BlackRock 8 вересня попередила, що зростання доходності японських державних облігацій може послабити попит на казначейські облігації США, оскільки японські інвестори отримають привабливішу дохідність на внутрішньому ринку.
Резюме
- За повідомленням BlackRock, доходність 10-річних державних облігацій Японії ненадовго перевищила 3%, досягнувши найвищого рівня з 1996 року.
- Дохідність 10-річних казначейських облігацій США з хеджуванням єни становить близько 2% для японських інвесторів, тоді як внутрішні облігації дають приблизно 3%.
- Японія володіє приблизно 1,1 трильйона доларів у казначейських облігаціях США, що робить потенційну репатріацію капіталу глобально значущою сьогодні.
- BlackRock оцінює, що гіпотетичне переміщення 5% портфеля спрямувало б приблизно 55 мільярдів доларів у японські активи.
- Згідно з коментарем BlackRock, ринки повністю враховують підвищення ставки Банком Японії цього місяця.
Дохідність 10-річних державних облігацій Японії вперше з 1996 року ненадовго перевищила 3%, тоді як доходність 30-річних облігацій досягла рекордних 4,18%.
Ця зміна має значення, оскільки Японія володіє приблизно 1,1 трильйона доларів у казначейських цінних паперах США. Десятиліття низьких і негативних внутрішніх процентних ставок спонукали японські банки, страхові компанії та пенсійні фонди інвестувати за кордоном. Вища доходність в Японії починає змінювати цей розрахунок.
Доходність японських облігацій тепер конкурує з боргом США
Японський інвестор може отримати приблизно 3% від 10-річної японської державної облігації, згідно з коментарем BlackRock. Порівнянна казначейська облігація США дає близько 2% після того, як інвестор хеджує доларову експозицію назад у єну за допомогою тримісячних валютних форвардів, що постійно поновлюються.
Це порівняння не означає, що японські інвестори негайно продадуть свої іноземні активи. Витрати на хеджування змінюються залежно від валютних та процентних умов, а установи також враховують ліквідність, дюрацію портфеля та регуляторні вимоги. Однак перевага в дохідності, яка спонукала капітал виїжджати за кордон, звузилася.
Fitch Ratings дійшла схожого висновку 9 вересня. Рейтингове агентство заявило, що вища доходність може спонукати японські установи утримувати більше капіталу всередині країни. Fitch не прогнозувала широкої ліквідації існуючих портфелів облігацій.
BlackRock використала гіпотетичне переміщення 5% японських вкладень у казначейські облігації США, щоб проілюструвати масштаб. Такий крок спрямував би близько 55 мільярдів доларів, що дорівнює приблизно 7% очікуваного чистого запозичення казначейства США протягом кварталу. Цей розрахунок є сценарієм, а не прогнозом фактичного продажу.
Посилення політики Банку Японії підвищує ризик репатріації
Японська доходність зросла, оскільки інфляція, заробітна плата та слабкість єни посилюють тиск на Банк Японії щодо посилення політики. Центральний банк підвищив свою політичну ставку до 1% у червні та залишив її без змін у липні.
Член правління Банку Японії Кадзуюкі Масу заявив 10 вересня, що банку, можливо, доведеться підвищувати ставки швидше, якщо інфляція прискориться. Опитування Reuters показало, що економісти очікували підвищення до 1,25% протягом вересня, а потім подальшого посилення політики до 2027 року. Ці прогнози залишаються залежними від рішення Банку Японії.
Раніше єна ослабла до приблизно 160 єн за долар, перш ніж відновитися. США та Японія також провели скоординовану інтервенцію з купівлі єни — першу спільну операцію такого роду з 1998 року. Сильніша єна може зменшити вартість нехеджованих закордонних активів для японських інвесторів і зробити внутрішні активи привабливішими.
Слабший єн створює інший ризик. Японська влада могла б продати іноземні активи, щоб профінансувати інтервенцію, що потенційно може посилити тиск на казначейські облігації США. BlackRock описав це як можливий цикл зворотного зв’язку, а не підтверджений потік капіталу.
Вищі глобальні дохідності чинять тиск на Bitcoin
Глобальний розпродаж облігацій продовжився до 10 вересня. Дохідність 10-річних JGB становила близько 2,91%, нижче за нещодавній пік у 3%, тоді як дохідність 10-річних казначейських облігацій США досягла приблизно 4,84%. Дохідність 30-річних облігацій США торгувалася близько 5,29%.
Вища дохідність державних облігацій може тиснути на Bitcoin та інші активи, що не приносять доходу, шляхом збільшення прибутковості, доступної від цінних паперів з нижчим ризиком. Вона також може підвищити витрати корпоративних запозичень і зменшити ліквідність, доступну для спекулятивних ринків.
Як повідомляло crypto.news, Bitcoin зіткнувся з можливим падінням до $70,000 після відступу від $82,283 і боротьби за утримання діапазону $78,000–$79,000. Ця слабкість збіглася зі зростанням дохідності казначейських облігацій, вищими цінами на нафту та відновленням занепокоєння щодо інфляції.
Реакція Bitcoin не встановлює, що японські дохідності спричинили його падіння. Ціни криптовалют реагують на кілька факторів, включаючи потоки ETF, леверидж, доларову ліквідність і позиціонування інвесторів. Перегляд ставки Японією додає ще одне джерело конкуренції за глобальний капітал.
Далі — інфляція та рішення центральних банків
Дані про споживчу інфляцію в США, заплановані на 11 вересня, формуватимуть очікування перед засіданням Федеральної резервної системи 15–16 вересня. Сильніший показник інфляції міг би підтримати вищу дохідність у США та посилити конкуренцію між облігаціями та ризиковими активами.
Потім інвестори зосередяться на вересневому рішенні Банку Японії. Швидший цикл посилення міг би підштовхнути дохідність JGB вгору та зміцнити єн, збільшуючи стимули для японських установ тримати більше внутрішніх активів.
Головним індикатором будуть фактичні дані портфелів, а не змодельовані сценарії. Розкриття даних казначейства США, звіти японських установ і витрати на валютне хеджування покажуть, чи інвестори репатріюють капітал, чи лише коригують нові покупки.
BlackRock залишається з недостатньою вагою в японських державних облігаціях, оскільки очікує подальшого тиску на дохідність у бік підвищення. Його центральний аргумент є умовним: зростання внутрішніх дохідностей могло б зменшити японський попит на борг США, але масштаб і час будь-якого зсуву залишаються невизначеними.
