Teile den Wert eines Netzwerks durch den Wert, den es an einem Tag onchain abwickelt, und du hast das NVT-Ratio. Die Arithmetik passt in eine Zeile. Alles, was darüber entscheidet, ob das Ergebnis etwas bedeutet, steckt in den beiden Zahlen, die du einsetzt, und die schwierigere von beiden steht im Nenner.
Was das Verhältnis teilt
NVT steht für network value to transactions, also Netzwerkwert zu Transaktionen. Im Zähler steht der Netzwerkwert: Preis multipliziert mit dem umlaufenden Angebot, dieselbe Größe wie die Marktkapitalisierung. Im Nenner steht der Wert der Transaktionen, die die Kette in einem gewählten Zeitraum abgewickelt hat, in derselben Währung bewertet. Dieser Artikel legt den Zeitraum auf einen Tag fest.
Die Form ist aus der Aktienanalyse übernommen, wo eine Zahl für den Preis über einer Zahl für die Aktivität steht. Die Division liefert eine Dauer. Ist der Netzwerkwert das Vierzigfache eines Tages an Abwicklung, dann ist das Netzwerk vierzig Tage seines eigenen Durchsatzes zur Rate jenes Tages wert.
Was das Verhältnis ausschließt, liegt genauso fest wie das, was es einschließt. Es enthält keine Sicht auf Wachstum, auf Ausgaben für Sicherheit, darauf, wer das Angebot hält, oder darauf, was passiert, wenn Anreize wegfallen. Ein hoher Wert sagt, dass der Preis relativ zu einem gemessenen Fluss groß ist, und der Grund dafür ist genau das, worüber das Verhältnis nichts sagt.
Mit kleinen Zahlen durchgerechnet
Nimm einen Token zu $200 mit 50.000.000 Einheiten im Umlauf. Der Netzwerkwert beträgt $10.000.000.000. An dem betrachteten Tag wickelt die Kette Transfers über $250.000.000 ab. Dividiert ergibt das ein NVT von 40.
Lies das Ergebnis in den Einheiten zurück, aus denen es stammt. Vierzig Tage Abwicklung zur Rate jenes Tages würden Wert in Höhe des gesamten Netzwerks bewegen. Die Zahl selbst sagt nicht, ob vierzig hoch ist, und sie sagt nicht, welche Hälfte den Wert erzeugt hat.
Beide Hälften bewegen sich, und das Verhältnis trennt sie nicht. Es steigt, wenn der Preis bei gleichbleibender Abwicklung steigt, und es steigt, wenn die Abwicklung bei gleichbleibendem Preis fällt. Das sind verschiedene Ereignisse mit demselben Ausdruck, und wer dir das Niveau nennt, hat dasselbe Problem.
Der Nenner ist der schwierige Teil
Eine rohe Transfersumme zählt Dinge mit, die niemand als Zahlung bezeichnen würde. Wechselgeld geht an den Absender zurück und wird gezählt. Eine Wallet, die eigene Mittel zusammenlegt, wird gezählt. Eine Börse, die Guthaben zwischen eigenen Adressen verschiebt, wird gezählt. Keiner dieser Fälle überträgt Wert zwischen zwei Parteien, und alle blähen dieselbe Zahl auf.
Coin Metrics pflegt genau deshalb einen bereinigten Transferwert. Er rechnet Outputs heraus, die an eine Adresse zurückgezahlt werden, die auch Input war, verwirft Outputs, die innerhalb einer Stunde nach ihrer Erzeugung ausgegeben werden, und entfernt Verschiebungen zwischen den eigenen Wallets desselben Akteurs. Die bereinigte und die rohe Reihe beantworten verschiedene Fragen, und nur eine davon handelt von Zahlungen.
Schick denselben Tag durch die bereinigte Optik. Angenommen, 60% der rohen Summe sind Selbsttransfers der genannten Art. Die bereinigte Abwicklung beträgt $100.000.000, und das NVT wird zu 100. Dieselbe Kette, derselbe Tag, derselbe Preis, und der Wert hat sich mehr als verdoppelt, weil sich das Rezept geändert hat.
