你手里是 USDT，不是券商账户里的美元，而你想要一家上市公司的敞口。在股票市场与加密市场并排运行的地方，拿到这份敞口有两条路，而它们不是同一件事的两种写法：在现货盘口直接买入一只代币化股票，或者开一张股票永续。一条让你持有发行方创建的代币，另一条让你持有一份合约。下面讲这两条路各自怎么成交、开着要付什么、以及正股市场关门时会发生什么。
你的稳定币究竟去了哪里
通过券商买一股，是把现金交给券商，券商买下那一股，再由登记机构把你记为它的所有人。这条路上这些都不会发生：你的稳定币不会被换成法币，没有人以你的名义开券商账户，登记机构也不会知道你。
真正发生的事取决于你用的是哪个市场。在现货盘口，USDT 被换成一只由第三方发行方创建、并按它自己的结构做背书的代币。在永续合约市场，USDT 根本没有被换掉：它作为保证金，垫在一张以该股票价格为参照的合约后面。
这条分界贯穿下面所有内容。一种情形下你拥有一只代币；另一种情形下你是一份合约的当事人。两者都不会让你成为这家上市公司的股东，也都不能凭要求换成一股。
在现货盘口买入代币化股票
现货这条路看起来和任何一个现货交易对一样：基础资产是一只代币化股票，计价资产是 USDT，订单类型与成交逻辑就是你在加密市场里已经用惯的那一套。英伟达代币化股票现货与特斯拉代币化股票现货都以 USDT 计价。
成交之后，你持有的就是那只代币。持仓不会被收资金费，没有强平价，余额到手之前也没有结算周期要等。成本是你进场时付的手续费与点差，出场时再付一次。
这只代币属于一个更大的类别 —— 代币化证券，并继承了那个类别的全部保留意见：一只代币的稳固程度，不会超过它的法律结构、它的发行方和它的托管方。
发行方决定什么，不决定什么
代币化股票不是一种统一的产品。它是它的发行方造出来的东西，而这几家发行方造出来的东西各不相同。你会遇到的名字是 Ondo、Backed 的 xStocks、Robinhood 和 Dinari。在币贝，代币化的英伟达是 Ondo 的代币，代币化的特斯拉是一只 xStock，所以在同一个界面上下的两笔单，可能落在两套不同的法律结构上。
Ondo 的官方文档写明：一只代币不一定代表一股的价值，代币价格也不会总是与标的资产价格一致。这些代币的结构是总回报追踪型，股息在扣除预提税后再投资，而不是派发出来；Ondo 还写明持有人不获得股东投票权、法定信息权或其他股东权利。
Backed 把每一只 xStock 描述为由托管在受监管托管机构的标的资产按一比一背书，并列明发行方为 Backed Assets (JE) Limited。
Robinhood 面向欧洲的产品根本不是代币化的股票。它的文档把 Classic Stock Tokens 描述为你与 Robinhood 之间的衍生品合约，按标的证券的价格定价，但不授予对标的证券的任何权利，而标的资产由 Robinhood 持有。
Dinari 把 dShare 描述为由一份证券按一比一背书的代币，只有在其券商 Alpaca 处对应的订单成交之后，代币才会增发或销毁。
适用范围同样由发行方决定。Ondo 把它的代币化股票描述为一般面向非美国投资者开放，并受司法辖区及其他限制约束；Backed 声明 xStocks 不面向美国境内或美国人士提供；Robinhood 通过 Robinhood Europe, UAB 提供其产品。所以下单前该问的不是这个代码能做什么，而是这只代币由谁发行、发行方自己的文档说它是什么。四家的结构逐条对照，放在代币由谁发行那一篇。下单前你需要的比那更少：发行方的名字，以及它自己对这只产品的描述。
改为开一张股票永续
永续这条路什么都不持有。一张股票永续参照一个价格，并以稳定币结算；这里没有代币、没有发行方，也没有对这家公司的任何请求权。你用 USDT 交保证金，选一个仓位大小，仓位就一直开着，直到你平掉它，或者它被替你平掉。
你得到的是杠杆，以及不必先借入任何东西就能做空的能力。你承担的是资金费率，它按固定间隔在盘口两侧之间转移价值，向你收还是给你，看它当时指向哪一边；此外还有一个维持保证金水平，跌破它，仓位就会被强平，无论你当时怎么看。
