Strategy的比特幣計畫面臨11月11日指數決定

MSCI 於 11 月 11 日的公告可能將 Strategy 從全球股票指數中移除。此決定使 MSTR 股票的需求來源受到審視，而該公司持續利用股票銷售來為比特幣購買提供資金。

Strategy 的下一次指數考驗將於 11 月 11 日到來，屆時 MSCI 將宣布成分股變動，可能將該公司從其全球股票基準中移除。

該公司已對資格規則提出質疑，並表示被刪除的影響將有限。它估計相關指數基金持有約 1,300 萬股 MSTR，相當於其流通基本股份的 3.1%。

此決定不僅關乎這些基金是否保留該股票。Strategy 定期出售新股以資助比特幣購買，其 10 月的申報文件顯示，即使它將現金用於優先股回購，這種關聯仍在持續。

在 10 月 12 日至 18 日期間，該公司通過出售普通股籌集了約 2,200 萬美元，並花費 2,210 萬美元購買比特幣。接下來的一週，它報告既沒有按市價發行股票銷售，也沒有比特幣購買。

從股票指數中移除不會要求 Strategy 出售其比特幣。然而，這可能會使與基準掛鉤的買家退出該公司用來籌集新資金的股票，為未來的發行決策增添另一項考量。

MSCI 已採用該方法論，並將 Strategy 列入潛在影響清單。最終成分股公告定於 11 月 11 日發布，變動將於 11 月 30 日收盤後生效。

Strategy 表示其比特幣業務是一項營運業務

Strategy 已敦促 MSCI 撤回該框架，主張該供應商重新包裝了先前針對數位資產財庫公司的提案。先前的做法涉及數位資產佔總資產至少 50% 的企業。

在其公開回應中，該公司表示修訂後的術語透過一套不同的規則觸及相同的企業。它將營運與非營運分類描述為在美國公認會計原則（US GAAP）、國際財務報告準則（IFRS）或公認的法律框架中沒有依據。

該公司表示，它根據美國公認會計原則將其比特幣業務報告為營運分部，這與美國證券交易委員會（SEC）工作人員的討論一致。它主張 MSCI 正在將自己的政策判斷引入指數構建中。

Strategy 的反對意見不僅限於其自身可能被移除。該公司表示，該框架損害了投資者對廣泛股票指數供應商所期望的中立性和可靠性。

MSCI 的既定立場是，具有類似投資工具特徵的其他企業發行人應被評估其資格。投資基金、商業發展公司和其他被動投資工具已被排除在其股票範圍之外。

新方法論使用公司的資產和財務特徵來評估公司。它並不僅僅將比特幣持有量確定為移除公司的條件。

正如 crypto.news 先前報導，採用的指數納入資格規則是在 8 月 3 日啟動的諮詢之後制定的。意見回饋期於 9 月 30 日結束，MSCI 在其設定的 10 月 16 日截止日期之前宣布了決定。

該供應商並未宣布 Strategy 的會計分部指定使其豁免於新的篩選標準。該公司的資格將透過指數審查中所適用的方法論來確定。

MSCI 要求公司通過營運與財務測試

根據最終的十月方法論，若營運資產佔總資產至少 50%，該公司即通過初步篩選。低於該門檻的公司須接受五項進一步的財務測試。

這些測試涵蓋營運資產強度、費用強度、營運現金流、公允價值強度以及對外部融資的依賴程度。發行人必須至少未通過其中四項測試，才符合排除條件。

現有成分股與尋求納入的公司適用不同的門檻。就營運資產強度而言，相關水準為現有成員至少 10%，非成員至少 20%。

兩組均面臨至少 5% 的費用強度門檻，以及營運現金流為正的要求。公允價值評估包含基於資產及銷售相關指標的替代方案。

就現有成分股而言，銷售相關的公允價值門檻為 75%，而非成分股則為 50%。融資對資產的門檻分別為 30% 與 20%，並附有一項關於資本募集是否為資產累積提供資金的替代條件。

MSCI 要求現有成分股在其最近兩個年度申報期間均未通過相關篩選，方予以剔除。潛在納入者若在其中任一期間未通過，即可能不具資格。

前四項財務測試按各期間分別評估。資本依賴度則跨期間整體評估，MSCI 在適當情況下可能考慮最新的中期資訊。

該方法論將審查安排在二月、五月、八月及十一月的指數審查之際。就十一月而言，其通常考慮截至九月最後一個營業日所公布的財務申報文件。

該公布截止日期早於 Strategy 於 10 月 29 日發布的財報。MSCI 的方法論允許考慮中期資訊，但該供應商並未公布針對 Strategy 在十一月將採用之最終輸入值的公司層級說明。