Das ist die praktische Regel für die ganze Kennzahl. Ein Wert reist mit seinem Rezept oder er bedeutet nichts: Nenne, welche Transferreihe und welche Angebotsreihe eingegangen sind, halte das Rezept fest, und vergleiche nie eine auf eine Art gebaute Zahl mit einer auf andere Art gebauten.
Glätten repariert nicht, was der Nenner zählt
Die tägliche Abwicklung springt. Ein einziger großer Transfer zwischen zwei Verwahrern kann einen Tag dominieren, was ein Ein-Tages-NVT zu einer verrauschten Ablesung für alles macht, was langsamer ist als ein Tag. Eine Reparatur besteht darin, den Nenner über ein Fenster von Tagen zu mitteln statt einen rohen Tag zu nehmen, und daher stammen die geglätteten Varianten des Verhältnisses.
Glätten tut genau eines: Es entfernt Ein-Tages-Rauschen. Es entfernt keine Wechselgeld-Outputs, keine Selbstkonsolidierung und keine Cold-Wallet-Verschiebungen, denn die Mittelung einer falsch gemessenen Reihe liefert eine glattere falsch gemessene Reihe. Erst bereinigen, dann glätten. In der anderen Reihenfolge wird das Problem versteckt statt behoben.
NVT und Umlaufgeschwindigkeit sind dasselbe Verhältnis, umgedreht
Die Token-Umlaufgeschwindigkeit teilt den in einem Zeitraum transferierten Wert durch den Wert des umlaufenden Angebots. NVT teilt dieselben beiden Größen andersherum. Sie sind Kehrwerte, also ist jeder Einwand gegen die eine ein Einwand gegen das andere, und die Aussage, die Umlaufgeschwindigkeit steige, ist dieselbe Aussage wie ein fallendes NVT.
Die Geldstatistik hinter der Umlaufgeschwindigkeit sagt dasselbe darüber, woher die Zahl kommt. Die Federal Reserve Bank of St. Louis veröffentlicht die Umlaufgeschwindigkeit als die Häufigkeit, mit der eine Währungseinheit in einem Zeitraum für den Kauf von Waren und Dienstleistungen verwendet wird, berechnet als nominale Produktion geteilt durch den Geldbestand. Sie wird aus zwei anderen Reihen abgeleitet statt beobachtet, und für NVT gilt dasselbe.
Was das Verhältnis nicht sehen kann
Abwicklung, die außerhalb der Kette stattfindet, fehlt im Nenner, und das Verhältnis liest sich, als hätte es sie nie gegeben. Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich weist darauf hin, dass zentralisierte Börsen ihre Orderbücher außerhalb der Kette führen, wie traditionelle Handelsplätze es tun, und nennt die große Zahl an Transaktionen außerhalb der Kette unter den Gründen, warum es grundlegenden Kryptozahlen an Transparenz und Konsistenz fehlt. Handeln zwei Kunden desselben Handelsplatzes miteinander, bewegen sich Guthaben innerhalb einer Datenbank, und die Kette hält nichts fest.
Aktivität, die auf einer anderen Ebene abgewickelt wird und der Basiskette nur einen komprimierten Eintrag zurückgibt, hat aus der anderen Richtung denselben Effekt. Der bewegte Wert ist real, der Nenner sieht einen Bruchteil davon, und das NVT steigt, obwohl mit der Nutzung nichts geschehen ist.
Der Nenner zählt außerdem bewegten Wert, nicht genutzten Wert. Ein Transfer an einen Verwahrer, eine Zahlung für eine Dienstleistung und eine Umschichtung zwischen zwei eigenen Konten gehen identisch in die Summe ein, und keine Bereinigung holt die Absicht aus einem Registereintrag zurück.
