In den letzten zwei Wochen war ich in Qingdao mit der Schuleinschreibung meines Kindes beschäftigt. Ich dachte, ich könnte die Gelegenheit nutzen, um mich zu entspannen und etwas Freizeit zu genießen, aber am Ende habe ich keine einzige Telefonkonferenz verpasst. Heute ist es sogar noch absurder - mehrere Partner sind direkt nach Qingdao geflogen, um vor Ort zu arbeiten. Was kommen soll, kann man nicht vermeiden.
An der Olympischen Segelbasis fanden wir ein Café in der Nähe des Yachthafens und saßen dort den ganzen Nachmittag. Das Hauptthema war ein Projekt, das wir schon lange verfolgt hatten - eines, das Weltmodelle baut.
Um ehrlich zu sein, war diese Sache letztes Jahr eine harte Nuss. Sie gehört zum grundlegendsten harten Kern in der KI, mit extrem hohen technischen Hürden und keiner Möglichkeit, kurzfristig Geld zu verdienen. Letztes Jahr kämpften diese jungen Leute am Rande von Leben und Tod und konnten nicht einmal eine klare Geschäftsgeschichte erfinden.
Aber raten Sie mal? In diesem Jahr hat es sich in die sexyeste Spur in den Augen des Kapitals verwandelt. Man muss nicht einmal erklären, wie man Geld verdient; solange Ihr Businessplan 'Simulation der realen physischen Welt' sagt, strömen die Fonds, um Geld hineinzustecken. In einem halben Jahr haben sie über eine Milliarde aufgebracht, und die nächste Runde ist sogar noch verrückter, mit Bewertungen, die sich mehreren hundert Millionen nähern, und selbst wenn man investieren möchte, könnte man keinen Anteil bekommen. Dieses Projekt hat uns deutlich die aktuelle FOMO-Stimmung (Angst, etwas zu verpassen) im Primärmarkt gezeigt.
Das Thema erweiterte sich von diesem Projekt zu einer Reihe von Phänomenen im aktuellen Kapitalmarkt: Unitree Robotics wurde an der STAR Market notiert, stieg zunächst stark an, fiel aber schnell zurück, mit einer Marktbegeisterung, die weit geringer war als die des Börsengangs von ChangXin Memory früher; die Börsenzulassungsunterlagen von Yangtze Memory wurden angenommen. Darüber hinaus warten eine Reihe von Rechenleistungs-, KI- und Chip-Unternehmen darauf, in der zweiten Jahreshälfte an der A-Aktien-Markt zu gehen, zusammen mit den zahlreichen bereits in der ersten Jahreshälfte notierten Hightech-Zielen. Die Diskrepanz zwischen Primär- und Sekundärmarkt wurde auf den Tisch gelegt.
Mehrere von uns haben alle das Gefühl, dass die strukturelle Raserei im Primärmarkt ein surreales Niveau erreicht hat. Laut Forschungsdaten von Zero2IPO wurden in der ersten Hälfte von 2026 im inländischen Beteiligungskapitalmarkt 5.944 Investitionsfälle abgeschlossen, ein Anstieg von 14,7% im Jahresvergleich; die Investitionssumme betrug etwa 565,4 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 31,9% im Jahresvergleich. Risikokapitalgesellschaften haben ihr Investitionstempo erheblich beschleunigt, und die Grenz-Hardtech ist in den Zyklus der Technologieumsetzung eingetreten.
Aber wohin ist das Geld geflossen? Laut Statistiken von Brancheninsidern sind 'in diesem Jahr 90% der Mittel im Primärmarkt auf Spuren wie KI, Robotik, Weltmodelle, Quantentechnologie, kontrollierte Kernfusion, integrierte Schaltkreise und kommerzielle Raumfahrt konzentriert.'
90%. Das ist eine extrem übertriebene Zahl. Es bedeutet, dass von jedem zehn Yuan neun denselben wenigen Etiketten hinterherjagen.
Was ist das Ergebnis? Einer meiner Partner erzählte mir, dass er ein Gehirn-Computer-Schnittstellen-Projekt sah, dessen Bewertung sich in zwei Monaten verdreifachte; es gibt auch Projekte, bei denen 'sich die Bewertung nach einer Woche ändert, und es sogar drei Finanzierungsrunden gleichzeitig durchführen kann'; Unternehmer sind auch selbstbewusst geworden und sagen 'keine Wetten, keine Rückkäufe, investieren Sie, wenn Sie wollen' - einige Projekte weigern sich sogar, mit Due Diligence zu kooperieren.
Investieren Sie oder nicht? Wenn Sie es nicht tun, tun es andere. FOMO dominiert die Entscheidungen aller.
