Hyperliquid Policy Center у листі від 20 жовтня звернувся до CFTC з проханням дозволити американські ф'ючерси та безстрокові контракти, прив'язані до цін оренди GPU та вартості запуску AI-моделей.
Короткий огляд
- Hyperliquid Policy Center хоче, щоб у США з'явилися ф'ючерси та безстрокові контракти, прив'язані до оренди GPU та витрат на AI-інференс.
- Група заявляє, що безстрокові контракти могли б допомогти дата-центрам та AI-розробникам хеджувати поточні цінові ризики.
- Запропоновані запобіжні заходи включають обмеження кредитного плеча, обмеження ставки фінансування та прозорі цінові бенчмарки.
- Лист підтримує строкові ф'ючерси для запланованих витрат, як-от заплановані запуски AI-тренувань.
Hyperliquid Policy Center заявив, що операторам дата-центрів, кредиторам і AI-розробникам потрібні способи управління ризиком цін на обчислення, і закликав агентство розглянути контракти в межах його чинних правил. Генеральний директор Джейк Червинскі та старший юрисконсульт Бред Бурк підписали відповідь на запит регулятора щодо коментарів стосовно деривативів на обчислення.
Політичний центр описує себе як незалежну дослідницьку та адвокаційну організацію, що прагне регульованого американського доступу до ончейн-ринків, зокрема Hyperliquid. У своєму листі він стверджує, що орендовані обчислювальні потужності кваліфікуються як товар згідно із Законом про товарні біржі, водночас підтримуючи контракти, прив'язані до вартості запуску AI-моделей.
Подання просить регуляторів дозволити конкуруючі цінові бенчмарки, підтримати як строкові ф'ючерси, так і безстрокові контракти, а також усувати ринкові ризики через торговельні запобіжники та нагляд. Це політична рекомендація, а не оголошення про запуск обчислювального контракту Hyperliquid чи регуляторне схвалення.
Безстрокові контракти на AI-обчислення орієнтувалися б на поточні витрати
Згідно з викладом у листі, обчислювальні потужності створюють цінову експозицію, яка триває цілодобово. Дата-центри отримують орендний дохід погодинно, тоді як платформи інференсу платять за обчислювальну потужність щоразу, коли клієнти використовують AI-модель.
«GPU-година існує лише в ту годину, коли вона використовується», — написав політичний центр.
Організація стверджує, що безстрокові контракти могли б відповідати цим поточним витратам і доходам, оскільки вони не мають дати закінчення. У її поясненні описано періодичні платежі фінансування між покупцями та продавцями, які допомагають утримувати ціну безстрокового контракту узгодженою з його референтним бенчмарком.
Згідно з поданням, оператор дата-центру міг би використовувати такий контракт для захисту від падіння орендного доходу, тоді як AI-платформа могла б хеджувати зростання рахунків за обчислення. Кредитори, які фінансують обладнання, зазнають пов'язаної експозиції, оскільки нижчий орендний дохід може послабити грошові потоки позичальників і вартість їхньої застави.
Лист віддає перевагу строковим ф'ючерсам для витрат із відомою кінцевою точкою, зокрема для тренувального запуску, запланованого на конкретний квартал, або запланованої закупівлі потужностей. У ньому зазначено, що послідовні місячні контракти можуть створити форвардну цінову криву, потрібну кредиторам та інвесторам під час оцінки фінансових угод.
Оренда GPU та інференс потребують різних бенчмарків
Політичний центр пропонує контракти, прив'язані до цін оренди GPU та вартості запуску AI-моделей.
Контракти на GPU-годину відстежували б орендну ціну визначеного обладнання. Контракти на інференс посилалися б на доступ до зазначеного обсягу токенів AI-моделі — одиниць, що використовуються для вимірювання тексту, який модель обробляє та створює.
Згідно з листом, друга категорія обслуговувала б розробників застосунків і платформи інференсу, чиї рахунки залежать від цін на токени. Контракт на оренду обладнання забезпечив би недосконалий хедж, оскільки витрати на інференс залежать як від цін на обчислення, так і від ефективності моделі.
