Огляд
Рішення Ondo Finance замінити запланований блокчейн рівня 1 на Ondo Network — це більше, ніж технічний редизайн. Воно відображає ширший зсув на ринку реальних активів: випуск токенізованих цінних паперів більше не є єдиною значущою конкурентною перевагою. Оскільки токенізовані казначейські облігації, акції та фонди стають більш доступними, складнішою проблемою стає створення ринків, де інституції можуть використовувати ці активи як заставу, виконувати великі угоди приватно, керувати ризиками та здійснювати розрахунки в ончейні. Таким чином, Ondo Network знаменує перехід від токенізації як бізнесу з випуску до токенізації як інфраструктури фінансового ринку.
Ключові висновки
Ondo відмовився від звичайного рівня 1, оскільки виконання на публічному блокчейні суперечить швидкості та конфіденційності, необхідним для професійної торгівлі.
Ondo Network розділяє приватне високошвидкісне виконання та розрахунки й верифікацію на публічному блокчейні.
Ondo Perps — це перший застосунок, який дозволяє токенізованим реальним активам слугувати заставою для безстрокових ф'ючерсів.
Стратегічна мета більше не полягає просто у випуску більшої кількості RWA, а в захопленні активності в заставі, ліквідності, торгівлі, розрахунках та управлінні ризиками.
Модель все ще стикається з суттєвими ризиками, пов'язаними з довіреними середовищами виконання, децентралізацією атестаторів, оракулами, дизайном ліквідації, ліквідністю та регулюванням.
Від Ondo Chain до Ondo Network
Ondo представив Ondo Chain у лютому 2025 року як блокчейн рівня 1 із доказом частки, спеціально створений для інституційних реальних активів. Оригінальний дизайн мав на меті поєднати доступність публічних блокчейнів із функціями відповідності дозволених мереж. Заплановані функції включали дозволені валідатори, безпеку мережі, забезпечену RWA, вбудовані цінові оракули, перевірку резервів, інституційну підключеність, омнічейн-повідомлення та нативну підтримку використання токенізованих активів у DeFi. Теоретично, об'єднання цих функцій в одному ланцюжку дало б емітентам і фінансовим установам спеціалізоване середовище для токенізованих ринків капіталу. Оригінальне оголошення Ondo позиціонувало мережу як основу для випуску, торгівлі, кредитування, управління заставою та крос-чейн розподілу.
Розробка Ondo Perps виявила більш нагальну проблему. Публічний блокчейн отримує довіру, розподіляючи виконання транзакцій та верифікацію між кількома вузлами, реплікуючи стан і роблячи активність спостережуваною. Ці властивості цінні для розрахунків, але вони можуть бути контрпродуктивними для інституційної торгівлі. Репліковане виконання додає затримку, тоді як прозорий потік замовлень і позиції можуть розкривати стратегії, створювати ризики фронт-раннінгу та ускладнювати регульованим фірмам виконання зобов'язань щодо конфіденційності та найкращого виконання. Тому Ondo дійшов висновку, що створення ще одного звичайного рівня 1 не вирішить безпосередньо вузьке місце, з яким зіткнувся його перший великий торговий застосунок.
Ondo описує нову модель як еволюцію, а не відмову від початкової місії. Ця відмінність має значення. Компанія не відмовилася від ончейн-розрахунків або перевірності; вона відмовилася від припущення, що виконання, верифікація та розрахунки повинні відбуватися в одному середовищі. Ondo Network переносить чутливу до часу торгову діяльність у спеціалізований рівень виконання, зберігаючи публічні блокчейни як постійну інфраструктуру розрахунків і фіксації стану. Практично, Ondo розглядає блокчейн як один компонент фінансового стеку, а не вимагає, щоб він виконував усі функції.
Як Ondo Network розділяє виконання та розрахунки
Ondo Network виконує логіку застосунків приватно всередині безпечних анклавів, зазвичай асоційованих із довіреними середовищами виконання. Ці апаратно-ізольовані середовища призначені для запобігання перегляду або зміні чутливих даних сторонніми особами, включаючи операторів інфраструктури, під час виконання схваленого програмного забезпечення. Розподілений набір атестаторів перевіряє, що анклав виконує авторизований код, і допомагає підключити його результати до публічних блокчейнів. Перекази активів розраховуються в ончейні, і архітектура має на меті зрештою фіксувати розрахований стан у публічному реєстрі, створюючи постійний запис, окремий від процесу виконання. Технічне пояснення Ondo стверджує, що такий поділ може забезпечити продуктивність, близьку до централізованої біржі, без необхідності для користувачів відмовлятися від зберігання або публічно розкривати свої позиції.
