TL;DR
·Intel ist gegenüber dem Junihöchststand um etwa 36 % zurückgegangen und nähert sich dem Kursziel von JPMorgan von 85 US-Dollar, was der unmittelbare Auslöser für die diesmalige Heraufstufung ist.
·Seit dem Amtsantritt von Lip-Bu Tan haben sich das Kerngeschäft Computing, die Fertigungsprozesse und die strategische Umsetzung verbessert, der Marktanteil könnte jedoch weiter sinken.
·Das Rechenzentrumsgeschäft ist zu einer wichtigen Gewinnquelle geworden; die durch agentische KI ausgelöste CPU-Nachfrage ist die entscheidende Grundlage dafür, dass JPMorgan ein starkes Gewinnwachstum erwartet.
·Die Fortschritte bei der Fertigungstechnologie müssen sich erst noch in externe Aufträge umsetzen lassen; die kommerzielle Validierung des Intel-Auftragsfertigungsgeschäfts steht noch am Anfang.
·Das Geschäft mit kundenspezifischen Chips bietet zusätzliche Umsatzchancen, doch die anhaltenden Investitionen des Unternehmens könnten weiterhin Finanzierungs- und Verwässerungsdruck mit sich bringen.
·JPMorgan erwartet, dass der Gewinn von Intel weiter wachsen wird, hält aber an der neutralen Bewertung fest und wartet auf weitere Belege durch die Produkt-Roadmap, Kundenaufträge und den Cashflow.
·Die seit fast vier Jahren bestehende Untergewichts-Einschätzung von JPMorgan gegenüber Intel steht vor einer Wende.
In einem Bericht vom 18. Oktober stufte JPMorgan Intel von Untergewicht auf Neutral hoch und nannte ein Kursziel von 85 US-Dollar für Dezember 2027. Gemessen am im Bericht angegebenen Schlusskurs vom 16. Oktober von 89,85 US-Dollar liegt dieses Kursziel noch etwa 5 % niedriger.
Diese Differenz zeigt, dass der Kern dieser Heraufstufung darin liegt, dass Risiko und Rendite nach dem Kursrückgang ausgewogener geworden sind. Die operative Umsetzung von Intel verbessert sich, doch bis zum Abschluss einer Transformation, die mehrere Jahre braucht, ist es noch ein weiter Weg.
Der Kursrückgang hat einen Teil der Risiken verdaut, die Bewertung erfordert weiterhin Gewinneinlösung
JPMorgan weist darauf hin, dass die Intel-Aktie gegenüber dem Junihöchststand um etwa 36 % zurückgegangen ist und damit stärker gefallen ist als die Vergleichsunternehmen der Branche, die im selben Zeitraum etwa 20 % bis 25 % verloren haben. Einige der Faktoren, die zuvor die vorsichtige Haltung gestützt hatten, spiegeln sich allmählich im Aktienkurs wider.
Der Wettbewerbsdruck der vergangenen Jahre war sehr deutlich. Seit JPMorgan im November 2022 die Bewertung herabstufte, ist der Umsatzanteil von Intel im Markt für Server-x86-CPUs von 77 % auf 53 % und der Anteil bei PC-CPUs von 81 % auf 68 % gesunken. Die Bank erwartet, dass der Anteil in den kommenden Quartalen weiter sinken könnte, insbesondere im Servergeschäft.
Die jüngste Korrektur hat jedoch auch die frühere Bewertungsprämie von Intel gegenüber der Branche zusammengedrückt. Auf Basis des von JPMorgan erwarteten bereinigten Gewinns je Aktie von 3,60 US-Dollar für 2028 liegt das aktuelle KGV von Intel bei etwa 25, was bereits nahe an dem von der Bank verwendeten Branchenbewertungsniveau von 24 liegt.
Das Kursziel von JPMorgan von 85 US-Dollar ergibt sich genau aus dem erwarteten Gewinn je Aktie für 2028 multipliziert mit einem KGV von etwa 24. Das bedeutet: Selbst nach dem deutlichen Kursrückgang baut die aktuelle Bewertung weiterhin auf einer fortgesetzten Erholung der künftigen Gewinne auf.
Die Verwässerung des Eigenkapitals war ebenfalls ein wichtiger Belastungsfaktor. Dem Bericht zufolge ist die Zahl der ausstehenden Aktien von Intel von etwa 4,4 Milliarden vor einem Jahr auf etwa 5,1 Milliarden gestiegen. JPMorgan ist der Ansicht, dass die Verwässerungseffekte der vergangenen Finanzierungsrunde weitgehend in die Bewertungs- und Gewinnberechnungsbasis eingeflossen sind und das Risiko einer weiteren massiven Verwässerung allmählich vom Markt eingepreist wird.