這些規則將取代 2025 年 10 月對某些數位資產價值至少佔總資產 50% 的公司所施加的臨時限制。那些限制曾限制指數股數與納入因子的增加，並延後部分新增與規模類別變更。

潛在影響名單列出 Strategy 及其他四家公司

MSCI 的潛在影響名單指出五檔證券可能被剔除。它們包括 Strategy、Metaplanet、Yellow Cake、冰島的 Skel Fjarfestingafelag 以及 Upexi。

該文件使用截至 9 月 30 日的財務資訊以及截至 10 月 9 日的市值。它將這些行動標示為潛在的十一月審查變更。

在該快照中，Strategy 以大型成分股身分出現，發行人市值約 433.2 億美元，流通調整後價值為 402.9 億美元。Metaplanet 以小型成分股身分出現，流通調整後價值約 8.039 億美元。

Yellow Cake 的流通調整後價值約為 18.0 億美元。另外兩檔可能被剔除的證券 Skel 與 Upexi，分別列為約 1.029 億美元與 4,530 萬美元。

這五項流通調整後價值合計約 430.5 億美元，其中 Strategy 約佔 93.6%。該計算使用 MSCI 的特定日期數值，並未估算指數基金所持有的股票數量。

該文件將 17 檔證券列入其潛在觀察名單群組。SharpLink 與 Urbana、Stack Capital Group、Sui Group Holdings、Ton Strategy 及 DeFi Development Corp 等公司一同出現。

最新名單比先前在諮詢期間發布的演練更為廣泛。該模擬基於五月的資訊，將 Strategy、Metaplanet 和 Yellow Cake 列為可能被剔除的對象，並將三家公司列入觀察名單。

先前的剔除提案描述了對現有成分股的兩期要求。僅在最近一期滿足篩選條件的公司，可在後續審查前進入觀察名單。

MSCI 已將最終名單定於 11 月 11 日。潛在影響文件不能取代該公告，其 10 月 9 日的市值並非所列公司的當前報價。

Strategy 稱指數掛鉤持倉達 1,300 萬股

Strategy 主張，剔除不會對其業務產生實質性影響，因為相關的指數掛鉤頭寸相對於其股份基數和交易活動而言有限。其回應將該持倉定為約 1,300 萬股 MSTR 股票。

該公司表示，該數量相當於基本流通股的 3.1%，約為其 30 日平均每日交易量的 60%。它將該頭寸與 2026 年 5 月再平衡期間被剔除出 MSCI World 的公司的約兩天交易量進行了比較。

這些數字構成 Strategy 反對該規則的一部分。MSCI 的公開公告並未提供基金將出售的 Strategy 股票數量的獨立估計。

指數基金遵循與其基準掛鉤的授權，而投資組合調整的時機和方法取決於產品。有些持有每個成分股，另一些則使用代表性抽樣或額外工具來追蹤指數。

iShares MSCI ACWI ETF 的摘要說明書描述了代表性抽樣方法。該基金尋求透過選定具有相似整體投資特徵的投資組合來追蹤其基準。

美國證券交易委員會（SEC）的投資者指引描述了指數基金中的完全複製和抽樣策略。它將交易成本和追蹤誤差列為可能導致基金回報與其基準回報不同的因素。

Strategy 的 1,300 萬股估計涉及該公司歸因於相關追蹤工具的頭寸。這並非所有這些基金以同一價格或在一次交易中執行相同數量的已公布承諾。

最終成分股公告將在實施前近三週發布。MSCI 已指定 11 月 30 日收盤為審查變更的生效時點。

Strategy 並未公布其在兩種結果下未來股價的估計。其論點是，所披露的頭寸相對於交易活動而言足夠小，因此剔除對該業務而言應是可管理的。

近期比特幣購買依賴新發普通股

Strategy 近期的申報文件顯示，其在購買比特幣的同時，向 STRC 優先股投入了更大的金額。在 10 月 5 日至 10 月 11 日期間，它以約 2,150 萬美元收購了 250 枚 BTC，並花費 1.924 億美元回購 STRC。