Архітектуру можна зрозуміти як три спеціалізовані рівні. Анклав забезпечує швидке та приватне виконання; атестатори перевіряють програмне забезпечення та середовище виконання; а публічні блокчейни забезпечують остаточні розрахунки активів та незмінний запис стану. Ondo також пропонує відкривати підписані журнали виконання для незалежних спостерігачів, які можуть відтворювати активність і оскаржувати недійсні переходи стану. З часом стимули доказу частки можуть підтримувати ці ролі верифікації та карати нечесну поведінку. Мережа сьогодні не є блокчейном, але вона може поступово набувати блокчейн-подібних властивостей у міру того, як атестація, моніторинг та безпека стають більш розподіленими.
Ця структура нагадує модульний напрямок, який уже видно в ширшій індустрії блокчейну. Ролапи відокремлюють виконання від розрахунків, системи доступності даних спеціалізуються на публікації даних транзакцій, а системи доказів дозволяють одному середовищу перевіряти обчислення, виконані в іншому місці. Ondo застосовує подібний принцип до інституційних ринків, але пріоритетом є конфіденційність і продуктивність виконання. Результат — це не звичайний публічний ланцюг і не централізований механізм зіставлення. Це гібридна архітектура, яка намагається поєднати приватні обчислення, розподілену перевірку, некастодіальний контроль активів і публічні розрахунки.
Чому Ondo Perps є стратегічною відправною точкою
Ondo Perps — це перший застосунок, побудований на Ondo Network. Він призначений для забезпечення цілодобової торгівлі безстроковими ф'ючерсами, дозволяючи при цьому використовувати токенізовані реальні активи як заставу. Це стратегічно важливо, оскільки корисність застави може створювати більш стійкий попит, ніж сама емісія. Токенізований казначейський вексель або акція, які просто представляють економічний вплив, залишаються переважно продуктом для утримання. Як тільки той самий актив може підтримувати маржинальні позиції, кредитування, хеджування або структуровані продукти, він стає продуктивною фінансовою заставою і може генерувати активність на кількох рівнях ринку.
Токенізовані активи також можуть підвищити ефективність капіталу для користувачів, які мають вплив на традиційні ринки. Інвестор зможе зберегти вплив на токенізований казначейський вексель або акцію, використовуючи його для підтримки окремої деривативної угоди, замість того, щоб продавати актив і конвертувати виручку в традиційний маржинальний інструмент. Для платформи це створює потенційну цінність у депозитах застави, обсягах торгівлі, ліквідаціях, ставках фінансування та розрахунках. Для користувачів, однак, вигода залежить від консервативних дисконтів на заставу, надійного ціноутворення, глибокої ліквідності для ліквідацій та чіткого врегулювання таких подій, як дивіденди, спліти акцій, закриття ринків і зупинки торгівлі.
Безстрокові ринки є складним першим випробуванням, оскільки вони швидко виявляють слабкі місця. Система повинна обробляти замовлення з низькою затримкою, підтримувати точні розрахунки маржі, постійно оновлювати ціни та ліквідовувати позиції до того, як збитки перевищать доступну заставу. Ці вимоги ускладнюються, коли застава пов'язана з базовим ринком, який не торгується безперервно. Власні розкриття інформації Ondo зазначають, що ліквідність може знижуватися, спреди можуть розширюватися, а ціни токенів можуть відхилятися від базових цінних паперів у неробочі години. Токенізовані активи, таким чином, не усувають обмеження графіка роботи та визначення цін традиційних ринків лише тому, що токени можуть рухатися в ланцюзі. Документація продукту Ondo прямо вказує на ці ризики в неробочі години.
Конкуренція RWA виходить за межі емісії
Перша фаза зростання RWA була зосереджена на розміщенні активів у ланцюзі. Платформи конкурували через регуляторні структури, якість резервів, дистрибуційні мережі, підтримувані юрисдикції та кількість доступних токенізованих продуктів. Ці фактори залишаються важливими, але успішна емісія все частіше стає входом у більший конкурс. Наступний рівень конкуренції стосується того, що користувачі можуть робити з активами після їх випуску: де вони можуть торгувати, чи можуть вони бути заставлені, наскільки ефективно вони можуть бути передані між мережами, і чи можуть інституції отримати доступ до звичних ринкових функцій без обмежень виконання в публічному ланцюзі.
Ondo вже створив значну базу емісії та дистрибуції. У травні 2026 року компанія повідомила, що Ondo Stocks перевищили $1 мільярд загальної заблокованої вартості, досягли $18 мільярдів сукупного обсягу торгів і пропонують понад 260 токенізованих американських акцій та ETF на Ethereum, Solana та BNB Chain. Вона також повідомила про частку ринку понад 70% серед емітентів токенізованих акцій, посилаючись на RWA.xyz. Це цифри, надані компанією, але вони ілюструють, чому наступним обмеженням Ondo може бути вже не наявність токенізованих продуктів. Стратегічне питання полягає в тому, як перетворити зростаючу базу активів на функціонуючий ринок капіталу. Оновлення Ondo за травень 2026 року надає відповідні цифри.
