最近半個月，我人在青島忙活小朋友入學的事，本想趁機偷個懶躲躲清閒，結果是該開的電話會一個都沒落下，今天更離譜，幾個合夥人直接飛來青島現場辦公，該來的終究是躲不掉。
在奧帆基地，我們找了一間臨近遊艇碼頭的咖啡廳，一坐就是一下午，主要議題就是一個我們跟進了很久的項目，做世界模型的。
說實話，這玩意兒去年還是個苦差事，它屬於AI裡最底層的硬骨頭，技術門檻極高，而且短期內根本沒法變現。去年這幫小伙子們還在生死線上苦苦掙扎，連個清晰的商業故事都編不出來。
結果你猜怎麼著？到了今年，它搖身一變，成了資本眼裡最性感的賽道，壓根不需要你講清楚怎麼賺錢，只要你的BP裡寫著『模擬真實物理世界』，資金就排著隊往裡砸。半年融了十幾億，下一輪更是瘋狂，開價直逼大幾百，想投都未必能夠拿到份額。這個項目，讓我們把當前一級市場的FOMO（錯失恐懼）情緒看得清清楚楚。
話題順著這個項目鋪開，又聊到當下資本市場一連串現象：宇樹科技登陸科創板，開盤一度衝高，後續快速回撤，市場熱度遠不及此前IPO的長鑫存儲；長江存儲的上市材料已獲受理，除此之外，下半年還有一批算力、AI、晶片企業排隊登陸A股，疊加上半年已經上市的一眾硬科技標的，一二級市場的割裂感，已經擺到檯面上。
我們幾個都覺得，現在一級市場的結構性狂熱，已經到了魔幻的地步。清科研究數據顯示，2026年上半年國內股權投資市場共完成5944起投資案例，同比上升14.7%；投資金額約5654億元，同比上升31.9%。創投機構投資節奏明顯提速，前沿硬科技步入技術落地週期。
但錢去了哪裡？據業內人士的統計「今年一級市場90%的資金都集中在AI、機器人、世界模型、量子科技、可控核融合、積體電路、商業太空等賽道。」
90%。這是一個極其誇張的數字。意味著每十塊錢裡，有九塊在追同樣的幾個標籤。
結果是什麼？聽我一個合夥人說，他看過一個腦機介面項目，兩個月估值翻了兩倍；也有項目「過了一週估值就變了，甚至可能同時進行三輪融資」；創業者也開始變得強勢，「不對賭、不回購，你愛投不投」——有些項目連盡調都不配合。
你投不投？不投別人投。FOMO在支配所有人的決策。
但資本的熱錢湧入，並沒有等價換來高質量的產業迭代。不少創業者的重心不是打磨PMF，而是追風口，資本追捧哪個賽道就往哪個賽道切換；雖然並不是所有的創業團隊都如此，確實也有少數企業擁有清晰的中長期結構性戰略規劃。但圈內擊鼓傳花的博弈氛圍肉眼可見：做Demo、講敘事、衝高估值、依靠下一輪接盤實現退出。
很多投資人內心都清楚這套遊戲的風險，但卻被市場行情裹挾，不得不下場搶籌碼。經歷過去兩三年創投行業整體低迷，部分結構性頑疾並沒有真正得到修正。這和二十屆三中全會提出的「發展耐心資本」，鼓勵投早、投小、投長期硬核產業的政策導向，形成了鮮明的錯位。真正願意陪伴產業長期爬坡的資本，依舊屬於少數派。
把視線從一級市場轉向二級市場，當下市場情緒呈現明顯的兩極撕裂。
樂觀一派看到政策持續加碼硬科技扶持，題材供給充足、市場流動性蓄水池充裕，判斷A股市場大有可為。悲觀群體的觀點同樣流傳很廣：量化交易工具對市場的影響持續放大，普通散戶認為人腦博弈速度跑不過算法，大量題材炒作脫離企業真實基本面，邏輯難以理性推演，乾脆直接選擇拒絕入場。