Посилаючись на історичний ціновий ряд Silicon Data, подання оцінює ринкові орендні ставки Nvidia H100 приблизно в $2,50–$3,19 за GPU-годину в другій половині 2024 року порівняно з $1,92–$2,00 у другій половині 2025 року.
У листі цитується дослідження Epoch AI, яке оцінює, що приватні інвестиції в центри обробки даних для ШІ, обчислювальне обладнання та мережеве обладнання досягли приблизно 0,8% ВВП США в першому кварталі 2026 року.
Незважаючи на ці витрати, політичний центр описує ринок, де більшість економічної цінності переходить з рук у руки через приватні домовленості. Його звіт відрізняє публічно видиму погодинну оренду від зарезервованих потужностей і багаторічних зобов'язань щодо закупівлі, ціни яких зазвичай залишаються приватними.
Таким чином, вибір бенчмарку визначатиме, які ризики може покривати контракт, стверджує організація. Запропоновані нею специфікації включають тип чіпа, місцезнаходження, період оренди, розмір кластера, умови обслуговування та те, чи може постачальник перервати доступ.
Цінові запобіжники мають вирішити проблему тонких ринків
У листі визначено концентровану пропозицію, обмежену видимість транзакцій та оборот обладнання як невирішені проблеми для деривативів на обчислювальні потужності.
За словами політичного центру, бенчмарк, побудований на відносно невеликій кількості транзакцій, може бути вразливим до маніпуляцій. Він пропонує незалежних постачальників цін, методи, що відфільтровують нетипові спостереження, ліміти позицій та домовленості про обмін інформацією.
Для безстрокових контрактів у поданні рекомендується обмеження ставки фінансування або розрахунки, розподілені на триваліші періоди, щоб обмежити раптові витрати на фінансування під час випуску моделей та дефіциту обладнання.
Нові покоління чіпів створюють окрему проблему бенчмарку. Організація пропонує попереднє повідомлення та поступові переходи, коли індекс замінює старіше обладнання, посилаючись на розкриті графіки, які використовуються безстроковими ринками нафти Hyperliquid, коли їхні референтні ф'ючерси переходять між контрактними місяцями.
Його пропозиції щодо захисту клієнтів включають обмеження кредитного плеча, обмеження відкритого інтересу та розкриття інформації, що показує витрати на фінансування в доларах за різні періоди утримання. У листі закликають торгові майданчики пояснювати пороги ліквідації та будь-які дискреційні повноваження, збережені операторами бірж або адміністраторами індексів.
Розгляд CFTC відбувається після попередніх пропозицій щодо безстрокових ринків
19 серпня CFTC оголосила про консультації щодо деривативів на обчислювальні потужності, закликаючи до відгуків про ліквідність готівкового ринку, маніпуляції, захист клієнтів та безстрокові ф'ючерси на обчислювальні потужності.
Голова Майкл Селіг описав ринки деривативів як частину американських амбіцій у сфері ШІ:
«Америка не може перемогти в гонці ШІ без надійного ринку деривативів на обчислювальні потужності».
У листі політичного центру зазначається, що NYMEX та ICE Futures U.S. запропонували ф'ючерси на обчислювальні потужності з грошовим розрахунком, хоча контракти жодної з бірж не почали торгуватися на момент написання подання. Воно описує існуючі подієві контракти на ціну обчислювальних потужностей та безстрокові пропозиції через майданчик, ліцензований на Бермудських островах.
Раніше crypto.news висвітлював запит групи від 26 серпня щодо регульованих безстрокових контрактів на енергоносії разом із trade[XYZ]. Їхнє подання шукало американський шлях для контрактів, прив'язаних до нафти West Texas Intermediate, нафти Brent та природного газу Henry Hub.
У поданні від 24 серпня група попросила SEC та CFTC регулювати безстрокові контракти, прив'язані до акцій, як ф'ючерси на цінні папери під їхнім спільним наглядом. Група стверджувала, що регулятори повинні вивчати структуру контракту, перш ніж визначати юрисдикцію на основі його базового активу.
19 жовтня організація подала п'ять рекомендацій щодо правил SEC стосовно Regulation Crypto Assets, що охоплюють аірдропи, вторинну торгівлю, захист розробників, автоматизовані викупи токенів та вимоги до цінних паперів на рівні штатів.