Zwischen den beiden Hälften gibt es noch eine Fehlpaarung, die man prüfen sollte, bevor man eine Zahl zitiert. Der Zähler bewertet ein Asset, das native. Der Nenner kann von Transfers von Stablecoins und anderen Token dominiert werden, die der Zähler überhaupt nicht bewertet. Wo das zutrifft, teilt das Verhältnis den Wert eines Assets durch den Durchsatz einer anderen Menge von Assets, und das Ergebnis ist keine Bewertung von irgendetwas.
Eine Zahl ohne natürliche Skala lesen
Es gibt kein Niveau, auf dem NVT richtig ist, und keines, auf dem es teuer ist. Zwei Assets über ihr NVT zu vergleichen, importiert mit den Zahlen auch beide Zählkonventionen, und der Unterschied zwischen den Werten kann vollständig darin liegen, wofür jede Reihe bereinigt. Der haltbare Vergleich ist ein Asset gegen seine eigene Historie auf einem festgehaltenen Rezept.
Es hilft auch zu wissen, welche Frage jedes Onchain-Verhältnis beantwortet, denn sie sind keine Varianten einer Messung. MVRV vergleicht den Preis mit dem, was der Markt gezahlt hat, NVT vergleicht den Preis mit dem Durchsatz, und gebührenbasierte Bewertungsmultiplikatoren vergleichen den Preis mit den Einnahmen, die das Protokoll tatsächlich eingesammelt hat.
| Verhältnis | Was oben steht | Was unten steht | Wofür es blind ist |
|---|---|---|---|
| NVT | Netzwerkwert | Onchain abgewickelter Wert | Aktivität außerhalb der Kette und mit Netting |
| Umlaufgeschwindigkeit | Onchain abgewickelter Wert | Netzwerkwert | Dasselbe, umgedreht |
| MVRV | Netzwerkwert | Aggregierte Kostenbasis | Aktivität jeder Art |
| Preis zu Gebühren | Netzwerkwert oder FDV | Von Nutzern gezahlte Gebühren | Wert, der keine Gebühr zahlt |
Zusammen mit dem Rest der Onchain-Analyse gelesen, verdient NVT seinen Platz als eine Eingabe unter mehreren. Allein gelesen, als Niveau mit angehängtem Schwellenwert, kann es lange in die Irre führen.
Fazit
NVT stellt den Netzwerkwert über den onchain abgewickelten Wert, und die Antwort ist eine Dauer, kein Urteil. Der Zähler ist leicht, der Nenner nicht: Rohe Transfersummen enthalten Wechselgeld, Konsolidierung und interne Verschiebungen, sodass eine bereinigte und eine rohe Reihe Werte liefern, die weiter auseinanderliegen als zwei Assets. Glätten entfernt Rauschen und sonst nichts. Handel außerhalb der Kette, Ebenen mit Netting und Token-Transfers, die der Zähler nie bewertet, liegen außerhalb der Messung. Nenne das Verhältnis mit angehängtem Rezept, vergleiche ein Asset mit sich selbst und behandle das Niveau als Frage statt als Antwort. Um weiter die Grundlagen zu lernen, folge weiteren Inhalten der Bitbase Academy.
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Haftungsausschluss: Dieser Artikel ist Bildungsinhalt der Bitbase Academy, nur zu Informationszwecken. Er ist keine Anlage-, Handels-, Steuer- oder Finanzberatung. Krypto-Assets sind volatil — schätze dein Risiko selbst ein. Stand September 2026; maßgeblich sind die aktuellen offiziellen Informationen.
Quellen
[1] Coin Metrics Data Encyclopedia, Transfer Value (Adjusted Transfer Value) coinmetrics.io
[2] Velocity of M2 Money Stock (M2V), FRED, Federal Reserve Bank of St. Louis fred.stlouisfed.org
[3] Bank für Internationalen Zahlungsausgleich, The crypto ecosystem: key elements and risks bis.org