該公司表示，比特幣購買中的 2,100 萬美元是透過 MSTR 股票銷售的淨收益融資的。另外 50 萬美元來自現有美元現金。

這些比特幣和 STRC 交易使其比特幣餘額增至 848,250 枚 BTC。該公司當時的總收購成本約為 640 億美元，包括費用和開支。

接下來的一週，Strategy 又以 2,210 萬美元購買了另外 267 枚 BTC，使其持倉達到 848,517 枚 BTC。其 10 月 19 日的申報文件顯示，出售 140,872 股普通股產生了約 2,200 萬美元的淨收益。

該公司在該期間花費 1.931 億美元美元現金用於 STRC 回購。它報告從其指定儲備中支付了 4,550 萬美元的優先股股息。

在 10 月 19 日至 25 日期間，Strategy 沒有進行任何比特幣購買或銷售，也沒有透過其場內交易計畫出售任何股票。它反而使用 2.049 億美元美元現金回購了 2,068,459 股 STRC 股票。

10月26日的披露顯示，其比特幣持倉維持在848,517 BTC不變，報告的購買成本為640.2億美元。該公司報告稱，當週未回購MSTR或其其他上市優先股系列。

隨著回購持續進行，Strategy單獨列示的現金類別已發生變化。其美元現金餘額從一週前的4.473億美元降至2.424億美元，而指定美元儲備則為48.3億美元。

該公司表示，該儲備用於支持優先股股息和債務利息。美元現金可用於購買比特幣、向儲備注資以及其他資本管理活動。

執行長Phong Le此前表示，Strategy打算以低於其100美元設定金額的價格購買STRC，購買取決於市場價格和流動性。管理層將折價回購描述為減少未來優先股股息義務的一種方式。

該公司已有既定的比特幣出售政策

Strategy董事會於6月授權了一項比特幣貨幣化計畫，作為更廣泛資本框架的一部分。該政策允許公司為特定的儲備、股息、利息和回購目的出售比特幣。

該資本框架包括授權透過出售比特幣籌集最多12.5億美元，以為美元儲備提供資金。它允許在規定條件下為優先股股息、債務利息和授權回購進行進一步貨幣化。

該公司表示，超出這些目的或授權範圍的出售將需要進一步的董事會批准。該計畫沒有固定到期日，也不強制Strategy出售比特幣。

同一份6月公告確立了一項政策，即在美元儲備中維持至少12個月的預期優先股股息和債務利息覆蓋。低於該水準的減少需要董事會授權。

Strategy表示，未經額外董事會批准，該儲備僅可用於優先股股息和債務利息。普通股或優先股的回購被分配給其他資金來源，包括獲准的比特幣貨幣化計畫。

該公司10月的業績報告稱，2026年期間出售了約4.318億美元的比特幣，以為其部分優先股股息和STRC回購提供資金。其每週申報文件分別記錄了其買入比特幣、賣出比特幣或兩者皆無的時期。

被指數剔除將在影響公司現金之前先影響投資者的股份

MSCI決定哪些公司符合其基準指數的資格，而投資經理則根據其基金授權決定如何追蹤這些指數。剔除會將一家公司從這些產品所尋求追蹤的參考投資組合中移除。

持有MSTR以複製受影響指數的基金將需要調整其投資組合以符合修訂後的基準。使用代表性抽樣的經理在其投資政策範圍內對持倉擁有自由裁量權，因此公開的成分股名單並非要求每個追蹤者進行相同交易的指令。

Strategy公佈的約1,300萬股估計值代表了公司對相關持倉的看法。它並未指明每個經理預定的執行日期或可能接手另一方的買家。

該公司主張該數量是可控的，因為它低於1個平均日交易量。該比較描述的是整個市場的交易量，其中每筆完成的出售都有買家；它並未確定額外大宗股份可被吸收的價格。

MSCI的潛在影響電子表格將Strategy的自由流通調整後市值定為約402.9億美元。該數字衡量的是公司在該日期快照中的指數合格股權價值，而非追蹤者必須出售的美元金額。

該指數提供商尚未公佈11月決定後對MSTR價格的預測。Strategy的反對頁面主張剔除不會對公司產生有意義的影響，而其自身的申報文件繼續將新股發行取決於市場狀況。