Aber der Zustrom von heißem Geld hat nicht gleichermaßen eine hochwertige industrielle Iteration gebracht. Viele Unternehmer konzentrieren sich nicht darauf, PMF zu verfeinern, sondern darauf, Trends zu jagen und auf die Spur zu wechseln, die das Kapital bevorzugt; obwohl nicht alle Unternehmerteams so sind, gibt es tatsächlich einige Unternehmen mit klaren mittel- bis langfristigen strukturellen strategischen Plänen. Aber das Spiel des Weiterreichens des Pakets innerhalb des Kreises ist sichtbar: Demos machen, Erzählungen erzählen, Bewertungen aufblähen und sich auf die nächste Runde von Investoren verlassen, um auszusteigen.
Viele Investoren sind sich der Risiken dieses Spiels wohl bewusst, aber sie werden von den Marktbedingungen mitgerissen und müssen einsteigen, um Anteile zu ergattern. Nach dem allgemeinen Abschwung in der Risikokapitalbranche in den letzten zwei oder drei Jahren wurden einige strukturelle Probleme nicht wirklich korrigiert. Dies steht in scharfem Kontrast zu der Politikrichtung, die auf der Dritten Plenarsitzung des 20. Zentralkomitees der Kommunistischen Partei Chinas vorgeschlagen wurde, die 'geduldiges Kapital entwickeln' befürwortet und ermutigt, früh, klein und in langfristige Hardcore-Industrien zu investieren. Kapital, das wirklich bereit ist, Industrien durch langfristige Aufstiege zu begleiten, bleibt in der Minderheit.
Wenn wir unseren Blick vom Primärmarkt auf den Sekundärmarkt richten, zeigt die aktuelle Marktstimmung eine deutliche Polarisierung.
Das optimistische Lager sieht, dass die Politik die Unterstützung für harte Technologie kontinuierlich erhöht, das Angebot an Themen reichlich ist und die Marktliquidität reichlich vorhanden ist, und glaubt, dass der A-Aktienmarkt ein großes Potenzial hat. Die Ansichten der pessimistischen Gruppe sind ebenfalls weit verbreitet: Die Auswirkungen quantitativer Handelstools auf den Markt verstärken sich weiter, normale Privatanleger glauben, dass die Spielgeschwindigkeit des menschlichen Gehirns Algorithmen nicht überholen kann, und ein großer Teil der Themenspekulation ist von den tatsächlichen Fundamentaldaten der Unternehmen losgelöst, was die Logik schwer rational ableitbar macht, so dass sie sich einfach weigern, in den Markt einzusteigen.
Ich persönlich spekuliere nicht mit Aktien; ich beobachte nur die zugrunde liegende Logik der Wirtschaft und des Kapitals. Meiner Ansicht nach ist der Aktienmarkt, egal wie sich Handelstools weiterentwickeln oder wie fortschrittlich Algorithmusmodelle werden, im Wesentlichen immer noch ein Spiel von Angebot und Nachfrage. Quantitativer Handel kann kurzfristige Schwankungen verstärken, aber er kann die zugrunde liegende Preislogik nicht ändern. Ob käuferdominiert oder verkäuferdominiert, ein einseitig unausgeglichener Markt kann nicht lange anhalten. In diesem Jahr gab es mehrere Fälle von neuen Aktien im Bereich harter Technologie, die "bei Eröffnung stark anstiegen und dann die Bewertungen kontinuierlich fielen", was eine realistische Darstellung des intensiven Angebots-Nachfrage-Spiels ist.
Der starke Kontrast zwischen Primär- und Sekundärmarkt läuft letztlich auf das grundlegende Problem der realen Wirtschaft hinaus.
Egal wie sich Finanzinstrumente weiterentwickeln, egal wie viele neuartige Geschäftsmodelle das Internet hervorbringt, das Wesen des Finanzsystems ist es, der realen Wirtschaft zu dienen. ChangXin Memory hat hohe Marktanerkennung erhalten, weil es auf industrieller Ebene solide Durchbrüche erzielt hat. Wir brauchen mehr solcher industriellen Vorbilder, aber wir können nicht erwarten, dass ChangXin überall ist.
Am 19. August wurde "die erste Aktie humanoider Roboter", Unitree Robotics, am STAR Market notiert. Sie eröffnete bei 1.100 Yuan pro Aktie, stieg um 629,44% gegenüber dem Ausgabepreis von 150,80 Yuan, und ihre Gesamtmarktkapitalisierung stieg zeitweise auf 444,9 Milliarden Yuan. Einen Tag später schloss die Aktie bei 687 Yuan, ein Rückgang von 18,70%, wobei die Marktkapitalisierung unter 300 Milliarden Yuan fiel. Innerhalb von zwei Tagen verdampfte die Marktkapitalisierung um mehr als 160 Milliarden Yuan.
Dies ist kein Einzelfall. In derselben Woche wurde auch Pinzhun Laser, im Bereich Quanten- und Halbleiterlaser, notiert, "eröffnete auf einem Bühnenhoch" und fiel dann schnell zurück.
"Höhepunkt bei der Notierung" - das ist kein Witz; es passiert.
