколи не полягала в тому, «чи слід ділити дохід від резервів з компаніями, які будують екосистему» — фінансові дані USDC вже давно дали ствердну відповідь. Справжнє питання полягає в тому, як розумно розподіляти та максимізувати спільний дохід, продовжуючи фінансувати базову інфраструктуру та забезпечуючи основну корисність стейблкоїна. Далі ця стаття продовжить аналізувати: як партнери беруть участь у розподілі прибутку, як працює механізм викупу та якою є фактична вартість цієї інфраструктури.
Як партнери спільно використовують економічні вигоди USDC
Дистриб'юторський дохід безпосередньо пов'язаний з ефективністю просування — партнери, які залучають найбільше USDC на ринок, отримують найбільший дохід.Coinbase, як наш найбільший та найдовший партнер, є найяскравішим прикладом. У звіті за другий квартал Coinbase повідомила, що середній обсяг USDC, утримуваних у різних продуктах, досяг історичного максимуму в 20 мільярдів доларів, що на 44% більше, ніж рік тому.
Але Coinbase — лише один член цієї великої мережі.У вересні цього року найбільша у світі біржа Binance підписала з Circle п'ятирічну комерційну угоду та інвестувала в Circle 100 мільйонів доларів.Крім того, понад 150 партнерів у всьому фінансовому секторі та різних галузях спільно користуються перевагами зростання USDC, включаючи біржі, гаманці, цифрові банки, фінтех-платформи, платіжні платформи, традиційні банки та великі підприємства. Саме така широка база участі сприяла тому, що в червні USDC обробив близько 77% світового обсягу транзакцій стейблкоїнів (порівняно з 60% роком раніше).
Бізнес-модель Circle дуже чітка, партнери беруть участь в економічних вигодах USDC переважно двома шляхами:
- Залучайте та збільшуйте обсяг коштів, отримуючи частку від резервів. Партнери з розповсюдження, які розміщують і акумулюють пули коштів USDC на власних платформах, можуть отримувати відповідну частку відсотків від резервів залежно від обсягу акумульованих коштів. Чим більший обсяг USDC просувають партнери, тим вищу частку вони отримують.
- Розбудовуйте бізнес на основі платформи та користуйтеся безкоштовним миттєвим погашенням. Клієнти, які обробляють платіжні клірингові операції через платіжну мережу Circle (CPN) або розбудовують бізнес за допомогою Arc, Circle Mint, Circle Wallets, можуть користуватися безкоштовним погашенням майже в реальному часі. У наступному розділі буде детально описано, як це працює.
Факти про механізм погашення
Питання погашення викликає найбільше плутанини, тому я хочу розкрити деталі до кінця. Провідні світові платіжні мережі, включно з Visa та Mastercard, використовують USDC для розрахунків 7 днів на тиждень, навіть у вихідні та святкові дні, коли традиційна банківська система не працює. Платіжні установи по всьому світу довіряють базовим можливостям Circle для обміну USDC на долари саме тому, що ця система пройшла перевірку практикою в режимі безперервної роботи та масштабного навантаження.
Лише за перший квартал 2026 року Circle погасила USDC на суму 71,8 мільярда доларів, що становить близько 90% від загальної ринкової капіталізації в обігу на той час. У другому кварталі загальний обсяг емісії та погашення додатково досяг 170 мільярдів доларів, зростання на 105% у річному вимірі. У обробці погашення у фіатній валюті жоден інший емітент стейблкоїнів не може досягти порівнянного масштабу.
Умови погашення Circle ґрунтуються на трьох основних принципах:
- Усі клієнти Circle можуть безкоштовно погашати USDC. Погашення через стандартні банківські канали зазвичай завершується протягом щонайбільше двох робочих днів.
- Платіжні операції в платіжній мережі Circle (CPN) тепер можуть користуватися безкоштовним розрахунком майже в реальному часі. Установи, які використовують USDC як базовий платіжний кліринг у CPN — включно з картковими мережами, еквайєрами, постачальниками послуг транскордонних грошових переказів, великими транснаціональними корпораціями та фінтех-компаніями, що обробляють великі реальні обсяги (real volume) — тепер можуть здійснювати погашення коштів без витрат і майже в реальному часі. Ми запрошуємо платіжні компанії з усього світу приєднуватися до CPN, яка від природи має цю функцію.
- Клієнти платформи Circle можуть отримати право на безкоштовне погашення майже в реальному часі різними способами. Шляхи включають утримання залишків коштів USDC на платформі Circle, а також глибоку інтеграцію продуктової матриці Circle (включно з CPN, Arc, Circle Mint, Circle Wallets та іншими відповідними продуктами). Кваліфіковані клієнти можуть користуватися погашенням майже в реальному часі без комісій.
Ключовою опорою для досягнення такої швидкості розрахунку майже в реальному часі є достатня ліквідність.Щоб забезпечити цілодобове, необмежене за сумою та майже миттєве погашення (а не очікування протягом кількох днів), Circle заздалегідь розміщує величезні грошові ліміти в мережі своїх банків-партнерів по всьому світу; щойно запит на погашення підтверджено в ланцюжку, кошти можуть бути негайно переказані. Ці кошти повинні постійно зберігати високу ліквідність, тому їхня дохідність природно нижча, ніж у розміщенні в казначейських облігаціях США; водночас вони повинні бути доступними цілодобово (навіть коли банківська система не працює у вихідні), що означає необхідність довгострокового підтримання мережі банківських каналів, здатних мобілізувати кошти в будь-який момент.