我本人不炒股，只是觀察經濟與資本的底層運行邏輯。在我看來，無論交易工具如何迭代、算法模型多麼先進，股市本質上依舊是供需博弈。量化可以放大短期波動，但改變不了底層定價邏輯。無論買方主導還是賣方主導，單邊失衡的市場，都不可能長期持續。今年已經出現多起硬科技新股「開盤即衝高，隨後估值持續回落」的現象，正是供需劇烈博弈的現實寫照。
一二級市場的冰火反差，最終要落回到實體經濟這個根本命題上。
不管金融工具如何迭代，不管網際網路催生多少新穎商業模式，金融體系的本源是要服務實體經濟。長鑫存儲獲得市場高度認可，根源在於它完成了產業層面實打實的突破。我們需要更多類似的產業標杆，但不可能期待遍地都是長鑫。
8月19日，「人形機器人第一股」宇樹科技登陸科創板。開盤報1100元/股，較150.80元的發行價暴漲629.44%，總市值一度衝上4449億元。一天之後，股價收報687元，跌幅18.70%，市值跌破3000億元。兩天之內，市值蒸發超過1600億。
這不是孤例。同一週，量子與半導體雷射器賽道的頻準雷射上市，同樣「開盤即階段高點」，同樣快速回落。
「上市即巔峰」——這不是調侃，是正在發生的事情。
把宇樹和早他一個月IPO的長鑫科技放在一起看，差別就更明顯了。7月27日，長鑫科技上市首日股價收報49元，較8.66元的發行價大漲465.82%，總市值3.28兆元，一舉超越工商銀行登頂A股。全天成交額1411.87億元，刷新A股個股單日歷史紀錄。
都是暴漲，但內核完全不同。長鑫科技2026年一季度營收508億元、歸母淨利潤247.6億元；宇樹科技上半年營收約11.52億元，歸母淨利潤2.74億元。宇樹科技靜態本益比高達1228倍，而長鑫科技動態本益比僅38.86倍。
一個用利潤說話，一個用夢想定價。
一級市場的錢，正在向少數明星項目集中。排隊等著上市的還有一堆：長江存儲IPO已獲受理，擬募資330億元；燧原科技已註冊生效，擬募資60億元；藍箭太空正在問詢階段；崑崙芯已完成輔導備案；DeepSeek據報已啟動IPO籌備。
每一個都是「硬科技」，每一個都是「國之重器」。但資本市場能消化多少？
中國經濟不能只有一個長鑫。但也不能只有一堆「上市即巔峰」的現象級企業。每一輪題材熱潮，社會金融資源、公眾輿論注意力都會向明星標的集中。每一次首日爆炒、次日陰跌，被消耗的不只是社會資金，還有大眾對於國產硬科技的期待與耐心。
而那些深耕細分賽道、缺少流量故事、話語權弱的優質創業團隊，才是真正需要被看見、需要資本灌溉的優質企業，他們長期被淹沒在聚光燈之外，拿不到匹配自身價值的資本資源，可能正在被這場擊鼓傳花的遊戲所淹沒。
註冊制打通科創企業上市通道，初衷是為產業突圍鋪路，不是為題材炒作搭建舞台。資本逐利是天性，但耐心資本不等於無償慈善，它追求的是陪伴產業成長，而不是賭一波風口快速套現。
青島海邊的風挺大的。吹一吹，人也會清醒一點。我們聊到後面，話題越來越沉——資本到底是產業的助推器，還是賭場的籌碼？耐心資本喊了這麼久，為什麼市場還是在玩快進快出的遊戲？
答案不在我們手裡。但問題本身，已經值得所有人認真想一想。
畢竟，沒有實體產業支撐的金融遊戲，終究只是一場擊鼓傳花。而鼓聲，總會停的。
當潮水退去的時候，不是所有人的屁股上都還穿著褲衩兒。
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