Цю статтю скомпільовано та впорядковано BlockWeeks
У другому кварталі 2021 року ціни на такі цифрові активи, як біткойн та Ethereum, досягли історичних максимумів, а згодом зазнали значної корекції; водночас венчурне інвестування, що надходить у криптостартапи, також оновило рекорд — загальний обсяг фінансування перевищив історичний пік, щойно встановлений у попередньому кварталі, хоча кількість угод залишалася нижчою за пік першого кварталу 2018 року. Розрив між крипто VC оцінками та ширшим венчурним ринком продовжував зростати.
Ринок спершу різко зріс, потім скоригувався, а венчурний капітал натомість прискорився
У другому кварталі 2021 року крипторинок загалом був гарячим. BTC та ETH відповідно сягнули історичних максимумів понад 60 тисяч і 40 тисяч доларів, а активи DeFi зросли ще стрімкіше. Попри помітну низхідну волатильність у другій половині кварталу, основні активи на кінець кварталу все ще утримувалися на відносно високих рівнях.
У високоволатильному ринковому середовищі венчурне інвестування продовжувало зростати експоненційно. Загальний обсяг коштів, вкладених у приватні криптокомпанії цього кварталу, пробив усі попередні максимуми й перевищив 5,6 мільярда доларів. Зміна загального обсягу інвестицій з першого до другого кварталу 2021 року становила близько 2,6 мільярда доларів у квартальному вимірі — це найбільший за абсолютним розміром квартальний приріст в історії.
У третьому кварталі ринок заспокоївся: біткойн коливався в діапазоні від 30 до 40 тисяч доларів, відкотившись приблизно на 35–53% від історичного максимуму. Однак з 2016 року приватні інвестиції в екосистему криптостартапів зазвичай відстають від динаміки ціни біткойна, тому навіть якщо ринок і далі залишатиметься нижче піків другого кварталу, венчурна активність, за прогнозами, збережеться на високому рівні. Якщо бичачий тренд відновиться, загальний обсяг приватних інвестицій у третьому кварталі може навіть ще більше зрости.
Ринок засновників: розмір фонду стає новим виміром конкуренції
Це типовий «ринок засновників». Після того як у першій половині 2021 року криптобичачий ринок матеріалізувався, конкуренція на треку крипто VC стала ще гострішою. На тлі загострення конкуренції розмір фонду став ще одним виміром диференціації для інвесторів: більші фонди менш чутливі до ціни, а отже, можуть пропонувати кращі умови та купувати більші частки в кожному раунді.
Зростання розміру фондів також свідчить про зрілість екосистеми. Більші фонди означають зростання інтересу інституційних інвесторів; водночас, у міру збільшення розмірів компаній, зростають як розмір окремих угод, так і кількість пізніх раундів, а для участі в значущих раундах фінансування потрібно більше капіталу. Ці криптонативні інвестори конкуруватимуть із великими традиційними пізніми венчурними фондами та фондами зростання приватного капіталу за частки в пізніх компаніях, і активність останніх у цій сфері постійно зростає.
У попередньому кварталі на ринок вийшли або розширили свою присутність кілька великих інституцій. У другому кварталі 2021 року було закрито кілька мегафондів, серед яких лідером із рекордним результатом став a16z crypto III від Andreessen Horowitz обсягом 2,2 мільярда доларів; Blockchain Capital, ZVC Investment Partnership та Dragonfly Capital також завершили збір фондів обсягом понад 200 мільйонів доларів кожен.
Ранні інвестиції повертаються, частка pre-seed падає до історичного мінімуму
Значне зростання венчурного фінансування криптостартапів минулого кварталу зробило другий квартал 2021 року кварталом із найбільшим обсягом розподілу капіталу в цій сфері за всю історію. Попри це, загальна кількість угод залишалася нижчою за історичний максимум першого кварталу 2018 року.
У першому кварталі 2021 року в історії цього класу активів уперше склалося так, що більшість коштів пішла в пізні криптокомпанії; у другому кварталі ситуація повернулася до норми, і більшість венчурного капіталу знову спрямувалася в ранні компанії. Величезні кошти, отримані ранніми компаніями минулого кварталу, засвідчили зростання готовності інвестувати в розширення криптоекосистеми, а також розвернули тенденцію першого кварталу, коли капітал концентрувався в пізніх компаніях.
Попри квартальне зростання обсягу капіталу, розподіленого на ранній стадії, кількість pre-seed угод продовжувала знижуватися й становила лише 23% усіх угод — історичний мінімум; водночас частка пізніх угод продовжувала зростати й досягла історичного максимуму в 13%.
Розподіл інвестицій за стадіями відображає циклічність криптоіндустрії: активність на приватному ринку часто корелює з настроями на публічному ринку. Вплив бичачого ринку також проявляється в постійному зростанні кількості угод на кожній стадії.