Vergleicht man Unitree mit ChangXin Technology, das einen Monat zuvor an die Börse ging, ist der Unterschied noch offensichtlicher. Am 27. Juli schloss die Aktie von ChangXin Technology am ersten Tag bei 49 Yuan, ein Anstieg von 465,82% gegenüber dem Ausgabepreis von 8,66 Yuan, mit einer Gesamtmarktkapitalisierung von 3,28 Billionen Yuan, womit sie die ICBC überholte und den Spitzenplatz im A-Aktienmarkt einnahm. Der Tagesumsatz betrug 141,187 Milliarden Yuan und stellte einen neuen Rekord für den Tageshandel einer einzelnen A-Aktie auf.
Beide stiegen stark, aber die Kerne sind völlig unterschiedlich. ChangXin Technology erzielte im ersten Quartal 2026 einen Umsatz von 50,8 Milliarden Yuan, mit einem Nettogewinn, der den Muttergesellschaften zuzurechnen ist, von 24,76 Milliarden Yuan; Unitree erzielte im ersten Halbjahr einen Umsatz von etwa 1,152 Milliarden Yuan, mit einem Nettogewinn, der den Muttergesellschaften zuzurechnen ist, von 274 Millionen Yuan. Unitrees statisches KGV liegt bei bis zu 1.228 Mal, während ChangXins dynamisches KGV nur 38,86 Mal beträgt.
Der eine spricht mit Gewinnen, der andere wird durch Träume bewertet.
Das Geld im Primärmarkt konzentriert sich auf einige wenige Starprojekte. Es gibt immer noch eine Reihe, die auf die Notierung warten: Der Börsengang von Yangtze Memory wurde angenommen, geplant sind 33 Milliarden Yuan; Enflame Technology wurde registriert und ist wirksam, geplant sind 6 Milliarden Yuan; LandSpace befindet sich in der Anfragephase; Kunlunxin hat die Einreichung für die Beratung abgeschlossen; DeepSeek hat Berichten zufolge mit den IPO-Vorbereitungen begonnen.
Jedes ist 'harte Technologie', jedes ist eine 'schwere nationale Waffe'. Aber wie viel kann der Kapitalmarkt verdauen?
Chinas Wirtschaft kann nicht nur ein ChangXin haben. Aber sie kann auch nicht nur einen Haufen phänomenaler Unternehmen haben, die 'beim Börsengang ihren Höhepunkt erreichen'. Mit jeder Themenhysterie konzentrieren sich gesellschaftliche Finanzressourcen und die Aufmerksamkeit der öffentlichen Meinung auf Starziele. Jedes Mal, wenn es einen Hype am ersten Tag gibt, gefolgt von einem Rückgang am zweiten Tag, wird nicht nur soziales Kapital verbraucht, sondern auch die Erwartungen und Geduld der Öffentlichkeit gegenüber der heimischen Spitzentechnologie.
Und diejenigen qualitativ hochwertigen Start-up-Teams, die Nischenmärkte intensiv bearbeiten, denen es an Verkehrsgeschichten mangelt und die eine schwache Diskursmacht haben, sind die wirklich herausragenden Unternehmen, die gesehen werden müssen und Kapitalzufuhr benötigen. Sie sind längst außerhalb des Rampenlichts untergetaucht, können keine Kapitalressourcen erhalten, die ihrem eigenen Wert entsprechen, und werden möglicherweise von diesem Spiel des Weiterreichens des Pakets ertränkt.
Das Registrierungssystem öffnete den Notierungskanal für Wissenschafts- und Technologieinnovationsunternehmen, mit der ursprünglichen Absicht, den Weg für industriellen Durchbruch zu ebnen, nicht eine Bühne für Themenspekulation zu bauen. Das Streben des Kapitals nach Gewinn ist seine Natur, aber geduldiges Kapital ist keine kostenlose Wohltätigkeit; es sucht die Begleitung des Industriewachstums, nicht auf einen Trend für schnelles Auszahlen zu setzen.
Der Wind am Meer in Qingdao ist ziemlich stark. Wenn man sich ihm aussetzt, wird man auch etwas klarer. Je weiter wir sprachen, desto schwerer wurden die Themen - ist Kapital ein Verstärker für die Industrie oder Chips an einem Spieltisch? Geduldiges Kapital wird seit so langer Zeit befürwortet, warum spielt der Markt immer noch das Spiel des schnellen Rein und Raus?
Die Antwort liegt nicht in unseren Händen. Aber die Frage selbst ist bereits eine ernsthafte Überlegung für jeden wert.
Schließlich ist ein Finanzspiel ohne die Unterstützung der realen Industrie letztendlich nur ein Spiel des Weiterreichens des Pakets. Und der Trommelschlag wird immer aufhören.
Wenn die Flut zurückgeht, haben nicht mehr alle ihre Hosen an.
Dieser Artikel stammt aus dem WeChat öffentlichen Konto: Sky's Casual Talk , Autor: Sky