Це змінює джерело конкурентної переваги галузі. Емітент може отримувати комісії за карбування та управління активами, але торгова мережа може потенційно захопити більшу частину фінансового життєвого циклу через виконання, фінансування, послуги застави, управління ризиками та розрахунки. Ліквідність створює власні мережеві ефекти: трейдери віддають перевагу майданчикам з кращими цінами та глибшими книгами замовлень, тоді як маркет-мейкери віддають перевагу майданчикам з більшим потоком замовлень і багаторазовою заставою. Якщо Ondo зможе пов'язати свої токенізовані активи з цими функціями, його продуктовий портфель стане важче відтворити, ніж набір обгорток, що представляють традиційні цінні папери.
Де мережа Ondo може захопити цінність
Мережа Ondo може стати координаційним рівнем, що з'єднує токенізовані активи, трейдерів, маркет-мейкерів, зберігачів, блокчейни та традиційних постачальників ліквідності. Компанія заявляє, що інфраструктура не обмежується безстроковими ф'ючерсами і може підтримувати спотові ринки, кредитування, структуровані продукти та розрахункові рейки. Кожен застосунок збільшував би корисність того самого активу і потенційно концентрував би більше ліквідності в екосистемі Ondo. Замість того, щоб повністю залежати від попиту на окремі токенізовані продукти, Ondo міг би отримати вигоду від багаторазового використання цих продуктів у різних фінансових діяльностях.
Перехід також зменшує важливість володіння окремим рівнем 1 як самоціллю. Нові ланцюги стикаються з дорогими вимогами безпеки, обмеженою початковою ліквідністю, фрагментованими користувачами, ризиками мостів та необхідністю переконувати розробників та інституції прийняти інше середовище виконання. Мережа Ondo теоретично може здійснювати розрахунки через існуючі публічні блокчейни, розміщуючи свою диференціацію в торговому рівні. Це дозволяє Ondo досягати активів і користувачів на кількох ланцюгах, не змушуючи ринок мігрувати на нову базову мережу.
Це не означає, що публічні блокчейни стали менш важливими. Їхня роль стає вужчою і, можливо, більш захищеною: зберігання активів, забезпечення переказів та надання незалежно перевірюваних розрахунків. Мережа виконання конкурує за продуктивність і дизайн ринку, тоді як усталені блокчейни забезпечують безпеку та розповсюдження. Стратегічна ставка Ondo полягає в тому, що найцінніша позиція в стеку RWA може належати платформі, яка координує ліквідність та забезпечення через ланцюги, а не оператору ще одного універсального реєстру.
Чим мережа Ondo відрізняється від існуючих ринкових моделей
Порівняно з централізованою біржею, мережа Ondo має на меті дозволити користувачам зберігати контроль над активами та перевіряти, що затверджене програмне забезпечення виконання створило зафіксований результат. Централізований майданчик зазвичай контролює зберігання, зіставлення, внутрішні записи та розрахунки, вимагаючи від клієнтів довіряти балансу оператора та операційним контролям. Відокремлення виконання та ончейн-розрахунків в Ondo може зменшити деяку концентрацію контрагентського ризику, хоча практичний рівень захисту залежатиме від того, як обробляються виведення коштів, надзвичайні процедури, збої атестації та спірні переходи станів.
Порівняно з повністю ончейн децентралізованою біржею, Ondo жертвує універсальною прозорістю виконання на користь конфіденційності та нижчої затримки. Такий компроміс може бути привабливим для інституцій та професійних маркет-мейкерів, які не хочуть, щоб позиції та потік замовлень були публічно видимими. Це також зменшує композиційність у момент виконання, оскільки інші смарт-контракти не обов'язково можуть перевіряти або взаємодіяти з приватним станом у реальному часі. Тому Ondo має довести, що пост-трейд верифікація та публічні розрахунки забезпечують достатню прозорість без відтворення припущень довіри централізованого майданчика.
Порівняно з емітентами RWA, які зосереджені в основному на випуску та погашенні, Ondo будує вертикально інфраструктуру вторинного ринку навколо своїх продуктів. Це може посилити дистрибуцію та корисність забезпечення, але також вносить додаткову операційну та регуляторну складність. Випуск активу, експлуатація ринку деривативів, управління маржею та координація розрахунків є різними видами діяльності в багатьох правових системах. Технічна інтеграція не автоматично об'єднує їх регуляторний режим.