Однак, хоча частка капіталу, що надходить у ранні компанії, цього кварталу зросла, частка пізніх угод за кількістю також збільшується. Ця динаміка виявляє дві перехресні тенденції: розмір окремих ранніх угод зростає, а кількість пізніх компаній збільшується — обидві вказують на зрілість екосистеми криптостартапів. Водночас масового припливу нових підприємців ще не сталося — про це свідчить постійне зниження кількості pre-seed угод.
Оцінки тісно корелюють із ціною біткойна
У другому кварталі як середній розмір окремої угоди, так і оцінки подолали історичні максимуми, продовживши загалом стійку висхідну тенденцію з першого кварталу 2019 року. Попит на обсяги розподілу капіталу перевищив пропозицію доступних проєктів, що зробило ринок, де інвестори змагаються за частки, ще гострішим.
Оцінки угод і далі зберігають кореляцію з ціною біткойна, і ця тенденція зберігалася протягом останніх кількох циклів. З огляду на великий обсяг капіталу, що очікує розподілу, та на те, що приватні інвестиції зазвичай відстають від публічних, навіть якщо публічний ринок застрягне, оцінки та обсяги інвестицій наступного кварталу, найімовірніше, залишаться високими.
Крипто VC проти традиційного VC: премія до оцінки продовжує зростати
З першого кварталу 2020 року оцінки в криптосфері були рівними або вищими за ширший ринок. У першому та другому кварталах 2021 року криптооцінки продемонстрували вибухове зростання, обігнавши за темпами решту ринку. Водночас середній розмір криптоугод був меншим за середній показник загалом, що свідчить про те, що криптокомпанії продають меншу частку власного капіталу, ніж інші компанії.
Як обговорювалося у звіті за перший квартал, те, що оцінки галузі перевищують загальний ринок за меншого розміру окремих угод, підтверджує висновок про «надлишок капіталу в цій сфері, що створює середовище, надзвичайно сприятливе для засновників». У міру того як більші фонди продовжують виходити на ринок, становище інвесторів може спершу стати дорожчим, а потім дешевшим.
У другому кварталі 2021 року криптооцінки продовжили випереджати загальний ринок. Минулого кварталу криптооцінки перевищували загальний ринок більш ніж на 50%, тоді як у першому кварталі цей розрив становив 34%, демонструючи прискорення від кварталу до кварталу. Різниця медіанних оцінок свідчить про те, що інституційний капітал прагне розподіляти кошти в криптоекосистему в пропорціях, що значно перевищують інші галузі. Оскільки оцінки зростають, а медіанний розмір криптоугод залишається дещо нижчим за середній по галузі, криптозасновники продають частки ефективніше, ніж загальний ринок. Словом, зростання оцінок є сигналом дружнього до засновників ринку. У міру продовження цієї тенденції інвестори (особливо великі, добре пов'язані та високопрофесійні) змагатимуться за частки в провідних стартапах, а розподілювачі капіталу без диференціації матимуть труднощі з доступом до провідних засновників.
Розмір фондів зростає вибуховими темпами. Крипто VC-фонди стають дедалі більшими, і екосистема розшаровується між великими та малими учасниками. У міру загострення боротьби за частки розмір фонду надає VC ще один вимір диференціації: попит великих фондів менш еластичний, тому вони можуть пропонувати кращі умови та отримувати більші частки. Великі фонди також надають додаткові послуги з доданої вартості, зокрема аудит безпеки, дизайнерські ресурси, медійну підтримку та висвітлення, а також допомогу в найманні персоналу напряму або через широку мережу контактів. Ціни пізніх угод дедалі зростають, і великі фонди зростання акціонерного капіталу прискорено виходять на цей ринок.
Циклічність зберігається: первинний ринок відстає від вторинного
Крипто VC і далі залишається циклічним. Венчурне інвестування як за обсягом, так і за структурою угод пов'язане з публічним ринком. На бичачому ринку угод більше, і ранні компанії можуть отримати капітал, який в інших умовах, можливо, не отримали б. Другий квартал відобразив обидві ці тенденції: загальний обсяг інвестицій і кількість угод різко прискорилися; ранні інвестиції відновилися з відносного спаду першого кварталу й знову перевищили пізні інвестиції.
Однак кількість pre-seed угод продовжувала знижуватися, що свідчить про те, що хвиля нових підприємців ще не прийшла. Як припускалося у звіті за минулий квартал, спад pre-seed може відображати зростання нових децентралізованих протоколів, фінансування яких, можливо, недостатньо охоплене набором даних; але спад також може означати, що зрілий крипторинок уже не має значних інфраструктурних прогалин. Бичачий ринок 2017–2018 років виявив помітні прогалини в кредитуванні, розрахунках, брокерських послугах тощо, і багато підприємців засновували компанії саме для заповнення цих можливостей.
Оскільки приватний ринок зазвичай відстає від публічного, а крипто VC має достатньо капіталу, навіть якщо публічний ринок рухатиметься боком, кількість угод та оцінки (особливо для ранніх компаній), за прогнозами, залишаться високими.
