Robinhood AMC代币揭示逼空操作的局限性

Robinhood的代币化AMC产品在美国劳动节周末期间短暂交易价格远高于参考股票，这引发了对Robinhood Chain上的活动能否影响真实股票市场的新考验。

IOSG研究员Mario Chow于9月7日报告称，该代币在AMC娱乐股价于9月3日收于2.54美元后达到18.04美元。AMC随后在盘前交易中一度上涨22%，但随后回吐了大部分涨幅。

这一事件表明，当授权参与者创建额外股票代币时，链上溢价可以产生对相应股票的需求。但这并不能证明代币交易导致了AMC的整个走势。

这也不能表明Robinhood发行了无限量的AMC股票代币。Robinhood的系统允许通过创建和赎回扩大或收缩供应量。发行仍受产品法律条款、操作流程、可用抵押品和市场准入的约束。

Robinhood股票代币并非AMC股票

Robinhood将其股票代币描述为由Robinhood Assets (Jersey) Limited发行的代币化债务证券。它们跟踪参考美国证券的经济表现，但不传达直接所有权。

根据Robinhood的官方文档，持有者不享有代币所跟踪股票公司的任何法律或实益权利。他们不能作为AMC股东投票，也不能对AMC提出所有权主张。

Robinhood 2026年季度申报文件同样将股票代币识别为泽西岛关联公司发行的债务证券。该公司列出了与通过Robinhood Wallet提供这些代币相关的监管、诉讼、运营和声誉风险。

这些产品未根据美国证券法注册，不能向美国人发售。符合条件的选定司法管辖区投资者仍可通过钱包、中心化交易所或去中心化应用进行转让和交易。

这种分离解释了AMC首席执行官Adam Aron的反对。Aron表示AMC未授权或参与该产品。他称该代币“可鄙、令人发指、恶心”，并表示公司已聘请外部证券法律顾问。

Robinhood拒绝了AMC要求停止该产品的要求。据crypto.news报道，Robinhood辩称，它可以在未经发行人同意的情况下继续提供与AMC相关的产品，因为该工具是Robinhood的债务证券，而非AMC发行的股票。

另一个区别涉及所涉及的模因币。Robinhood并未发行$MEME、$CINEMA或$BONER。独立开发者在Robinhood Chain（一个无需许可的以太坊兼容网络）上创建了这些代币和流动性池。一些池使用Robinhood股票代币作为其报价资产。

AMC溢价促使代币供应扩大

IOSG的研究重建了与AMC相关代币的创建和赎回交易。它估计供应量在三天内从152,106个代币增加到290万个。

该研究员统计了该期间约305万个新创建代币和31万个赎回代币。这些数字产生了约274万的净增加。

由于每个代币跟踪一股的经济效益，创建代币可能要求参与的中间机构获得相应的市场敞口。Robinhood表示，支持其股票代币的资产由受监管的金融机构持有，尽管代币持有者并不直接拥有这些资产。

IOSG估计，随着代币供应量的增加，实际购买了约760万美元的AMC股票。该报告进一步估计，这些购买占盘前最繁忙时段交易量的7.6%。

这些计算是基于区块链活动和市场数据的外部估计。Robinhood尚未公开确认760万美元的数字，也未指明授权参与者或公布相应的AMC购买逐笔交易记录。

在此期间，AMC股价仍有反应。根据IOSG的分析，该股从9月3日收盘价2.54美元上涨至9月4日盘前交易初期的约3.11美元。随后回落，收盘接近2.65美元。

时间与部分买压传导至股票市场的情况相符。然而，仅凭时间无法确定其中有多少涨幅来自代币创造。AMC的新闻、投机交易和普通盘前订单也可能有所贡献。

Crypto.news另报道称，在公开争议期间，AMC股价上涨约21%。没有官方文件将该涨幅归因于Robinhood Chain的活动。

创造和赎回机制不利于持续逼空

传统的逼空依赖于有限的股票供应。价格上涨迫使卖空者回购股票，这会产生更多需求，并可能再次推高价格。

GameStop在2021年1月展示了该结构的极端版本。美国证券交易委员会（SEC）工作人员的一份报告发现，GameStop的空头头寸达到其流通股的122.97%。AMC的空头头寸要低得多，为11.4%。