这让永续成为表达有期限判断的顺手工具，而对没有期限的持有则很别扭：仓位每熬过一个结算间隔，资金费的表就走一格，所以同一个正确判断，兑现得越慢，代价越大。
持有敞口的持续成本
两条路的区别，与其说在怎么成交，不如说在成交之后发生什么。
| 比较项 | 代币化股票现货 | 股票永续 |
|---|---|---|
| 成交后你持有什么 | 发行方创建的一只代币 | 与交易场所之间的一份合约 |
| 你需要付出什么 | 全额，以 USDT 计 | 保证金，以 USDT 计 |
| 开着的成本 | 只有手续费与点差 | 手续费、点差，外加收付的资金费 |
| 什么能在你不动手时结束它 | 没有强平价 | 触及维持保证金即被强平 |
| 怎么做空 | 靠持有做不到 | 开一个空头仓位 |
| 对标的股票的权利 | 由发行方的文档界定 | 没有；合约只参照一个价格 |
把中间几行放在一起读。现货仓位是静止的：留着它不花钱，也没有强平价。永续仓位是活的：开着就在计费，而且带着一个交易场所会替你了结它的水平。按你本来会在现货买入的名义金额去开永续，正是两条路分岔最快的地方。
正股市场关门的时候
一只股票在它的交易所收盘时就停止交易。代币不会，至少不按同一张时间表停，而这个错位会改变仓位在夜间和周末的表现。
时间表来自发行方，不来自你交易的场所，而且各家不同。Ondo 把交易时段定为 24/5，并说明遇到公司行动与风控可能暂停，另有一小部分资产可在这些时段之外交易。Backed 把 xStocks 描述为在链上 24/7 可交易。Robinhood 的窗口按欧洲时间从周一开到周六。Dinari 运行美股常规时段，外加只接受限价单的盘前、盘后与隔夜时段，并对其中一部分标的提供链上连续交易通道。
由此有两个后果。正股市场关着的时候爆出的消息，会先被代币或合约吸收进价格，正股本身还没重新定价；而在正股重新开门之前，没有地方可以对冲。而在那个市场关着、或者标的停牌时，你屏幕上的价格可以参照的东西更少：点差会走阔，一张按工作日点差设定的止损，到了星期天就是另一张单子。
一个账户同时装股票和加密
两条路都在你放加密持仓的那个账户里。给股票永续出资的稳定币，就是紧挨着你 BTC 的那笔稳定币。不必先转账去券商，不必做第二次开户，下单之前也没有另一个平台要学。
好处很实在。抵押品在一个地方，所以对冲不必从一次提币开始。一套界面覆盖两边，所以订单类型可以直接沿用。跨两类资产的敞口出现在一张风险视图里而不是两张，在股票和加密同向波动的日子里，这一点尤其值得。
单一账户不改变的，是每一种工具本身是什么。它不会把代币变成股票，也不会让永续少一点杠杆。币贝 TradFi 产品线涵盖股票、指数与大宗商品三类资产，各有现货与永续合约两种形态；至于某个名字以哪种形态交易，去 TradFi 市场页查。
小结
用加密货币买股票，答案有两个而不是一个。想持有敞口然后放着不管，现货这条路的表现就像持有：不会有资金费累积，也没有强平价。要杠杆、要做空、或者要一个有期限的仓位，永续就是为这件事造的，而资金费就是让它一直开着的代价。
两条路都从同一笔 USDT 余额出发，也都停在拥有一股之前。下现货单之前，读一读发行方说它这只代币是什么；开永续之前，读一读合约规格。这两份文件都是公开的，而且都会讲出代码本身讲不出的东西。想继续学习这些基础知识，可以关注 Bitbase（币贝）学院的后续内容。
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参考资料
[1] Ondo 代币化股票总览：背书结构、持有人权利与交易时段（Ondo 官方文档） docs.ondo.finance
[2] xStocks 官方站：一比一背书、受监管托管、发行方与适用范围 xstocks.com
[3] Robinhood 欧洲：Classic Stock Tokens 是衍生品合约，含交易时段与发行主体 robinhood.com
[4] Dinari 官方文档：dShare 是什么、一比一背书与券商下单路径 docs.dinari.com
[5] Dinari 官方文档：交易时段、仅限价单的窗口与链上连续交易通道 docs.dinari.com