Ми беремо на себе ці витрати на утримання, позбавляючи клієнтів тривалого очікування.Ліквідність є найвагомішою та найвитратнішою ланкою в моделі погашення, і ми аж ніяк не стягуємо додаткову плату за цю можливість, доки клієнти активно беруть участь в екосистемі мережі.
Створення цифрового долара, якому довіряє весь світ
Будь-хто, оцінюючи та порівнюючи різні моделі стейблкоїнів, повинен дивитися крізь поверхневі гасла про дохідність і ставити глибші запитання — чи може емітент погасити кошти на вимогу в будь-який момент? Чи може він стабільно працювати в періоди екстремального ринкового тиску? Чи може він неухильно дотримуватися комплаєнсу в різних юрисдикціях? І чи може він день за днем довгостроково підживлювати інфраструктуру екосистеми? Це також ключові питання, які регулятори обов'язково ставлять під час перевірки. Стейблкоїн — це аж ніяк не просто програмний код, це фінансова грошова інфраструктура, основа якої повинна бути міцною, як скеля.
Circle глибоко пройшла через цей баланс компромісів. USDC спочатку було запущено у 2018 році за моделлю консорціуму;у 2023 році Circle повністю перебрала на себе управління та перебудувала операційну систему на одній ключовій логіці — емітент повинен мати здатність постійно інвестувати в інфраструктуру мережі. Це рішення значною мірою прискорило все подальше. Сьогодні за кожним USDC в обігу стоїть понад 8 років довгострокових інженерних зусиль.
Ці напрацювання включають:
- Понад 55 глобальних фінансових ліцензій та реєстрацій (включно з ліцензією національного трастового банку, виданою OCC США, та відповідністю ліцензії MiCA ЄС);
- Клірингові та розрахункові відносини з понад 25 банками по всьому світу (включно з системно важливими банками);
- Резервні активи розміщені в державних фондах грошового ринку під управлінням BlackRock та під зберіганням BNY (Bank of New York Mellon), з щомісячними незалежними звітами про засвідчення;
- Система управління комплаєнсом щодо протидії відмиванню коштів та санкцій, що охоплює 185 країн і регіонів світу;
- Підтримка нативної інтеграції з понад 35 провідними публічними блокчейнами;
- А також достатній пул миттєвої ліквідності, здатний стабільно витримувати щоденні величезні двонаправлені емісії та погашення обсягом близько 1,7 мільярда доларів.
Це і є «практичність» у промисловому масштабі. USDC використовується провідними платіжними гігантами як базовий кліринг, дедалі більше банків включають його до складу резервних активів, а широкі кола розробників вважають його стандартним доларом за замовчуванням для ланцюжкових застосунків. Уся галузь глибоко вкорінена в цьому, і понад 70% компаній-учасниць нещодавно оголошених інших новостворених альянсів стейблкоїнів уже розбудували свій бізнес на USDC. Усі вони — партнери, яких ми надзвичайно цінуємо, і ми з нетерпінням чекаємо на подальшу глибоку спільну розбудову з ними.
Саморушійне колесо
Модель функціонування USDC за своєю суттю є постійно саморушійним «колесом», покликаним досягти взаємної вигоди для всієї екосистеми. Переважна більшість економічних вигод безпосередньо передається партнерам, які просувають ринкове впровадження, усі клієнти можуть користуватися безкоштовним каналом погашення, а дохід, який залишає собі Circle, повністю спрямовується на підживлення інфраструктурної основи, що дозволяє їй утримувати позицію найпрактичнішого стейблкоїна у світі.
Кожна ланка колеса прискорює наступну: партнери, мотивовані механізмом розподілу, активно нарощують обсяги USDC; це зростання обсягів забезпечує достатнє фінансування для отримання більшої кількості комплаєнс-ліцензій, зміцнення ліквіднісної подушки та розширення інтеграцій з більшою кількістю публічних блокчейнів; а зріліший і універсальніший цифровий долар, своєю чергою, приваблює ще більше розробників, реальних підприємств та кінцевих користувачів, започатковуючи наступну хвилю впровадження.
Відтоді як USDC з'явився понад 8 років тому, це колесо пройшло суворі випробування кількома циклами бичачого та ведмежого ринку і завжди працювало стабільно. Орієнтуючись на наступний цикл, ми продовжимо збільшувати інвестиції, щоб зробити його ще міцнішим.
У всьому ланцюжку — від дистрибуції та залучення клієнтів, клірингових платежів, банківських каналів, інституційної торгівлі до базової інфраструктури блокчейну — Circle вже збудувала найширший у галузі та найглибше інтегрований екосистемний бар'єр стейблкоїнів. Якщо ви розмірковуєте над тим, де будувати бізнес наступного покоління, ми завжди готові йти з вами пліч-о-пліч.
