Kalshinomics 聯合創辦人 Aaron Courtney 告訴 crypto.news，由於 21 個州有 38 起活躍案件，聯邦法院對 Kalshi 的裁決相互衝突，增加了美國預測市場准入因地點和交易場所而分裂的風險。
摘要
- 新澤西州已請求最高法院解決涉及 Kalshi 的相互衝突的聯邦裁決。
- Courtney 表示，州級限制可能首先削弱地方政治和事件市場的流動性。
- 華盛頓州的代理數據尚未顯示 Kalshi 限制准入後出現全州範圍的流動性衝擊。
- Casino.org 統計有 21 個州共 38 起待審的預測市場案件，以及 10 個司法管轄區的執法行動。
Courtney 是預測市場分析平台 Kalshinomics 的聯合創辦人，他表示，法律體系分裂准入的速度比交易數據顯示價格或流動性分離的速度更快。
「法律體系朝那個方向發展的速度已經比價格數據更快，」Courtney 在與 crypto.news 分享的評論中表示。
新澤西州於 9 月 2 日提交了調卷令申請，要求美國最高法院審查第三巡迴法院有利於 Kalshi 的裁決。該申請提交四天後，第九巡迴法院在該公司的內華達州案件中得出了不同的結論。
Kalshi 裁決導致各州規則相互衝突
正如 crypto.news 先前報導，新澤西州希望最高法院裁定《商品交易法》是否阻止各州將體育博彩法律應用於在商品期貨交易委員會註冊市場上交易的合約。
Kalshi 經營一個受 CFTC 監管的指定合約市場，並主張其事件合約屬於聯邦衍生品法律範疇。新澤西州則認為其體育產品屬於賭注，仍受州級許可、年齡限制和消費者保護規則的約束。
4 月，第三巡迴法院的一個意見分歧的小組維持了一項初步禁令，阻止新澤西州對 Kalshi 的體育合約執行其賭博法律。該小組認為，Kalshi 已顯示出其主張合約符合《商品交易法》下互換定義的合理成功可能性。
該裁決並未解決基本訴訟。它評估了 Kalshi 成功的可能性，同時在訴訟期間維持禁令。
然而，8 月 28 日，第九巡迴法院在同樣的初步階段駁回了 Kalshi。其全體一致的小組認為，該公司的體育合約很可能是賭注而非互換，允許內華達州監管機構在案件繼續期間執行州博彩規則。
「CFTC 不是國家賭博監管機構，」巡迴法官 Ryan Nelson 在第九巡迴法院的意見中寫道。
新澤西州的申請指出了上訴法院相互矛盾的裁決，作為最高法院審查的理由。該申請本身並不意味著法官們已同意審理此案，Kalshi 將有機會在法院決定是否受理之前作出回應。
Courtney 表示，未解決的分歧可能導致交易者根據其所在州和管轄該州的聯邦巡迴法院而獲得不同的產品。
「在得到統一答案之前，預測市場的准入可能越來越取決於交易者恰好居住在哪個州和聯邦巡迴法院。」
預測市場訴訟現已涵蓋 21 個州
根據 Casino.org 的 預測市場訴訟追蹤器，目前有 21 個州共 38 起待審案件，而交易所已在至少 10 個司法管轄區收到停止與終止信函。
該追蹤器將紐約、明尼蘇達、內華達和亞利桑那列為挑戰最激烈的州。監管機構通常認為體育事件合約作為未經許可的賭博產品運作，而交易所則依賴聯邦註冊和 CFTC 對指定合約市場的權力。
法院糾紛還涉及部落博彩權利、州稅和地方執法權力。Casino.org 將紐約、新澤西、明尼蘇達和加利福尼亞列為訴訟的主要地點。
各州的命令已經造成了不同的准入規則。密西根州法院於9月1日發布初步禁制令，要求Kalshi不得向該州居民提供體育合約。密西根州的地理圍欄要求規定，若法院認定Kalshi未遵守規定，每天可能面臨50萬美元的罰款。
