NVT 比率详解：网络价值与链上交易额

2026-09-03

把一条网络的价值除以它当天在链上结算的价值，就得到 NVT 比率。算式只有一行。真正决定结果有没有意义的是你喂进去的那两个数，而其中更难的那个是分母。

这个比率在除什么

NVT 是 network value to transactions 的缩写，即网络价值与链上交易额之比。分子是网络价值：单价乘以流通量，与市值是同一个量。分母是这条链在选定周期内结算的交易价值，按同一种货币计价。本文把这个周期固定为一天。

这个形态借自股票分析：一个描述价格的数放在上面，一个描述活动的数放在下面。相除得到的是一段时长。如果网络价值是一天结算额的四十倍，这条网络就相当于按当天速率计算的四十天自身吞吐量。

这个比率排除了什么，与它包含了什么同样固定。它不含任何关于增长、安全开支、供应由谁持有、激励停止后会如何的判断。读数高只说明价格相对于一条被测量的资金流很大，而它为什么大，恰恰是这个比率不会报告的。

用小数字算一遍

设一枚代币价格 $200，流通量 50,000,000 枚。网络价值就是 $10,000,000,000。当天这条链结算了 $250,000,000 的转账。相除，NVT 等于 40。

把结果按它的来源单位读回去：按当天速率结算四十天，移动的价值等于整个网络。数字本身不说四十是高还是低，也不说是哪一半造成了这个读数。

两半都会动，而这个比率分不开它们。价格上涨而结算额不变时它上升，结算额下降而价格不变时它也上升。这是两件不同的事，打印出来却是同一个数，任何拿这个水平来跟你说话的人都有同样的问题。

分母才是难的那一半

原始转账总额里包含了没有人会称之为支付的东西。找零回到发送方，被计入。钱包归集自己的资金，被计入。交易所在自己的地址之间搬余额，也被计入。这些都没有在两个当事方之间转移价值，却都在抬高同一个数。

Coin Metrics 正是为此维护一份调整后转账价值。它扣掉支付回某个同时也是输入方的地址的输出，剔除创建后一小时内即被花掉的输出，并剥离同一实体自有钱包之间的倒仓。调整后的序列与原始序列回答的是不同的问题，其中只有一个关于支付。

把同一天放进调整后的口径再走一遍。假设原始总额里有 60% 属于上述几类自转账。调整后的结算额是 $100,000,000，NVT 变成 100。同一条链、同一天、同一个价格，读数翻了一倍多，变的只是配方。

这就是整个指标的实用规则。读数要带着配方才有意义：说明用了哪一条转账序列、哪一条供应序列，把配方固定下来，绝不拿一种口径算出的数去比另一种口径算出的数。

平滑修不好分母数错的东西

每日结算额是跳动的。两家托管方之间的一笔大额转账就能主导一天，这让单日 NVT 成为对任何慢于一天的事情的嘈杂读数。一种修法是把分母在若干天的窗口上取平均，而不是取单日原始值，比率的平滑变体正是这么来的。

平滑只做一件事：去掉单日噪声。它不会去掉找零输出、自我归集或冷钱包倒仓，因为对一条测错的序列取平均，得到的是一条更平滑的测错序列。先调整，再平滑。反过来做只是把问题藏起来。

NVT 与周转率是同一个比率的倒数

代币周转率用一个周期内的转账价值除以流通供应的价值。NVT 把这两个数倒过来除。它们互为倒数，因此对其中一个的每一条质疑都是对另一个的质疑，说周转率在上升与说 NVT 在下降是同一句话。

周转率背后的货币统计对这个数的来处说的是同一件事。圣路易斯联邦储备银行把流通速度发布为一单位货币在一个周期内用于购买商品与服务的频率，按名义产出除以货币存量计算。它是从另外两条序列派生出来的，不是被直接观测到的，NVT 也一样。

这个比率看不见什么

发生在链下的结算不在分母里，比率读起来就像它从未发生过。国际清算银行指出，中心化交易所像传统场地一样把订单簿放在链下，并把链下交易数量之多列为加密基础数据缺乏透明度与一致性的原因之一。当同一家场地的两位客户彼此成交时，余额在一个数据库内部移动，链上什么也没有记录。

在另一层结算、只把压缩后的记录返回基础链的活动，从另一个方向产生同样的效果。移动的价值是真实的，分母只看到其中一部分，于是使用量没有任何变化，NVT 却上升了。

分母计的还是被移动的价值，而不是被使用的价值。转给托管方、为一项服务付款、在自己的两个账户之间调仓，进入总额的方式完全相同，没有任何调整能从一条账本记录里还原出意图。

引用一个数之前还有一处两半之间的错配值得检查。分子给一种资产定价，即原生资产。分母则可能被稳定币和其他代币的转账主导，而分子根本不给这些资产定价。凡是这种情形，这个比率就是拿一种资产的价值去除另一组资产的吞吐量，结果不是任何东西的估值。

读一个没有自然刻度的数

不存在一个让 NVT 正确的水平，也不存在一个让它昂贵的水平。用 NVT 去比较两种资产，会把两边的计数口径一起带进来，两个读数之间的差别可能完全来自各自序列调整了什么。站得住的比较，是同一种资产按固定配方与自己的历史相比。

知道每个链上比率各自回答哪个问题也有帮助，因为它们不是同一个测量的几种变体。MVRV把价格与市场付出的成本相比，NVT 把价格与吞吐量相比，而基于费用的估值倍数把价格与协议真正收到的收入相比。

比率	分子	分母	它看不见什么
NVT	网络价值	链上结算价值	链下与净额结算的活动
周转率	链上结算价值	网络价值	同上，倒过来
MVRV	网络价值	总成本基础	任何形式的活动
市价费用比	网络价值或 FDV	用户支付的费用	不产生费用的价值

与链上分析的其余部分一起读，NVT 值得作为若干输入之一。单独读，把它当成一个带阈值的水平，它可能在很长一段时间里持续给出误导。

小结

NVT 把网络价值放在链上结算价值之上，答案是一段时长而不是一个结论。分子简单，分母不简单：原始转账总额包含找零、归集与内部倒仓，因此调整后的序列与原始序列给出的读数之差，比两种资产之间的差还大。平滑只去噪声，别的什么也不做。链下交易、做净额结算的层，以及分子从不定价的代币转账，全都在这套测量之外。引用这个比率时带上配方，把一种资产与它自己相比，并把水平当成一个问题而不是一个答案。想继续打基础，请关注 Bitbase 学院的更多内容。