出售現有股份的投資者獲得出售所得。Strategy在新發行股份時獲得現金，正如其在10月購買週所做的那樣。

這一區別將融資問題置於投資組合調整之後。需求的變化或股票的交易價值可能改變後續公司發行可獲得的條款，但指數出售本身並不會從Strategy的銀行帳戶中取出現金。

保留將維持 Strategy 在此次審查下的資格。這不會承諾資金直接向公司購買固定數量的新股，也不保證管理層繼續以其先前的速度發行。

11 月的公告將在 11 月 30 日實施前解決成分股問題。後續的公司披露將顯示 Strategy 在此期間是否繼續籌集資金並收購比特幣。

資金問題關乎下一次購買

Strategy 透過遠超其軟體營收規模的資本籌集建立了其比特幣持倉。投資者購買公司發行的證券，公司隨後根據其資金與資本管理政策分配收益。

其 10 月 29 日業績報告年初至今籌集了 212.3 億美元資本，並購買了 143.3 億美元的比特幣。該新聞稿報告第三季度營收為 1.254 億美元。

公司報告本季度其按市價發行計畫的淨收益為 54.1 億美元。10 月 1 日至 10 月 23 日期間另有 5,870 萬美元進帳。

季度與 10 月的數據涵蓋不同時期，但每週披露說明了特定購買的資金來源。它們顯示普通股收益幾乎涵蓋了 10 月 12 日報告的 250 BTC 購買以及 10 月 19 日報告的 267 BTC 購買的全部資金。

此次 267 BTC 收購發生在出售 140,872 股 MSTR 股票之後。該交易使公司報告的持倉增至 848,517 BTC。

下一次披露使比特幣餘額保持不變。Strategy 的 10 月 26 日聲明報告在 10 月 19 日至 25 日期間沒有按市價發行，也沒有比特幣購買或出售。

公司在該週繼續回購 STRC。其披露將 2.049 億美元的購買歸類為美元現金，在其指定儲備之外留下 2.424 億美元的現金餘額。

這些交易顯示管理層在可用資本的用途之間進行選擇。公司可以收購比特幣、支持儲備覆蓋率或根據其授權回購證券，每項活動都在其披露中單獨列示。

根據公司政策，該儲備專門用於優先股股息和債務利息。將其全部餘額視為可立即用於額外比特幣購買的資金，將忽略這些限制。

公司的資本框架使未來發行取決於市場狀況和管理層對股東價值的評估。Strategy 曾表示，當 MSTR 交易價格接近其每股淨比特幣價值指標時，將保持紀律。

較低的股價意味著在扣除成本前需要發行更多股票才能籌集相同的總金額。Strategy 是否會接受這些條件、使用另一種允許的資金來源或推遲購買，仍是管理層的決定。

MSCI 的公告不會決定比特幣的市場價格、投資者對每種 Strategy 證券的需求或公司的總資本獲取能力。它將決定受影響的股票基準是否繼續納入 MSTR。

比特幣出售仍是獨立的董事會授權決定

指數基金無權將其 MSTR 股票贖回為比特幣儲備的一部分。Strategy 的證券披露聲明，股東對公司的比特幣沒有所有權權益或贖回權。

因此，公司年初至今的比特幣出售不能描述為指數贖回。它們是根據其自身資本管理計畫進行的公司處置。

Strategy 尚未宣布因 11 月審查而觸發的處置。其最新的每週申報報告在 10 月 19 日至 25 日期間沒有比特幣出售。

無論指數結果如何，該公司都負有持續的資金義務，包括優先股股息和債務利息。其指定儲備金依據管理層所採用的政策為這些付款提供資金。

未來的申報文件可以顯示，當這些義務到期時，管理層是否使用發行、現有現金或獲准的比特幣出售作為資金來源。僅憑指數公告無法確定其選擇哪一種來源。

MSCI 的最終名單定於 11 月 11 日公布。11 月審查中的任何刪除將在 11 月 30 日收盤後生效，屆時 Strategy 下一次報告的股份出售和比特幣交易將顯示其在實施過程中如何為財庫提供資金。

值得關注的事項

11 月 11 日決定：MSCI 將公布其 11 月最終成分股變動。

11 月 30 日實施：根據已採納規則的任何變動將在收盤後生效。

基金持倉：更新後的投資組合將顯示相關追蹤指數基金如何調整其 MSTR 持倉。

公司交易：Strategy 的每週申報文件記錄實際的比特幣購買、出售、發行和回購。

融資：普通股收益以及每筆比特幣購買所聲明的資金來源將顯示發行是否在審查期間持續進行。

常見問題