華盛頓州已對涵蓋體育、選舉、政治、娛樂、文化、科技和科學的合約施加限制。商品、氣候、經濟和金融市場仍對該州用戶開放。
華盛頓法院的命令要求Kalshi在8月19日前引入初步的地理圍欄，並在9月2日前建立使用多種位置來源的系統。Kalshi主張聯邦法律禁止各州對其CFTC註冊交易所提供的合約進行監管。
華盛頓數據顯示沒有明顯的流動性衝擊
由於Kalshi的公開應用程式介面並未識別每位交易者的位置，Courtney表示外部研究人員無法直接計算華盛頓州的交易量。他改用與西雅圖相關的合約作為當地參與度的代理指標。
該分析比較了8月19日初始地理圍欄前的48天與之後的18天。Courtney檢視了西雅圖水手隊的比賽合約與其他29支美國職棒大聯盟球隊的合約，以及西雅圖的每日氣溫市場與其他19個美國城市的市場。
在截止日期後，水手隊合約的交易量相對於其他大聯盟球隊表現高出2.8%，使西雅圖接近聯盟中位數。西雅圖的天氣交易量與其他城市相比下降了17.7%。
Courtney表示，天氣下降仍在正常變動範圍內，因為費城和鳳凰城在同一時期分別下降了超過30%，而沒有類似的地理圍欄。大聯盟每場比賽的中位數交易量也下降了29.6%。
「我的結論是，目前任何華盛頓州的影響都小於Kalshi公開數據中可見的季節性和跨市場噪音。這並不等於說影響為零。」
公開數據也無法顯示受影響的華盛頓州用戶是否停止交易、減少活動或轉移到其他平台。西雅圖的天氣合約在該州仍然可用，但在Kalshi移除體育和政治市場後並未錄得增加。
Courtney表示，證據不支持用戶一對一轉移到允許的類別。在他看來，體育交易者可能不會將通膨、金融或氣候合約視為海鷹隊比賽市場的合適替代品。
Courtney表示，華盛頓州還存在另一個複雜情況，因為該州在8月同意在相關上訴進行期間暫時不對OG執行執法。OG前身為Nadex，由Crypto.com營運，也使用CFTC指定的合約市場。
這項安排為流離失所的交易者提供了可能的替代方案，儘管Courtney表示需要Kalshi和競爭平台的帳戶級資訊來衡量他們的活動去向。
本地Kalshi市場面臨最高的流動性風險
對於交易量大的全國性合約，Courtney表示僅排除華盛頓州不太可能造成重大干擾。該州約占美國人口的2.3%，而專業做市商和套利交易者支持許多全國性市場。
根據Courtney的說法，交易者的品質可能比被排除帳戶的原始數量更重要。移除一個活躍的做市商或資訊充分的參與者，比失去幾個偶爾交易的零售交易者更能影響流動性和價格發現。
本地市場似乎更容易受到影響。在9月7日的快照中，Courtney發現涵蓋華盛頓州最高法院競選的兩個Kalshi市場的價差約為20美分，且在其報價之間僅有一筆合約交易。主要的美國職棒大聯盟和國家美式足球聯盟比賽市場通常顯示約1至1.5美分的價差。
根據Courtney的說法，州限制可以移除那些最有理由關注本地競選和事件的居民。流動性薄的本地市場隨後可能出現更大的價差、更淺的訂單簿，以及較不可靠的市場隱含機率。
准入限制似乎尚未使最大场馆之间的价格出现分化。考特尼比较了9月7日Kalshi和Polymarket上可用的八个MLB货币线合约。其中五个价格完全相同，精确到分，而另外三个相差一个跳动单位，平均绝对价格差为0.38美分。
考特尼表示，真正碎片化的证据将包括在考虑费用和最小价格增量后，等价合约之间持续存在数美分的价格差距。他还将监控买卖价差、订单簿深度、滑点、活跃交易者数量、做市商集中度以及按州和交易所划分的交易量。