Основні ризики, які Ondo ще має вирішити
Перший головний ризик — залежність від захищених анклавів. Довірені середовища виконання можуть захищати конфіденційні обчислення, але їх безпека залежить від апаратного забезпечення, мікропрограми, процедур віддаленої атестації, управління ключами та відсутності експлуатованих побічних каналів. Твердження, що виконується лише затверджений код, має бути незалежно перевірюваним, а система потребує надійної відповіді, якщо постачальник анклаву, програмний компонент або криптографічний ключ скомпрометовано. Розширення набору атестаторів може зменшити залежність від одного оператора, але децентралізація має вимірюватися через фактичний контроль над оновленнями, ключами, зобов'язаннями щодо стану та процедурами відновлення.
Другий ризик — ринкова інфраструктура. Забезпечення токенізованих активів вимагає надійних цін, консервативних параметрів ризику, ліквідних шляхів ліквідації та чіткого оброблення корпоративних дій. Токенізована акція може торгуватися безперервно, навіть коли її базовий ринок закритий, що створює періоди, коли довідкові ціни застарілі або доступна ліквідність обмежена. Великі розриви при відкритті базового ринку можуть швидко змінити вартість забезпечення. Тому Ondo Perps має керувати як крипто-стилем безперервного кредитного плеча, так і розривами традиційного ринку.
Третій ризик — ліквідність. Технічна продуктивність сама по собі не може створити глибокі ринки. Ondo потребуватиме конкурентоспроможних маркет-мейкерів, надійного доступу до базових активів, ефективних хеджингових майданчиків та достатнього органічного попиту, щоб запобігти залежності торгової активності від субсидій. Нарешті, регуляторна межа може бути більш значущою, ніж архітектура. Ondo Stocks надають економічний вплив на базові цінні папери, але самі не є акціями, ETF або ADR, на які вони посилаються, і доступність залишається під юрисдикційними обмеженнями. Додавання кредитного плеча деривативів та перехресного забезпечення може ввести додаткові вимоги щодо ліцензування, розкриття інформації, захисту інвесторів та ринкової поведінки.
Чи відмовляється Ondo від блокчейну чи уточнює його роль?
Рішення Ondo краще розуміти як перерозподіл функцій, а не відхід від блокчейну. Початкова пропозиція Ondo Chain намагалася об'єднати випуск, перевірку, безпеку, відповідність, оракули, місткість та виконання додатків в один спеціалізований Layer 1. Ondo Network звужує проблему, розміщуючи приватне виконання з низькою затримкою в захищених анклавах, розподілену перевірку за допомогою атестаторів та розрахунки за активами на публічних блокчейнах. Мета залишається ончейн-ринок капіталу, але компанія більше не розглядає окремий блокчейн як необхідний центр цього ринку.
Глибше значення полягає в тому, що конкуренція RWA стає змаганням за структуру ринку. Токенізація активу встановлює його цифрове представлення; вона не створює автоматично ліквідність, ефективне забезпечення, професійне виконання або надійні розрахунки. Ondo робить ставку на те, що ці подальші функції визначать, які платформи захоплять довгострокову цінність. Якщо модель працює, Ondo Network може перетворити компанію з емітента токенізованих активів на ширшого інституційного постачальника торгових та розрахункових послуг. Якщо вона зазнає невдачі, ймовірними причинами будуть не брак токенізованих продуктів, а недостатня довіра до моделі виконання, низька ліквідність, слабкий контроль ризиків або невирішене регулювання.
Висновок
Розворот Ondo показує, що ринок RWA дозріває за межі питання, які активи можна токенізувати. Важливіше питання полягає в тому, чи можуть ці активи підтримувати ліквідні, приватні, капіталоефективні та перевірені ринки. Розділяючи виконання та розрахунки, Ondo Network намагається зберегти найсильніші властивості публічних блокчейнів, одночасно задовольняючи вимоги інституційної торгівлі. Його успіх залежатиме від того, чи зможуть захищені анклави та розподілена атестація забезпечити надійну перевірку, чи зможе Ondo Perps залучити стійку ліквідність, і чи приймуть регулятори фінансовий стек, що охоплює токенізовані цінні папери, маржинальну торгівлю та багатоланцюгові розрахунки.
Дисклеймер про ризики: Ця стаття має інформаційний характер і не є інвестиційною порадою. Цифрові активи та токенізовані фінансові продукти пов'язані з суттєвими ринковими, ліквіднісними, технологічними, контрагентськими та регуляторними ризиками. Читачі повинні провести незалежне дослідження та оцінити свої індивідуальні обставини перед прийняттям фінансових рішень.