Doch dass Risiken eingepreist sind, bedeutet nicht, dass der Finanzierungsbedarf verschwunden ist.
Verbesserte Umsetzung, Rechenzentren werden zum Schlüssel für die Gewinnerholung
Wichtiger als die Bewertungsveränderung ist, dass JPMorgan zunehmend Vertrauen in die operative Umsetzung unter der Führung von Lip-Bu Tan gewinnt.
Im Kerngeschäft Computing ist die Geschäftseinheit für Rechenzentren und künstliche Intelligenz (DCAI) zur größten Gewinnquelle von Intel geworden. Dem Bericht zufolge erreichte der Betriebsgewinn dieser Einheit im zweiten Quartal 2026 2,5 Milliarden US-Dollar und übertraf damit erstmals das Client-Geschäft.
JPMorgan weist darauf hin, dass die Versorgung mit Granite-Rapids-Serverprozessoren angespannt ist und langfristige Vereinbarungen mit Kunden, einschließlich Google, die Nachfragesichtbarkeit bis 2027 verlängern. Dies stützt die künftigen Umsätze und Gewinne des Unternehmens.
Die Veränderung der KI-Nachfrage ist ebenfalls ein wichtiger Bestandteil der Einschätzung der Bank. JPMorgan ist der Ansicht, dass agentische KI-Workloads (Agentic AI) einen hohen CPU-Bedarf haben. Unter dieser Annahme dürfte sich der Impuls der Investitionen in KI-Infrastruktur für Intel über das Serverprozessorgeschäft zeigen.
Trotz der jüngsten Marktsorgen über die Nachhaltigkeit der Ausgaben für KI-Infrastruktur erwartet JPMorgan weiterhin, dass das Wachstum der agentischen KI-Nachfrage und die angespannte Versorgung mit fortschrittlichen Chips die Gewinnprognosen für Intel in der bevorstehenden Berichtssaison und im Jahr 2027 weiter nach oben treiben werden. Die Gewinnprognose der Bank für 2028 liegt etwa 15 % über dem Marktkonsens.
Das Client-Geschäft zeigt ein anderes Spannungsfeld. Dem Bericht zufolge machen AI-PCs bereits etwa zwei Drittel des Client-Produktportfolios von Intel aus; vorteilhafte Durchschnittspreise und die Produktmischung stützen die Geschäftsentwicklung. Doch steigende Speicherpreise treiben die Materialkosten für komplette Geräte in die Höhe und könnten in der zweiten Hälfte 2026 bis 2027 die PC-Absätze belasten.
Ob die verbesserte Produktmischung den Druck auf die Endnachfrage ausgleichen kann, bleibt daher ein wichtiger Beobachtungspunkt im Client-Geschäft.
Fortschritte in der Fertigung stärken das Vertrauen, der Auftragsfertigung fehlt noch die Skalierungsvalidierung
Das Fertigungsgeschäft ist einer der Bereiche, in denen sich die Bewertung von JPMorgan am deutlichsten verbessert hat.
Dem Bericht zufolge ist 18A-P in die Risikoproduktion eingetreten, 14A soll 2028 in die Massenproduktion gehen, wobei die Risikoproduktion für die zweite Hälfte 2027 angestrebt wird. JPMorgan weist zugleich darauf hin, dass sich Ausbeute, Kompatibilität von Prozess und Designregeln sowie die Fähigkeiten im Bereich Advanced Packaging deutlich verbessert haben.
Der Auftragsbestand im Bereich Advanced Packaging EMIB-T bildet dabei die Grundlage für den Kapazitätshochlauf im Jahr 2027. Für JPMorgan haben diese Veränderungen das Vertrauen gestärkt, dass sich die technologische Basis der Fertigung von Intel stabilisiert.
Doch bis technologische Fortschritte zu skalierbaren externen Umsätzen führen, ist es noch ein deutlicher Weg.
Dem Bericht zufolge belief sich der auf Jahresbasis hochgerechnete Umsatz des externen Auftragsfertigungsgeschäfts von Intel in der ersten Hälfte 2026 auf nur knapp 1 Milliarde US-Dollar. JPMorgan stellt dies dem auf Jahresbasis hochgerechneten Gesamtumsatz von TSMC im selben Zeitraum von etwa 150 Milliarden US-Dollar gegenüber, um den Größenvorsprung beider Seiten zu verdeutlichen. Die Geschäftsdefinitionen beider Unternehmen sind nicht vollständig identisch, doch die nach wie vor geringe Größe des externen Auftragsfertigungsumsatzes von Intel ist ein wichtiger Grund für die vorsichtige Haltung der Bank.