Robinhood和其他经纪商在2021年1月28日限制了对这两只股票的购买。Robinhood的监管文件将限制归因于清算所存款要求和相关的流动性压力。

当前的股票代币结构表现不同。当代币的交易价格高于其参考股票的价值时，授权参与者可以获取股票敞口，创造更多代币并将其出售至溢价中。

额外的供应减少了稀缺性。随着代币价格回归参考股价，套利交易也变得不那么有吸引力。这产生了负反馈，而不是与逼空相关的自我强化需求。

赎回可以逆转这一过程。如果股票代币的交易价格低于其参考价值，符合条件的中间商可以收购并赎回代币，减少其供应，并可能解除相应的市场对冲。

IOSG报告发现Robinhood的代币化Hims & Hers产品也有类似的扩张。据报道，其供应量从$BONER市场推出时的约468个代币增加到130,876个代币。

这些发现支持了模因币购买可以将部分需求传导至代币化股票，并可能传导至基础股票的观点。但它们不支持更强烈的说法，即链上买家可以永久锁定真实股票的流通供应。

动态发行并不改变AMC的实际流通股数。它改变了提供AMC经济敞口的Robinhood债务工具的数量。

市场休市留下暂时定价缺口

当基础美国股市休市时，代币市场可以保持活跃。创造渠道可能无法以同样的可用性运作，因为授权参与者需要进入股票交易、托管和结算服务。

这种错配可能导致股票代币在周末或市场假期期间没有即时的套利途径。流动性不足可能将其链上价格推高或推低至远高于或低于最后可用的参考价格。

IOSG将AMC代币上涨至18.04美元部分归因于这一时间缺口。这一变动发生在美国市场收盘后，中间商能够通过常规创造流程做出反应之前。

一旦盘前交易开始，缺口收窄。实际AMC股价最初上涨，而代币价格下跌。在常规交易开始前不久，据报道两者交易价格接近2.61至2.62美元。

这一事件表明，当新的创造不可用时，代币本身可能会经历短暂的逼空。这种变动不一定按比例传导至基础股票。

现有供应量也很重要。在AMC代币供应量扩大至约290万后，IOSG观察到随后关闭期间的偏差较小。更深的代币流通量使得再次出现极端溢价变得更加困难。

对于供应量有限、流动性集中或暂停创建的新推出产品，风险可能更大。投资者还面临智能合约、发行人、定价源和赎回风险，这些风险在持有普通注册股票时并不以相同形式存在。

围绕这些产品的活动正在增长。在相关报道中，Robinhood Chain的RWA相关交易量据报道达到3.9亿美元，其中包括来自模因币和股票代币对的2.17亿美元。

真实和仿冒股票代币需要更清晰的标签

另一个风险来自使用上市公司名称或代码但没有任何支持或与公司正式关系的代币。

Robinhood的真实股票代币有明确的发行人、法律条款和参考资产。Robinhood Chain的文档将其描述为由Robinhood Assets (Jersey) Limited发行的代币化债务工具。

第三方仍然可以在无需许可的区块链上部署使用类似品牌的无关代币。这样的代币可能有固定供应量，但没有托管人、赎回权、授权参与者或对基础股份的索赔权。

相似名称可能使这两种产品在钱包和去中心化交易所界面中难以区分。市场价格跟随公开股票并不能证明该代币持有相应股份或提供可执行的赎回权。

IOSG将仿冒股票相关合约视为更大的投资者保护问题。其研究人员表示，一些复制股票名称并提供的代币余额似乎旨在模仿真实产品。

这些发现尚未产生公开宣布的执法案例。尽管如此，它们强化了验证合约地址、发行人文件和赎回条款的必要性，而不是依赖股票代码。

正如先前报道，代币化股票持有者在五个平台上达到752,000人，而Robinhood占328,000人。更广泛的采用增加了所有权和背书披露不清晰所带来的后果。

接下来会发生什么部分取决于AMC是否采取正式法律行动。Aron表示公司已聘请证券律师，但AMC尚未宣布起诉或提交监管文件质疑Robinhood的产品。

监管机构还必须决定非关联股票相关工具应如何披露所有权、发行人同意、抵押品和赎回权。在这些问题得到解决之前，创建渠道仍然是连接代币价格与真实股票市场的主要机制。

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