一个池子标出一个利率，你存了进去，几个月后你实际拿到的利率低于你当初读到的那个。没有人从你这里取走任何东西，也没有收取任何费用。是两个各自独立的分母在这个数字底下长大了，而它们所度量的那个头寸，本身也没有待着不动。
流动性挖矿到底付的是什么
流动性挖矿，是一个协议按你在池子里所占的份额，把它自己发行的一种代币付给你，付在这个池子本来就产生的交易手续费之上。手续费收入来自池子内部的活动。奖励代币不是；它在池子之外被铸出来，再按一张时间表发给存款人。
“挖矿”这个词在这里不承担任何含义。在加密语境里，它被安到过区块生产上、安到过存储证明上，也安到过好几种给社区发钱的方案上，而这些没有一样是流动性池里发生的事。没有什么被求解，也没有什么被保护。本文只在 Yield Farming 这个术语同样涵盖的意义上使用它：一种发给流动性提供者的奖励代币。
把这道分隔线看清楚，是后面所有内容的前提。手续费在池子内部，分的是已经易手的钱。奖励在池子外部，分的是新增的供应量。
奖励代币从哪里来
奖励代币是新增发的量，按一张每区块或每单位时间释放的时间表放出来。这张表由协议设定，它不去询问池子。无论有十个人还是一万个人在存款，每个区块释放的数量都一样。
新增发的量正是增发这个词的意思，它带来的效果也一直是增发会带来的那种：这枚代币的总供应量上升，于是每一位既有持有者所拥有的那一份，都比先前更小。这就是第二个分母，而且不管你在不在池子里，它都在运转。
两个分母，不是一个
第一个分母是池子本身。在常见的设计里，你的奖励等于排放速率乘以你的存款、再除以总存款额，而有些协议还会用别的因素给这份份额加权，比如你把治理代币锁了多久。无论哪一种，速率都是固定的，所以光是别的存款人到来，就足以削减你收到的量。存进一个你占总量十分之一的池子，你在每一次排放里的份额是 10%；如果池子翻倍而你的存款停在原处，你的份额就是 5%，而排放速率一个字都没动。
第二个分母是这枚代币自己的供应量，而增发正在把它撑大。哪怕每天的奖励代币数量恒定，随着总量增长，它对这个网络的索取权也在缩小。
| 它是什么 | 什么让它变大 | 它会改变排放速率吗 | |
|---|---|---|---|
| 第一个分母 | 池子里的总存款 | 别人来存款 | 不会 |
| 第二个分母 | 奖励代币的总供应量 | 增发时间表本身 | 不会 |
两个分母都不是流动性挖矿独有的。一个固定排放的质押池同样有这两个，这正是为什么随着更多供应被质押，质押奖励会下降，也正是为什么把代币自己的通胀减掉之后，一个名义利率的价值低于它看上去的样子。接下来要讲的不是一种新机制；是同样这两个分母，作用在一个行为方式不同的头寸上。
为什么流动性头寸让这件事不一样
一个质押头寸待着不动。你质押一定数量的某一种代币，只要你不追加也不取出，分母们所除的就是那个数量。这套算术并不好受，但它是在一个固定的数上做的算术。
一个流动性头寸不待着不动。它持有两种资产，并且被穿过它的交易持续再平衡，所以随着价格比值移动，你所拥有的数量会漂移。于是分母们所除的那个分子，本身也在因为不相干的原因而变化。你在池子里的份额可能下降，同时你这笔存款的构成也在改变，而付给你的那枚奖励代币还有它自己的价格——那是第三个会动的部件。
这一段是质押类比覆盖不到的地方，也正是为什么同一个奖励数字，报给一个流动性头寸时，比报给一个质押头寸时携带的信息更少。
一个 APR 报价里究竟装着什么
一个标出的 APR 是一份奖励代币的数量，按报价那一刻这枚代币的价格折算而来。它是用当下条件搭出来的一个推算，不是任何已收到之物的记录。
随后有三样东西彼此独立、也独立于这份报价地移动：你实际累积到多少枚奖励代币、你卖出时这些代币值多少、以及你取出时你存入的那个头寸值多少。你读到那天还准确的一份报价，等你真的去做其中任何一件事时，可能在这三件上全都不再成立，而且没有任何人误导过你。
复利在这里也不是自动的。当奖励是以一笔可领取的余额累积时，在你去领取并把它重新投回去之前，它一分钱都不生。一个假定了复利的利率，描述的是一件你得自己去做的事。
稀释不是无常损失
这两件事常被混为一谈，而它们并不相干。无常损失是一个流动性头寸相对于单纯持有那两种资产所放弃的部分，它来自两者之间的价格比值发生背离。它是与一个反事实情形的比较。
稀释里没有反事实情形，也没有价格背离。它就是一个分母在变大。一个两种资产之间从不相对移动的池子完全没有无常损失，却仍然可能把你稀释得很厉害，因为别的存款人来了，而增发时间表一直在跑。反过来也成立。
增发停下之后还剩什么
增发时间表会结束，或者被一次投票砍掉。到那个时点还留下的，是池子分到的那份交易手续费，此外没有别的。
这份余留值得在时间表结束之前、而不是之后去审视，因为两者是连着的：手续费分成有多大，取决于池子里有多少流动性，而其中一部分流动性正是被那些即将停止的增发吸引来的。一份靠手续费营收支付的收益，靠的是本来就会存在的活动；一份靠增发支付的收益，靠的是时间表继续跑下去。
请注意，真实收益这个说法在这个主题里不止一种用法，有时指的是手续费出资的那一部分，有时指的是把代币通胀减掉之后的名义利率。它们回答的是不同的问题，所以在拿两个数字作比较之前，值得先确认某个数字指的是哪一种。
小结
一个标出的数字，坐在两个因为不同原因而增长的分母之上，也坐在一个因为第三个原因而改变构成的头寸之上。排放速率可以全程一动不动，而你的回报仍然会下降。
在投入之前，问三个问题。还有谁正在进入这个池子，因为光是这一件事就会稀释你。增发时间表正在对奖励代币的供应量做什么，因为那会再稀释你一次。以及，如果增发明天就停，还会剩下什么，因为那才是这份收益里不依赖一张时间表的部分。想继续学习这些基础知识，可以关注 Bitbase（币贝）学院的后续内容。
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参考资料
[1] Synthetix，SIP-68：Staking Rewards 合约 sips.synthetix.io
[2] Uniswap，liquidity-staker StakingRewards.sol（提交 3edce550aeeb7b0c17a10701ff4484d6967e345f） github.com
[3] SushiSwap，MasterChef.sol（提交 271458b558afa6fdfd3e46b8eef5ee6618b60f9d） github.com
[4] Curve DAO 合约，liquidity gauge（提交 dd5bdba7f8747ae9ec602787069c9389d08c1302） github.com
[5] Balancer，veBAL 与 gauges：APR 计算 docs-v2.balancer.fi
[6] Uniswap 开发者文档，手续费 developers.uniswap.org
