一件贵到无法整个买下的物品被锁进一份合约，针对它发行 10,000 份同质化份额。于是你可以持有其中一小块。但你持有的并不是那件物品的一小块，而是对持有它的那份合约的请求权，这套安排特有的每一种风险，都从这一次替换而来。
代币本身没有被分割
ERC-721 标准用合约内唯一的 uint256 ID 标识每一枚 NFT，用标准自己的话说，这个数字在合约的整个存续期内不得改变 [1]。合约地址与代币 ID 这一对才是标识符。没有哪个函数能把它对半分开。
因此碎片化是绕着代币做的，不是在代币身上做的。整枚代币被转进第二份合约，也就是金库，金库再针对自己现在持有的东西发行同质化份额。代币完整地待在一个地址里，归金库所有。
要盯住的正是这次替换。你从持有一件物品，变成了持有针对那个持有该物品的地址的请求权。下面的一切都是它的后果。
份额只是普通的同质化代币
份额是同质化代币，在以太坊上承担这个角色的是 ERC-20 代币标准，它定义了一套按地址转移数量、读取余额的 API [2]。同质化的意思是可互换：一份份额值多少，其他任何一份就值多少，而且没有哪一份份额带有底层物品的任何特征。
这既是让这个仓位可交易的原因，也正是它拿走了你可能想要的那样东西的原因。持有 10,000 份中的 500 份，你就持有金库的 5%，这让你有权拿到金库最终分配之物的 5%。它不会给你那枚代币，不会给你那件作品的任何一部分，也不会给你展示它的任何权利。这一类权利存在于合约之外的协议里 —— 如果这样一份协议真的存在的话。
份额同时还是一份你没有审计过的第二合约。持有整件物品的人承担一份合约的风险。持有份额的人承担那份风险，再加上金库的风险，而两者是各自独立地出问题的。
两个市场，一件物品
一件被碎片化的物品现在有两个价格，由不同的人在不同的约束下定出来。
| 物品市场 | 份额市场 | |
|---|---|---|
| 交易的是什么 | 一整枚代币 | 同质化的金库份额 |
| 最小成交 | 一次性的全部价值 | 供应量的任意一部分 |
| 谁可以报价 | 买下整件物品的买家 | 任何持有份额的人 |
| 价格意味着什么 | 有人为那件物品付了这个价 | 有人为一项请求权付了这个价 |
把份额价格乘以供应量，你得到整件物品的隐含价值。每份 $12、共 10,000 份，隐含价值就是 $120,000。没有什么迫使物品市场认这个数，因为产生它的过程里不含任何针对那件物品的出价。
份额市场也可能很薄，而薄市场正是隐含价值不再说明多少问题的地方。流动性低意味着最后一笔成交很小、价差很宽，而你自己离场时价格会朝对你不利的方向走。用一笔小成交算出来的隐含估值，说的是一位买家为一小份请求权付了多少，不是那件物品值多少。
收购是那条把物品交还出去的离场路
金库通过收购来了结。一位买家存入保留价，金库把代币放给他，剩下的每一份份额就从对那件物品的请求权，变成对那笔存入金额的请求权。
在一笔 $150,000 的收购完成时持有 5% 的供应量，你的份额可以赎回 $7,500。这就是你结果的全部。时点不是你挑的，价格也不是你同意的，因为保留价把两件事都定了，而保留价由份额持有人投票定，不由你一个人定。
这就是它与整件持有之间的结构性差别。所有者自己决定什么时候卖。份额持有人手里的资产，则可能按多数人早先写下的一个数字，被从他脚下买走。
保留价实际衡量的是什么
保留价不是估值。它是达到法定人数的那批份额持有人当时愿意承诺的数字，它讲的是未来，不是对当下的读数。相对 $120,000 的隐含价值，$150,000 的保留价是 25% 的溢价，而这个溢价只是那次投票恰好持有的一种看法。
两个方向都会出问题。保留价定得太低，物品就会以低于持有人本可接受的价格离场。定得太高，收购永远不会到来，于是份额没有回到物品的通路，只能彼此对着交易，价格由那个很薄的市场说了算。
给一件独一无二的物品定价难，难在一个再普通不过的原因：没有第二件一模一样的东西可以对照。像特征稀有度这样的度量，描述的是一枚代币的特征在它自己的集合里有多罕见，那是价格的一项输入，不是价格。
金库持有期间谁能动那件物品
金库是一份智能合约，里面那枚代币的安全程度，正好等于那段代码与围绕它的权限的安全程度。买入份额前有三个问题值得先答：有没有哪个地址可以不经收购就取走代币，金库的参数在发行之后还能不能改，以及谁握着能做这两件事的角色。
凡是保留价与金库设置由按份额加权的投票决定的地方，这套安排就继承了任何 DAO 都有的集中度问题。投票权跟着持仓走，于是持有足够多供应量的人可以移动那个管着所有人离场的数字，而想抬高自己相对他的权重，唯一的办法是买更多份额。
| 风险 | 从哪里来 | 先查什么 |
|---|---|---|
| 金库合约 | 第二份合约持有着代币 | 取出路径与升级权限 |
| 治理 | 保留价由按份额加权的投票定 | 供应量有多集中 |
| 被动离场 | 收购随时可能完成 | 当前的保留价 |
| 份额市场薄 | 小众请求权的买家很少 | 近期成交规模与价差 |
| 定性 | 份额是被动的集合持份 | 你所在地的规则 |
定性这个问题不会自己消失
金库份额是对一项集合资产的被动、可互换的持份，它的价值取决于别人拿那项资产做什么。这与持有一件收藏品是不同的形状，而且接近证券规则所描述的那个形状。某一份份额算不算证券，由你所在司法辖区的规则说了算，不由合约说了算，也不由界面上的措辞说了算。
这件事的实际形态是可获得性。一份在你所在地变成受限的份额，就是一份你在那里卖不掉的份额，而一项你卖不掉的请求权，值的是收购最终付的钱，不是最后一笔成交所隐含的钱。这个问题要在买之前查，不是在你想脱手的那一刻才查。
小结
碎片化持有从来没有分割代币。它把代币锁进金库，再卖出针对金库的同质化请求权，所以你买到的是对一件物品的敞口，外加一份合约、一套治理流程和一条你控制不了的收购规则。
先读金库，再读那件物品。保留价就是你的离场价，定下它的那次投票是能不经你就把你的离场价重定一遍的机制，而份额市场是你发现别人到底想不想要你手里这项请求权的地方。想系统学习更多加密基础知识，可以关注 Bitbase（币贝）学院的后续内容。
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参考资料
[1] 以太坊改进提案，ERC-721: Non-Fungible Token Standard（Final） eips.ethereum.org
[2] 以太坊改进提案，ERC-20: Token Standard（Final） eips.ethereum.org
