AMC執行長質疑Robinhood股票代幣的1:1儲備機制

AMC Entertainment 執行長 Adam Aron 質疑 Robinhood 聲稱的 1:1 股票代幣背書，詢問支持這些產品的股票是否可能被借給做空者。

Aron 於 9 月 12 日的聲明中向 Robinhood 執行長 Vlad Tenev 和首席法律官 Dan Gallagher 提出了一系列問題。此前一週，兩人公開為公司的股票代幣業務辯護。

在這些問題中，Aron 詢問如果 Robinhood 將相應的股票借給做空者，代幣是否還能被描述為一對一背書。他將此情境設定為假設，並未提出證據表明 Robinhood 目前將分配給其股票代幣儲備的股票借出。

截至 9 月 13 日，Robinhood 尚未發布公開回應來解答抵押品借貸問題。其已發布的產品文件將代幣描述為由標的證券背書，但並未使代幣持有者成為這些股票的註冊所有者。

AMC 執行長質疑 Robinhood 的 1:1 背書說法

在最新貼文中，Aron 稱股票代幣模式「令人憎惡」，並認為它與公開股票所有權的目的相衝突。他質疑當 Robinhood 使用上市公司名稱和價格來推廣這些產品時，客戶是否可能誤解這些產品所附帶的權利。

「如果這些代幣理論上由真實股票一對一背書，但假設其中一些標的真實股票又被借給做空者，那麼這些代幣實際上真的是一對一背書嗎？」Aron 寫道。

這個問題涉及 Robinhood 為其代幣負債持有的資產。Robinhood 的股票代幣文件稱，Robinhood Assets Jersey Limited 發行代幣化債務證券，提供對標的證券的經濟曝險。

Robinhood 表示，每個上市公司股票代幣都由相應的股票背書。其文件並未說明代幣本身代表標的股票的法律所有權。代幣持有者反而持有對澤西發行人的債權。Aron 並未引用 Robinhood 的記錄、託管聲明或鏈上證據來表明相應股票已被借出。他的貼文要求 Robinhood 披露如果發生證券借貸，背書如何運作。

Robinhood 股票代幣不附帶股東權利

在 Robinhood 的結構下，投資者獲得對所參考股票價格變動的曝險。該產品可以考慮股息等分配，但持有者不會出現在上市公司的股東名冊上。

代幣所有者缺乏所參考股票附帶的投票權。Robinhood 的關鍵資訊文件將該產品定性為衍生品，並將 Robinhood Assets Jersey Limited 確定為其製造商。

該文件警告，投資者依賴發行人履行義務的能力。因此，擁有代幣不同於直接擁有 AMC 普通股，即使代幣的價值追蹤 AMC 股票。

Robinhood 於 2025 年宣布國際擴張，為歐洲客戶推出股票代幣。該公司後來將該產品線與其用於代幣化資產的區塊鏈網路 Robinhood Chain 連接起來。

這些產品不提供給美國人士。Robinhood 的擴張公告表示，這些股票代幣是透過 Robinhood Assets Jersey Limited 發行，並提供對美國上市證券的曝險。Aron 質疑，為何 Robinhood 的美國網站推廣這個概念，而國內客戶卻無法購買這些產品。他將澤西結構描述為一種旨在美國證券法之外運作的離岸操作。Robinhood 尚未接受這種描述。

Tenev 表示公司無法否決被引用的代幣

Tenev 在 9 月 9 日 CNBC「Squawk Box」訪談中為股票代幣模式辯護。他主張，發行人控制其發行股份所附帶的權利與義務，但並不控制每一個引用其股票的獨立金融產品。

「發行人應該控制、也確實控制其發行股票所附帶的權利與義務，但這並不意味著他們控制關於它的一切，」Tenev 說。

Tenev 表示，發行人同意「取決於你究竟在做什麼」。他堅持認為 Robinhood 的產品「不應自動需要發行人同意」，儘管沒有任何被引用的法院或美國監管決定已就 Robinhood 的結構確立這一立場。Aron 先前表示，AMC 並未授權、認可或參與其被引用代幣的創建。在先前的聲明中，他呼籲 Robinhood 停止提供該產品，並表示 AMC 將就可能的法律與監管行動諮詢證券律師。

Gallagher 公開拒絕了這一要求。「我們對美國證券法略知一二，而且不會『DECIST』，」他在 X 上寫道，重現了 Aron 先前貼文中的一個拼寫錯誤。Gallagher 邀請 AMC 派出其律師。

截至 9 月 13 日，尚未發現 AMC 就 Robinhood 的股票代幣提起的任何公開訴訟。美國證券交易委員會尚未宣布涉及與 AMC 相關產品的執法行動。

股份借貸與投票權仍是未解問題

Robinhood 的公開資料說明代幣價格如何跟隨被引用的證券，但其可取得的摘要對每一股支撐股份的託管與可能的借貸提供的細節有限。Aron 最新的貼文要求該公司說明儲備股份是保持無負擔，還是可以進入證券借貸交易。

證券借貸根據一項單獨協議將股份臨時轉移給借入方。Aron 的假設性問題並不能證明 Robinhood 將這種安排用於股票代幣抵押品。直接答案需要來自 Robinhood 或其託管人有關儲備股份處理方式的資訊。

該公司尚未公布逐一代幣的儲備登記冊，顯示每一股對應股份的持有位置。其股票代幣文件說明了發行人與產品機制，但並未給予代幣持有人對被引用股權的直接投票控制權。

因此，Robinhood 直接或透過其託管結構控制與標的股份相關的任何投票權。Tenev 尚未宣布股票代幣抵押品所附帶的投票權如何行使。歐洲監管機構已對追蹤股份但不轉移法律所有權的產品提出單獨的擔憂。歐洲證券及市場管理局警告，當買方未獲得傳統股份所附帶的治理權時，代幣化工具可能造成投資者困惑，路透社報導。

OpenAI 在 2025 年 Robinhood 推廣一種與該私人公司掛鉤的代幣後，提出了類似的所有權區分。據路透社報導，OpenAI 表示該工具並非其股權，且未獲得該公司的認可。

Robinhood 堅持其代幣可以讓符合資格國際客戶獲得對美國證券的經濟曝險。該公司正在開發 Robinhood Chain 以支持代幣化資產，而 crypto.news 報導，其架構透過與鏈相關的費用為 Arbitrum 創造收入來源。

截至 9 月 13 日，Robinhood 繼續將其上市公司代幣描述為一對一支撐。Tenev 和 Gallagher 均未公開回答 Aron 關於分配給該支撐的股份是否可以借給空頭的具體問題。