Entscheidend ist nun, ob Intel wichtige externe Kunden für fortschrittliche Fertigungsverfahren gewinnen und technologische Fortschritte in dauerhafte Aufträge umwandeln kann. JPMorgan ist der Ansicht, dass die Gewinnung namentlich genannter Kernkunden dazu beitragen würde, die Wirtschaftlichkeit des Auftragsfertigungsgeschäfts sowie die Renditeperspektive der anhaltenden Kapitalinvestitionen zu validieren.
Das Geschäft mit kundenspezifischen Chips bietet einen weiteren Wachstumspfad. Dem Bericht zufolge nähert sich der auf Jahresbasis hochgerechnete Umsatz des ASIC-Servicegeschäfts von Intel 2 Milliarden US-Dollar, etwa das Dreifache des Vorjahreszeitraums, und dürfte weiter in Richtung 4 Milliarden US-Dollar streben.
ASIC steht für anwendungsspezifische integrierte Schaltkreise, die für bestimmte Aufgaben ausgelegt werden können. Da große Cloud-Anbieter ihre Investitionen in kundenspezifische Chips erhöhen, ist JPMorgan der Ansicht, dass Intel sein eigenes Chip-IP, seine Fähigkeiten im System-on-Chip-Design und seine Fertigungskompetenz kombinieren kann, um mehr Geschäftschancen zu gewinnen.
Die Umsatzperspektive muss sich jedoch erst durch Designgewinne und Kundenprojekte schrittweise materialisieren. Die Bank nennt die Gewinnung neuer großer Cloud-Anbieter oder KI-Labore als Kunden als wichtige künftige Aufwärtskatalysatoren.
Nach der Gewinnerholung bleibt der Cashflow eine Hürde
Die Finanzprognose von JPMorgan zeichnet einen Pfad kontinuierlich steigender Gewinne: Der Umsatz von Intel soll von etwa 63,3 Milliarden US-Dollar im Jahr 2026 auf 77,7 Milliarden US-Dollar im Jahr 2027 und auf 94,3 Milliarden US-Dollar im Jahr 2028 steigen; der bereinigte Gewinn je Aktie wird auf 1,58 US-Dollar, 2,44 US-Dollar bzw. 3,60 US-Dollar geschätzt.
Doch zwischen der Gewinnerholung und einem positiven Cashflow besteht weiterhin ein zeitlicher Abstand.
Den Prognosen des Berichts zufolge wird der operative Cashflow von Intel im Jahr 2026 etwa 19 Milliarden US-Dollar und die Investitionsausgaben etwa 19,2 Milliarden US-Dollar betragen, sodass der freie Cashflow leicht negativ bleibt. Bis 2027 soll der operative Cashflow auf etwa 22,5 Milliarden US-Dollar steigen, doch die Investitionsausgaben werden weiter auf 26 Milliarden US-Dollar ansteigen, sodass sich die Lücke beim freien Cashflow sogar auf etwa 3,5 Milliarden US-Dollar vergrößert.
Erst für 2028 erwartet JPMorgan, dass der freie Cashflow des Unternehmens positiv wird und etwa 8,2 Milliarden US-Dollar erreicht.
Dies erklärt, warum die operative Verbesserung noch nicht ausreicht, um der Bank eine positivere Bewertung zu entlocken. Der Aufbau von Fertigungskapazitäten verbraucht weiterhin Barmittel, und der Bericht zitiert die Unternehmensführung mit der Aussage, der freie Cashflow im Jahr 2027 sei weiterhin „herausfordernder“, sodass das Unternehmen möglicherweise erneut Kapitalmärkte in Anspruch nehmen muss.
Sollte die zusätzliche Finanzierung eine Aktienemission umfassen, könnten bestehende Aktionäre weiterhin einer zusätzlichen Verwässerung ausgesetzt sein.
JPMorgan wartet zudem auf mehrere entscheidende Validierungen: ob die CPU-Roadmap für Rechenzentren weiterhin eingehalten werden kann, ob der Marktanteil angesichts des Wettbewerbs mit AMD stabilisiert werden kann, ob KI-Chips und Inferenzprodukte mehr Aufträge gewinnen können und ob externe Auftragsfertigungskunden substanzielle Umsätze erzielen können. Auch die Stärkung der Netzwerkfähigkeiten im Rechenzentrumsbereich ist ein Bereich, auf den die Bank achtet.
Intel hat bereits mehr Belege für eine verbesserte Umsetzung geliefert, und der Kursrückgang hat auch einen Teil des früheren Bewertungsdrucks verringert. Doch für eine weitere Verschiebung von Neutral zu optimistisch müssen Kunden, Marktanteile und Cashflow gemeinsam belegen, dass diese mehrjährige Transformation nachhaltige Renditen hervorbringt.
